2013注会考试财务成本管理试题(论文资料)

2013注会考试财务成本管理试题(论文资料) 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 负债 资产 年初 年末 年初 年末 及所有者权益 流动资产 流动负债合计 150 170 货币资金 80 50 长期负债合计 200 200 应收账款 70 80 负债合计 350 370 存货 90 130 预付账款 20 40 流动资产合计 260 300 固定资产 440 400 所有者权益合计 350 330 总计 700 700 总计 700 700 同时，该公司2011年度销售净利率为10%，资产周转率为1次(按年末总资产计算)，权益乘数为2(按年末数计算)，权益净利率为20%(按年末股东权益计算)。2012年度营业收入为500万元，净利润为80万元，利息费用为20万元，各项所得适用的所得税税率均为25%。 要求根据上述资料: (1)计算2012年总资产周转率、销售净利率、权益乘数和权益净利率(涉及资产负债表数据使用年末数计算); (2)通过因素分析法，结合已知资料和要求(1)分析2012年销售净利率、总资产周转率和权益乘数变动对权益净利率的影响(假设按此顺序分析)。 四、综合题 东方公司是一家生产企业，其财务分析采用改进的管理用财务报表分析体系。该公司2011年、2012年改进的管理用财务报表相关历史数据如下: 单位:万元 金额 项目 2012年 2011年 管理用资产负债表项目(年 末): 净负债 600 400 股东权益 1600 1000 净经营资产 2200 1400 管理用利润表项目(年度): 销售收入 5400 4200 税后经营净利润 440 252 减:税后利息费用 48 24 净利润 392 228 要求: (1)假设东方公司上述资产负债表的年末金额可以代表全年平均水平，请分别计算东方公司2011年、2012年的净经营资产净利率、经营差异率和杠杆贡献率。 (2)利用因素分析法，按照净经营资产净利率差异、税后利息率差异和净财务杠杆差异的顺序，定量分析2012年权益净利率各驱动因素相比上年的变动对权益净利率相比上年的变动的影响程度(以百分数表示)。 (3)东方公司2013年的目标权益净利率为25%。假设该公司2013年保持2012年的资本结构和税后利息率不变，净经营资产周转次数可提高到3次，税后经营净利率至少应达到多少才能实现权益净利率目标, 第二章 财务报表分析 一、单项选择题 1. 【答案】A【解析】营运资本是绝对数，不便于不同企业之间的横向比较，因此选项A的说法是不正确的。营运资本配置比率=营运资本/流动资产=(流动资产-流动负债)/流动资产=1-1/流动比率，因此选项B的公式是正确的。选项C和D的表述是正确的。 2. 【答案】C【解析】产权比率是反映企业长期偿债能力的指标;流动比率、速动比率和现金流量比率都是反映企业短期偿债能力的指标。 3. 【答案】B【解析】从股东的角度看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比率越大越好，否则相反。 1 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 4. 【答案】C【解析】未决诉讼、债务担保和长期租赁均会影响企业的长期偿债能力;准备很快变现的非流动资产会提高企业的短期偿债能力。 5.【答案】C【解析】应收账款周转次数=4500?,(200+400)?2,=15(次)，应收账款周转天数=360/15=24(天)。 6.【答案】D【解析】2011年权益净利率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数 2012年权益净利率=销售净利率×(1-5%)×总资产周转率×(1+2%)×权益乘数×(1+10%)=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×(1+10%)×(1+2%)×(1-5%) 则有2012年权益净利率-2011年权益净利率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×(1+10%)×(1+2%)×(1-5%)-销售净利率×总资产周转率×权益乘数=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×[(1+10%)×(1+2%)×(1-5%)1] - 那么丙公司2012年的权益净利率比2011年提高了(1+10%)×(1+2%)×(1-5%)-1=1.0659-1=6.59%。 7.【答案】D【解析】权益乘数=1+产权比率=2，权益净利率=销售净利率×总资产周转次数 ×权益乘数3500,2000350050%。 ,，，2,35006000 118.【答案】B【解析】权益净利率=总资产净利率×权益乘数=总资产净利率×=15%×=37.5%。 1,资产负债率1,60%9.【答案】C【解析】普通股股数=600/(6-3)=200(万股);所有者权益=200×30=6000(万元);资产负债率=4000/(4000+6000)=4000/10000=40%。 10. 【答案】C【解析】权益性项目一般均属于经营项目，只有短期权益投资是例外。所以只有选项C是经营资产，选项A、B、D都属于金融资产。 二、多项选择题 1. 【答案】ABC【解析】财务报表存在以下三方面的局限性:(1)财务报表没有披露企业的全部信息，管理层拥有更多的信息，披露的只是其中的一部分;(2)已经披露的财务信息存在会计估计误差，不一定是真实情况的准确计量;(3)管理层的各项会计政策选择，使财务报表会扭曲企业的实际情况。 2. 【答案】ACD【解析】企业用银行存款购置一厂房，将引起银行存款减少(即减少了流动资产)，进而降低企业短期偿债能力;企业从商业银行取得300万元的长期贷款，流动资产增加，会提高企业短期偿债能力;企业用短期借款购置固定资产，引起流动负债增加，短期偿债能力下降;企业向股东发放股票股利不影响流动资产和流动负债，即不影响企业短期偿债能力。因此，选项A、C和D是正确的选项。 3. 【答案】ABCD【解析】反映企业长期偿债能力的指标有:资产负债率、产权比率、权益乘数、长期资本负债率、利息保障倍数、现金流量利息保障倍数和现金流量债务比，因此选项A、B、C、D都是正确的。 4. 【答案】ABC【解析】产权比率=负债总额/股东权益总额=负债总额/(资产总额-负债总额)=资产负债率/(1-资产负债率)，因此选项A的说法不正确;权益乘数=1+产权比率，因此选项B和C的说法不正确; 1权益乘数,;所以选项D的说法是正确的。 1,资产负债率 5. 【答案】AC【解析】权益净利率是杜邦分析体系的核心比率，选项A正确;权益净利率=资产净利率×权益乘数=销售净利率×总资产周转次数×权益乘数，选项B错误，选项C正确;权益净利率=销售净利率×总资产周转次数× 1权益乘数,权益乘数，，所以选项D错误。 1,资产负债率 6.【答案】BC【解析】税后经营净利润=税前经营利润×(1-25%)=3000×(1-25%)=2250(万元)，税后经营净利率=税后经营净利润/销售收入=2250/6000=37.5%;净经营资产周转次数=销售收入/净经营资产=6000/2500=2.4;股东权益=净经营资产-净负债=2500-1500=1000(万元)，净财务杠杆=净负债/股东权益=1500/1000=1.5;税后利息率=200×(1-25%)/1500=10%，杠杆贡献率=(净经营资产净利率-税后利息率)×净财务杠杆=(税后经营净利率×净经营资产周转次数-税后利息率)×净财务杠杆=(37.5%×2.4-10%)×1.5=120%。 7. 【答案】ABCD【解析】杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆，经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率=税后经营净利率×净经营资产周转次数-税后利息/净负债，净财务杠杆=净负债/股东权益。因此选项A、B、C、D都是正确的。 8. 【答案】ABD【解析】权益净利率=销售净利率×总资产周转次数×权益乘数，权益乘数=1+产权比率 1=，因此选项A、B、D是正确的。 1,资产负债率 9. 【答案】ABD【解析】管理用利润表中的利息费用金额为财务费用与金融资产形成的公允价值变动收益及投资收 2 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 益、金融资产的净值损失抵消后的结果。 10. 【答案】AC【解析】经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率，选项A错误;杠杆贡献率=(净经营资产净利率-税后利息率)×净财务杠杆，选项B正确;权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率，选项C不正确，净经营资产净利率=税后经营净利率×净经营资产周转次数，选项D正确。 三、计算分析题 1. 【答案】(1)营运资本配置比率=(营运资本/流动资产)×100%=[(流动资产-流动负债)/流动资产]×100%=[(588-461)/588]×100%=21.60% 速动比率=(流动资产-存货-一年内到期的非流动资产)/流动负债=(588-42-48)/461=1.08 75/461=1.05 现金流量比率=经营活动现金流量净额/年末流动负债=484. 权益乘数=资产总额/股东权益=2088/1077=1.94 长期资本负债率=[非流动负债/(非流动负债+股东权益)]×100%=[550/(550+1077)]×100%=33.80% 利息保障倍数=息税前利润/利息费用=(利润总额+利息费用)/利息费用=(561+59)/59=10.51 现金流量债务比=(经营活动现金流量净额/债务总额)×100%=(484.75/1011)100%=47.95%。 (2)应收账款周转次数=营业收入/(平均应收账款)=4822/,(400+420)?2,=11.76次) 存货周转次数(按营业成本计算)=营业成本/平均存货=4026/,(38+42)?2,=100.65(次) 流动资产周转次数=营业收入/平均流动资产=4822/,(543+588)?2,=8.53(次) 年初营运资本=543-444=99(万元)，年末营运资本=588-461=127(万元) 营运资本周转次数=营业收入?平均营运资本=4822/,(99+127)?2,=42.67(次) 总资产周转次数=营业收入/平均总资产=4822/,(1943+2088)?2,=2.39(次) (3)销售净利率=(净利润/营业收入)×100%=(420.75/4822)×100%=8.73% 总资产净利率=(净利润/平均总资产)×100%={420.75/,(1943+2088)?2,}×100%=20.88% 权益净利率=(净利润/平均股东权益)×100%={420.75/,(939+1077)?2,}×100%=41.74%。 【答案】 2. (1)销售净利率=80/500=16% 总资产周转率=500/700=0.71 权益乘数=700/330=2.12 权益净利率=80/330=24.24% (2)2012年权益净利率=16%×0.71×2.12=24.08% 2011年的权益净利率=10%×1×2=20% 其中:销售净利率变动对权益净利率的影响: (16%-10%)×1×2=12% 总资产周转率变动对权益净利率的影响: 16%×(0.71-1)×2=-9.28% 权益乘数变动对权益净利率的影响: 16%×0.71×(2.12-2)=1.36% 三个因素变动影响的合计数=12%-9.28%+1.36%=4.08%。 四、综合题【答案】 (1)2011年: 净经营资产净利率=252/1400×100%=18% 税后利息率=24/400×100%=6% 经营差异率=18%-6%=12% 杠杆贡献率=12%×(400/1000)=4.8% 2012年: 净经营资产净利率=440/2200×100%=20% 税后利息率=48/600×100%=8% 经营差异率=20%-8%=12% 杠杆贡献率=12%×(600/1600)=4.5% (2)权益净利率=净经营资产净利率+(净经营资产净利率-税后利息率)×净财务杠杆 2011年权益净利率=18%+(18%-6%)×(400/1000)=22.8% (1) 替换净经营资产净利率:20%+(20%-6%)×(400/1000)=25.6% (2) 替换税后利息率:20%+(20%-8%)×(400/1000)=24.8% (3) 替换净财务杠杆:20%+(20%-8%)×(600/1600)=24.5% (4) 净经营资产净利率提高对于权益净利率变动影响=(2)-(1)=25.6%-22.8%=2.8% 3 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 税后利息率提高对于权益净利率变动影响=(3)-(2)=24.8%-25.6%=-0.8% 净财务杠杆下降对于权益净利率影响=(4)-(3)=24.5%-24.8%=-0.3% 2012年权益净利率-2011年权益净利率=24.5%-22.8%=1.7% 综上可知:净经营资产净利率提高使得权益净利率提高2.8%，税后利息率提高导致权益净利率下降0.8%，净财务杠杆下降导致权益净利率下降0.3%。三者共同影响使得2012年权益净利率比2011年权益净利率提高1.7%。 (3)25%=净经营资产净利率+(净经营资产净利率-8%)×(600/1600)，求得: 净经营资产净利率=20.36% 净经营资产净利率=净经营资产周转次数×税后经营净利率 36%/3=6.79% 税后经营净利率=20. 税后经营净利率至少达到6.79%才能实现权益净利率为25%的目标。 第三章 长期与财务预测 一、单项选择题 1.在企业财务计划的基本中，确认支持长期计划需要的资金时不需要考虑的因素是( )。 A.预测外部融资额 B.应收账款需要的资金 C.研究开发需要的资金 D.主要广告宣传需要的资金 2.财务预测的起点是( )。 A.销售预测 B.估计经营资产和经营负债 C.估计各项费用和保留盈余 D.估计所需融资 3.某公司采用销售百分比法对资金需求量进行预测。预计2013年的销售收入为6000万元，预计销售成本、销售费用、管理费用、财务费用占销售收入的百分比分别为80%、0.5%、15%、1.2%。假定该公司适用的所得税税率为25%，股利支付率为50%。则该公司2013年留存收益的增加额为( )万元。 A.198 B.148.5 C.74.25 D.48 .如果存在通货膨胀，则在计算外部融资销售增长百分比时应( )。 4 A.不做调整 B.将经营资产调整为含有通货膨胀的经营资产 C.将销售增长率调整为销售收入的含有通货膨胀的增长率 D.将股利支付率调整为含有通货膨胀的股利支付率 5.已知2013年增加的经营资产为2000万元，增加的经营负债为800万元，增加的留存收益为500万元，增加的销售收入为2500万元，不存在可动用的金融资产，则2013年外部融资销售增长比为( )。 A.10% B.20% C.28% D.35% 6.由于通货紧缩，A公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知资产销售百分比为60%，负债销售百分比为15%，计划下年销售净利率12%，股利分配率为50%。据此，可以预计下年销售增长率为( )。 A.17% B.15.38% C.22.56% D.12% 7.企业2012年的可持续增长率为10%，股利支付率为40%，若预计2013年不发股票，且保持目前经营效率和财务政策，则2013年股利的增长率为( )。 A.10% B.15% C.12.5% D.17.5% 8.M企业2012年年末的所有者权益为3000万元，可持续增长率为20%。其经营效率和财务政策(包括不增发新的股权)与上年相同。若2013年的净利润为600万元，则其股利支付率是( )。 A.0 B.10% C.20% D.30% 二、多项选择题 1.下列各项中属于长期计划涉及的内容的有( )。 A.公司理念 B.公司经营范围 C.公司目标 D.公司战略 2.下列各项中属于财务预测的目的的有( )。 A.财务预测是融资计划的前提 B.财务预测有助于改善投资决策 C.预测的真正目的是有助于应变 4 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 D.建立基于绩效的管理层报酬计划 3.下列属于财务预测的其他方法的有( )。 A.回归分析法 B.计算机预测法 C.资本资产定价模型 D.价格指数法 4.企业销售增长时需要补充资金，假设每元销售收入所需资金不变，以下关于外部融资需求的说法中，正确的有 ( )。 A.当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资 B.股利支付率小于1时，销售净利率越高，外部融资需求越大 .如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资 C D.销售净利率大于0时，股利支付率越高，外部融资需求越小 5.在企业有盈利的情况下，下列有关外部融资需求表述不正确的有( )。 