创业投资

null创业投资原理与策略创业投资原理与策略刘志阳参考书目与有用网址Company Logozyliu.mentors.cn参考书目与有用网址王益、许小松：《风险资本理论与实践》，中国经济出版社，2000 Gompers and Lerner：《风险投资周期》，经济科学出版社，2004 刘志阳:《创业资本的金融政治经济学》， 经济管理出版社，2005 www.nvca.org www.ventureone.com 哈佛商学院：Gompers;Lerner;Stomberg;Toby Stuart 创 业 投 资 原 理 与 策略Company Logozyliu.mentors.cn 创 业 投 资 原 理 与 策略1. 创业投资概要 2. 创业投资组织形式 3. 创业投资项目筛选策略 4. 创业投资交易安排与价值评估方略 5. 创业投资增值服务与项目监控方略 6. 创业投资退出与收益分配方略 7. 创业投资未来研究方向创业者背后的创业者Company Logozyliu.mentors.cn创业者背后的创业者 Google、Amazon、AOL、Netscape——KPCB（Kleiner Perkins Caufield & Byers） Sun、Lotus、Apple、Yahoo、 Cisco 、Oracle、 Paypal——红杉资本（ Sequoia Capital ） KPCBCompany Logozyliu.mentors.cnKPCBKPCB公司成立于1972年，是美国最大的风险基金之一，主要是承担各大名校的校产投资业务。KPCB所投资的公司中已有150多家成功上市。 KPCB公司由12名一般合伙人组成，其中有英特尔公司的创始人之一杜尔，前SUN的总裁乔伊斯。KPCB公司最得意的杰作是网景公司的创立。投资的500万变成了上市的4亿美元。 2007年KPCB宣布正式进军中国市场，并推出其第一只海外基金凯鹏华盈中国基金，规模3.6亿美元。nullCompany Logozyliu.mentors.cn红杉资本（Sequoia Capital）创始于1972年，共有18只基金，拥有超过40亿美元总管理资本。总共投资超过500家公司，200多家成功上市，100多个通过兼并收购成功退出。 红杉资本作为全球最大的VC，曾投资了苹果电脑、思科、甲骨文、雅虎和Google、Paypal等一批著名科技公司，一度造就长达三十余年美国多家著名企业围绕红杉资本而建立的红杉现象。目前其投资的公司总市值超过纳斯达克市场总价值的10%。 红杉资本nullCompany Logozyliu.mentors.cn红杉1995年对Yahoo投资100万美元,占1/4股权。Yahoo有了第一笔正式运转的资金。1996年4月12日，Yahoo正式上市，市值达到八亿五千万美金，是一年前红杉估价的200倍. 红杉创始人唐·瓦伦丁投资思科240万元,占30%的股份并且有了人事的管理权。思科上市后获得千百倍的回报。创业：创业投资发展的动力之源 创业投资：支持创业活动的重要资本力量 Company Logozyliu.mentors.cn创业：创业投资发展的动力之源 创业投资：支持创业活动的重要资本力量 创业与创业投资的内在互动机制 nullCompany Logozyliu.mentors.cn创业过程:从0到1 企业经营:从1到10 创业投资:养猪 企业投资:养孩子contentCompany Logozyliu.mentors.cncontent1.创业投资概要nullCompany Logozyliu.mentors.cn你认为什么是创业投资？nullCompany Logozyliu.mentors.cn1.1创业投资的涵义 创业投资又称风险投资，英文原文Venture Capital，简称VC“创业投资是指由专业投资者提供的投资于极具增长潜力的创业企业并参与其管理的权益资本 ”——全美创业投资协会(NVCA) 创业资本是从产业资本分离出来的专门执行企业研究阶段投资职能的职能资本形态。 ——刘志阳 创业投资的特点Company Logozyliu.mentors.cn 投资管理专业性。1 ) 专业人士 2) 专业业务 3) 专业运作模式 投资对象高成长性。创业企业，以区别于对非创业企业的投资。 投资服务高参与性。不仅提供资本支持，而且提供创业管理服务。但不介入日常的经营管理。 投资方式权益性。一旦企业度过创业期就退出投资，以一方面获得资本增值，一方面进行新一轮投资。 创业投资的特点nullCompany Logozyliu.mentors.cn一是当时的创业投资主要投资于新兴企业，因此，创业投资的对象比后来广义上的创业投资范畴要小得多。二是创业投资协会当时的成员都是专业的创业投资机构，因此，主要在后来才成气候的天使投资以及公司附属创业投资机构等并非由专业化创业投资机构管理的创业资本也没有被包括进去。三是由于1971年诞生的NASDAQ直到1975年建立新的上市标准后才成为真正意义上的创业板股票市场，故美国创业投资协会在1973年成立时，创业资本的投资对象还仅仅是笼统意义上的创业企业；所以，该协会在对“创业资本”进行界定时，并没有考虑到创业资本所投资的“创业企业”并不包括后来在NASDAQ公开上市的创业企业。四是没有体现创业投资的资本经营特征，以至于投资于一家创业企业的战略投资者也适用于该概念。 nullCompany Logozyliu.mentors.cn北大创业研究中心主任刘健钧：“创业投资”，系指向具有高增长潜力的未上市创业企业进行股权投资，并通过提供创业管理服务参与所投资企业的创业过程，以期在所投资企业发育成熟后即通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方式。 