上市公司财务预测模型

初译 04model 4/29/0810:47 5/8/00 财务预测模型 04模型 如果工具栏里没有数据选项，就需要安装。点击“加载宏”选项， 在出现的对话框中点击分析工具库前的方框选中该项，然后点击确定。 战略计划是一个组织的核心功能，它牵涉到运营计划和财务计划的协调，运营计划概述公司如何达到它的目标， 这样就工具栏中就会出现“数据分析”选项。使用时，点击“数据分析” 而财务计划则概要指出公司获得运行必需生产成本的方式。一般来说，财务计划从销售预测开始，而销售预测 从中选择回归确定即可。 则从回顾公司近期的历史开始。下面是联合食品公司近5年来的销售数据： 1996 $2,058 1997 2,534 摘要输出 1998 2,472 1999 2,850 回归统计 2000 3,000 R倍数 0.950676781 我们可以用Excel的回归函数来预测2001年的销售额，过程如下： R平方 0.9037863419 调整R平方 0.8717151226 点击工具>数据分析>回归>完成。这时会出现下图所示对话框，我们把数据范围填好。 标准差 131.0531698714 如果你的工具栏里没有数据分析选项，请查看右边的说明。 观测值 5 方差分析 df SS MS F SignificanceF 回归 1 484000.000000003 484000.000000003 28.1806042915 0.0130518332 残差 3 51524.7999999972 17174.9333333324 总计 4 535524.8 Coefficients 标准差 tStat P-value 下限95% 上限95% 下限95.0% 上限95.0% 截距 -436977.200006535 82802.4377160845 -5.2773470451 0.0132663778 -700491.75918943 -173462.64082364 -700491.75918943 -173462.64082364 X变量1 220.0000000033 41.4426511381 5.3085406933 0.0130518332 88.1108642814 351.8891357252 88.1108642814 351.8891357252 RESIDUALOUTPUT Observation PredictedY Residuals 1 2142.7999999935 -84.7999999935 2 2362.7999999967 171.2000000033 3 2582.8 -110.8 4 2802.8000000033 47.1999999967 5 3022.8000000066 -22.8000000066 回归的结果输出从H13开始（我们在对话框中指定其放在右边）。与数据有关的图形显示在Q13中， 因为我们选中了"线性拟和图"。 得出的回归等式如下所示，黄颜色显示的2000年预测结果可以得知我们正确地建立了等式关系。 预测销售额= 截距 + X-系数 x 年份 =预测值 -$436,977 + $220.0 x 2000 = $3,022.8 我们可以得到2001年的预测销售额。第50行是回归等式。F50种显示的是2000，我们输入2001代替 2000，等式立刻会重新计算2001年的销售额，结果是3242.8。 注意公司实际预测2001年销售额是3300美元，而不是回归法预测的3242.8。管理层最初是用回归法 预测，然后基于定性资料修改至3300美元，这就是文中的预测值。管理层的销售额预测显示增长率为 10%。 本文研究用销售额百分比法进行公司预测。这种预测方法非常简单，它假设公司的大多数财务报项目 随销售额同比率增长，因此所有项目占销售额的比重不变。换句话说，资产的生产力不变。在真实财务 状况中，这种假设一般不适用。不过这个过程给我们提供了学习财务预测的基础。获得销售额预测之后， 第二步是构造预测损益表。 关键输入数据： 销售增长率 10% 税率 40% 股利增长率 8% 损益表 （单位：百万美元） 预测基础 2000 占销售额百分比 2001 销售额 $3,000.0 100.00% $3,300.00 除折旧外成本 2,616.2 87.21% $2,877.82 折旧 100.0 3.33% $110.00 总运营成本 2,716.2 90.54% $2,987.82 息税前收入 283.8 9.46% $312.18 减去利息 88.0 a $88.00 税前收益 195.8 6.53% $224.18 税率（40%） 78.3 2.61% $89.67 优先股利前净收入 117.5 3.92% $134.51 优先股股利 4.0 a $4.00 可供普通股分配收入 $113.5 3.78% $130.51 普通股股利 $57.5 1.92% $62.10 b 加上留存收益 $56.0 1.87% $68.4 a表示2000年数据被直接作为预测值。 b表示计划数。请从文中寻找解释。 现在我们要创建2001年的资产负债表，我们在预测中假设资产和同时期的负债会持续与销售额同比率 增长。但留存收益取决于损益表。而且如果需要新增资本，我们假设新增加的资本用如下方式筹集： 新增资本分配： 应付票据筹资 25% 长期债务筹资 25% 优先股筹资 0% 普通股筹资 50% 创建过程中，第一轮形成的资产负债表两边是不平衡的。 