A.股利支付率的降低引起外部融资需求增加 B.销售净利率的提高会引起外部融资需求增加 C.股利支付率的提高会引起外部融资需求增加 D.资产周转率的提高必然引起外部融资需求增加 6.满足销售增长引起的资金需求增长的途径包括( )。 A.动用金融资产 B.增加内部留存收益 C.通过经营负债的自然增长进行外部融资 D.通过借款和股权融资进行外部融资 7.假如公司要实现实际增长率高于可持续增长率，则可以采取的手段有( )。 A.增发新股 B.提高销售净利率 提高资产负债率 D.提高资产周转率 C. 8.下列关于可持续增长率与实际增长率相关说法中正确的有( )。 A.可持续增长率是指保持目前经营效率和股利支付率条件下公司销售所能增长的最大比率 B.超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果 C.如果其他因素不变，销售净利率下降，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率 D.如果可持续增长率公式中的各因素已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率 三、计算分析题 1.甲公司2012年有关的财务数据如下: 金额单位:万元 项目 金额 占销售收入的百分比 流动资产 1400 35% 长期资产 2600 65% 资产合计 4000 100% 短期借款 600 应付账款 400 10% 长期负债 1000 实收资本 1200 留存收益 800 负债及所有者权益合计 4000 销售收入 4000 100% 净利润 200 5% 现金股利 60 要求:假设该公司实收资本一直保持不变，计算回答以下互不关联的4个问题: (1)假设保持目前的股利支付率、销售净利率和资产周转率不变，若2013年计划销售收入为5000万元，需要补充 多少外部融资, (2)假设2013年不能增加借款，也不能发行新股，保持其他财务比率不变，预计其可实现的销售增长率。 5 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 (3)假设保持目前的全部财务比率，2013年可实现的销售收入是多少, (4)假设除变动的比率外其他比率不变，若股利支付率为零，销售净利率提高到6%，目标销售收入为4500万元，需要补充多少外部融资, 2.G公司2012年销售收入为200万元，税后净利20万元，发放了股利12万元，年末简化资产负债表如下: G公司资产负债表 单位:元 资产 年末余额 负债及股东权益 年末余额 经营现金 30000 应付账款 100000 交易性金融资产 30000 短期借款 70000 应收账款 100000 长期借款 300000 存货 210000 普通股本 350000 可供出售金融资产 70000 留存收益 80000 固定资产 460000 资产合计 900000 负债及股东权益合计 900000 假定公司2013年销售净利率与股利支付率仍保持基期的水平，该企业经营资产和经营负债与销售收入之间有稳定百分比关系。 要求:对以下互不相关问题给予解答: (1)假定公司2013年计划销售收入增长至600万元，未来不保留金融资产，要求预测需从外部融资需求量; (2)如果预计2013年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，若未来不保留金融资产，预测2013年外部融资需要量; (3)如果公司不打算从外部融资，且假设维持金融资产保持不变，请预测2013年获利多少, 参考答案及解析 一、单项选择题 1. 【答案】A【解析】确认支持长期计划需要的资金，包括购买设备等固定资产以及存货、应收账款、研究开发、主要广告宣传需要的资金，因此选项B、C、D的说法是正确的。 2. 【答案】C【解析】财务预测的起点是销售预测。一般情况下，财务预测把销售数据视为已知数，作为财务预测的起点。 3.【答案】C【解析】2013年留存收益的增加额=6000×(1-80%-0.5%-15%-1.2%)×(1-25%)×(1-50%)=74.25(万元)。 4. 【答案】C【解析】如果存在通货膨胀，则应将销售增长率调整为销售收入的含有通胀的增长率。 5.【答案】C【解析】外部融资需求量=2000-800-500=700(万元)，则外部融资销售增长比=700/2500=28%。 6.【答案】B【解析】由于不打算从外部融资，此时的销售增长率为内含增长率，设为x， 1，x0=60%-15%-×12%×50% 解得x=15.38% x 7.【答案】A【解析】若不发行股票并且保持目前经营效率和财务政策，则股利的增长率=可持续增长率。 8.【答案】A【解析】2012年净利=600/(1+20%)=500(万元)，设利润留存率为X， 500，X3000则20%= 解得X=100% 所以，股利支付率=1-100%=0。 5001,，X3000 二、多项选择题 1. 【答案】ABCD【解析】长期计划一般以战略计划为起点，该计划涉及公司理念、公司经营范围、公司目标和公司战略。 2. 【答案】ABC【解析】财务预测的目的包括:(1)财务预测是融资计划的前提;(2)财务预测有助于改善投资决策;(3)预测的真正目的是有助于应变。 3. 【答案】AB【解析】财务预测的方法除销售百分比法外，还包括回归分析和计算机预测法。 4. 【答案】AC【解析】外部融资需求量=基期销售收入×销售增长率×(经营资产销售百分比-经营负债销售百分比)-可动用的金融资产-基期销售收入×(1+销售增长率)×销售净利率×(1-股利支付率)，由此可见，销售净利率大于0时，股利支付率越高，外部融资需求越大;股利支付率小于1时，销售净利率越高，外部融资需求越小;如果外部融资销售增长比(外部融资需求量与新增销售收入的比值)为负数，说明外部融资需求量为负数，表明企业有 6 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 剩余资金，可用于增加股利或短期投资;内含增长率是指企业不从外部融资的前提下，销售所能够达到的最大增长率，因此，如果企业的实际增长率低于本年的内含增长率，表明企业不需要从外部融资。 5. 【答案】ABD 【解析】股利支付率的降低会引起外部融资的减少，所以选项A的说法不正确，选项C的说法是正确的;销售净利率提高，会引起外部融资需求的减少，所以选项B的说法不正确;资产周转率的提高会加速资金周转，反而有可能会使资金需要量减少，所以选项D的说法不正确。 6. 【答案】ABD【解析】销售增长引起的资金需求增长，有三种途径满足:一是动用金融资产;二是增加内部留存收益;三是外部融资(包括借款和股权融资，但不包括经营负债的自然增长)。 7. 【答案】ABCD【解析】公司计划销售增长率高于可持续增长率所导致的资金增加主要有三个解决途径:提高经营效率、改变财务政策和增发股票。选项A、B、C、D均可实现。 8. 【答案】BCD【解析】可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率(不改变销售净利率和资产周转率)和财务政策(不改变负债/权益比和利润留存率)时，其销售所能达到的最大增长率，因此选项A的说法不正确。如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。由此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。因此选项B是正确的。如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个下降，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。因此选项C是正确的。如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。 因此选项D是正确的。 三、计算分析题 1. 【答案】 (1)外部融资需求=经营资产增长-经营负债增长-留存收益增长 =(5000-4000)×(100%-10%)-5000×5%×(1-60/200)=900-175=725(万元)。 (2)经营资产销售百分比-经营负债销售百分比=销售净利率×,(1+增长率)/增长率,×利润留存率 10%=5%×[(1+增长率)/增长率]×(1-60/200) 即:100%- 则:增长率=4.05%。 (3)可持续增长率=期初权益本期净利率×利润留存率=200/,1200+(800-200×70%),×(1-60/200)=7.53% 销售收入=4000×(1+7.53%)=4301.2(万元)。 (4)外部融资需求=(4500-4000)×(100%-10%)-4500×6%×100%=450-270=180(万元)。 2. 【答案】 (1)经营资产占销售百分比=(900000-30000-70000)/2000000=40% 经营负债占销售百分比=100000/2000000=5% 销售净利率=200000/2000000=10% 股利支付率=120000/200000=60% 可动用的金融资产=30000+70000=100000(元)=10(万元) 留存收益增加=600×10%×(1-60%)=24(万元) 需从外部融资额=增加收入×经营资产占销售百分比-增加收入×经营负债占销售百分比-可动用金融资产-增加的留存收益=400×40%-400×5%-10-24=106(万元) (2)名义增长率=(1+10%)×(1+5%)-1=15.5% 销售增加额=200×15.5%=31(万元) 外部融资额=31×(40%-5%)-10-231×10%×(1-60%)=-8.39(万元) (3)0=40%-5%-10%×[(1+X)/X]×(1-60%) 增长率X=12.90% 预计利润=200×(1+12.90%)×10%=22.58(万元) 第四章 财务估价的基础概念 一、单项选择题 1.若一年复利次数为m次，则报价利率、有效年利率以及计息期利率之间关系表述正确的是( )。 A.有效年利率等于计息期利率与年内复利次数的乘积 mB.有效年利率=(1+报价利率) -1 C.报价利率等于计息期利率除以年内复利次数 1/mD.计息期利率=(1+有效年利率)-1 7 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 2.李某手中有闲置资金10000元，计划投资于报酬率为10%的项目，经过( )年后张某才能获得13310元的报酬。 A.2 B.3 C.4 D.5 3.某公司投资一个项目，该项目的前两年没有现金流入，后5年每年年初流入50万元，假设同期银行的等风险利率是10%，则该项目的现金流入的现值是( )万元。 A.172.31 B.156.64 C.189.54 D.142.40 4.若一种永久债券，每半年可以获得利息4000元，而年利率是8%，王某想买此债券，他最多会出( )元来购买此债券。 A.50000 B.70000 C.80000 D.100000 5.某人退休时有现金5万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每半年能收入1500元补贴生活。那么，该项投资的有效年报酬率应为( )。 A.6% B.9% C.3% D.6.09% 6.下列关于证券组合的标准差与相关性的说法，正确的是( )。 A.证券组合的标准差是单个证券标准差的简单加权平均 B.证券组合的风险只取决于各个证券之间的关系 C.一般而言股票的种类越多，风险越大 D.实际上，各种股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关 7.A、B两种证券的相关系数为0.2，预期报酬率分别为10%和15%，标准差分别为15%和20%，在投资组合中A、B两种证券的投资比例分别为60%和40%，则A、B两种证券构成的投资组合的预期报酬率和标准差分别为( )。 A.14%和13.18% B.14%和17% C.12%和17% D.12%和13.18% 8.已知A证券收益率的标准差为0.5，B证券收益率的标准差为0.8，A、B两者之间收益率的协方差是0.07，则A、B两者之间收益率的相关系数为( )。 A.0.3 B.0.42 C.0.21 D.0.175 9.已知A股票的β值为1.2，与市场组合的相关系数为0.5，市场组合的标准差为0.2,则A股票的标准差为( )。 A.0.46 B.0.48 C.0.50 D.0.52 二、多项选择题 1.下列关于资金时间价值系数关系的表述中，正确的有( )。 A.复利终值系数×复利现值系数=1 B.普通年金终值系数×资本回收系数=1 C.预付年金现值系数=普通年金现值系数×(1+i) D.预付年金终值系数等于普通年金终值系数期数减1，系数加1 2.下列各项中，属于风险衡量方法的有( )。 A.概率 B.统计 C.回归直线法 D.高低点法 3.下列关于证券组合的说法中，正确的有( )。 A.证券组合的风险与各证券之间报酬率的相关系数有关，相关系数越小，组合风险越小 B.不论投资组合中两项资产之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，则该投资组合的期望收益率就不变 C.随着证券组合中证券个数的增加，方差比协方差更重要 D.相关系数总是在-1~+1间取值 4.对于两种资产组成的投资组合，有关相关系数的叙述正确的有( )。 A.相关系数为+1时，不能抵消任何风险 B.相关系数在-1~0之间变动时，则相关程度越低，分散风险的程度越小 C.相关系数在0~+1之间变动时，则相关程度越低，分散风险的程度越小 D.相关系数为0时，可以分散部分系统风险 5.假设甲、乙证券收益的相关系数接近于0，甲证券的预期报酬率为8%(标准差为12%)，乙证券的预期报酬率为10%(标准差为16%)，则由甲、乙证券构成的投资组合( )。 A.最低的预期报酬率为8% B.最高的预期报酬率为10% 8 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 C.最高的标准差为16% D.最低的标准差为12% 6.两种资产组成的投资组合，其机会集曲线表述正确的有( )。 A.相关系数越小，向左弯曲的程度越大 B.表达了最小方差组合 C.完全正相关的投资组合，机会集是一条直线 D.完全负相关的投资组合，机会集是一条直线 7.下列关于有效集的说法中，正确的有( )。 A.有效集位于机会集的顶部，从最小方差组合点起到最高预期报酬率组合点止 在既定的期望报酬率下，风险可能是最低的，也可能不是最低的 B. C.相同的标准差和较低的期望报酬率属于无效集的情况之一 D.证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强 8.下列关于资本市场线和证券市场线的说法中，正确的有( )。 A.证券市场线只对单个证券成立 B.资本市场线只能用于描述有效组合 C.证券市场线和资本市场线的纵轴表示的都是预期报酬率，且在纵轴上的截距均表示无风险利率 D.证券市场线的横轴表示的是β值，资本市场线的横轴表示的是标准差 9.某企业去年支付每股0.3元现金股利，固定增长率为3%，现行国库券收益率为4%，市场平均风险条件下股票的必要报酬率为10%，股票贝塔系数等于1.8，则( )。 A.股票价值2.62元 B.股票价值2.54元 C.股票预期报酬率为10% D.股票预期报酬率为14.8% 10.下列表述中，正确的有( )。 A.投资者购进被低估的资产，会使资产价格上升，回归到资产的内在价值 市场越有效，市场价值向内在价值的回归越迅速 B. C.如果市场不是完全有效的，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时间里不相等 D.股票的价值是指其实际股利所得和资本利得所形成的现金流入量的现值 三、计算分析题 现行国库券的利率为4%，证券市场组合平均收益率为12%，市场组合的标准差为10%，甲股票和乙股票的β系数分别为0.8、1.2，收益率的标准差分别为15%、18%。 要求: (1)分别计算甲、乙股票的必要收益率。 (2)分别计算甲、乙股票收益率与市场组合收益率的相关系数。 参考答案及解析 一、单项选择题 1.【答案】D【解析】选项A、C错误:报价利率=计息期利率×年内复利次数m;选项B错误:有效年利率=(1+报 mm1/m价利率/m) -1;选项D正确:有效年利率=(1+计息期利率) -1,则计息期利率=(1+有效年利率)-1。 2.【答案】B【解析】已知P=10000元，F=13310元，根据F=P×( F/P，10%，n)，13310=10000×( F/P，10%，n)，( F/P，10%，n)=1.331，(n-2)/(4-2)=(1.331-1.21)/(1.4641-1.21)，解得n=3年。 3.【答案】A【解析】本题考核的是递延年金现值，总的期限是7年，由于后5年每年年初有流入，即在第3,7年的每年年初也就是第2,6年的每年年末有流入，所以递延期是1年，现值=50×(P/A，10%，5)×(P/F，10%，1)=50×3.7908×0.9091=172.31(万元)。 4.【答案】D【解析】此题考核的是永续年金，已知A=4000元，i=8%/2=4%，P=A/i=4000/4%=100000(元)，选项D正确。 