nullCompany Logozyliu.mentors.cn（1）以股权方式投资于具有高增长潜力的未上市创业企业，从而建立起适应创业内在需要的“共担风险、共享收益”机制； （2）积极参与所投资企业的创业过程，以一方面弥补所投资企业在创业管理经验上的不足，另一方面主动控制创业投资的高风险； （3）并不经营具体的产品，而是以整个创业企业作为经营对象，即通过支持“创建企业”并在适当时机转让所持股权，来获得资本增值收益。 资本市场的结构与创业资本市场的界定Company Logozyliu.mentors.cn资本市场的结构与创业资本市场的界定天使投资:创业者的婴儿奶粉Company Logozyliu.mentors.cn天使投资:创业者的婴儿奶粉天使投资（Angel Investment）是自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目构思或小型初创企业进行的一次性的前期投资。天使投资虽是风险投资的一种，但两者有着较大差别：天使投资是一种非组织化的创业投资形式，其资金来源大多是民间资本，而非专业的风险投资商；天使投资的门槛较低，有时即便是一个创业构思，只要有发展潜力，就能获得资金，而风险投资一般对这些尚未诞生或嗷嗷待哺的“婴儿”兴趣不大。对刚刚起步的创业者来说，既吃不了银行贷款的“大米饭”，又沾不了风险投资“维生素”的光，在这种情况下，只能靠天使投资的“婴儿奶粉”来吸收营养并茁壮成长。   案例1Company Logozyliu.mentors.cn案例1HP公司的天使投资人是著名的硅谷之父，斯坦福大学副校长弗雷德里克•特曼。特曼借给他们538美元，以便开始生产，并帮助他们从帕洛阿托银行得到1000美元的贷款。 案例2Company Logozyliu.mentors.cn案例2两位还没毕业的穷学生向Sun公司的共同创始人安迪·贝托尔斯海姆募得20万美元，两个人一步步打造出了今天的Google，而贝托尔斯海姆的20万美元后来演变成近3亿美元；案例3Company Logozyliu.mentors.cn案例3张朝阳的“爱特信”得到其老师美国麻省理工学院尼古拉·庞帝教授等的20多万美元天使投资，后转型为搜狐网，并发展到今天的规模； 案例4Company Logozyliu.mentors.cn案例410年前，田溯宁和丁健这两位刚刚毕业的留美穷学生相遇了，并萌生了创建一家公司，把Internet带回中国的梦想。一次偶然机会，他们结识了爱国华商刘耀伦先生，并获得了25万美元的天使投资。田溯宁和丁健抓住这一机遇，于1993年在达拉斯市创建了“亚信”，并与1995年回国发展。如今，“亚信”已是中国互联网业赫赫有名的牌子，2003年的总收入达到1.16亿美元。 案例5Company Logozyliu.mentors.cn案例5易居最大个人投资者,05年初购买15%股权 分众,04年12月每股0.51美元购买75万股普通股以及一定期权,IPO中出售15万股,当前股价61 一茶一坐 岩浆数码 好耶天使投资与创业投资Company Logozyliu.mentors.cn天使投资与创业投资 天使投资虽是创业投资家族的一员，但与常规意义上的创业投资相比，又有着以下几点不同之处：一、投资者不同。天使投资人一般以个体形式存在。目前国内的天使投资人主要有三类，第一类是外国公司在中国的代表或管理者，如“微软”副总裁李开复博士、“微软”中国研究院张亚勤博士，他们曾投资清华大学的学生创业团队“东方博远”；第二类是对中国市场感兴趣的外国人和海外华侨，如投资“亚信”的刘耀伦先生、投资“搜狐”的美国麻省理工学院尼古拉·庞帝教授；第三类是国内成功的民营企业家。二、投资金额不同。天使投资的投资额相对较少，在中国，每笔投资额约为5万美元到50万美元。三、投资审查程序不同。天使投资对创业项目的审查不太严格，大多都是基于投资人的主观判断或喜好而决定，手续简便，而且投资人一般不参与管理。 PE与VCCompany Logozyliu.mentors.cnPE与VC一些学者倾向将PE界定为“非创业类私人股权投资”（non-venture private equity investment），它与“创业类私人股权投资”（venture private equity investment）一起，合称为“私人股权投资”（private equity investment）。但由于所谓的“非创业类私人股权投资”与“创业类私人股权投资”的区分并无法律意义，它们都是以私人股权方式从事资本经营并以此培育和辅导企业创业或再创业，都是以放弃资产流动性来追求长期资本增值的“风险-收益”特征而区别于对公开流通证券的投资，故目前一些学者也将所有“私人股权投资”视为“广义创业投资”。 nullCompany Logozyliu.mentors.cn狭义PE与VC虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面有很大的不同。很多传统上的VC机构现在也介入PE业务，而许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与VC项目，也就是说PE与VC只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。比如著名的PE机构如凯雷也涉及VC业务，其投资的携程网、聚众传媒等便是VC形式的投资。 　　另外我们也要搞清PE基金与内地所称的“私募基金”的区别，如上所述，PE基金主要以私募形式投资于未上市的公司股权，而我们所说的“私募基金”则主要是指私募基金。 PE特点Company Logozyliu.mentors.cnPE特点　 　1. 在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。 　　