股票指数期货系列之一

股票指数期货系列一 股票指数期货系列之一 股指期货介绍 经易期货研究中心 刘馨琰 一、简介 股指期货是金融期货中产生最晚的一个类别。1982年2月美国堪萨斯期货交易所上市价值线综合平均指数期货交易，此后，股指期货日益受到各类投资者的重视，交易规模迅速扩大，交易品种不断增加。现在股指期货已经是所有期货交易品种中的第二大品种，仅次于利率期货，2001年全球期货交易中，股指期货占比18％。 二、股指期货的功能 （1）​ 股指期货的价格发现功能。由于期货市场流动性极好，而且信息渠道畅通，“三公”原则体现地比较好，因此，一旦有信息影响大家对市场的预期，就会很快地在期货市场上反映出来，并且可以快速地传递到现货市场，从而使现货市场价格达到均衡。 （2）​ 股指期货的风险转移功能。股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的途径，如果投资者持有与股票指数有相关关系的股票，为防止未来价格下跌造成损失，投资者可以卖出股票指数期货合约，即股票指数期货空头与股票多头相配合时，投资者就避免了总头寸的风险。 （3）​ 股指期货有利于投资者合理配置资产。如果投资者只想获得股票市场的平均收益，或者看好某一类股票，若在股票现货市场将其全部购买，无疑需要大量的资金；而期货市场独有的保证金制度使投资者在购买股指期货时，只需少量的资金，就可跟踪大盘指数或相应的某一类股票指数，并最终达到分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短、流动性强，有利于投资者迅速改变其资产结构，适时进行合理的资源配置。 （4）​ 股指期货为市场提供了新的投资和投机品种；股指期货还有套利作用，当股票指数期货的市场价格与其合理定价偏离很大时，就会出现股指期货套利交易；股指期货可以减缓基金套现对股票市场造成的冲击。股指期货一旦推出，投资者便拥有了直接的风险管理手段，通过指数期货可以把投资组合风险控制在一定的浮动范围内。股指期货还可以保证投资者把握入市时机，以准确实施其投资策略。以基金为例，当市场出现短暂不景气时，基金就可以借助指数期货把握离场时机，而不必放弃准备长期投资的股票。正因为股指期货在主动管理风险策略方面所发挥的作用日益被市场所接受，所以，近二十年来，世界各地的交易所纷纷推出股指期货这一金融期货品种供投资者选择。 3、​ 股指期货的发展历史 纽约股票交易所1980年股票交易量达到3749亿美元；日均成交4490万股;上市股票337亿股，市值12430亿美元。股票市场迅速膨胀的过程，同时也是股票市场的结构不断发生变化的过程:二战以后，以信托投资基金、养老基金、共同基金为代表的机构投资者取得快速发展，它们在股票市场中占有越来越大的比例，并逐步居于主导地位。机构投资者通过分散的投资组合降低风险，然而进行组合投资的风险管理只能降低和消除股票价格的非系统性风险，而不能消除系统性风险。随着机构投资者持有股票的不断增多，其规避系统性价格风险的要求也越来越强烈。 伴随着程序交易的发展，股票管理者开始了“指数化投资组合”交易和管理的尝试，“指数化投资组合”的特点就是股票的组成与比例都与股票指数完全相同，因而其价格的变化与股票指数的变化完全一致，所以其价格风险就是纯粹的系统性风险。在“指数化投资组合”交易的实践基础上，为适应规避股票价格系统性风险的需要而开发股票指数期货合约，就成为一件顺理成章的事情了。 1982年，美国堪萨斯期货交易所(KCBT)在世界上首先推出了价值线综合指数期货。1982年4月，芝加哥商业交易所(CME)开设了S&P500股价指数期货交易。同年5月，纽约期货交易所(NYFE)推出了纽约证券交易所综合指数期货合约。美国股指期货交易的产生和发展，促进了美国期货市场交易规模的迅速扩大。其他国家纷纷效仿，股指期货成为各国金融市场竞相开发的创新交易品种。 (一)1982年-1985年 作为投资组合替代方式与套利工具。 在堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货之后的三年中，投资者改变了以往进出股市的方式，挑选某个股票或某组股票。此外，还主要运用两种投资工具：其一，复合式指数基金（Synthetic Index Fund），即投资者可以通过同时买进股票指数期货及国债的方式，达到买进成分指数股票投资组合的同等效果；其二，指数套利（Return Enhancement），套取几乎没有风险的利润。