5.【答案】D【解析】本题为按半年的永续年金结合有效年利率确定的问题，由于永续年金现值P=A/i，所以i=A/P， 2半年的报酬率=1500/50000=3%，有效年报酬率=(1+3%)-1=6.09% 6.【答案】D【解析】证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均，因此选项A不正确。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系，因此选项B不正确。一般而言，股票的种类越多，风险越小，因此选项C不正确。实际上，各种股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，所以不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险，因此选项D正确。 7.【答案】D【解析】本题的主要考核点是两种证券形成的投资组合的预期值和标准差的计算。 9 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 对于两种证券形成的投资组合: 投资组合的预期值=10%×60%+15%×40%=12% 投资组合的标准差= = =13.18% 8.【答案】D【解析】r=0.07/(0.5×0.8)=0.175。 难易程度:易 AB 【答案】B【解析】由公式β=r×(σ/σ),可求得A股票的标准差=1.2×0.2/0.5=0.48 9.JMJM 二、多项选择题 1.【答案】AC【解析】选项A正确:复利终值系数与复利现值系数互为倒数;选项B错误:普通年金终值系数与偿债基金系数互为倒数，普通年金现值系数与资本回收系数互为倒数;选项C正确，选项D错误:预付年金终值系数等于普通年金终值系数期数加1，系数减1，预付年金现值系数等于普通年金终值系数期数减1，系数加1。 2. 【答案】AB【解析】风险的衡量需要使用概率和统计的方法。 3. 【答案】ABD【解析】证券组合的风险与各证券之间报酬率的相关系数有关，相关系数越小，组合风险越小;不论投资组合中两项资产之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，则该投资组合的期望收益率就不变;随着证券组合中证券个数的增加，协方差比方差更重要;相关系数总是在-1~+1间取值。因此选项A、B、D正确。 4. 【答案】AB【解析】相关系数为+1时，不能分散任何风险;相关系数为0时，可以分散部分非系统风险;相关系数为-1时，能够抵消全部非系统风险。相关系数为0~1之间，随着正相关程度的提高，分散风险的程度逐渐减少;相关系数为-1~0之间，随着负相关程度的提高，分散风险的程度逐渐增大; 5.【答案】ABC【解析】投资组合的预期报酬率等于各项资产预期报酬率的加权平均数，所以投资组合的预期报酬率的影响因素只受投资比重和个别收益率影响，当把资金100%投资于甲证券时，组合预期报酬率最低为8%，当把资金100%投资于乙证券时，组合预期报酬率最高为10%，因此选项A、B的说法正确;组合标准差的影响因素包括投资比重、个别资产标准差以及相关系数，当相关系数为1时，组合不分散风险，且当100%投资于乙证券时，组合风险最大，组合标准差为16%，选项C正确。如果相关系数小于1，则投资组合会产生风险分散化效应，并且相关系数越小，风险分散化效应越强，当相关系数足够小时投资组合最低的标准差可能会低于单项资产的最低标准差，而本题的相关系数接近于零，因此，投资组合最低的标准差可能会低于单项资产的最低标准差(12%)，所以，选项D错误。 6. 【答案】ABC【解析】机会集曲线向左弯曲的程度取决于相关系数的大小，相关系数越小，机会集曲线越向左弯曲，相关系数为-1时，机会集曲线向左弯曲的程度最大，形成一条折线，相关系数为+1时，机会集是一条直线。 7. 【答案】ACD【解析】在既定的期望报酬率下，风险是最低的。 8. 【答案】BCD【解析】证券市场线无论对于单个证券，还是投资组合都可以成立。难易程度:中 9.【答案】AD【解析】本题的主要考核点是资本资产定价模型。K=4%+1.8×(10%-4%)=14.8% S P=0.3×(1+3%)/(14.8%-3%)=2.62(元)。 10. 【答案】ABC【解析】本题的考点是市场价值与内在价值的关系。内在价值与市场价值有密切关系。如果市场是有效的，即所有资产在任何时候的价格都反映了公开可得的信息，则内在价值与市场价值应当相等，所以选项A、B的说法是正确的。如果市场不是完全有效的，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时间里不相等，因此选项C的说法是正确的;资本利得是指买卖价差收益，而股票投资的现金流入是指未来股利所得和售价，因此股票的价值是指其未来股利所得和售价所形成的现金流入量的现值，选项D错误。 三、计算分析题 【答案】 (1)甲股票必要收益率=4%+0.8×(12%-4%)=10.4% 乙股票必要收益率=4%+1.2×(12%-4%)=13.6% (2)根据公式β=r×σ/σ，则r=β×σ/σ， JJMJMJMJMJ 甲的相关系数=0.8×10%/15%=0.53 乙的相关系数=1.2×10%/18%=0.67 第五章 债券和股票估价 一、单项选择题 1.某公司拟于2013年1月1日发行面额为1000元的债券，其票面年利率为6%，每年6月30日和12月31日计算并支付利息，2016年1月1日到期。同等风险投资的必要报酬率为8%，则债券的价值为( )元。 A.1000 B.832.86 C.524.21 D.947.56 10 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 2.某公司发行一平息债券，债券面值为1000元，票面年利率为6%，每半年支付一次利息，5年到期。假设年折现率为8%，该债券的价值为( )元。 A.713.23 B.918.93 C.889.86 D.706.29 3.B公司打算购买A公司2012年4月3日发行的5年期公司债券，每张面值为1000元，票面利率为10%。假定该债券每年4月3日付息一次，到期按面值偿还，投资者要求的必要报酬率为12%。根据上述资料计算当每张债券价格为( )元时，B公司才可以考虑购买。 A.360.48 B.927.88 C.1360.48 D.1100 4.假设其他因素不变，当平息债券的折现率高于票面利率时，债券的价值与面值的关系是( )。 债券价值大于面值 B.债券价值小于面值 A. C.债券价值等于面值 D.无法确定 5.债券A和债券B是两只在同一资本市场上刚发行的按年付息的平息债券。它们的面值和票面利率均相同，只是到期时间不同。假设两只债券的风险相同，并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率，则( )。 A.离到期时间长的债券价值低 B.离到期时间长的债券价值高 C.两只债券的价值相同 D.两只债券的价值不同，但不能判断其高低 6.某公司发行面值为1000元的6年期债券，债券票面利率为12%，半年付息一次，发行后在二级市场上流通，假设必要投资报酬率为10%并保持不变，以下说法正确的是( )。 A.债券溢价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐下降，至到期日债券价值等于债券面值 B.债券折价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐上升，至到期日债券价值等于债券面值 C.债券溢价发行，发行后债券价值波动下降 D.债券按面值发行，发行后债券价值在两个付息日之间呈周期波动 7.某公司以1020元的价格购入面值为1000元、票面利率为6%、每半年支付一次利息、2年后到期的债券。该公司持有该债券的年到期收益率为( )。 .6% B.2.47% C.3.98% D.4.95% A 8.某公司最近一年向股东分配股利15万元，假定未来股利不变，股东要求的最低报酬率为10%，则股票的价值为( )万元。 A.100 B.150 C.162 D.152 9.某投资人准备投资于A公司的股票，A公司没有发放优先股，2012年的有关数据如下:每股账面价值为160元，每股收益为20元，每股股利为5元，A公司股票目前市价为每股150元，该公司预计未来不增发股票，并且保持经营效率和财务政策不变，目前国库券利率为5%，证券市场平均收益率为10%，A公司普通股预期收益的标准差为12%。整个股票市场组合收益的标准差为3%，A公司普通股与整个股票市场间的相关系数为0.4。则A公司每股股票的价值为( )元。 A.160 B.207.41 C.207.86 D.207 10.假设某公司今后不打算增发普通股，预计可维持2012年的经营效率和财务政策不变，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息，若2012年的可持续增长率是8%，该公司2012年支付的每股股利是0.75元，2012年年末的每股市价为18元，则股东预期的报酬率是( )。 A.12.87% B.12.5% C.12.16% D.13.78% 二、多项选择题 1.下列关于各债券估价的表达式中，正确的有( )。 A.平息债券:PV=利息×(P/F，i，n)+本金×(P/A，i，n) B.纯贴现债券:PV=到期本利和×(P/F，i，n) C.永久债券:PV=利息/i D.流通债券:PV=利息×(P/A，i，n)+本金×(P/F，i，n) 2.对于分期付息债券，下列表述不正确的有( )。 A.当投资者要求的收益率高于债券票面利率时，债券的市场价值会高于债券面值 B.当投资者要求的收益率低于债券票面利率时，债券的市场价值会低于债券面值 C.当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归 D.当投资者要求的收益率等于债券票面利率时，债券的市场价值会等于债券面值 3.下列有关债券价值影响因素表述不正确的有( )。 A.对于分期付息的债券，当期限接近到期日时，债券价值与面值背离 11 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 B.债券价值的高低仅受折现率的影响 C.假设其他条件相同，一般而言债券期限越长，债券价值越大 D.当市场利率上升时，债券价值会下降 4.下列表述中正确的有( )。 A.对于到期一次还本付息债券，如果等风险债券的市场利率不变，那么随着时间向到期日靠近，溢价发行债券的价值会随时间的延续而逐渐下降 B.对于折价发行的一年付息多次的平息债券，折现计息期利率大于票面计息期利率 C.一种10年期的债券，票面利率为10%;另一种5年期的债券，票面利率亦为10%。两种债券的其他方面没有区别，在市场利息率急剧上涨时，前一种债券价格下跌得更多 D.如果等风险债券的市场利率不变，那么随着时间向到期日靠近，折价发行债券的价值会随时间的延续而逐渐上升 5.债券的价值会随着市场利率的变化而变化，下列表述中正确的有( )。 A.若到期时间不变，当市场利率上升时，债券价值下降 B.当债券票面利率大于市场利率时，债券发行时的价格低于债券的面值 C.若到期时间缩短，市场利率对债券价值的影响程度会降低 D.若到期时间延长，市场利率对债券价值的影响程度会降低 6.在复利计息、到期一次还本的条件下，债券票面利率与到期收益率不一致的情况有( )。 A.债券平价发行，每年付息一次 B.债券平价发行，每半年付息一次 C.债券溢价发行，每半年付息一次 D.债券折价发行，每半年付息一次 7.下列各项中，属于股票估价模型的有( )。 A.非固定增长股票价值模型 B.固定增长股票价值模型 C.零增长股票价值模型 D.纯贴现股票价值模型 8.A公司去年支付每股0.22元现金股利，固定增长率5%，现行国库券收益率为6%，市场平均风险条件下股票的报酬率为8%，股票贝塔系数等于1.5，则( )。 A.股票价值5.775元 B.股票价值4.4元 C.股票必要报酬率为8% D.股票必要报酬率为9% 三、计算分析题 1.资料:2012年7月1日发行的某债券，面值为100元，期限为3年，票面年利率为8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。 要求回答下列互不相关的问题: (1)假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的有效年利率和全部利息在2012年7月1日的现值。 (2)假设等风险证券的市场利率为10%，计算2012年7月1日该债券的价值。 (3)假设等风险证券的市场利率为12%，2013年7月1日该债券的市价是85元，此时该债券是否值得购买, (4)假设某投资者2014年7月1日以97元购入，那么该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少, 2.某投资者2013年年初准备投资购买股票，现有甲、乙、丙三家公司可供选择，甲、乙、丙三家公司的有关资料如下: (1)2013年年初甲公司发放的每股股利为4元，股票每股市价为18元;预期甲公司未来2年内股利固定增长率为15%，在此以后转为零增长; (2)2013年年初乙公司发放的每股股利为1元，股票每股市价为6.8元;预期乙公司股利将持续增长，年固定增长率为6%; (3)2013年年初丙公司发放的每股股利为2元，股票每股市价为8.2元;预期丙公司未来2年内股利固定增长率为18%，在此以后转为固定增长，年固定增长率为4%。 假定目前无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均收益率为16%，甲、乙、丙三家公司股票的β系数分别为2、1.5和2.5。 要求: (1)分别计算甲、乙、丙三家公司股票的必要收益率; (2)分别计算甲、乙、丙三家公司股票的市场价值; (3)通过计算股票价值并与股票市价相比较，判断甲、乙、丙三家公司股票是否应当购买; (4)假设按照40%、30%和30%的比例投资购买甲、乙、丙三家公司股票构成投资组合，计算该投资组合的综合β系数和组合的必要收益率。 12 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 参考答案及解析 一、单项选择题 1.【答案】D【解析】债券的价值=1000×3%×(P/A，4%，6)+1000×(P/F，4%，6)=30×5.2421+1000×0.7903=947.56(元)。 2.【答案】B【解析】PV=(1000×6%)/2×(P/A，8%/2，5×2)+1000×(P/F，8%/2，5×2)=30×8.1109+1000×0.6756=918.93(元)。 3.【答案】B【解析】本题中，发行者A公司从现在至债券到期日所支付给B公司的款项包括5年中每年一次的利息和到期的面值，它们的现值就是债券价值，所以债券价值=1000×10%×(P/A,12%，5)+1000×(P/F，12%，5)=927.88(元)。即当每张债券的价格低于927.88元时，B公司购买A公司债券才能获利。 4.【答案】B【解析】假设其他因素不变，当平息债券的折现率高于票面利率时，债券的价值小于债券的面值。 5.【答案】B【解析】对于溢价发行的债券，随着到期日的临近债券的价值是向面值回归的，所以离到期日期限越长的债券，价值越高。 6.【答案】C【解析】对于流通债券，债券的价值在两个付息日之间是呈周期性波动的，其中折价发行的债券其价值是波动上升，溢价发行的债券其价值是波动下降，平价发行的债券其价值的总趋势是不变的，但在每个付息日之间，越接近付息日，其价值升高。 7.【答案】D 【解析】假设年到期收益率为i，则有1020=1000×3%×(P/A，i/2，4)+1000×(P/F，i/2，4) 当i=6%时，债券价值=债券面值=1000元 当i=4%时，1000×3%×(P/A，4%/2，4)+1000×(P/F，4%/2，4)=1038.03(元) 利用内插法可得:(i-6%)/(4%-6%)=(1020-1000)/(1038.03-1000) i=4.95%。 8.【答案】B【解析】股票价值=15/10%=150(万元)。 【答案】B【解析】利润留存比率=1-5/20=75% 9. 权益净利率=每股收益/每股净资产=20/160=12.5% 12%12.5%，75%可持续增长率==10.34% β=0.4×=1.6 3%1,12.5%，75% A股票投资的必要报酬率=5%+1.6×(10%-5%)=13% 5，(1，10.34%)A股票的价值==207.41(元) 13%,10.34% 10.【答案】B【解析】可持续增长率即股利增长率为8%，股东预期报酬率=0.75×(1+8%)/18+8%=12.5%。 二、多项选择题 1.【答案】BC【解析】平息债券:PV=利息×(P/A，i，n)+本金×(P/F，i，n);纯贴现债券:PV=到期本利和×(P/F，i，n);永久债券:PV=利息/i;流通债券的到期时间小于债券发行在外的时间，估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。 2.【答案】AB【解析】本题考核的是债券价值与要求的投资收益率及票面利率的关系。投资人要求的收益率大于票面利率，市场价值低于票面价值，反之，则市场价值高于票面价值。