2. 多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。 　　3. 一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。 　　4. 比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 ，这一点与狭义VC有明显区别。 　　5. 投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。 　　6. 流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。 　　7. 资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。 　　8. PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。 　　9. 投资退出渠道多样化，有IPO、售出（TRADE SALE） 、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等。国外私募股权投资基金的类型Company Logozyliu.mentors.cn国外私募股权投资基金的类型1 独立型基金 （1） 黑石集团（Blackstone Group） （2） KKR（Kohlberg Kravis Roberts&Company） （3） 凯雷投资集团（The Carlyle Group） （4） 红杉资本（Sequoia Capital） （5） Coller Capital 2附属基金 （1） 淡马锡 （2） 西门子创业投资公司 （3） 英特尔投资 （4） 法国NBP亚洲投资基金 （5） IBM VC （6） JP摩根OEP （7） 迪士尼 （8） 诺基亚 2半附属基金 （1） 花旗创投 （2） 高盛商人银行部 （3） 摩根士丹利直接投资部 国内私募股权投资基金的类型 Company Logozyliu.mentors.cn国内私募股权投资基金的类型 1. 国有资金主导的基金 （1） 渤海产业投资基金 （2） 中国节能投资公司 （3） 深圳市创新科技投资有限公司 （4） 中科招商基金管理公司 2. 民间资金为主的基金 （1） 红鼎创业投资有限公司 （2） 南海成长创业投资合伙企业（有限合伙） （3） 辰能哈工大高科技风险投资有限公司 3. 海外资金为主的基金 （1） IDG技术创业投资基金 （2） 软银亚洲投资基金与赛富投资 （3） 金沙江创业投资基金（GsR） （4） 弘毅投资 （5） 鼎晖投资基金（CDH） nullCompany Logozyliu.mentors.cn1.2 “支持创业的投资制度创新”的含义与产业投资制度相比的制度创新含义1 与信贷投资制度相比的制度创新含义2 与证券投资制度相比的制度创新含义3创业投资的制度优势Company Logozyliu.mentors.cn创业投资的制度优势1.3.1 传统创业活动的驱动与创业投资起源 1.3.2 现代创业活动的发展与创业投资的组织化 1.3.3 再创业的兴起与广义创业投资的流行 Company Logozyliu.mentors.cn1.3.1 传统创业活动的驱动与创业投资起源 1.3.2 现代创业活动的发展与创业投资的组织化 1.3.3 再创业的兴起与广义创业投资的流行 1.3 创业投资制度的起源与演进 创业资本起源于15世纪的英国Company Logozyliu.mentors.cn创业资本起源于15世纪的英国英国创业资本的起源可以追溯到15世纪。当时世界经济尚处于从手工作坊向手工工场转型时期。英国等一些西欧岛国受地域所限，不得不寻求通过远洋贸易来求得经济的进一步发展。由于从事远洋贸易需要巨额资本，超出了单个的个体工商业者的资本实力，于是纷纷以入股合营方式创建康枚达（commenda）和索塞特（Societas）等企业组织。投资创建专门从事远洋贸易的企业，自然需要冒很大的风险，故借用“venture”(其日常意义为“冒险”）一词来指称创建企业这种特定意义上冒险行为即“创业行为”。但也正是这种特定的历史背景赋予了“venture”区别于一般冒险行为而言的特定内涵。 nullCompany Logozyliu.mentors.cn“冒险创业资本”在英国起源的重要意义，是导致了财产经营制度的变革：通过康枚达等企业组织，资本所有者就没必要再直接经营资产，而是以委托投资方式获取资本增值，并以出资额为限对外承担有限责任。正是这种财产经营制度的变革，为专门从事创业投资因而属于金融资本范畴的创业资本与属于产业资本范畴的创业企业家的自有资本的分化创造了制度条件。 创业资本在美国的发展Company Logozyliu.mentors.cn创业资本在美国的发展 最早起始于19世纪末一大批富人所从事的油田开发、铁路建设等创业项目投资。 “美国研究与发展公司”（ARD）于1946年应运而生。它通过引入专业性的创业投资中介机构来募集众多个人和机构投资者的资金从事专业性的集合创业投资，得以打破了传统的只能主要依赖于个人或非专业性机构分散从事创业投资的局面，并具备了投资基金所特有的“集合投资、专家管理”本质特征，标志着创业资本发展到了创业投资基金这种组织制度化的新阶段。（一）从19世纪“天使资本”到1946年“美国研究与开发公司”成立： 美国创业资本的起源与初步组织制度化nullCompany Logozyliu.mentors.cn 1957年前苏联成功发射了第一颗人造地球卫星。这一事件促使美国社会迫切感到有必要构建一种制度，改变对新兴企业资本支持不足的局面。其中最重要的举措是1958年颁布了《小企业投资法》，确立了小企业投资公司（即SBIC）制度。