资产负债表（第一轮形成） （单位：百万美元） 预测基础 2001 2000 %ofsales 第一轮 资产 现金 $10.0 0.33% $11.0 0.1 应收帐款 $375.0 12.50% $412.5 0.1 存货 $615.0 20.50% $676.5 0.1 流动资产总计 $1,000.0 33.33% $1,100.0 0.1 所有厂房和设备 $1,000.0 33.33% $1,100.0 0.1 资产总计 $2,000.0 66.67% $2,200.0 0.1 200.00 负债和所有这权益 应付帐款 $60.0 2.00% $66.0 应付工资及福利 $140.0 4.67% $154.0 应付票据 $110.0 3.67% $110.0 流动资产总计 $310.0 10.33% $330.0 20.00 长期债券 $754.0 25.13% $754.0 负债总额 $1,064.0 35.47% $1,084.0 优先股 $40.0 1.33% $40.0 普通股 $130.0 4.33% $130.0 留存收益 $766.0 +$68.4 $834.4 68.40 普通股总计 $896.0 29.87% $964.4 负债和所有者权益总计 $2,000 66.67% $2,088.4 111.60 额外所需资本（AFN） $111.6 我们可以用文中所描述的AFN等式以另一种方式考察AFN（额外所需资本）。这种方法是把AFN等同于 资产的变化和同时期负债和留存收益累计变化的差额。 使用AFN等式： 资产变化 $200.0 减去负债变化 $20.0 减去附加留存收益变化 $68.4 AFN总计 $111.6 利用上述术语，我们现在可以分配额外所需资本（AFN），我们可以用新的应付票据、长期债务 和普通股来筹集所需资金。 AFN如何筹集： 占AFN比例 筹得资本 应付票据 25.00% $27.9 长期债务 25.00% $27.9 优先股 0.00% 0.0 普通股 50.00% $55.8 总计 100.00% $111.6 第二轮 下一步是在资产负债表中创建名为AFN的新栏目。我们将上面获得的资本输入其中。然后， 我们创建另一个栏目叫做“第二轮”。这个栏目是我们根据筹集的额外外部资本调整后的 修正资产负债表。 资产负债表（第二轮） （单位：百万美元） 预测基础 2001 2000 %ofsales 第一轮 AFNa 第二轮 资产 现金 $10.0 0.33% $11.0 $11.0 应收帐款 375.0 12.50% 412.5 412.5 存货 615.0 20.50% 676.5 676.5 流动资产总计 1,000.0 33.33% 1,100.0 1,100.0 所有厂房和设备 1,000.0 33.33% 1,100.0 1,100.0 资产总计 $2,000.0 66.67% $2,200.0 $2,200.0 负债与所有这权益 应付帐款 $60.0 2.00% $66.0 $66.0 应付工资和福利 $140.0 4.67% 154.0 154.0 应付票据 $110.0 b 110.0 $27.9 137.9 流动负债总计 $310.0 10.33% 330.0 357.9 长期债券 $754.0 b 754.0 $27.9 781.9 负债总计 $1,064.0 35.47% 1,084.0 1,139.8 优先股 $40.0 b 40.0 $0.0 40.0 普通股 $130.0 b 130.0 $55.8 185.8 留存收益 $766.0 +68.4c 834.4 834.4 普通股总计 $896.0 29.87% 964.4 1,020.2 负债和所有者权益总计 $2,000.0 66.67% $2,088.4 $2,200.0 额外所需资本(AFN) $111.6 aAFN代表“额外所需资本”。它在第一轮的末端被确定。下面栏中显示的是额外所需$111.6如何筹集。 b表示第一轮预测中2000年的数据被直接引用。箭头也表示项目值从第一轮平移到下一轮。 c从损益表E90单元格中得到的这个数据代表“加上留存收益”。 注意：资产负债表在两轮过后两边不会总是平衡的，但是会非常接近。 现在我们可以用我们预测的数据来估计未来营运表现和未来自由现金流。这非常重要，因为公司的内 在价值是所有期望未来自由现金流的现值。技术上说，这个过程需要无穷反复，但两轮预测已经可 以做得很不错了。 衡量运营表现：自由先进流及比率 Forecast 自由现金流 2000 2001 税后净营运利润 $170.3 $187.3 净营运资本 $800.0 $880.0 总营运资本 $1,800.0 $1,980.0 自由现金流 $(175.0) $7.3 上面的计算表明自由现金流油显著提高，这说明公司2001年的营运表现应强于2000年。 比率分析 预测 行业 估计 相对于 2000 2001 平均值 趋势 行业 结论 速动比率 3.2 3.1 4.2 稳定 低 差 存货周转率 4.9 4.9 9 稳定 很低 差 应收帐款天数 45.0 45.0 36 稳定 高 差 总资产周转率 1.5 1.5 1.8 稳定 低 差 债务比率 53.2% 51.8% 40.0% 下降 高 差 利润率 3.8% 4.0% 5.0% 上升 低 差 资产回报率 5.7% 5.9% 9.0% 略有上升 很低 差 股本回报率 12.7% 12.8% 15.0% 稳定 低 差 投资资金回报率 9.5% 9.5% 11.4% 稳定 低 差 比率分析显示公司的运行不象同行业其他公司的那么好。其存货、应收帐项（应收帐框天数）和总资 产周转率都很稳定。