金融时报

1 金融创新周报 东吴证券研究所金融创新部 2010 年第 15 期（总第 48 期） 2010 年 5 月 14 日 本期导读  首批套期保值额度获批 机构开唱股指期货“大戏”。市场关注：机构进入 后股指期货会发生什么变化？做空动能有多大？  随着股指期货成交量逐日增加，股指期货与现货的价差逐步收敛，参与股 指期货套利的力量获利颇丰，借力期指套利 ETF净申购成交放巨量  融资融券试点业务开闸已有一个半月时间，总体呈现平稳上涨的格局。总 规模突破 6亿元，做多资金再创新高。  高盛、摩根恶梦未醒，汇丰阴影再显：汇丰衍生品血洗中国富豪，“金融鸦 片”真实面孔究竟何等神秘？  内有周期性调整，外有希腊主权债务危机阴影的不断扩大，致使结构类理 财产品数量锐减，股票类、商品类以及汇率类结构产品数量几乎绝迹。  2010 年——国内钢铁企业的最痛。螳螂捕蝉，黄雀在后，中国钢铁企业不 仅缺乏铁矿石定价权，在各种铁矿石金融衍生品面前更是进退两难。  欧洲主权债务危机正在蔓延，主权债务评级机构逐渐吸引了世界的眼光， 全球监管机构目前正在就评级机构监管进行商讨，香港证监会正就有关监 管进行相关工作。  美国联邦检察官正对摩根士丹利在向客户出售债务抵押债券(CDO)时是否 曾误导投资者的问题进行调查，大摩否认指控。  随着美元指数的逐步攀升，国际商品市场和股票市场步入调整，国际清算 银行调查表示，金融衍生品市值缩水。 ……… 股指期货、融资融券陆续登场 创新年代如何演绎„„ 敬请关注东吴证券金融创新部撰写的“金融创新动态周报” 谜团为您一 一解开 2 首批套期保值额度获批 机构开唱股指期货“大戏” 2010-05-14 来源：上海证券报 中金所 5 月 13 日披露，已受理并批准了首批套期保值编码以及相应的套保额度，这意 味着投资者将可通过股指期货市场进行套期保值，股指期货正式进入“机构时代”。 据了解，首批获批套期保值额度的客户，既有特殊法人和一般法人，也有自然人。获批 的套期保值额度，既有卖出套期保值额度，也有买入套期保值额度。消息人士透露，已经有 券商自营部门拿到了套期保值编码。 据了解，目前机构对于套保的申请颇为踊跃。本月初，广发证券发布公告称，公司董事 会通过自营业务和资产管理业务参与股指期货的议案；中信证券也发布公告称，董事会通过 公司开展股指期货交易业务预案，授权公司经营管理层向监管部门递交申请，办理相关手续。 另外，部分券商正在走程序，准备早日进入股指期货。 对于机构进入后，股指期货会发生什么变化。有人士表示，股指期货上市将满一月， 期间市场成交活跃，完全满足套保客户对流动性的需求。预计随着越来越多的投资者参与保 值，市场交易结构将进一步优化。正规军逐渐进入后，期指持仓量将大幅增加，减少目前期 指助涨助跌的风险。 借力期指套利 ETF 净申购成交放巨量 2010 年 5 月 12 日 来源：中国证券报 周二，180ETF 二级市场放出超大成交量，深证 100ETF 等成交也创出近期新高。股指 期货推出之后，ETF 交易明显活跃。上交所最新数据显示，180ETF 等 5 只 ETF 上周均出现 净申购，其中 180ETF 和超大盘 ETF 净申购均超过 10 亿份。 业内人士认为，借力股指期货，ETF 正在从一个追求相对收益的指数基金，转变为给投 资人提供市场配置工具，这为后续 ETF 开发指明了方向。 融资融券成交量突破 6 亿 做多资金再创新高 2010 年 5 月 14 日 来源：上海证券报 融资融券试点业务开闸已有一个半月时间，经过 30 个交易日后，截至 5 月 12 日，两市 融资融券交易总量终于突破 6 亿元大关，达到 6.24 亿元，目前占 6 家试点券商计划用于该 业务 340 亿元总规模的 2%。不过，随着首批试点券商对客户的审批速度加快，以及第二批 试点券商即将入场，业内人士依然乐观预期融资融券业务的发展速度，认为在今后两年中会 3 逐渐对券商业绩有所贡献。 值得注意的是，信用交易中市场的做多资金继续上升，两市融资余额也首次达到 6 亿元 以上，为 6.15 亿元，较周二增加 4%。兴业银行周三的单日融资买入额位居两市首位，达到 702.39 万元。