根据《小企业投资法》规定，小企业投资公司由小企业管理局颁发许可证，专门向规模较小的企业投资。为了促进小企业投资公司的发展，小企业管理局还向小企业投资公司提供低息贷款。为鼓励小企业投资公司的成立，政府规定发起人投入1美元便可从政府得到4美元的低息贷款，以及可享受特定的税收优惠。小企业投资公司培育了一大批高成长企业。仅1968～1969年间，公开上市的新兴企业就接近1000家之多 （二）从1946年ARD成立到SBIC制度的探索与60年代有限合伙 创业投资基金的兴起：美国的创业资本发育成为一个独立的产业nullCompany Logozyliu.mentors.cn但由于小企业投资基金存在一些内在不足，在快速发展一段时间后就陷入了困境。其主要问题：一是并不是所有的小企业投资公司都向新兴企业提供股权融资。二是公开上市的小企业投资基金，吸引的主要是个人投资者而不是机构投资者的资金。这些个人投资者难以充分评价基金投资的风险及其困难，以至于在1963年股市转熊期间，公开上市的小企业投资公司的市价平均折扣率达40%，从而成为富有吸引力的被并购目标。三是由于受《投资公司法》、《投资顾问法》限制，小企业投资公司的管理人不得获取业绩报酬，而只能获得低廉的工资收入，故难以吸引优秀的管理人。四是《小企业投资法》的过多限制条款也使得基金的运作空间过于狭窄。五是繁重的公司税负使之运作成本过大。 nullCompany Logozyliu.mentors.cn 以有限合伙公司形式设立和运作创业投资基金，一是由于合伙人数量通常较少，故无须受《投资公司法》、《投资顾问法》约束，不仅可以获得高额业绩报酬，而且可以获得股票期权，因而能够吸引住优秀管理人并建立起管理人与基金之间的有效利益关联机制，有效解决对管理人的激励问题。二是可以避免象小企业投资公司那样的投资约束。三是能够吸引比公开上市小企业投资公司的零售股东更老练的投资者。四是不存在公司税问题。正是由于有限合伙公司制创业投资基金能够有效冲破以上诸多的政策法律障碍，加之其在组织制度上兼具了有限责任公司与无限责任公司的双重优点，故得以逐步发展成为创业投资基金的主流形态。1973年全美创业投资协会宣告成立，标志着美国的创业资本已经发育成为一个独立的产业。 nullCompany Logozyliu.mentors.cn由于石油危机、经济衰退和为支持越南战争增加税收，并于1969年提高了风险资本利得税，从29％增到 49％，使风险投资总规模剧减，风险投资的发展受到制约。 到了70年代，面对风险投资业的低谷，政府做出重新调整，修改雇员退休收入保险法案(谨慎人条款)和资本利得税的降低（如最高资本利得税由49.5%降低到1978年的28%)，同时，国会制定的《股票期权促进法》中，又允许重新采取以前用股票期权作为酬金的做法，即实行股票期权时不必纳税，形成美国第二次风险投资的大发展 （三）1973年～1981年：经受挫折与调整期nullCompany Logozyliu.mentors.cn到了80年代，政府为振兴国内高尖端产业，谋求高新技术的进一步发展，1981年，又将长期资本利得税从28％降到20％，同时出台降低风险投资贷款利率等措施，由此形成美国80年代到90年代以来风险投资业发展的第三次高潮. 70年代末80年代初一系列法律与政策上的调整为创业资本产业的发展创造了良好的法律与政策环境，加之受70年代末一些创业基金从投资于苹果电脑、Intel公司和联邦快递而获得了不菲业绩的激励，创业资本产业开始步入快速增长时期。 “种子资本基金”（seed capital fund），专门投资于种子期创业企业。“重组基金（turnaround fund）专门投资于重整期创业企业。（四）1981年～1989年：法律政策调整后的快速增长与专业性 “种子基金”和“重组基金”的出现nullCompany Logozyliu.mentors.cn 1992年美国经济逐步复苏，创业投资产业呈现全面繁荣景象。创业投资额到2000年达到了历史的顶点。 1992年以来美国政府对50年代确立的“小企业投资公司计划”进行了一系列改革，并有效地实现了小企业投资公司的复兴。1992年国会通过《小企业股权投资促进法》，并于1994年实施。1992年的法案除解决了小企业投资公司计划的一些结构性问题外，还提出了“参与证券计划”：小企业管理局以政府信用基础，为那些从事股权类投资的小企业投资公司公开发行长期债券提供担保，而且长期债券自然产生的定期利息也由小企业管理局代为支付，只有当小企业投资公司实现了足够的资本增值后才一次性偿付债券本金，并一次性支付小企业管理局10%左右的收益分成。 （五）1990年至今：创业资本全面繁荣与短暂衰退null美国风险投资的发展经过50年代的成型、60年代的成长、70年代的衰退、80年代的复苏和90年代初的暂时挫折这样大起大落的发展过程后，取得了许多宝贵的经验和教训。从1992年开始，美国的风险投资迅速增长，1995-1998年间其投资额由45亿美元猛增至125.2亿美元。在1975-1994年这20年间，风险投资的平均回报率只有13.1%，但1995、1996及1997年的回报率却分别高达48%、40%和36%。1997年美国的风险投资基金新增了120亿美元，为1996年新增值的1.6倍。其风险投资的地域分布也在扩展，在总投资额中加州（主要在硅谷）占43%，麻省（主要在128公路两侧）占10%，东南部（主要在北卡来罗纳州）占9%，华盛顿附近地区与中西部各占7%，德州和东北部各占6%。据了解，仅硅谷一地每年就有近1 000家风险投资支持的企业创立，数年后成功、一般和失败的企业大约各占三分之一。 