它们当然很稳定，因为我们做了增长率不变的假设。债务比率有所好转是因为我 们假设50%的AFN通过发股征集。然而，回报率都很低，暗示公司运行的不是很好。经过评估，首席 财务官一定会建议营运主管人员修改营运计划，减少库存，更快地收回应收款，有效地利用固定资产， 并削减运营成本。于是，一个有着更高目标的新的预测开始运行了，主管人员的奖金和能否实现那些 更高的目标挂钩。 可持续增长率 可持续增长率的概念指内部融资恰好提供营运资本时的销售额增长率。换句话说，此时既不会有资 金的盈余,也不需要额外融资。可持续增长率由两个变量决定：股本回报率（ROE）和留存收益率。 ROE曾经在第三章介绍过，它说明公司从所投资的股本中产生利润的能力。假设资产与销售额大概 同比增长，公司留存利润比率代表没有额外融资需求情况下所能允许的销售额增长率。因此，期望持 续增长率可以通过ROE乘以留存收益比率（净利润留存百分比）来估测。然而，估测的可持续增长率 有时不能准确地反映无需额外融资情况下的增长率。我们的例子就存在这样的情况，因为它们没有恒 定的股利支付率，也没有恒定的留存比率。因此，它的可持续增长率并不能使营运资本自然得到募集。 可持续增长率 = 期望ROE * 期望留存比率 可持续增长率 = 12.79% * 0.5242 可持续增长率 = 6.71% 简单线性回归方法预测流动资产 假设特定资产和销售额是线性关系，我们用简单线性回归技术估测与销售额同步的资产需求 我们用Excel回归函数（前面曾经用以预测未来销售额）预测线性假设条件下的未来资产需求， 下面是我们搜集的销售额、存货和应收帐款的历史数据。 年份 销售额 存货 应收帐款 1996 $2,058 387 268 1997 $2,534 398 297 1998 $2,472 409 304 1999 $2,850 415 315 2000 $3,000 615 375 2001 $3,300 ? ? 利用这些信息，我们运行回归函数预测存货和应收帐款，并将摘要列示如下。记住，我们 认为所需存货是计划销售额的函数，因此回归中销售额是X变量，存货是Y变量。 预测存货 2001年存货 = 截距 + 系数 x 2001年销售额 = -35.702984437 0.1860395634 $3,300 = $578.23 摘要输出 回归统计 R倍数 0.7109626021 R平方 0.5054678216 调整后R平房 0.3406237622 标准差 77.7472433435 观测值 5 方差分析 df SS MS F SignificanceF 回归 1 18534.8984574384 18534.8984574384 3.0663393226 0.1782281546 残差 3 18133.9015425616 6044.6338475205 总计 4 36668.8 系数 标准差 tStat P-value 下限95% 上限95% 下限95.0% 上限95.0% 截距 -35.702984437 276.5952590728 -0.1290802473 0.9054620238 -915.9533705013 844.5474016274 -915.9533705013 844.5474016274 X变量1 0.1860395634 0.1062417475 1.7510966057 0.1782281546 -0.1520694105 0.5241485374 -0.1520694105 0.5241485374 这个存货量远低于原来用销售额百分比法的预测，从概要输出中的“R倍数”数值我们可以看出，在 这个线性框架中销售额和存货的相关性是0.711。这就是说销售额和存货之间的相关关系是比较强的。 这个数字不是资产需求的直接指标，但是它让财务管理者预测目标存货水平时有了合理的依据。 现在我们对应收帐款重复上述过程 预测应收帐款 2001年应收帐款 = 截距 + 系数 x 01年销售额 = 61.9971721198 0.0967178364 $3,300 = $381.17 摘要输出 回归统计 R倍数 0.8986746216 R平方 0.8076160755 调整后R平房 0.7434881007 标准差 19.9442473469 观测值 5 方差分析 df SS MS F SignificanceF 回归 1 5009.4809932985 5009.4809932985 12.5938184974 0.0381239513 残差 3 1193.3190067015 397.7730022338 总计 4 6202.8 Coefficients StandardError tStat P-value Lower95% Upper95% Lower95.0% Upper95.0% 截距 61.9971721198 70.9540817743 0.873764702 0.4465567764 -163.8105950995 287.804939339 -163.8105950995 287.804939339 X变量1 0.0967178364 0.0272538498 3.5487770425 0.0381239513 0.0099838415 0.1834518313 0.0099838415 0.1834518313 我们观察到回归预测值又一次少于销售额百分比法的估计。但我们发现销售额和应收帐框之间有更强 的相关关系。其“R倍数”是0.899。 下面是填好的存货、应收帐款线性预测表。 