在股票指数期货推出的最初几年，市场效率较低，常常出现现货与期货价格之间基差较大的现象，对于交易技术较高的专业投资者，可通过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润。 （二）1986年-1989年作为动态交易工具。 股指期货经过几年的交易后市场效率逐步提高，运作较为正常，逐渐演变为实施动态交易策略得心应手的工具，主要包括以下两个方面。第一，通过动态套期保值（Dynamic Hedging）技术，实现投资组合保险（Portfolio Insurance），即利用股票指数期货来保护股票投资组合的跌价风险；第二，进行策略性资产分配（Asset Allocation），期货市场具有流动性高、交易成本低、市场效率高的特征，恰好符合全球金融国际化、自由化的客观需求，为解决迅速调整资产组合这一难题提供了一条有效的途径。 （三）1988年-1990年股票指数期货的停滞期。 1987年10月19日美国华尔街股市一天暴跌近25％，从而引发全球股市重挫的金融风暴，即著名的“黑色星期五”。虽然事过十余载，对为何造成恐慌性抛压，至今众说纷纭。股票指数期货一度被认为是“元凶”之一，但即使著名的“布莱迪”也无法确定期货交易是惟一引发恐慌性抛盘的原因。事实上，更多的研究报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。为防范股票市场价格的大幅下跌，各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施。如纽约证券交易所规定道·琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制程式交易（Program Trading）的正式进行。期货交易所则制订出股票指数期货合约的涨跌停板限制，借以冷却市场发生异常时的恐慌或过热情绪。这些措施在1989年10月纽约证券交易所的价格“小幅崩盘”时发挥了异常重要的作用，指数期货自此再无不良记录，也奠定了90年代股票指数期货繁荣的基础。 （四）1990年发展至今为股指期货蓬勃发展阶段。 进入二十世纪90年代之后，关于股票指数期货的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为明智，发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货，使股指期货的运用更为普遍。 股指期货的发展还引起了其他各种指数期货品种的创新，如以消费者物价指数为标的的商品价格指数期货合约、以空中二氧化硫排放量为标的的大气污染期货合约以及以电力价格为标的的电力期货合约等等。可以预见，随着金融期货的日益深入发展，这些非实物交收方式的指数类期货合约交易将有着更为广阔的发展前景。 4、​ 股指期货市场现状 以股票价格指数为交易对象的衍生交易除了股指期货外，还有股指期权（包括股指期货期权）。根据美国期货业协会（FIA）的有关资料统计，1998年至2003年股指期货及期权交易量的数量如下表（单向成交张数）： 表1：1998～2003年全球股指衍生品交易量表 单位：万张 年份 美国 非美国 全球 1998 12276 25020 37296 1999 11456 40649 52108 2000 12157 55325 67482 2001 19164 127869 147033 2002 32772 246346 279118 2003 42055 354032 396087 5、​ 股指期货交易方式 目前国际上股指期货交易存在三种模式： （一）专门在期货交易所进行交易的分割模式。以美国、香港、新加坡、英国为代表。这种模式内部存在着两种类型：一是如美国那样将金融期货和商品期货混合在一个交易所内交易，二是如英国那样分设金融期货交易所和商品期货交易所。 （二）由证券交易所开设股指期货交易的交易模式。以日本为代表，日经225(Nikkei 225)股指期货和东证综合指数(TOPIX)期货分别由大阪证券交易所和东京证券交易所开设。 （三）以巴西、俄罗斯等为代表的混合模式，即证券交易所和金融期货交易所分别设立股指期货交易。IBOVESPA指数期货由巴西金融期货交易所开设，而ISENN指数期货则由圣保罗证券交易所开设。