5 月 12 日当日融资买入额居前的还有中国铁建和浦发银行。而 5 月 13 日，相 关大盘股均以红盘报收，前日抄底的投资者小有斩获。一个半月来，累积做多资金前 5 名的 品种，依然为深发展、中国平安、长江证券、贵州茅台和长江电力。 此外，截至 5 月 12 日，两市融券余额达到 835.65 万元，较周二也小幅上升。两市共 9 只股票被投资者融券卖空，分别为保利地产、中国神华、招商银行、大秦铁路、中国平安、 泸州老窖、深发展、太钢不锈和云南白药。其中，保利地产已连续三日被高调卖空。与周二 相比太钢不锈和云南白药为新增做空品种。不过，在大盘急跌一个月后，部分前期融券做空 股票的投资者，已经部分融券偿还，5 月 12 日保利地产的偿还额最多，达到 7.3 万股，中国 神华、中国平安、招商银行、大秦铁路的融券偿还额量在 2-4 万股之间。 汇丰衍生品血洗中国富豪 “金融鸦片”真实面孔 2010 年 5 月 14 日 来源：证券时报 高盛、摩根士丹利纷纷因金融衍生品诈骗而遭到调查为人们敲响警钟。无独有偶，中国 富豪们通过银行理财，不但自己的上亿身家赔得干干净净，更欠下银行巨额债务。内地商人 郝婷倒欠星展银行 9000 万港元，中国女首富杨慧妍亏损 12 亿人民币，前中国证监会首席顾 问梁定邦被花旗追讨 970 万港元。这些被血洗的投资客，不乏在资本市场翻手云覆手雨的精 明玩家，现在却只能被这些投资机构宰割。 “金融鸦片”的真实面孔。KODA(Knock-OutDiscountAccumulator)是一项跟股票挂钩的 风险极高的复杂金融衍生品，其特点是收益有限，风险无限。这种“双利存款”是汇丰的一 款金融衍生品，该产品说是存款，实则是一种投资的期权产品，有很高的风险。并且与储户 签的是存款确认函而不是期权确认函。汇丰银行根据文化差异的不同特设此产品，让国人从 字面上理解为就是一种存款方式。无数储户的巨额财产在一夜间被洗劫一空，还欠下银行巨 额债务。 “KODA”其实是一种累积期权合约，常见的投资标的资产为股票、贵金属和外汇等， 产品本身肯定有问题，是一款银行不需要向投资者支付权利金的'畸形’的、不平等的期权产 品。中欧国际工商学院金融学教授赵欣舸博士认为。之所以被指不平等条约，就在于 KODA 是一款名为期权却违背期权本质的产品，虽然 KODA 提供了投资者低于市价购买股票的权 4 利，但是到达取消价合约就终止了，也就是说收益有限。而投资者提供给银行的却是一个不 论市价跌至多少都按行权价购买，且加倍购买股票的权利，由于这两个权利代表的利益不对 等，所以投资者在签订时就应该从银行那拿到一笔权利金。 结构类理财产品数量锐减 2010 年 5 月 12 日 来源：金融时报 据金融产品中心统计，上周（5 月 1 日至 5 月 7 日）共有 20 家商业银行发售普通类银 行理财产品 124 款。所有理财产品的平均委托期限为 4.35 个月，缩短 0.19 个月。银行提供 的平均预期最高收益率为 2.49%，与前一周相比下降 25 个基点。 从发行主体来看，上市股份类发行量居首位，国有控股类占比下降，中国银行发行 27 款产品，位居首位。从委托币种来看，人民币产品占比 81%，较前一周下降 9 个百分点， 美元和港币产品为外币产品主力。从委托期限来看，0~3 个月（含）产品占比上升，3~6 个 月（含）产品占比下降。通过深度分析，我们发现，上周债券货币市场类和外币债券货币市 场类产品占比上升，组合资产管理类和信贷类产品占比下降，债券货币市场类产品位居首位。 上周结构类理财产品数量锐减主要是源于：一是上周银行正处在周期性调整期间，由于 前一周产品发行数量较大，所以凸显了上周产品的回落程度。一般而言，银行以 14 或 28 天为一个周期；二是希腊主权债务危机的阴影不断扩大，美国及亚太地区主要国家的股市均 被波及，从而导致股票类、商品类以及汇率类结构产品数量几乎绝迹。 铁矿石价格正式金融化 2010 年 5 月 14 日 来源：解放日报 2010 年对于钢铁企业来说十分郁闷。维持几十年的长协价告终，三大铁矿石巨头下通 牒将以季度价为主，以现货市场实时变化的矿价为参照，每三个月确定一次平均价格，在钢 厂与矿山间进行结算。 