年份 销售额 存货 应收帐款 1996 $2,058 387 268 1997 $2,534 398 297 1998 $2,472 409 304 1999 $2,850 415 315 2000 $3,000 615 375 2001 $3,300 578 381 现在我们比较两种预测值并得出之间的差额。 Inventories Receivables 销售额百分比法 677 413 减去：回归预测 $578 $381 差额 $98 $31 自然会有为何两者之间不同的疑问。有一点很重要，销售额百分比法假设资产和销售额同比增长，因 此它们是完全相关的。但在现实中，这样的相关关系不太可能。更可能的情况是公司开始净利规模效应。 换句话说，他们可以形成与众不同的能力，从生产资产中获得更高的效率。因此，我们期望看到他们的资本 集中度会降低。线性回归方法能够发现并得出变量之间的关系。销售额百分比法不能说明这种趋势，也不能 体现资产的最优配置。 超额能力调整 我们刚刚提到假设流动资产和销售额同步增长不一定是正确的，固定资产也同样如此。例如，假设例中 的公司没有开足马力生产，这是说，他们可以由现有固定资产获得更高的生产水平。2000年的销售额是 $3000(百万)，固定资产是$1000.现在假设公司只利用全部生产能力的96%，由此我们可以计算出公司利 用全部生产能力时销售额和固定资产/销售额比率的目标值。 2000年销售额 $3,000 2001年销售额 $3,300 利用生产能力比例 96% 2000年固定资产 $1,000 全部生产能力时销售额= $3,125 固定资产/销售额比率目标值= 0.32 必须的固定资产= $1,056&CHarcourt,Inc.itemsandderiveditemscopyright©2001byHarcourt,Inc.初译 YPredictedYX变量1YX变量1线性拟合图04model 04model 4/29/0810:47 5/8/00 Chapter4.ModelforFinancialForecasting Strategicplanningisoneofthecorefunctionsofanorganization,anditinvolvesthecoordinationofoperating IfDataAnalysisisnotanoptioninyourToolsmenu,youwillhavetoloadthat planswithfinancialplans.Whileoperationalplansoutlinehowthefirmintendstoreachitscorporateobjectives, program.ClickontheAdd-InsoptionintheToolsmenu.WhentheAdd-Insbox financialplansoutlinethemannerinwhichthefirmwillobtainthenecessaryproductiveassetstooperate. appears,clickonAnalysisToolPakandacheckmarkwillappearnexttothe Financialplanninggenerallybeginswithasalesforecast,andthatforecastgenerallystartswithareviewofthe AnalysisToolPak.Then,clickOKandyouwillnowbeabletoaccessData firm'srecenthistory.HereareAlliedFood'ssalesoverthepast5years: Analysis. 1996 $2,058 1997 2,534 SUMMARYOUTPUT 1998 2,472 1999 2,850 RegressionStatistics 2000 3,000 MultipleR 0.950676781 RSquare 0.9037863419 WecanuseExcel'sregressionfunctiontoforecastsalesfor2001,proceedingasfollows: AdjustedRSquare 0.8717151226 StandardError 131.0531698714 ClickTools>Dataanalysis>Regression>OK.Thisproducesthedialogboxshownbelow,whichwefilledin. Observations 5 IfyoudonothavetheDataAnalysisoptioninyourToolsmenu,refertothedirectionsincellsJ7throughJ10. ANOVA df SS MS F SignificanceF Regression 1 484000.000000003 484000.000000003 28.1806042915 0.0130518332 Residual 3 51524.7999999972 17174.9333333324 Total 4 535524.8 Coefficients StandardError tStat P-value Lower95% Upper95% Lower95.0% Upper95.0% Intercept -436977.200006535 