Company Logozyliu.mentors.cn 1.4美国创业投资发展现状Company Logozyliu.mentors.cn 1.4美国创业投资发展现状Commitments to U.S. Venture Capital Funds ($M), 1997-2Q '2007中国创业投资发展阶段Company Logozyliu.mentors.cn中国创业投资发展阶段 一、初期阶段：（20世纪80年代初至1991年 ） （1）中关村产生了第一批天使投资；（2）1985年《中共中央关于科学技术体制改革的决定》指出：“对变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资支持”；（3）1986年中国创投作为从事创业投资目的第一家中国企业成立。 二、探索阶段（1991-1998） （1）1991年《国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定》指出：“有关部门可在高新技术开发区建立风险投资基金…条件成熟的高新技术开发区可创办风险投资公司”。（2）1992年，IDG进入中国，1994年华登国际等国外创投大量流入。 三、发展阶段（1998至今） （1）1998政协一号建议；（2）1999年12月, 国务院办公厅转发科技部等7部门提出的《关于建立我国风险投资机制的若干意见》；（3） 2001年3月2日,北京市人民政府颁布了《有限合伙管理办法》；2001年8月国内成功注册的首家有限合伙制创业投资机构——天绿宣布成立 。 （4）2006年3月1日国务院十部委《创业投资企业管理暂行办法》正式生效。2007年底《创业板发行上市管理办法》（草案） Company Logozyliu.mentors.cn2007年底《创业板发行上市管理办法》（草案） 第九条、发行人应当符合下列条件之一： （一）最近两个会计年度净利润均为正数且累计不低于人民币一千万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；最近一期末净资产不少于人民币两千万元；最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于百分之三十；发行后股本总额不少于人民币三千万元。 （二）最近一个会计年度净利润为正，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；最近一个会计年度营业收入不低于人民币三千万元，且最近一个会计年度比上一会计年度的营业收入增长不低于百分之三十；最近一期末净资产不少于一千五百万元；最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于百分之五十；发行后股本总额不少于人民币三千万元。nullCompany Logozyliu.mentors.cn2006年底，中国内地管理的创业资本总量超过583.85亿元，比2005年底的441.29亿元高出32.31%；平均单家机构/基金管理的创业资本额达到4.79亿元。2006年度，44家机构/基金新募集240.85亿元，比2005年增加23.06%，平均单家机构募集5.47亿元。其中，由外资机构主导的投资总量超过109.29亿元，占当年投资额143亿的76.1%。 ——中国风险投资研究院（香港）《2007中国风险投资年度》 2007年360家创业投资机构管理着近660亿人民币。TMT行业Company Logozyliu.mentors.cnTMT行业电信\媒体\科技\互联网著名创业投资机构Company Logozyliu.mentors.cn著名创业投资机构IDG——熊晓鸽　　 进入国内最早的美国风险投资机构，投资前期项目比较多。典型案例：携程、腾讯、金碟、搜狐、百度、如家等。 集富亚洲——周政宁 典型案例：3721 凯雷集团——祖文萃、何欣 “总统俱乐部” ，索罗斯是有限责任合伙人。当前凯雷拥有28只不同类型的基金，管理着超过248亿美元的资产。典型案例：中国太平洋保险，江苏徐工；聚众；久游网 联想投资——朱立南 典型案例：卓越、中讯、文思和千橡互动 鼎晖创投——吴尚志、王功权 典型案例：蒙牛乳业、李宁服装、南孚电池和双汇食品 3721、金融街和中华学习网 nullCompany Logozyliu.mentors.cn华登国际——陈立武 专注于半导体芯片行业的投资。典型案例：中芯国际 红杉资本中国基金——沈南鹏、张帆 　 全球最大的VC，曾投资雅虎、Google、甲骨文、思科等全球知名企业，总市值超过纳斯达克市场总价值的10%。红杉中国典型案例：奇虎、大众点评网、康盛创想和文思创新。 软银赛富——阎焱 典型案例：独家投入盛大4,000万美元，获得14倍回报。阿里巴巴、淘宝网、顺驰置业、橡果国际、ATA等 海纳国际——龚挺 典型案例：巨人教育，征途网络，佳美口腔 德同资本——邵俊 典型案例：无锡尚德太阳能 1.5趋势：是风投，还是疯投？是跟投，还是跟头？Company Logozyliu.mentors.cn1.5趋势：是风投，还是疯投？是跟投，还是跟头？当前创业资本的发展趋势Company Logozyliu.mentors.cn国际化 规模化 专业化 独立化 组合化 当前创业资本的发展趋势nullCompany Logozyliu.mentors.cn 1.创业企业生命周期 2.企业成长与所需资金类型 3.如何获得创业投资1.6如何获得创业投资nullCompany Logozyliu.mentors.cn起步期重建期成熟前期seed stage start-up stagePre-mature stageRe-setup 创业企业生命周期种子期扩张期expansion stagenullCompany Logozyliu.mentors.cn种子期(seed stage) 特点： 企业尚处在构想之中；产品或服务还没有完全开发出来；市场营销模式尚未确立；管理团队尚未正式形成 主要内容： 确定商业可行性，并评估其风险； 确定市场定位，制定相应的市场营销模式； 确定企业组织管理模式，组建初步的管理团队； 募集启动资金； 筹备企业注册设立事宜。 