现货价必须有定价基准，铁矿石巨头选择了普氏指数。目前国际通行的铁矿石指数分别 是环球钢讯（SBB）的 TSI 指数、金属导报的 MBIO 指数和普氏能源资讯（Platts）的普氏 指数。相比而言，普氏对应的矿石报价在三种指数中最高，普氏有咄咄逼人之势，去年 11 月，美国洲际交易所（简称 ICE）采用其基准铁矿石评估 IODEX 62% Fe（含铁量）来清算 一份将于 12 月 2 日启动的基于普氏能源资讯的铁矿石掉期合同。 螳螂捕蝉，黄雀在后，众多国际金融机构早已开发出针对普氏指数的金融衍生品种。德 5 意志银行、新加坡交易所利用这些指数产品已经相继开发出铁石掉期合同产品，而巴克莱等 国际投行纷纷涉足这一全球最大的商品市场进行相关金融衍生品交易。业内人士告诉新浪财 经，德意志银行一直是推销掉期产品的“急先锋”，去年至今多次出现在钢铁行业会议上推 介发展客户，其他外资投行也在积极运作。现货价推出，金融衍生品跟进，铁矿石定价正式 金融化，与原油定价趋于一致。 中国钢铁企业不得不应对金融衍生品高风险的挑战。中国五矿商会早在去年 8 月就发出 通知，要求会员企业不要在境内外参与铁矿石的掉期交易，指出其存在信用、支付等方面的 较大风险。掉期交易（SWAP）是场外交易（OTC）的衍生品，透明度不足，国际投行做市 商或者代理商，生产被垄断，看着就像吞噬中国钢企的血盆大口。但中国钢企已无退路，在 铁矿石价格上只能遵守铁矿石与国际投行制定的游戏规则。 香港证监会拟将评级机构列为监管对象 2010 年 5 月 14 日 来源：上海证券报 香港证监会行政总裁韦奕礼 5 月 13 日在一个研讨会上表示，正在草议监管评级机构的 法则，拟于在今年稍后的时间里咨询市场意见，由于涉及立法程序，所以最快也要明年年中 才能落实有关建议。 韦奕礼表示，全球监管机构目前正在就评级机构监管进行商讨，香港证监会会与国际同 业合作；而评级机构本身也希望有全球性的监管架构以应付各地的不同情况，香港证监会正 就有关监管进行相关工作。由于市场希望监管能与国际接轨，但目前国际仍未有共识， 故香港或会根据国际证监会组织条例自行延伸。监管评级机构已成国际趋势，欧盟已有相关 要求，香港亦讨论了一段时间。评级机构不纳入监管将影响其认可度。 有关评级机构的监管，将涉及发牌及操守准则等多个方面，其中在操守准则方面，他希 望通过监管，进一步评级机构与提供产品评级者之间的利益冲突关系。 对于上周美股跌近 1000 点，韦奕礼认为，香港不会发生类似事件。美股暴跌事件是美 国有多个交易所但只有一个股价资料枢纽，交易竞争大，加上高频率成交所致。香港只有一 个交易平台，加上有规则监管，相信不会发生类似事件。 摩根士丹利否认出售抵押贷款衍生品误导投资者 2010 年 5 月 13 日 来源：香港商报 摩根士丹利首席执行官戈尔曼日前否认了美国联邦检察官的申述，检察官在这项申述中 6 称，摩根士丹利曾在出售抵押贷款衍生品时误导投资者。 有报道称，美国联邦检察官正对摩根士丹利在向客户出售债务抵押债券(CDO)时是否曾 误导投资者的问题进行调查，原因是该行自己的交易员预测，这些债券的价值将会下滑。戈 尔曼则在接受采访时表示，美国司法部尚未与摩根士丹利取得联系。 此前，纽约州总检察官库默对纽约梅隆银行旗下的一家投资公司以及两名前高管提起诉 讼，称其在马多夫欺诈案件中误导投资者。 国际清算银行：金融衍生品市值缩水 2010 年 5 月 12 日 来源: 新华网 国际清算银行 10 日公布数据显示，全球场外交易金融衍生品总市值 2009 年下半年继续 下跌，缩减 15%，为 21.58 万亿美元。 场外交易衍生品总市值去年上半年减少 22%。场外交易衍生品名义价值去年上半年增 长 10%；下半年增长速度减为 2%，达到 614.67 万亿美元。但商品期货和信用违约掉期两个 项目名义价值下半年分别减少 21%和 9%。 主权债券市场方面，信用违约掉期头寸下半年增长 10%。至去年末，信用违约掉期市 场价值比 2008 年末最高峰时减少 35%。国际清算银行将在今年 11 月 15 日前公布 2010 年上 半年场外交易衍生品市场数据。