82802.4377160845 -5.2773470451 0.0132663778 -700491.75918943 -173462.64082364 -700491.75918943 -173462.64082364 XVariable1 220.0000000033 41.4426511381 5.3085406933 0.0130518332 88.1108642814 351.8891357252 88.1108642814 351.8891357252 RESIDUALOUTPUT Observation PredictedY Residuals 1 2142.7999999935 -84.7999999935 2 2362.7999999967 171.2000000033 3 2582.8 -110.8 4 2802.8000000033 47.1999999967 5 3022.8000000066 -22.8000000066 TheregressionoutputisshownbeginninginCellH13(whichwespecifiedinthedialogboxtogetitoutofthe way).AgraphofthedataisshownoutinCellQ13,becausewecheckedthe"LineFitPlot"boxinthedialog box. Theresultingregressionequationisshownbelow,withthepredictionforYear2000showninyellowto confirmthatwehaveindeedsettheequationupproperly: Predictedsales=Intercept + X-Coefficient x Year =PredictedValue -$436,977 + $220.0 x 2000 = $3,022.8 Wecanusetheregressionresultstofindthepredictedsalesfor2001.Wehave,onrow50,theregression equation.Currently,weshowtheyearas2000inCellF50.Wecantypein2001inCellF50tooverridethe 2000,andtheequationwillinstantlyrecalculatethepredictedsalesfor2001as$3,242.8. Notethatthecompanyactuallypredictedthatsalesin2001wouldbe$3,300,nottheregressionpredictionof $3,242.8.Managementstartedwiththeregressionprediction,thenmodifieditbasedonqualitativedatato $3,300,theforecastedvaluegiveninthetext.Management'ssalesforecastrepresentsagrowthrateof10%. Thetextexaminesaforecastforafirmusingthepercentageofsalesofmethod.Quitesimply,thisforecasting methodoperatesunderthepremisethatasafirmexpands,mostofitsfinancialstatementitemsgrowatthesame rateassales,thuskeepingeverythingataconstantpercentageofsales.Inotherwords,assetshaveconstant productivity.Intherealfinancialenvironment,thisassumptiongenerallydoesnotholdtrue.Still,the proceduredoesprovidesuswithagoodfoundationtolearnfinancialforecasting.Thesecondstepinthefinancial forecast,aftergeneratingasalesforecast,istoconstructaproformaincomestatement. KEYINPUTDATA SalesGrowthRate 10% Taxrate 40% Dividendgrowthrate 8% INCOMESTATEMENT (inmillionsofdollars) Forecastbasis 2000 %ofsales 2001 Sales $3,000.0 100.00% $3,300.00 Costsexceptdepreciation 2,616.2 87.21% $2,877.82 Depreciation 100.0 3.33% $110.00 Totaloperatingcosts 2,716.2 90.54% $2,987.82 EBIT 283.8 9.46% $312.18 LessInterest 88.0 a $88.00 Earningsbeforetaxes(EBT) 195.8 6.53% $224.18 Taxes(40%) 78.3 2.61% $89.67 