nullCompany Logozyliu.mentors.cn起步期(start-up stage) 特点： 企业己经注册成立；产品或服务己经开发出来，但尚处于试销阶段；市场营销模式还处于探索过程中；有了一个初步的管理团队，但管理模式尚处于模索过程中。 主要内容： 根据试销情况，完善产品或服务； 确立市场营销管理模式； 完善企业管理模式，充实企业管理团队的力量； 募集起步资金。 nullCompany Logozyliu.mentors.cn扩张期(expansion stage) 特点： 处于快速成长时期；产品经过试销和完善后，己逐步打开市场并形成一定的市场占有率；市场营销模式己初步确立；企业组织管理模式正逐渐形成，管理团队己基本稳定。 主要内容 根据市场开拓情况，确定相对成熟的市场营销模式，进一步开拓市场；适应不断扩张的市场规模和生产规模的需要，进一步完善企业组织管理模式，并考虑企业系例产品的开发或进行新产品开发；募集营运资金。 nullCompany Logozyliu.mentors.cn成熟前期(Pre-mature stage) 特点： 企业己经相对成熟，进入创业后期；产品质量、市场竞争力及社会知名度均达到相当水平；市场营销模式己十分成熟，并开始酝酿创新；企业组织管理模式已成型，并开始形成自己的管理理念。 主要内容 对自身的股权结构和财务结构进行调整和完善，以降低财务风险。 nullCompany Logozyliu.mentors.cn上市筹备期或重建期 (Pre-IPO & Re-setup ) 企业迅速扩张，引入战略股东及上市。 部份企业发育得相对成熟甚至在还没有发育成熟之时，就会因为产品不适应市场需求、市场变化过快或是管理、财务等方面的问题而陷入困境。这些问题如果只是一般性的问题，通常可以通过改进管理来加以解决；如果涉及到企业组织体系方面〔包括企业的组织机构、关键人员、管理体制甚至股权结构〕的根本性问题，则必然面临企业重建这一课题。 兼并收购、管理层并购MBO、导入新管理层的管理层收购投资MBI、导入部份新管理层的管理层收购投资BIMBO。 nullCompany Logozyliu.mentors.cn如何获得创业投资资金nullCompany Logozyliu.mentors.cn1.如何获得创业投资第一笔资金 “种子期”，一般创业企业从自己、朋友、亲戚或天使投资者获得初创的资金。 “起步期” ，企业有了比较实在的价值，同时也取得了一些成绩这时创始人就可以出去找较大的资金 。真的需要 创业投资吗？nullCompany Logozyliu.mentors.cn 那些现在己经或将来会在大市场（而非小而利润丰厚的特需市场）提供产品和服务的企业。所谓大市场是指几十亿规模的市场； 那些整个业务周期会需要较大资金的企业； 那些可能要融资好几轮的企业。 适合从创业投资基金取得资金的企业类型:nullCompany Logozyliu.mentors.cn珍惜与创业投资家的第一次会面 商业〔创业〕计划书要编写得尽量专业化； 对潜在创业投资者的了解，要像创业投资者了解您和您的计划一样的认真 ；假如创业投资者对企业的估价还是比较合乎情理的话，就不要对此过于斤斤计较；找一个十分了解创业投资交易的顾问/律师，谈判和融资过程就会顺利得多；对整个过程从开始到资金到位可能会持续三到六个月时间要有充分心理准备。创业投资者在许诺一个长期合作关系前，需尽可能地了解您和您的公司；整个过程需要坦诚，倾听与了解对方的疑问，在不丧失原则的前提下学会坚持与妥协；千万、千万不要放弃!nullCompany Logozyliu.mentors.cn2.如何写商业计划书 商业计划书Business Plan是创业者与创业投资者接触的工具与桥梁，是创业者的创业蓝图，也是创业投资者评估投资项目的主要媒介。nullCompany Logozyliu.mentors.cn商业计划书拟写原则 书面写作的性 新创业务的创新性 新创业务的赢利性 付诸实践的可行性nullCompany Logozyliu.mentors.cn商业计划的内容nullCompany Logozyliu.mentors.cn4.如何挑选投资人，如何与投资人谈判 nullCompany Logozyliu.mentors.cn挑选投资人 并不是所有投资者都适合创业企业 关键是除了钱以外能给创业企业带来哪些增殖服务 一般增殖服务指：规范管理、产品上下游渠道〔技术、市场〕、下一步融资、企业上市等 在寻找资金的过程中，注意识别虚假的投资者，多接触其它创业投资企业，了解有关创业投资的法律知识 nullCompany Logozyliu.mentors.cn与投资人谈判 好的商业计划书最好得到创业投资基金关联人的推荐。一般拿到投资洽谈会一大堆项目往往容易被忽略，关联人可以是律师、会计师或创业投资基金网络中的另一成员，因为创业投资家最容易相信这些人对业务的判断能力。 六要准则 六不要准则 要对本企业和本企业的产品或服务持肯定态度并充满热情； 要明了自己的交易底线，如果认为有必要甚至可以放弃会谈； 要记住和创业投资家建立长期合作关系； 要对尚能接受的交易进行协商和讨价还价； 要提前作了解、应对创业投资家的功课； 要了解创业投资家以前所投资过的项目及其目前投资组合的构成。不要逃避回答创业投资家所提的问题； 对创业投资家提问的回答不要模棱两可； 不要对创业投资家隐瞒重要问题； 不要希望或要求创业投资家立刻就是否投资做出决定； 在交易定价问题上不要过于僵化死板； 不要带律师去参加会谈。