对于平息债券，债券越接近到期日，市场价值向其面值回归。所以，选项C正确。 3.【答案】ABC【解析】选项A不正确:对于分期付息的债券，当期限接近到期日时，债券价值向面值回归;选项B不正确:债券价值的高低不仅受折现率的影响，到期时间的长短、利息支付方式等都会影响债券价值;选项C不正确:如果票面利率高于市场利率，债券期限越长，债券价值越大;如果票面利率低于市场利率，债券期限越长，债券价值越小;如果票面利率等于市场利率，债券期限长短对债券价值无影响，均为面值。 4.【答案】BC【解析】只有“分期付息”的溢价债券价值才会逐渐下降，若到期一次还本付息的债券价值会逐渐上升，所以选项A错误;对于折价发行的平息债券，折现率大于票面利率，计息期利率也是一样，所以选项B正确;债券的利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。债券到期时间越长，债券的利率风险越大，所以选项C正确;当市场利率一直保持至到期日不变的情况下，对于折价发行的平息债券，随着到期时间的缩短，债券价值是波动上升的，并不是逐渐上升，所以选项D不正确。 5.【答案】AC【解析】债券价值的计算公式为: 13 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 nnt债券价值=票面金额/(1+市场利率)+ (票面金额×票面利率)/(1+市场利率) ,t,1 从公式中可看出，市场利率处于分母位置，票面利率处于分子上，所以票面利率与债券价值同向变动，市场利率与 债券价值是反向变动，但折现率对债券价值的影响随着到期时间的缩短会变得越来越不敏感。 6.【答案】CD【解析】只要是平价发行的债券，无论其计息方式如何，其票面利率与到期收益率一致。教材指出， 除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式(单利还是复利)。 7.【答案】ABC【解析】股票估价模型有非固定增长股票、零增长股票、固定增长股票价值模型，还有股票的基本模 型，因此选项A、B、C是正确的。纯贴现模型是债券的模型，因此选项D不正确。 8.【答案】AD【解析】K=6%+1.5×(8%-6%)=9%，P=0.22×(1+5%)/(9%-5%)=5.775(元)。 S 三、计算分析题 【答案】 28%,,1.(1)该债券的有效年利率:,1=8.16% 1，,,2,, 该债券全部利息的现值:4×(P/A，4%，6)=4×5.2421=20.97(元) (2)2012年7月1日该债券的价值: 4×(P/A，5%，6)+100×(P/F，5%，6)=4×5.0757+100×0.7462=94.92(元) (3)2013年7月1日该债券的价值为: 4×(P/A，6%，4)+100×(P/F，6%，4)=4×3.4651+100×0.7921=93.07(元) 该债券价值高于市价85元，故值得购买。 (4)该债券的到期收益率: %试算: 先用5 4×(P/A，5%，2)+100×(P/F，5%，2)=4×1.8594+100×0.9070=98.14(元) 再用6%试算: 4×(P/A，6%，2)+100×(P/F，6%，2)=4×1.8334+100×0.8900=96.33(元) 98.1497,用插补法计算:5%+×(6%-5%)=5.63% 98.1496.33, 即该债券的到期收益率为5.63%×2=11.26%。 2.【答案】 (1)根据资本资产定价模型，计算甲、乙、丙三家公司股票的必要收益率: 甲公司股票的必要收益率=8%+2×(16%-8%)=24% 乙公司股票的必要收益率=8%+1.5×(16%-8%)=20% 丙公司股票的必要收益率=8%+2.5×(16%-8%)=28% (2)计算甲、乙、丙三家公司股票的市场价值: 22甲公司的股票价值=4×(1+15%)×(P/F，24%，1)+4×(1+15%)×(P/F，24%，2)+,4×(1+15%)/24%,× (P/F，24%，2) =3.7099+3.4406+14.3359?21.49(元) 乙公司的股票价值=1×(1+6%)?(20%-6%)?7.57(元) 22丙公司的股票价值=2×(1+18%)×(P/F，28%，1)+2×(1+18%)×(P/F，28%，2)+,2×(1+18%)×(1+4%)/ (28%-4%),×(P/F，28%，2) =1.8439+1.6998+7.366?10.91(元) (3)由于甲、乙、丙三家公司股票的价值大于其市价，所以应该购买。 (4)综合β系数=2×40%+1.5×30%+2.5×30%=2。 组合的必要收益率=8%+2×(16%-8%)=24%。 第六章 资本成本 一、单项选择题 1.在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是( )。 A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.长期借款筹资 D.发行公司债券 14 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 2.公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数， 其大小主要由( )。 A.无风险报酬率和经营风险溢价决定 B.经营风险溢价和财务风险溢价决定 C.无风险报酬率和财务风险溢价决定 D.无风险报酬率、经营风险溢价和财务风险溢价决定 3.下列有关公司资本成本的用途的表述，正确的是( )。 A.投资决策决定了一个公司的加权平均资本成本 各类流动资产投资的资本成本是相同的 B. C.资本成本是投资人要求的期望报酬率 D.如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为项目现金流量的折现率，此时，公司资本成本没有重要价值 4.利用资本资产定价模型确定股票资本成本时，有关无风险利率的表述正确的是( )。 A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜 B.选择国库券利率比较适宜 C.必须选择实际的无风险利率 D.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义无风险利率 5.已知A公司股票与市场组合的相关系数为0.5，市场组合的标准差为0.2,该股票的标准差为0.48，市场的无风险利率是4%，平均风险股票报酬率是12%，则普通股的成本是( )。 A.8% B.12% C.12.8% D.13.6% 6.某股票为固定成长股，其成长率为3%，预期第一年后的股利为4元。假定目前国库券收益率为5%，平均风险股票 的必要收益率为16%，而该股票的β值为1.2，则该股票的价值为( )元。 C.27.18 D.28 A.25 B.26.32 7.如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以用来估计债务成本的方法是( )。 A.到期收益率法 B.可比公司法 C.风险调整法 D.财务比率法 8.某企业的资本结构中权益乘数是1.6，债务平均税前资本成本是15%，权益资本成本是20%，所得税税率是25%。则该企业的加权平均资本成本是( )。 A.16.25% B.16.72% C.18.45% D.18.55% 9.某企业发行普通股2000万股，每股面值1元，发行价格为每股5元，筹资费率为3%，每年股利固定为每股0.2 元，则该普通股成本为( )。 A.3% B.3.5% C.4% D.4.12% 10.下列各项中，可能导致公司加权平均资本成本下降的是( )。 A.无风险报酬率提高 B.市场风险溢价提高 C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性 D.在其他条件不变的情况下，发行股票增加了权益资本占全部资本的比重 二、多项选择题 1.下列关于资本成本的表述，正确的有( )。 A.资本成本是投资资本的实际成本 B.资本成本与公司的筹资和投资活动有关 C.资本成本是投资人要求的最低报酬率 D.正确估计和合理降低资本成本是制定筹资决策的基础 2.下列有关留存收益的资本成本，正确的说法有( )。 A.它不存在成本问题 B.其成本是一种机会成本 C.它的成本计算不考虑筹资费用 D.它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益率 15 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 3.下列选项中，属于公司资本成本主要用途的有( )。 A.用于投资决策 B.用于筹资决策 C.用于营运资本管理 D.用于业绩评价 4.下列关于估计无风险利率的说法中，正确的有( )。 A.最常见的做法是无风险利率应选用10年期的财政部债券利率 B.无风险利率应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率 C.名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现 D.计算资本成本时，无风险利率应当使用名义利率 5.下列有关债务成本的表述，正确的有( )。 债务筹资的成本高于权益筹资的成本 A. B.现有债务的历史成本，对于未来的决策是相关的成本 C.对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本 D.对于筹资人来说，可以违约的能力会使借款的实际成本低于债务的承诺收益率 6.下列各项中，属于影响资本成本高低的内部因素有( )。 A.市场风险溢价 B.股利政策 C.投资政策 D.利率 7.考虑所得税的情况下，关于债务成本的表述正确的有( )。 A.债权人要求的收益率等于公司的税后债务成本 B.优先股的资本成本高于债务的资本成本 C.利息可以抵税，政府实际上支付了部分债务成本 D.不考虑发行成本时，平价发行的债券其税前的债务成本等于债券的票面利率 8.如果公司在下面哪些方面没有显著改变时可以用历史的β值估计权益成本( )。 A.经营杠杆 B.财务杠杆 C.收益的周期性 D.无风险利率 三、计算分析题 1.A公司股票目前的市价为15元，最近5年的股利支付情况如下表所示: 单位:元 年份 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 每股股利 0.16 0.19 0.15 0.12 0.17 按照证券分析师的预测，未来5年的股利增长率逐年递减，第5年及其以后年度为3%。如下表所示: 对A公司的股利预测 单位:元 年度 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2042 增长率 10% 8% 6% 4% 3% 3% 每股股利 0.17 0.19 0.20 0.21 0.22 0.23 0.48 要求: (1)依据历史资料，按算术平均数计算股利的平均增长率，并据此确定该公司股票的资本成本; (2)依据历史资料，按几何平均数计算股利的平均增长率，并据此确定该公司股票的资本成本; (3)按照证券分析师的预测，将不稳定的增长率平均化，利用几何平均增长率法确定股利的平均增长率，并计算该 股票的资本成本。 2.某公司拟追加筹资2000万元。其中发行债券1000万元，发行费率1%，债券年利率为4.5%，两年期，每半年付息， 到期还本，所得税税率为25%;普通股1000万元，发行费率为4%，第一年预期股利为100万元，以后每年增长4%。 要求: (1)计算债券的税后资本成本; (2)计算普通股的资本成本; (3)计算该筹资方案的加权平均资本成本。 四、综合题 某公司2012年的有关资料如下: (1)息税前利润800万元; (2)所得税税率为25%; (3)负债2000万元均为长期平价债券，利息率为10%，利息每年年末支付一次，本金到期偿还; (4)预期普通股报酬率15%; (5)产权比率为2/3; 16 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 (6)普通股股数600000股(每股面值1元)，无优先股。 该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价格与其内在价值相等。假定不考虑筹资费。 要求: (1)计算该公司每股收益、每股价格。 (2)计算该公司市净率和加权平均资本成本。 (3)该公司可以增加400万元的长期债券，使长期债券总额成为2400万元，以便在现行价格下购回股票(购回股票数四舍五入取整)。假定此项举措将使负债平均利息率上升至12%，普通股权益资本成本由15%提高到16%，息税 前利润保持不变。试问该公司应否改变其资本结构(提示:以股票价格高低判别)? (4)计算该公司资本结构改变前后的利息保障倍数。 参考答案及解析 一、单项选择题 1.【答案】A【解析】通常，权益资本成本要大于债务资本成本，发行普通股和留存收益筹资属于权益筹资，长期借款和发行公司债券属于负债筹资。就权益资本本身来讲，由于发行普通股筹资要考虑筹资费用，所以其资本成本要高于留存收益的资本成本，即发行普通股的资本成本应是最高的。 2.【答案】D【解析】公司资本成本的高低，取决于三个因素:(1)无风险报酬率:是指无风险投资所要求的报酬率。(2)经营风险溢价:是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。(3)财务风险溢价:是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。由于公司所经营的业务不同(经营风险不同)，资本结构不同(财务风险不同)，因此各公司的资本成本不同。 3.【答案】C【解析】筹资决策决定了一个公司的加权平均资本成本，所以选项A错误;公司各类资产的收益、风险和流动性不同，可以把各类流动资产投资看成是不同的“投资项目”，它们有不同的资本成本，所以选项B错误;如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为项目现金流量的折现率，此时，公司资本成本仍具有重要价值，它提供了一个调整的基础，根据项目风险与公司风险的差别，适当调增或调减可以估计项目的资本成本，所以选项D错误。 4.【答案】D【解析】无风险利率应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，所以选项A、B错误。在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现，通常在实务中这样处理:一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。只有在存在恶性的通货膨胀或者预测周期特别长的两种情况下，才使用实际利率计算资本成本，所以选项C错误。 5.【答案】D【解析】由公式β=r×(σ/σ),可求得β=0.5×0.48/0.2=1.2，根据资本资产定价模型求得JMJM Ks=4%+(12%-4%)×1.2=13.6%。 6.【答案】B【解析】本题的主要考核点是股票价值的计算。股票的必要收益率=5%+1.2×(16%-5%)=18.2%，则该股票的价值=4/(18.2%-3%)=26.32(元)。 7.【答案】D【解析】本题考核的是债务成本估计的方法。如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务成本。 8.【答案】B【解析】本题的主要考核点是加权平均资本成本的计算。加权平均资本成本=[3/(3+5)]×15%×(1-25%)+[5/(3+5)]×20%=16.72%。 9.【答案】D【解析】该普通股成本=0.2/[5×(1-3%)]=4.12%。 10.【答案】C【解析】根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价和无风险报酬率会影响股权成本，股权成本上升，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本上升，加权平均资本成本会上升，选项A、B错误;股票上市交易，流动性加强，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险小，投资者要求的风险收益率会降低，企业的筹资成本也会降低，选项C正确;发行股票，会增加权益资本成本的比重，导致加权平均资本成本的上升，选项D错误。 二、多项选择题 1.【答案】BCD【解析】一般说来，资本成本是一种机会成本，这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于项目投资所放弃的其他投资机会的收益，选项A错误;资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹集的资本;资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率，选项B、C正确;公司要达到股东财富最大化，必须使所有的投入成本最小化，其中包括资本成本最小化，所以正确估计和合理降低资本成本是制定筹资决策的基础，所以选项D正确。 17 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 2.