NIbeforepreferreddividends 117.5 3.92% $134.51 Preferreddividends 4.0 a $4.00 NIavailabletocommon $113.5 3.78% $130.51 Dividendstocommon $57.5 1.92% $62.10 b Additiontoretainedearnings $56.0 1.87% $68.4 aIndicatesa2000amountcarriedoverfortheforecast. bIndicatesaprojectedamount.Seetextforexplanation. Nowweneedtogeneratethe2001balancesheet.Forthisforecast,weassumethatassetsandspontaneous liabilitieswillcontinuetogrowatthesamerateassales.However,theadditiontoretainedearningswillbe dependantupontheincomestatement.Moreover,ifadditionalcapitalisneeded,weassumethatthe additionalfundswillberaisedinthefollowingmanner: ALLOCATIONOFADDITIONALFUNDSNEEDED Fundsraisedasnotespayable 25% Fundsraisedaslong-termdebt 25% Fundsraisedaspreferredstock 0% Fundsraisedasnewcommonstock 50% Afterourfirstpassinthisconstruction,thebalancesheet,unlikeitsname,willnotbalance. BALANCESHEET(AFTERTHEFIRSTPASS) (inmillionsofdollars) Forecastbasis 2001 2000 %ofsales 1STPASS Assets Cash $10.0 0.33% $11.0 0.1 Accountsreceivable $375.0 12.50% $412.5 0.1 Inventories $615.0 20.50% $676.5 0.1 Totalcurrentassets $1,000.0 33.33% $1,100.0 0.1 Netplantandequipment $1,000.0 33.33% $1,100.0 0.1 Totalassets $2,000.0 66.67% $2,200.0 0.1 200.00 Liabilitiesandequity Accountspayable $60.0 2.00% $66.0 Accruals $140.0 4.67% $154.0 Notespayable $110.0 3.67% $110.0 Totalcurrentliabilities $310.0 10.33% $330.0 20.00 Long-termbonds $754.0 25.13% $754.0 Totaldebt $1,064.0 35.47% $1,084.0 Preferredstock $40.0 1.33% $40.0 Commonstock $130.0 4.33% $130.0 Retainedearnings $766.0 +$68.4 $834.4 68.40 Totalcommonequity $896.0 29.87% $964.4 Totalliabilitiesandequity $2,000 66.67% $2,088.4 111.60 Additionalfundsneeded(AFN) $111.6 Wecanlookattheadditionalfundsneededinanothermanner,usingtheAFNequationdescribedinthetext. Thismethodidentifiestheadditionalfundsneededasbeingthedifferencebetweenthechangeinassetsand thecumulativechangeinspontaneousliabilitiesandretainedearnings. USINGTHEAFNEQUATION Changeinassets $200.0 Lesschangeinsp.liab. $20.0 Lessadditionalretainedearnings $68.4 TOTALAFN $111.6 Usingthetermsdescribedabove,wecannowallocatetheadditionalfundsneeded,i.e.,wecandeterminethe amountofnewnotespayable,long-termdebt,andcommonstockthatmustberaised. HOWTHEAFNWILLBERAISED: %ofAFN Capitalraised Notespayable 25.00% $27.9 Long-termdebt 25.00% $27.9 Preferredstock 0.00% 0.0 Commonstock 50.00% $55.8 Total 