2筹资阶段与创业投资组织形式2筹资阶段与创业投资组织形式创业资本的运行过程Company Logozyliu.mentors.cn创业资本的运行过程2.1筹资阶段资金来源（%）Company Logozyliu.mentors.cn2.1筹资阶段资金来源（%）2.2影响筹资水平的主要因素Company Logozyliu.mentors.cn2.2影响筹资水平的主要因素见第21页2.3 筹资阶段组织形式Company Logozyliu.mentors.cn2.3 筹资阶段组织形式有限合伙制型创业投资基金 公司附属型创业投资机构 契约型创业投资基金 天使投资 其他形式 nullCompany Logozyliu.mentors.cn美国的创业投资基金的组织形式主要经历了两种形式：公司制与有限合伙制。其中公司制又包括私人风险投资公司、小企业投资公司和大企业下属的创业投资公司。这样算来创业投资组织形式就有四种：有限合伙制是最主要的，它占了总数的2/3；第二种类型是大公司或金融机构的附属机构，从事创业投资业，占总数的14％；第三种是独立的私人创业投资公司，占总数的9％；最后是小企业投资公司（SBICs），属于非有限合伙人制，占总数的8％。值得一提是SBICs，不仅在创业投资业的早期，它有力地推动了这一行业的发展，即使在今天，创业投资业高度发达，它仍旧起了重要的作用。nullCompany Logozyliu.mentors.cn有限合伙制Company Logozyliu.mentors.cn有限合伙制有限合伙制是由承担无限连带责任的一般合伙人（General partner）和承担有限责任的有限合伙人（Limited partner）按照共同出资（有限合伙人提供99%的资金，一般合伙人提供1%的资金）、共享利益和共担风险的原则组成的合伙制。这种特殊的合伙制有固定的存续期，一般是8～10年。它结合了有限责任公司和普通合伙制的特点。有限合伙人和一般合伙人都享有对合伙经营成果的收益权和合伙解散时的剩余财产分配权。但一般合伙人对合伙企业有经营上的控制权，而有限合伙人不得干预合伙企业的日常经营管理，因此有限合伙制既保留了合伙经营上的独立性和灵活性，又引入有限责任公司股东的有限责任制度。 有限合伙制条款影响因素Company Logozyliu.mentors.cn有限合伙制合同条款影响因素报酬条款 报酬结构：固定报酬+可变报酬 普通合伙人获得投资回报的20%(占统计的81%) (1)一般而言，规模越大成立越早的基金，其可变报酬对业绩的敏感度越高 。 (2)历史越短规模越小以及致力于早期阶段或高科技投资的基金而言,报酬中固定报酬的比例占比较高的位置. (3)激励性报酬与业绩无关. 创业投资家报酬的决定因素Company Logozyliu.mentors.cn创业投资家报酬的决定因素学习模型指出报酬敏感性与业绩之间没有任何必然的联系.对声誉问题的关心使年轻没有经验几乎没有明确激励性的创业投资家努力工作,以争取好的业绩. 信号模型指出业绩敏感性和取得成功有一定相关关系，能力强的创业投资家通过承担更大的风险和更努力工作来表现自身的能力.限制性条款种类Company Logozyliu.mentors.cn限制性条款种类限制性条款的决定因素Company Logozyliu.mentors.cn限制性条款的决定因素 成本订约假说(williamson,1985):只有当限制行为的利益大于成本时,条款才会被包含. (P30-31) 供求假说:认为当创业投资服务的需求大于供给时,合同的限制性条款数目会减少. 创业投资组织结构是否重要Company Logozyliu.mentors.cn创业投资组织结构是否重要公司制创业投资基金,如果有明确的投资策略一样可获得成功 CVC动机Company Logozyliu.mentors.cnCVC动机大企业参与创业投资的动因 ①寻求未来新的利润增长点，拓宽经营领域，获取高新技术。 ②力图降低内部研发投资的高风险和高成本。 ③解决大企业内部激励不足，提高大企业研发效率。 ④缔结更多的战略盟友，稳固企业上下游关系。 CVC方式Company Logozyliu.mentors.cnCVC方式①直接向高新技术创业企业进行创业投资 ②在大企业内部设立创业投资机构 ③投资于创业投资基金CVC特征Company Logozyliu.mentors.cnCVC特征（1）投资阶段分布。大企业附属创业投资公司不太倾向于对初创阶段和赢利阶段的创业企业进行投资，他们更愿意投资于中间阶段也就是早期发展阶段和销售时期的创业企业，该比例高达近80%。 nullCompany Logozyliu.mentors.cn（2）投资的行业和地域分布。从地域上看，加州的硅谷和马萨诸塞州的“128”号公路集中了最多的大企业附属创业投资公司，这点与IVC投资地域分布十分接近。但是在这些地区却很少看到策略适合的CVC（这个比例只有21.3%），这说明策略明显的CVC有刻意回避创业资本恶性竞争的动机。 nullCompany Logozyliu.mentors.cn（3）投资轮次和投资规模。大企业附属创业投资机构平均每2.8年作一次投资，每次投资规模大致为670万美元，而独立有限合伙创业基金则是平均每2.4年作一次投资，每次投资规模为 610万美元。从这个数据可以看出，CVC投资的周期更长，投资规模也较大。 3. 创业投资过程Company Logozyliu.mentors.cn3. 创业投资过程Kaplan 和StrÖmberg(2000；2001) 通过分析了14个创业基金投资于119家组合企业的213项创业投资合同，结论是创业资本家试图通过三种方式来减轻委托代理的矛盾：事先的投资筛选,复杂的契约，以及投资后的控制和积极参与。而且这三者是紧密相连的[Steven N.Kaplan and Per StrÖmberg.2001.