【答案】BCD【解析】留存收益的成本是一种机会成本，它相当于股东投资于某种股票要求的收益率，但不必考虑筹资费用。 3.【答案】ABCD【解析】公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。 4.【答案】ABC【解析】本题考核的是无风险利率的估计。计算资本成本时，无风险利率应当使用名义利率还是实际利率，人们存在分歧，还没有定论，所以选项D错误。 5.【答案】CD【解析】债务筹资的成本低于权益筹资的成本，所以选项A错误;现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本，所以选项B错误;因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于规定的收益，对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本，所以选项C、D正确。 【答案】BC【解析】在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中影响资本成本6. 的外部因素包括:利率、市场风险溢价、税率;内部因素包括:资本结构、股利政策、投资政策。 7.【答案】BCD【解析】由于所得税的作用，利息可以抵税，政府实际上支付了部分债务成本，所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率，选项A错误。 8.【答案】ABC【解析】β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个:经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。 三、计算分析题 1.【答案】(1)[(0.19,0.16)/0.16+(0.15,0.19)/0.19+(0.12,0.15)/0.15+(0.17,0.12)/0.12]/4=4.84% 股票的资本成本=[0.17×(1+4.84%)/15]+4.84%=6.03% (2) 股票的资本成本=[0.17×(1+1.53%)/15]+1.53%=2.68% (3)设平均增长率为g: 300.17×(1+g)=0.48 g=3.52% 股票资本成本=0.17×(1+3.52%)/15+3.52%=4.69% 2.【答案】 (1)设半年折现率为K， 1000×(1-1%)=1000×(4.5%/2)×(P/A，K，4)+1000×(P/F，K，4) 990=22.5×(P/A，K，4)+1000×(P/F，K，4) 设折现率K=3%， 4)+1000×(P/F，3%，4)=22.5×3.7171+1000×0.8885=972.13,990 22.5×(P/A，3%， 设折现率K=2%， 22.5×(P/A，2%，4)+1000×(P/F，2%，4)=22.5×3.8077+1000×0.9238=1009.47,990 利用插值法 (K-2%)/(3%-2%)=(990-1009.47)/(972.13-1009.47) K=2.52% 2债券税前资本成本=(1+2.52%)-1=5.10% 债券税后资本成本=5.10%×(1-25%)=3.83% (2)普通股资本成本=100/[1000×(1-4%)]+4%=14.42% (3)债券比重=1000/2000=0.5普通股比重=1000/2000=0.5 该筹资方案的加权平均资本成本=3.83%×0.5+14.42%×0.5=9.13% 四、综合题 【答案】本题的主要考核点是资本成本的计算及资本结构决策。 (1)息税前利润 800万元 利息(2000×10%) 200万元 税前利润 600万元 所得税(25%) 150万元 税后利润 450万元 每股收益=450/60=7.5(元) 每股价格=7.5/0.15=50(元)。 (2)因为产权比率=负债/股东权益 所以股东权益=负债/产权比率=2000/(2/3)=3000(万元) 18 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 每股净资产=3000/600000×10000=50(元) 市净率=每股价格/每股净资产=50/50=1 债券税后资本成本的计算:K=10%×(1-25%)=7.5% 加权平均资本成本=7.5%×2000/(3000+2000)+15%×3000/(3000+2000)=12%。 (3)息税前利润 800万元 利息(2400×12%) 288万元 税前利润 512万元 所得税(25%) 128万元 税后利润 384万元 购回股数=4000000/50=80000(股) 新发行在外股份=600000-80000=520000(股) 新的每股收益=3840000/520000=7.38(元) 新的股票价格=7.38/0.16=46.13(元)，低于原来的股票价格50元，因此该公司不应改变资本结构。 (4)原利息保障倍数=800/200=4 新利息保障倍数=800/(2400×12%)=2.78。 【解析】本题的解题关键是注意“所有盈余全部用于发放股利”，意味着每股收益=每股股利，所以，每股收益 =450/60=7.5(元)，每股股利也为7.5元;同时，“该公司产品市场相当稳定，预期无增长”，意味着该公司股票 为固定股利股票，所以，股票价格=P=D/R=7.5/15%=50(元)。 0S 第七章 企业价值评估 一、单项选择题 1.下列有关企业价值评估的表述中，不正确的是( )。 A.企业价值评估的对象是企业整体的经济价值 企业整体价值是企业单项资产价值的总和 B. C.价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效 D.在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义 2.某企业以购买股份的形式并购另一家企业时，企业价值评估的对象是( )。 A.实体价值 B.股权价值C.净债务价值 D.清算价值 3.下列有关企业实体现金流量的表述中，正确的是( )。 A.它是一定期间企业提供给所有投资人(包括债权人和股东)的全部税前现金流量 B.它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分 C.它是一定期间企业分配给股权投资人的现金流量 D.它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额 4.下列关于预测基期的相关表述中，错误的是( )。 A.基期通常是预测工作的上一个年度 B.上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据 C.上年财务数据不具有可持续性，则以调整后的数据作为基期数据 D.基期是预测期的第一年 5.下列计算式中，不正确的是( )。 A.营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销 B.营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加 C.营业现金净流量=营业现金毛流量-净经营长期资产总投资 D.实体现金流量=营业现金净流量-净经营长期资产总投资 6.某公司属于一跨国公司，2012年每股收益为12元，每股净经营长期资产总投资40元，每股折旧与摊销30元; 该年比上年每股经营营运资本增加5元。根据全球经济预测，经济长期增长率为5%，该公司的投资资本负债率目前 为40%，将来也将保持目前的资本结构。该公司的β值为2，国库券利率为3%，股票市场平均收益率为6%。则2012 年年末该公司的每股股权价值为( )元。 A.78.75 B.72.65 C.68.52 D.66.46 7.利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素，即( )。 A.企业的增长潜力 B.股利支付率 C.风险 D.股东权益收益率 19 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 8.下列不属于收入乘数估价模型的特点的是( )。 A.对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数 B.它比较稳定、可靠、不容易被操纵 C.可以反映成本的变化 D.主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业 二、多项选择题 1.以下关于企业公平市场价值的表述中，正确的有( )。 A.公平市场价值就是未来现金流量的现值 公平市场价值就是股票的市场价格 B. C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和 D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者 2.企业价值评估与项目价值评估的不同点有( )。 A.投资项目的寿命是有限的，企业的寿命是无限的 B.它们的现金流分布不同 C.项目产生的现金流量属于投资人，企业产生的现金流量只有决策层决定分配时才会流向所有者 D.项目的价值计量要使用风险概念，企业价值评估不使用风险概念 3.股权现金流量是指一定期间可以提供给股权投资人的现金流量，以下表述正确的有( )。 A.股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分 B.如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权现金流量等于股利现金流量 C.有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策 D.加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本 4.下列关于现金流量折现模型的说法中，正确的有( )。 .现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则 A B.该模型有两个参数:现金流量和资本成本 C.实体现金流量的折现率为股权资本成本 D.预测的时间可以分为两个阶段:“详细预测期”和“后续期” 5.下列关于净经营资产净投资的计算式中正确的有( )。 A.净经营资产净投资=净经营资产总投资-折旧与摊销 B.净经营资产净投资=经营营运资本增加+净经营长期资产净投资 C.净经营资产净投资=经营营运资本增加+经营长期资产增加-经营长期负债增加 D.净经营资产净投资=净负债增加+股东权益增加 6.在进行企业价值评估时，判断企业进入稳定状态的主要标志有( )。 A.现金流量是一个常数 B.投资额为零 C.有稳定的投资资本回报率并且与资本成本趋于一致 D.具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率 7.利用可比企业市盈率估计企业价值的说法中，正确的有( )。 A.它考虑了时间价值因素 B.它能直观地反映投入和产出的关系 C.它具有很高的综合性，能体现风险、增长率、股利分配的问题 D.根据可比企业的本期市盈率和内在市盈率计算出的目标企业的股票价值不同 8.利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，相比收入乘数模型共同应考虑的因素包括( )。 A.增长率 B.股利支付率 C.风险 D.股东权益收益率 三、计算分析题 1. B公司是一个高新技术公司，具有领先同业的优势。2011年每股营业收入为10元，每股经营营运资本为3元， 每股净利润为4元，每股资本支出为2元，每股折旧费为1元。 目前国库券的利率为3%，市场组合的预期报酬率为8%,该企业预计投资资本中始终维持净负债占40%的比率,假设该 公司的资本支出、经营营运资本、折旧费、净利润与营业收入始终保持同比例增长。其未来销售增长率及预计风险 20 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 系数如下: 年份 2012年 2013年 2014年及以后 销售增长率 10% 10% 2% β系数 1.6 1.6 1.4 要求:以2012年到2014年为预测期，填写下表。(要求中间步骤保留4位小数,计算结果保留两位小数) 单位:元 2011年 年份 2012年 2013年 2014年 (基期) - - - - 每股股权现金流量 - 股权资本成本 - 折现系数 - 预测期每股现金流量现值合 计 后续期每股现金流量现值 每股股权价值合计 2.D企业长期以来计划收购一家制造企业上市公司(以下简称“目标公司”)，其当前的股价为20元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下: 项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 目标公司 普通股股数 500万股 700万股 800万股 700万股 600万股 每股市价 18元 22元 16元 12元 20元 每股销售收入 22元 20元 16元 10元 17元 每股收益 1元 1.2元 0.8元 0.4元 0.9元 每股净资产 3.5元 3.3元 2.4元 2.8元 3元 预期增长率 10% 6% 8% 4% 5% 要求: (1)说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。 (2)采用修正平均比率法，分析指出当前是否应当收购目标公司(计算中保留小数点后两位)。 四、综合题 G公司是一家生产企业，2012年度的资产负债表和利润表如下所示: 资产负债表 编制单位:G公司 2012年12月31日 单位:万元 资产 金额 负债和股东权益 金额 货币资金 95 短期借款 300 交易性金融资产 5 应付账款 535 应收账款 400 应付职工薪酬 25 存货 450 应付利息 15 其他流动资产 50 流动负债合计 875 流动资产合计 1000 长期借款 600 可供出售金融资产 10 长期应付款 425 固定资产 1900 非流动负债合计 1025 其他非流动资产 90 负债合计 1900 21 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 非流动资产合计 2000 股本 500 未分配利润 600 股东权益合计 1100 资产总计 3000 负债和股东权益总计 3000 利润表 编制单位:G公司 2012年度 单位:万元 项目 金额 一、营业收入 4500 减:营业成本 2250 销售及管理费用 1800 财务费用 72 资产减值损失 12 加:公允价值变动收益 -5 二、营业利润 361 加:营业外收入 8 减:营业外支出 6 三、利润总额 363 减:所得税费用(税率25%) 90.75 四、净利润 272.25 G公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，2013年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款;利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益属于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。 G公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据: 财务比率 行业平均数据 净经营资产净利率 16.60% 税后利息率 6.30% 经营差异率 10.30% 净财务杠杆 0.5236 杠杆贡献率 5.39% 权益净利率 21.99% 为进行2013年度财务预测，G公司对2012年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据，具体内容如下: 单位:万元 2012年 年份 (修正后基期数据) 利润表项目(年度): 营业收入 4500 税后经营净利润 337.5 减:税后利息费用 54 净利润合计 283.5 资产负债表项目(年末): 经营营运资本 435 净经营性长期资产 1565 净经营资产合计 2000 净负债 900 股本 500 22 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 未分配利润 600 股东权益合计 1100 G公司2013年的预计销售增长率为8%，经营营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2012年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构(净负债/净经营资产)作为2013年的目标资本结构。公司2013年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%。假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%，净负债价值按账面价值确定。 