100.00% $111.6 THESECONDPASS Thenextstepistocreateanewcolumninthebalancesheettobecalled"AFN".Inthiscolumn,weinputthe capitaltoberaised,whichweobtainedabove.Then,wecreateanothercolumntobeentitled"2ndPass". Thiscolumnisourrevisedbalancesheetasadjustedfortheadditionalexternalcapitalraised. BALANCESHEET(AFTERTHESECONDPASS) (inmillionsofdollars) Forecastbasis 2001 2000 %ofsales 1STPASS AFNa 2NDPASS Assets Cash $10.0 0.33% $11.0 $11.0 Accountsreceivable 375.0 12.50% 412.5 412.5 Inventories 615.0 20.50% 676.5 676.5 Totalcurrentassets 1,000.0 33.33% 1,100.0 1,100.0 Netplantandequipment 1,000.0 33.33% 1,100.0 1,100.0 Totalassets $2,000.0 66.67% $2,200.0 $2,200.0 Liabilitiesandequity Accountspayable $60.0 2.00% $66.0 $66.0 Accruals $140.0 4.67% 154.0 154.0 Notespayable $110.0 b 110.0 $27.9 137.9 Totalcurrentliabilities $310.0 10.33% 330.0 357.9 Long-termbonds $754.0 b 754.0 $27.9 781.9 Totaldebt $1,064.0 35.47% 1,084.0 1,139.8 Preferredstock $40.0 b 40.0 $0.0 40.0 Commonstock $130.0 b 130.0 $55.8 185.8 Retainedearnings $766.0 +68.4c 834.4 834.4 Totalcommonequity $896.0 29.87% 964.4 1,020.2 Totalliabilitiesandequity $2,000.0 66.67% $2,088.4 $2,200.0 Additionalfundsneeded(AFN) $111.6 aAFNstandsfor"AdditionalFundsNeeded."Thisfigureisdeterminedatthebottomofthefirstpass.Thenext columnshowshowtherequired$111.6ofAFNwillberaised. bIndicatesa2000amountcarriedoverasthefirst-passforecast.Arrowsalsoindicateitemswhosevaluesare carriedoverfromonepasstoanother. cFromCellE90oftheIncomeStatement,thisfigurerepresentstheAdditiontoRetainedEarnings. Note:Thebalancesheetwon'talwaysbalanceexactlyafter2passes,butitwillalwaysbeveryclose. Nowwecanuseourforecasteddatatoestimatefutureoperatingperformanceandfuturefreecashflow.This isparticularlyimportantbecausetheintrinsicvalueofthefirmisthepresentvalueofallanticipatedfuturefree cashflows.Technically,thisprocesswouldrequireinfiniteiterations,buttwopassesdoesareallygoodjob. MEASURINGOPERATINGPERFORMANCE:FREECASHFLOWANDRATIOS Forecast FreeCashFlow 2000 2001 NOPAT $170.3 $187.3 NOWC $800.0 $880.0 TotalOperatingCapital $1,800.0 $1,980.0 FreeCashFlow $(175.0) $7.3 ThecalculationsshowamarkedimprovementinFreeCashFlow,whichindicatesthatthefirm'soperating performanceshouldimprovein2001over2000. RatioAnalysis Forecast Industry Appraisal 2000 2001 Average Trend Vs.Industry Conclusion CurrentRatio 3.2 3.1 4.2 Stable