“Venture Capitalists as Principals:Contracting， Screening， and Monitoring .”American Economic Review 91(2) May： 426-430.3.2.1 创业投资项目筛选与尽职调查策略Company Logozyliu.mentors.cn3.2.1 创业投资项目筛选与尽职调查策略项目筛选标准 项目筛选程序 尽职调查策略 nullCompany Logozyliu.mentors.cn有人说创业投资是满天星星中选月亮 nullCompany Logozyliu.mentors.cn创业投资基金如何挑选被投资项目 所管理的资金〔基金〕来源不同挑选项目也有所不同 一般来说,政府为发展当地的科技及中小企业而出资的引导资金的创业投资公司很多带有地域限止，有时会向本地初创企业倾斜；大企业出资的创业投资管理公司很关注本企业的产业链，所挑选的创业企业一般集中在某一、二个专门行业；独立的创业投资基金是将这个业务当作事业来做是以赢利为企业生存与发展的目标，但由于基金经理的专业背景和熟悉的行业也会专注于几个大行业，所以各个创业投资管理公司都会有某一阶段特别感兴趣着重挑选的项目。由于市场的趋动,各种类型的创业投资管理公司逐步向国际靠拢。 基金一般存续期8年〔6+2〕或10年〔8+2〕，在前几年由于刚成立注意力注重在高成长性，往往起步期、种子期的项目会比较多；后几年〔例如第5、6年或7、8年〕上市前的项目会比较多。目前针对中国市场，扩张期、成熟前期的项目为众多创业投资基金所关注。 项目筛选标准nullCompany Logozyliu.mentors.cn创业投资筛选项目三大定律 第一定律：决不选择超过两种风险因素以上的项目 第二定律：V=P*S*E最高 其中：V代表总的考核值 P代表产品市场大小 S代表产品、服务或技术的独特性 E代表管理团队的素质第三定律：投资P值最大的项目。即在风险和收益相似的情况下，创业投资家更愿意投资产品市场更大的项目 创业投资项目常见风险包括五个，即研究发展的风险、生产产品的风险、市场的风险、管理的风险和成长的风险。如果创业投资家认为创业项目存在两个以上的风险，一般就不应该投资。 这也被称为创业投资的三个代表理论。 Wells(1974)、Tyebjee(1984)等运用数十项指标进行测试，得出排名前三位的是： 管理层素质与历史 排名第一 占10.0%权重 产品（技术）能创造出新市场 排名第二 占 8.8%权重 市场的独占性 排名第三 占 8.3%权重赌选手还是赌赛道Company Logozyliu.mentors.cn赌选手还是赌赛道项目被拒绝的原因Company Logozyliu.mentors.cn项目被拒绝的原因对创业者和管理层 的素质不满意 （40%）产品没有独特性 或缺乏专利保护 （20 % ）产品市场潜力不 大，回报不高 （17%）其他 （23%）nullCompany Logozyliu.mentors.cn创业企业家素质 哈佛商学院将优秀的创业企业家归纳为10个D 如何看待创业团队？nullCompany Logozyliu.mentors.cn1999年10月，马云私募到手第一笔天使投资500万美元，由高盛公司牵头，联合美国、亚洲、欧洲一流的基金公司参与。 2000年，马云为阿里巴巴引进第二笔融资，2500万美元的投资来自软银、富达等六家VC，其中软银为2000万美元，阿里巴巴管理团队仍绝对控股。 2004年2月，阿里巴巴第三次融资，再从软银、富达、TDF和Granite四家VC手中募集到8200万美元，其中软银出资6000万美元。马云及其创业团队仍然是阿里巴巴的第一大股东，占47%股份，第二大股东为软银，约占20%；富达约占18%，其他几家股东合计约15%。 2007年11月6日阿里巴巴上市，软银间接持有阿里巴巴21.33%股份，按照当日市值1980亿计算，软银间接持有的阿里巴巴股权价值55.45亿美元，再加上2005年雅虎入股时曾套现1.8亿美元，软银当初投资阿里巴巴集团的8000万美元如今回报率已高达71倍。 为什么是阿里巴巴？Company Logozyliu.mentors.cn为什么是阿里巴巴？由于前来面谈融资事宜的企业太多，孙正义只给了每 个人20分钟时间阐述公司业务模式和目标。但马云只讲了6分钟不到，孙正义就从办公室那头走过来说：“我决定投资你的公司。”软银毅然决然最终下注马云，薛村禾说，决定性因素还是落在了人上面。 　　阿里巴巴的创业团队有18人，这么多人的创业团队是极其少见的，一般公司的创业团队都是两三个人。能把这18个人整在一起创业，本身就说明马云的领导力很强。“这18个人从马云做中国黄页时就在一起了，不是马云临时‘吹哨子’把他们‘纠集’在一起的。他们不是乌合之众。”薛村禾说。“18棵植物要种在一起都很不容易，更何况18个有血有肉有思想的年轻人，他们还可以一个目标往前走。马云是一个愿意和人分享的人。”另外，马云居然能在那么早期就把蔡崇信请入帐中，做CFO，也为他“加了分”。蔡崇信耶鲁毕业，做过律师，是欧洲一家投资公司的亚太投资经理，年薪几十万美元却甘愿在马云这里领500元的月薪。 创业测试：你是否是一个合格的创业者？ Company Logozyliu.mentors.cn创业测试：你是否是一个合格的创业者？ 创业充满了诱惑，但并非每个人都适合走这条路。美国创业协会设计了一份测试题，假如你正想着自己“单挑”，不妨做做下面的题。 以下每道题都有4个选项：A.经常；B.有时；C.很少；D.从不 1.在急需决策时，你是否在想“再让我考虑一下吧”？ 2.你是否为自己的优柔寡断找借口说“得慎重，怎能轻易下结论呢”？ 3.你是否为避免冒犯有实力的客户而有意回避关键性问题，甚至迎合？ 4.你是否无论遇到什么紧急任务都先处理日常的琐碎事务呢？ 5.你是否非得在巨大