要求: (1)计算G公司2012年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。 (2)计算G公司2012年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。 (3)预计G公司2013年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。 (4)如果G公司2013年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长，计算其每股股权价值，并判断2013年年初的股价被高估还是被低估。 参考答案及解析 一、单项选择题 1.【答案】B【解析】企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。所以，选项B不正确。在完善的市场中，企业取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。在这种情况下，企业无法为股东创造价值。股东价值的增加，只能利用市场的不完善才能实现。价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。 2.【答案】B【解析】大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此，评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。 3.【答案】B【解析】实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现金流量。选项A错在说是税前的。选项C是股利现金流量的含义。实体现金流量通常不受企业资本结构的影响，尽管资本结构可能影响企业的加权平均资本成本进而影响企业价值，但是这种影响主要反映在折现率上，而不改变实体现金流量，选项D错误。 4.【答案】D【解析】基期是作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度，所以选项D不正确。确定基期数据的方法有两种:一种是以上年实际数据作为基期数据;另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。 5.【答案】C【解析】营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销，营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加，实体现金流量=营业现金净流量-净经营长期资产总投资。 6.【答案】A【解析】每股净经营资产净投资=每股净经营长期资产总投资-每股折旧与摊销+每股经营营运资本增加=40-30+5=15(元) 每股股权现金流量=每股收益-每股净经营资产净投资×(1-负债率)=12-15×(1-40%)=3(元) 股权资本成本=3%+2×(6%-3%)=9% 每股价值=3×(1+5%)/(9%-5%)=78.75(元) 7.【答案】D【解析】市盈率模型估计的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本的高低与其风险有关)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率;驱动市净率的因素有股东权益收益率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率。 8.【答案】C【解析】因为收入乘数不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数，所以选项A正确;收入乘数稳定、可靠、不容易被操纵，所以选项B正确;收入乘数=每股市价/每股销售收入，从公式可以看出，收入乘数不反映成本的变化，所以选项C不正确;收入乘数估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业，也适用于销售成本率趋同的传统行业的企业，所以选项D正确。 二、多项选择题 1.【答案】ACD【解析】选项B不对，是因为现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的市场价格;其次，以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称。人们对于企业的预期会有很大差距，成交的价格不一定是公平的;再有，股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的。 2.【答案】ABC【解析】项目和企业的现金流量都具有不确定性，它们的价值计量都要使用风险概念。 23 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 3.【答案】BC【解析】由于选项A没有扣除债务本息，所以不对;加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项D不对。 4.【答案】AD【解析】现金流量折现模型有三个参数:现金流量、资本成本和时间序列。所以，选项B不正确。股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现。所以，选项C不正确。 5.【答案】ABCD【解析】选项中的四个计算式都是正确的。 6.【答案】CD【解析】判断企业进入稳定状态的主要标志是:(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;(2)企业有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。 7.【答案】BC【解析】市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系，所以选项B正确;市盈率涵盖了风险、增长率、股利分配率的影响，所以选项C正确;根据目标企业的本期市盈率和内在市盈率计算出的目标企业的股票价值是相同的，计算目标企业的股票价值时，与本期市盈率对应的是目标企业的本期每股收益，与内在市盈率对应的是目标企业的预期每股收益。所以，选项D不正确。 8.【答案】ABC【解析】市净率的驱动因素有股东权益收益率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率。收入乘数的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的收入乘数。 三、计算分析题 1.【答案】 2012年每股净利润=4×(1+10%)=4.4(元) 2012年每股资本支出=2×(1+10%)=2.2(元) 2012年每股经营营运资本=3×(1+10%)=3.3(元) 2012年每股经营营运资本增加=3.3-3=0.3(元) 2012年每股折旧费=1×(1+10%)=1.1(元) 每股折旧费+每股经营营运资本增加 每股净投资=每股资本支出- =2.2+0.3-1.1=1.4(元) 每股股权净投资=每股净投资×(1-负债比例)=1.4×(1-40%)=0.84(元) 2012年每股股权现金流量=每股净利润-每股股权净投资=4.4-0.84=3.56(元) 单位:元 年份 2011年 2012年 2013年 2014年 每股净利润 4.4 4.84 4.9368 销售增长率 10% 10% 2% 每股资本支出 2.2 2.42 2.4684 每股经营营运资本 3.3 3.63 3.7026 每股经营营运资本增加 0.3 0.33 0.0726 每股折旧 1.1 1.21 1.2342 每股净投资 1.4 1.54 1.3068 每股股权净投资 0.84 0.924 0.7841 每股股权现金流量 3.56 3.916 4.1527 股权资本成本 11% 11% 10% 折现系数 0.9009 0.8116 0.8116/(1+10%)=0.7378 预测期每股现金流量现值 3.2072 3.1782 3.0639 预测期每股现金流量现值9.45 合计 后续期每股现金流量现值 39.06 每股股权价值 48.51 2012年和2013年股权资本成本=3%+1.6×(8%-3%)=11% 2014年股权资本成本=3%+1.4×(8%-3%)=10% 24 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 4.1527，(1，2%)后续期每股现金流量现值=×0.7378=39.06(元) 10%,2% 2.【答案】 (1)由于目标公司属于制造企业的上市公司，这类企业一般拥有大量资产，因此应当采用市价/净资产比率模型计算目标公司的股票价值。 (2) 项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均 每股市价 18元 22元 16元 12元 每股净资产 3.5元 3.3元 2.4元 2.8元 市净率 5.14 6.67 6.67 4.29 5.69 权益净利率 28.57% 36.36% 33.33% 14.29% 28.14% 修正平均市净率=5.69/(28.14%×100)=0.20 目标公司权益净利率=0.9/3=30% 目标公司每股价值=修正平均市净率×目标公司权益净利率×100×目标公司每股净资产=0.20×30%×100×3=18(元) 结论:目标公司的每股价值18元低于目前的每股股价20元，股票被市场高估，所以不应当收购。 四、综合题 【答案】 (1)净经营资产=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(万元) 净负债=(1900-985)-(5+10)=900(万元) 税后经营净利润=272.25+(72+5)×(1-25%)=330(万元) 税前金融损益=72+5=77(万元) 25%)=57.75(万元) 税后金融损益=77×(1- (2)净经营资产净利率=330/2000=16.5% 税后利息率=57.75/900=6.42% 经营差异率=16.5%-6.42%=10.08% 净财务杠杆=900/1100=81.82% 杠杆贡献率=10.08%×81.82%=8.25% 权益净利率=16.5%+8.25%=24.75% 与同行业相比权益净利率高，原因在于净财务杠杆高。 (3)实体现金流量=337.5×(1+8%)-(435+1565)×8%=204.5(万元) 债务现金流量=900×(1+8%)×8%×(1-25%)-900×8%=-13.68(万元) 股权现金流量=306.18-1100×8%=218.18(万元) (4)企业实体价值=204.5/(10%-8%)=10225(万元) 股权价值=10225-900=9325(万元) 每股价值=9325/500=18.65(元) 2013年年初的股价20元高于每股股权价值18.65元，2013年年初的股价被市场高估了。 第八章 资本预算 一、单项选择题 1.下列说法中不正确的是( )。 A.内含报酬率是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率 B.现值指数大于0，方案可行 C.内含报酬率是使方案净现值等于零的折现率 D.内含报酬率大于资本成本，方案可行 2.某投资项目原始投资为15000元，当年完工投产，期限为4年，每年可获得现金净流量5000元，则该项目内含报酬率为( )。 A.11.38% B.12.62% C.13.54% D.14.66% 3.某企业生产某种产品，需用W型零件。如果自制，该企业有厂房设备;但若外购，厂房设备可出租，并且每年可获租金收入6000元。企业在自制与外购之间选择时，应( )。 25 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 A.以6000元作为外购的年机会成本予以考虑 B.以6000元作为外购的年未来成本予以考虑 C.以6000元作为自制的年机会成本予以考虑 D.以6000元作为自制的年沉没成本不予以考虑 4.企业拟投资一个工业项目，预计第一年和第二年的流动资产分别为1000万元和2500万元，两年相关的流动负债 分别为500万元和1500万元，则第二年新增的营运资本投资额应为( )万元。 A.2500 B.1500 C.1000 D.500 5.一台旧设备账面价值为30000元，变现价值为40000元。企业打算继续使用该设备，但由于物价上涨，估计需增 加经营性流动资产6000元，增加经营性流动负债3000元。假定所得税税率为25%，则继续使用该设备初始的现金 流出量为( )元。 A.32200 B.33500 C.37500 D.40500 6.某投资项目年营业收入为300万元，年付现经营成本为100万元，年折旧额为60万元，所得税税率为25%，则该 项目年营业现金流量为( )万元。 A.200 B.100 C.300 D.165 7.对于多个独立投资项目，在资本总量有限的情况下，最佳投资方案必然是( )。 A.净现值合计最高的投资组合 B.会计报酬率合计最大的投资组合 C.现值指数最大的投资组合 D.净现值之和大于零的投资组合 8.甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为7000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流量为8400 万元，投资当年的预期通货膨胀率为4%，名义折现率为9.2%，则该方案能够提高的公司价值为( )万元。 A.900 B.800 C.1000 D.857 9.A公司评价一拟投资项目的β值，利用从事与拟投资项目相关的某上市公司的β值进行替换，若该上市公司的β 值为1.5，资产负债率为50%，A公司投资该项目后的产权比率为0.4，则考虑所得税影响的项目的β值(所得税税率 为25%)与不考虑所得税影响的项目的β值相差( )。 A.-0.22 B.0 C.0.07 D.0.86 10. 影响股东预期收益的是项目的( )。 A.经营风险 B.财务风险 C.系统风险 D.非系统风险 二、多项选择题 1.下列关于项目评价的“投资人要求的报酬率”的表述中，不正确的有( )。 A.它因项目的市场风险大小不同而异 B.它不受不同时期无风险报酬率高低不同的影响 C.它不受企业负债比重和债务成本高低的影响 D.当投资人要求的报酬率超过项目的预期报酬率时，股东财富将会减少 2.下列选项中，能够影响项目内含报酬率的因素有( )。 A.投资项目的期限 B.投资项目的现金流量 C.企业要求的最低投资报酬率 D.原始投资额 3.会计报酬率法的特点有( )。 A.考虑了货币时间价值 B.考虑了项目的全部现金净流量 C.年平均净收益受到会计政策的影响 D.计算简便，与会计的口径一致 4.下列关于项目投资决策的表述中，错误的有( )。 A.两个寿命期相同但初始投资额不同的互斥项目，在权衡时选择净现值高的项目 B.使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的 C.使用净现值法进行投资决策可能会计算出多个净现值 D.投资回收期主要测定投资方案的盈利性而非流动性 5.下列有关项目风险的说法正确的有( )。 A.唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险 B.衡量项目特有风险的方法主要有三种:敏感性分析、情景分析和模拟分析 C.项目的特有风险是指项目本身的风险，不可以被资产多样化组合分散掉 D.在项目评估时要考虑项目的特有风险和公司风险 6.使用当前的资本成本作为项目的折现率应满足的条件有( )。 26 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 A.项目的会计报酬率大于0 B.项目的风险与企业当前资产的平均风险相同 C.项目的资本结构与企业当前的资本结构相同 D.项目的内部收益率大于0 7.在采用风险调整折现率法评价投资项目时，下列说法中，正确的有( )。 A.只要项目风险与企业当前资产的平均风险相同，就可以使用企业当前资本成本作为折现率B.评价投资项目的风险调整折现率法会夸大远期现金流量的风险 C.采用实体现金流量法评价投资项目时应以加权平均资本成本作为折现率，采用股权现金流量法评价投资项目时应以股权资本成本作为折现率 D.如果净财务杠杆大于零，股权现金流量的风险比实体现金流量大，应使用更高的折现率 8.下列说法中正确的有( )。 A.以实体现金流量法和股权现金流量法计算的净现值无实质区别 B.实体现金流量包含财务风险，比股权的现金流量风险大 C.实体现金流量法是用企业的加权平均资本成本作为折现率 D.实体现金流量法确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金 三、计算分析题 假设某方案的实际现金流量如下表所示，名义折现率为12%，预计一年内的通货膨胀率为4%。 单位:万元 时间 第0年 第1年 第2年 第3年 实际现金流量 -600 200 200 300 要求:计算该方案的净现值。 