Lower Poor InventoryTurnover 4.9 4.9 9 Stable Waylower Poor Dayssalesoutstanding 45.0 45.0 36 Stable Higher Poor Totalassetsturnover 1.5 1.5 1.8 Stable Lower Poor Debtratio 53.2% 51.8% 40.0% Down Higher Poor ProfitMargin 3.8% 4.0% 5.0% Up Lower Poor ReturnonAssets 5.7% 5.9% 9.0% Upalittle Waylower Poor ReturnonEquity 12.7% 12.8% 15.0% Stable Lower Poor Returnoninvestedcapital 9.5% 9.5% 11.4% Stable Lower Poor Theratioanalysisshowsthatthefirmisnotoperatingaswellasotherfirmsinitsindustry.Itsinventory, receivables(DSO),andtotalassetsturnoverareallstable,astheymustbebecauseweassumedconstant ratios.Thedebtratioimprovedalittlebecauseweassumedthat50%oftheAFNwouldberaisedasequity. However,thereturnratiosarealllow,indicatingthatthefirmisnotoperatingverywell.Withthisappraisal, theCFOwouldundoubtedlysuggestthattheoperatingexecutivesshouldrevisetheiroperatingplansanddo thingssuchasreduceinventories,collectreceivablesfaster,economizeontheuseoffixedassets,andcut operatingcosts.Then,anewforecast,withnewandhighertargets,wouldberun,andexecutivebonuseswould bebasedonmeetingthosehighertargets. SUSTAINABLEGROWTHRATE Theideaofthesustainablegrowthrateisthatitattemptstoidentifythesalesgrowthrateatwhichthere operationswillbeself-financed.Inotherwords,therewillbenosurplusoffunds,noranyadditionalfunds needed.Thedeterminationofthesustainablegrowthratearisesfromtwovariables,theROEandtheretention rate.TheROE,introducedinChapter3,isdesignedtoindicatetheabilityofafirmtogenerateprofitsfrom investedequitycapital.Assumingthatassetsgrowatroughlythesamerateassales,thepercentageofprofits retainedbythefirmrepresentsthesalesgrowthallowedwithoutadditionalfinancingrequirements.Hence, theexpectedsustainablegrowthratecanbeestimatedbymultiplyingtheROEtimestheretentionratio(the percentageofnetincomeretained).However,sometimesconditionsmayexistthatcausetheestimated sustainablegrowthratetoinaccuratelyreflectthegrowthrateatwhichnoadditionalfundsarenecessary. SuchascenarioexistsinthecaseofAlliedbecausetheydonothaveaconstantdividendpayoutratio,nora constantretentionratio.Hence,thesustainablegrowthrateinthiscasedoesnotleadtoasituationinwhich operationsarespontaneouslyfunded.Ifweweretocalculatethesustainablegrowthrate,wewouldfindthat: Sustainablegrowthrate= expectedROE* expectedretentionratio Sustainablegrowthrate= 12.79% * 0.5242 Sustainablegrowthrate= 6.71% FORECASTINGCU