四、综合题 1.A公司计划投资于一个新的项目，新项目的风险与公司现有的风险水平相同，预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本(不含折旧)为40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为4万件，单位产品的销售价格为250元。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。其他资料如下: (1)A公司的贝塔系数为1.54。 (2)A公司目前的资产负债率为50%，投资新项目后不改变当前的资本结构。目前的借款利率为8%。 (3)无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为9.3%。 (4)为简化计算，假设没有所得税。 要求: (1)计算评价该项目使用的折现率; (2)计算项目的净现值(请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程); 时间 0 1 2 3 4 5 合计 现金流量各项目 营业现金流量 现金净流量 折现系数 净现值 (3)假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单价只在?10%以内是准确的，其他各项不变，这个项目最差情景下的净现值是多少,请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程。 时间 0 1 2 3 4 5 合计 现金流量各项目 营业现金流量 27 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 现金净流量 折现系数 净现值 (4)分别计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。 参考答案及解析 一、单项选择题 1.【答案】B【解析】现值指数大于1，方案可行。 2.【答案】B【解析】原始投资=每年现金净流量×年金现值系数则:年金现值系数=原始投资?每年现金净流量 (P/A，i，4)=15000?5000=3查表与3接近的现值系数，3.0373和2.9173分别指向12%和14%，用插值法确定该项目内含报酬率=12%+[(3.0373-3)/(3.0373-2.9173)]×(14%-12%)=12.62%。 3.【答案】C【解析】为了正确计算投资方案的增量现金流量，进行判断时，应注意区分相关成本和非相关成本、要考虑机会成本、投资方案对公司其他部门的影响以及对营运资金的影响。在确定投资方案的相关现金流量时，所遵循的最基本原则是:只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。本题若选择自制，则现有厂房设备丢失了出租机会，因此租金收入是自制的机会成本。 4.【答案】D【解析】第二年新增的营运资本投资额=流动资产增加额-流动负债增加额=(2500-1500)-(1000-500)=500(万元)。 5.【答案】D【解析】丧失的旧设备变现初始流量=旧设备变现价值-变现收益纳税=40000-10000×25%=37500(元) 垫支营运资本=经营性流动资产增加-经营性流动负债增加=6000-3000=3000(元) 继续使用该设备初始的现金流出量=37500+3000=40500(元) 6.【答案】D【解析】年营业现金流量=税后净利润+折旧=(300-100-60)×(1-25%)+60=165(万元)。 7.【答案】A【解析】对于多个独立投资项目，在资本总量受到限制时，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。 8.【答案】C【解析】实际资本成本=(1+名义资本成本)/(1+通货膨胀率)-1=(1+9.2%)/(1+4%)-1=5%， 该方案能够提高的公司价值= =1000(万元) 9.【答案】C【解析】若考虑所得税的影响:上市公司的β资产=β权益/[1+(1-25%)×上市公司产权比率]= =0.86 A公司投资该项目的β权益=β资产×[1+(1-25%)×A公司产权比率]=0.86×(1+0.75×0.4)=1.12 若不考虑所得税的影响: 上市公司的β资产=上市公司β权益/上市公司权益乘数= =0.75 A公司投资该项目的β权益=β资产×(1+A公司产权比率)=0.75×(1+0.4)=1.05 差值=1.12-1.05=0.07 10【答案】C【解析】唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。 二、多项选择题 1.【答案】BC【解析】根据资本资产定价模型可知，投资人要求的报酬率=无风险收益率+贝塔系数×(平均股票的必要收益率-无风险收益率)，其中，贝塔系数衡量项目的系统风险，也称市场风险，故选项A正确，选项B不正确;根据计算加权平均资本成本公式可知选项C不正确;当项目的预期报酬率低于投资人要求的报酬率时，项目的净现值小于0，股东财富减少，所以选项D表述正确。 2.【答案】ABD【解析】内含报酬率的大小不受折现率高低的影响。 3.【答案】CD【解析】会计报酬率法没有考虑货币的时间价值。会计报酬率使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响。 4.【答案】BCD【解析】两个互斥项目的初始投资额不一样，但项目寿命期一致时，在权衡时选择净现值高的项目，选项A正确;在投资额不同或项目计算期不同时，利用净现值和内含报酬率在进行项目选优时会有冲突，选项B错误;使用净现值法进行投资决策，在相关因素确定的情况下只会计算出一个净现值，选项C错误;回收期没有考虑回收期满以后的流量，所以主要测定投资方案的流动性而非盈利性，选项D错误。 5.【答案】ABD【解析】项目的特有风险是指项目本身的风险，其中的大部分风险可以被资产多样化组合分散掉，选项C错误。 6.【答案】BC【解析】本题的考点是资本成本作为项目的折现率的条件。使用企业当前的资本成本作为项目的折现 28 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 率，应用时具备两个条件:一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同;二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。 7.【答案】BCD 【解析】使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应同时具备两个条件:一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同;二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。 8.【答案】ACD【解析】本题的主要考核点是实体现金流量法和股权现金流量法的区别。以实体现金流量法和股权现金流量法计算的净现值没有实质区别;实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小;实体现金流量法是用企业的加权平均资本成本作为折现率;实体现金流量法确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金。 三、计算分析题 【答案】解法1:将名义现金流量用名义折现率进行折现。 净现值的计算 单位:万元 时间 第0年 第1年 第2年 第3年 实际现金流量 -600 200 200 300 名义现金流量 -600 200×1.04=208 200×1.04 =216.32 300×1.04 =337.46 现值(按12%折现) -600 208×0.8929 =185.72 216.32×0.7972=172.45 337.46×0.7118=240.20 净现值 NPV=-600+185.72+172.45+240.20=-1.63 解法2:将实际现金流量用实际折现率进行折现。 实际折现率=1，名义折现率1，通货膨胀率-1= -1=7.69% 净现值的计算 单位:万元 时间 第0年 第1年 第2年 第3年 实际现金流量 -600 200 200 300 现值 (按7.69%折现) -600 200?1.0769 =185.72 200?1.0769 =172.46 300?1.0769 =240.21 净现值 NPV=-600+185.72+172.46+240.21=-1.61 四、综合题 1.【答案】(1)计算评价该项目使用的折现率: A公司的权益资本成本=4.3%+1.54×(9.3%-4.3%)=12% A公司债务资本成本=8% 加权平均成本=8%×0.5+12%×0.5=10% (2)计算项目的净现值: 金额单位:万元 时间 0 1 2 3 4 5 合计 投资 -7500000 -7500000 垫支营运资本 -2500000 -2500000 营业收入 10000000 10000000 10000000 10000000 10000000 50000000 变动成本 7200000 7200000 7200000 7200000 7200000 36000000 付现固定成本 400000 400000 400000 400000 400000 2000000 营业现金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12000000 或者: 折旧 1400000 1400000 1400000 1400000 1400000 7000000 利润 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 5000000 营业现金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12000000 回收残值 500000 500000 回收营运资本 2500000 2500000 现金净流量 -10000000 2400000 2400000 2400000 2400000 5400000 5000000 折现系数(10%) 1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.6209 净现值 -10000000 2181840 1983360 1803120 1639200 3352860 960380 29 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 (3)计算最差情景下的净现值: 单价:225元，单位变动成本:198元，产量:40000件 固定成本:440000元，残值:450000元，营运资本:2750000元 金额单位:万元 时间 0 1 2 3 4 5 合计 投资 -7500000 -7500000 垫支营运资本 -2750000 -2500000 营业收入 9000000 9000000 9000000 9000000 9000000 45000000 变动成本 7920000 7920000 7920000 7920000 7920000 39600000 付现固定成本 440000 440000 440000 440000 440000 2200000 营业现金流量 640000 640000 640000 640000 640000 3200000 或者: 折旧 1410000 1410000 1410000 1410000 1410000 7050000 利润 -770000 -770000 -770000 -770000 -770000 -3850000 营业现金流量 640000 640000 640000 640000 640000 3200000 回收残值 450000 450000 回收营运资本 2750000 2750000 现金净流量 -10250000 640000 640000 640000 640000 3840000 -3850000 折现系数(10%) 1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.6209 净现值 -10250000 581824 528896 480832 437120 2384256 -5837072 (4)计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量: ?利润为零的销售量=(400000+1400000)/(250-180)=25714.29(件)(或25714件) -Q×180-(400000+1400000)=0，所以Q=25714.29(件)(或25714件) 或:Q×250 ?营业现金流量为零的销售量: Q=400000/70=5714.29(件)(或5714件) 或:Q×250-Q×180-400000=0 Q=5714.29(件)(或5714件) ?净现值为零的销售量: 资本投资现值=7500000+2500000-(2500000+500000)×0.6209 =10000000-1862700=8137300(元) 年营业现金流量×(P/A，10%，5)=8137300(元) 年营业现金流量=8137300/3.7908=2146591.75(元) Q×250-Q×180-400000=2146591.75 70Q=2546591.75 Q=36379.88(件)(或36380件) 第九章 期权估价 一、单项选择题 1.下列关于期权合约与远期合约和期货合约的表述中，正确的是( )。 A.投资人购买期权合约必须支付期权费，而签订远期或期货合约时不需要向对方支付任何费用 B.在期权合约中，双方的权利和义务是对等的 C.在期权合约中，双方互相承担责任 D.期权合约与远期合约和期货合约一样，没有什么不同 2.若某种期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利，则该期权为( )。 A.看跌期权 B.看涨期权 C.择售期权 D.卖权 3.以某公司股票为标的资产的看涨期权的执行价格是66元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是52.8元，期权费(期权价格)为5元。到期日该股票的价格是69.6元。则购进股票与售出看涨期权组合的净损益为( )元。 30 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 A.16.8 B.18.2 C.-5 D.0 4.某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费(期权价格)为5元。如果到期日该股票的价格是58元。则购进股票、购进看跌期权与购进看涨期权组合的到期净损益为( )元。 A.7 B.6 C.-7 D.-5 5.下列表述中，正确的是( )。 A.对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本 B.多头对敲下股价偏离执行价格的差额，就是给投资者带来的净收益 .空头对敲的最好结果是股价没有变动，可以赚取看涨期权和看跌期权的购买成本 C D.只有到期日股价高于执行价格时，多头对敲策略才会取得收益 6.某投资人购买1股股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权，这样的投资策略是( )。 A.保护性看跌期权 B.抛补看涨期权 C.多头对敲 D.空头对敲 7.如果预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道变动的方向是升高还是降低，此时，对投资者非常有用的一种投资策略是( )。 A.抛补看涨期权 B.保护性看跌期权 C.抛补看跌期权 D.对敲 8.某看涨期权标的资产现行市价为20元，执行价格为25元，则该期权处于( )。 A.实值状态 B.虚值状态 C.平值状态 D.不确定状态 9.对于未到期的看跌期权来说，当其标的资产的现行市价低于执行价格时，( )。 A.该期权处于虚值状态 B.该期权当前价值为零 .该期权处于实值状态 D.该期权价值为零 C 10.对于看涨期权来说，下列说法中正确的是( )。 A.当股价足够高时，期权价格可能会等于股票价格 B.当股价足够高时，期权价格可能会超过股票价格 C.当股价足够高时，期权价格不会超过股票价格 D.当股价足够高时，期权价格会等于执行价格 11.下列有关同一标的资产的欧式期权价格的表述中，不正确的是( )。 A.到期日相同的期权，执行价格越高，看涨期权的价格越低 B.到期日相同的期权，执行价格越高，看跌期权的价格越高 C.股票价格的波动率越大，看涨期权的价格越高 D.执行价格相同的期权，到期时间越长，看涨期权的价格越低 12.在其他因素不变的情况下，下列事项中，不一定会导致欧式看涨期权价值增加的是( )。 A.期权执行价格降低 B.期权到期期限延长 C.股票价格的波动率增加 D.无风险利率提高 13.假设某公司股票目前的市场价格为49.5元，而在一年后的价格可能是63.8元和46.2元两种情况。再假定存在一份200股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为52.8元。投资者可以购进上述股票且按无风险利率10%借入资金，同时售出一份200股该股票的看涨期权。则套期保值比率为( )。 A.125 B.140 C.220 D.156 14.假设某公司股票现行市价为55元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为60元，到期时间是6个月。6个月以后股价有两种可能:上升42%，或者下降29%。无风险利率为每年4%，则利用风险中性原理所确定的期权价值为( )元。 A.7.75 B.5.93 C.6.26 D.4.37 15.若同一股票的欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为55.5元，6个月到期，无风险年利率为10%，股票的现行价格为63元，看涨期权的价格为12.75元，则看跌期权的价格为( )元。 A.7.5 B.5 C.3.5 D.2.61 二、多项选择题 1.下列有关看涨期权的表述正确的有( )。 31 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 A.看涨期权的到期日价值，随标的资产价格下降而上升 B.如果在到期日股票价格低于执行价格则看涨期权没有价值 C.期权到期日价值没有考虑当初购买期权的成本 D.期权到期日价值也称为期权购买人的“净损益” 2.下列各项，属于买入看涨期权投资净损益特点的有( )。 A.净损失无上限 B.净损失最大值为期权价格 C.净收益最大值为执行价格减期权价格 .净收入最大值为股票市价 D 3.下列表述中不正确的有( )。 A.空头期权的特点是最小的净收入为零，不会发生进一步的损失 B.期权的到期日价值，是指到期时执行期权可以取得的净收入，它依赖于标的股票在到期日的价格和执行价格 C.当标的资产到期日价格低于执行价格时，看跌期权的到期日价值，随标的资产价格下降而上升 D.如果在到期日股票价格低于执行价格则看跌期权没有价值 4.下列表述中，正确的有( )。 A.对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本 B.多头对敲下股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益 C.空头对敲的最好结果是股价没有变动，可以赚取看涨期权和看跌期权的购买成本 D.只要股价发生变动，无论结果如何，多头对敲策略都可能会取得收益 5.下列有关期权价格影响因素的表述中，正确的有( )。 A.对于美式期权而言，到期期限越长，期权价格越高 B.股价波动率越大，期权价格越高 .无风险利率越高，看涨期权价值越低，看跌期权价值越高 C D.预期红利越高，看涨期权价值越高，看跌期权价值越低 6.出现下列( )情形时，期权为“虚值期权”。 A.当看涨期权的执行价格低于当时标的资产的现行市价 B.当看涨期权的执行价格高于当时标的资产的现行市价 C.当看跌期权的执行价格高于当时标的资产的现行市价 D.当看跌期权的执行价格低于当时标的资产的现行市价 7.下列说法正确的有( )。 A.看涨期权的价值上限是股价 B.在到期前看涨期权的价格高于其价值的下限 C.股价足够高时，看涨期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近 D.看涨期权的价值下限是股价 8.假设某上市公司的股票现在的市价为90元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为93元，到期时 间是3个月。3个月以后股价有两种可能:上升33.33%，或者下降25%。无风险利率为每年4%，则利用复制原理确 定期权价格时，下列关于复制组合的表述中，不正确的有( )。 A.购买0.4351股的股票 B.折现率为2% C.购买股票支出为46.29元 D.以无风险利率借入34.37元 9.布莱克-斯科尔斯期权定价模型涉及的参数有( )。 A.标的资产的当前价格 B.看涨期权的执行价格 C.连续复利计算的标的资产年收益率的标准差 D.连续复利的年度的无风险利率 10.下列关于实物期权的表述中，正确的有( )。 A.实物期权通常在竞争性市场中交易 B.实物期权的存在增加了投资机会的价值 32 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 C.时机选择期权是一项看涨期权 D.放弃期权是一项看跌期权 三、计算分析题 1.某期权交易所2013年5月20日对ABC公司的期权报价如下: 单位:元 到期日 执行价格 看涨期权价格 看跌期权价格 6月后到期 68.4 6.96 3.9 要求:针对以下互不相干的几问进行回答: 1)若甲投资人购买了10份ABC公司看涨期权，标的股票的到期日市价为49.5元，此时期权到期日价值为多少,( 投资净损益为多少, (2)若乙投资人卖出10份ABC公司看涨期权，标的股票的到期日市价为49.5元，此时空头看涨期权到期日价值为多少,投资净损益为多少, (3)若丙投资人购买10份ABC公司看跌期权，标的股票的到期日市价为49.5元，此时期权到期日价值为多少,投资净损益为多少, (4)若丁投资人卖出10份ABC公司看跌期权，标的股票的到期日市价为49.5元，此时空头看跌期权到期日价值为多少,投资净损益为多少, 2.D股票的当前市价为30元/股，市场上有以该股票为标的资产的期权交易，有关资料如下: (1)以D股票为标的资产的到期时间为半年的看涨期权，执行价格为30.36元;以D股票为标的资产的到期时间为半年的看跌期权，执行价格也为30.36元。 (2)D股票半年后市价的预测情况如下表: 股价变动幅-40% -20% 20% 40% 度 概率 0.2 0.3 0.3 0.2 (3)根据D股票历史数据测算的连续复利收益率的标准差为0.4。 (4)无风险年利率为4%。 (5)1元的连续复利终值如下: σt 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 σt1.1052 1.2214 1.3499 1.4918 1.6487 1.8221 2.0138 2.2255 2.4596 2.7183 e 要求: (1)若年收益率的标准差不变，利用两期二叉树模型计算股价上行乘数与下行乘数，并确定以该股票为标的资产的看涨期权的价格。 (2)利用看涨期权-看跌期权平价定理确定看跌期权价格。 (3)投资者甲以当前市价购入1股D股票，同时购入D股票的1份看跌期权，判断甲采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益。 3.假设甲公司股票目前的市场价格为33.6元，而在一年后的价格可能是48元和24元两种情况之一。再假定存在一份以100股该股票为标的资产的看涨期权，期限是一年，执行价格为33.6元。投资者可以购进上述股票且按无风险利率10%借入资金，同时售出一份以100股该股票为标的资产的看涨期权。 要求: (1)根据复制原理，计算购进股票的数量、按无风险利率借入资金的数额以及一份该股票的看涨期权的价值。 (2)根据风险中性原理，计算一份该股票的看涨期权的价值。 (3)根据单期二叉树期权定价模型，计算一份该股票的看涨期权的价值。 (4)若目前一份以100股该股票为标的资产的看涨期权的市场价格为720元，按上述组合投资者能否获利。 4.2012年12月15日，甲公司股票价格为每股60元，以甲公司股票为标的资产的看涨期权的收盘价格为每股6元，此项看涨期权的行权价格为每股58.8元。截至2012年12月15日，看涨期权还有188天到期。甲公司股票年连续复利收益率的波动率预计为45%，连续复利的年无风险利率为8%。 要求: (1)使用布莱克-斯科尔斯模型计算该项期权的价值(d和d的计算结果取两位小数，其他结果取四位小数，一年按12 33 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 365天计算)。 (2)如果你是一位投资经理并相信布莱克-斯科尔斯模型计算出的期权价值的可靠性，简要说明如何作出投资决策。 四、综合题 1.资料: (1)A公司拟开发一种新的绿色食品，项目投资成本为2640万元。 (2)该产品的市场有较大不确定性，与政府的环保政策、社会的环保意识以及其他环保产品的竞争有关。预期该项 目可以产生平均每年275万元的永续现金流量;如果消费需求量较大，营业现金流量为343.75万元;如果消费需求 量较小，营业现金流量为220万元。 (3)如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须做出弃取决策。 (4)等风险项目的资本成本为10%，无风险利率为5%。 要求: (1)计算不考虑期权的项目净现值。 不考虑期权的项目净现值 项目 金额(万元) 投资 永续现金流量 资本成本 项目价值 净现值 (2)采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值(计算过程和结果填入下列表格，报酬率和概率精确到万分之一)，并 判断应否延迟执行该项目。 时机选择期权的计算 单位:万元 时间(年末) 0 1 现金流量二叉树 资本成本 项目期末价值二叉树 投资成本 净现值二叉树 上行投资报酬率 下行投资报酬率 无风险利率 上行概率 下行概率 考虑期权的净现值 期权价值 2.ABC公司有一个锆石矿，目前还有2年的开采量，但要正常运行预计需要再追加投资3000万元;若立刻变现可售 1800万元，其他相关资料如下: (1)矿山的产量每年约300吨，锆石目前价格为每吨10万元，预计每年上涨8%，但是很不稳定，其价格服从年标 准差为14%的随机游走。 (2)营业付现固定成本每年稳定在900万元。 (3)1,2年后矿山的残值分别为2400万元、600万元。 (4)有风险的必要报酬率10%，无风险报酬率5%。 (5)为简便起见，忽略其他成本和税收问题。 要求: 34 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 (1)假设项目执行到项目周期期末，计算未考虑放弃期权的项目净现值，并判断应否放弃执行该项目。(计算结果保留四位小数，下同) (2)要求采用二叉树方法计算放弃决策的期权价值，并判断应否放弃执行该项目。 参考答案及解析 一、单项选择题 1. 【答案】A【解析】期权合约不同于远期合约和期货合约。在远期和期货合约中，双方的权利和义务是对等的，双方互相承担责任，各自具有要求对方履约的权益。当然，与此相适应，投资人签订远期或期货合约时不需要向对方支付任何费用，而投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价。 2. 【答案】B【解析】看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“购买”，因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“出售”，因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。 3.【答案】B【解析】购进股票的收益=69.6-52.8=16.8(元)，出售看涨期权的净损益=-Max(股票市价-执行价格，0)+期权价格=-Max(69.6-66，0)+5=-3.6+5=1.4(元)，则投资组合的净损益=16.8+1.4=18.2(元)。 4. 【答案】A 【解析】购进股票到期日盈利14元(58-44)，购进看跌期权到期日盈利-5元(0-5)，购进看涨期权到期日盈利-2元,(58-55)-5,，则投资组合盈利7元(14-5-2)。 5. 【答案】C【解析】多头对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本，所以选项A不正确;多头对敲下股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益，所以选项B不正确;空头对敲的最好结果是股价没有变动，白白赚取看涨期权和看跌期权的购买成本，所以选项C正确;多头对敲下，只要股价变动，无论到期日股价高于还是低于执行价格，都可能会取得收益，所以选项D不正确。 . 【答案】B【解析】抛补看涨期权即股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期6 权，所以选项B正确。 7. 【答案】D【解析】如果预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道变动的方向是升高还是降低，此时，对投资者非常有用的一种投资策略是对敲。 8. 【答案】B【解析】对于看涨期权来说，资产现行市价高于执行价格时，称期权处于“实值状态”(或溢价状态)或称此时的期权为“实值期权”(或溢价期权);资产现行市价低于执行价格时，称期权处于“虚值状态”(或折价状态)或称此时的期权为“虚值期权”(或折价期权)。 9. 【答案】C【解析】对于未到期的看跌期权来说，当其标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于实值状态，期权价值=内在价值+时间溢价，大于零。 10. 【答案】C【解析】期权价格如果等于股票价格，无论未来股价高低(只要它不为零)，购买股票总比购买期权有利。在这种情况下，投资人必定抛出期权，购入股票，迫使期权价格下降。所以，期权的价格不会超过股价。 11. 【答案】D【解析】到期日相同的期权，执行价格越高，涨价的可能空间越少，所以看涨期权的价格越低，而执行价格越高，降价的可能空间越多，看跌期权的价格越高。股票价格的波动率越大，股票上升或下降的机会越大，看涨期权的价值越大，价格也就越高。由于只能在到期日执行，所以欧式期权价格与到期时间长短没有必然联系，所以选项D不对。 12. 【答案】B【解析】看涨期权的价值=Max(股票市价-执行价格，0)，由此可知，期权执行价格与看涨期权价值负相关，所以选项A不选;欧式期权只能在到期日行权，即期权到期期限长短与看涨期权价值是不相关的(或独立的)，所以，答案是选项B;股票价格的波动率越大，会使期权价值(即选择权价值)越大，所以选项C不选;如果考虑货币的时间价值，则投资者购买看涨期权未来履约价格的现值随利率(即折现率)的提高而降低，即投资成本的现值降低，此时在未来时期内按固定履约价格购买股票的成本降低，看涨期权的价值增大，因此，看涨期权的价值与利率正相关变动，所以选项D不选。 200，([63.8,52.8),0]13.【答案】A【解析】套期保值比率==125。 63.8,46.2 14.【答案】A【解析】上行股价=55×(1+42%)=78.1(元) 下行股价=55×(1-29%)=39.05(元) 股价上行时期权到期日价值C=上行股价-执行价格=78.1-60=18.1(元) u 股价下行时期权到期日价值C=0 d 35 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 期望回报率=2%=上行概率×42%+下行概率×(-29%) 2%=上行概率×42%+(1-上行概率)×(-29%) 上行概率=0.4366 下行概率=1-0.4366=0.5634 期权6个月后的期望价值=0.4366×18.1+0.5634×0=7.90(元) 期权的现值=7.90/1.02=7.75(元)。 15.【答案】D【解析】P=-S+C+PV(X)=-63+12.75+55.5/(1+5%)=2.61(元)。 二、多项选择题 1. 【答案】BC【解析】当标的资产到期日价格高于执行价格时，看涨期权的到期日价值，随标的资产价格上升而上升;当标的资产到期日价格低于执行价格时，看跌期权的到期日价值，随标的资产价格下降而上升。期权的购买成本称为期权费，是指期权购买人为获得在对自己有利时执行期权的权利，所必须支付的补偿费用。期权到期日价值没有考虑当初购买期权的成本，期权到期日价值减去期权费后的剩余称为期权购买人的“净损益”。 2. 【答案】BD【解析】买入看涨期权的净损失最大值是标的资产价格不波动，或波动的结果是标的资产价格小于执行价格而放弃行权，损失购买期权的成本，因此，期权价格是买入看涨期权净损失的最大值，选项A不正确，选项B正确;买入看涨期权的净损益=Max(股票市价-执行价格，0)-期权成本，当执行价格为0时，买入看涨期权的净收益最大，因此净收益的最大值是股票市价减期权价格，选项C不正确;买入看涨期权的到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)，当执行价格为0时，买入看涨期权的净收入最大，即买入看涨期权的到期日价值=股票市价，所以选项D正确。 3. 【答案】AD【解析】多头期权的特点是最小的净收入为零，不会发生进一步的损失，而空头最大的净收益为期权价格，损失不确定，所以选项A错误;当标的资产到期日价格低于执行价格时，看跌期权的到期日价值随标的资产价格下降而上升，如果在到期日股票价格高于执行价格则看跌期权没有价值，所以选项D错误。 4. 【答案】BCD【解析】多头对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本，所以选项A不正确;多头对敲下股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益，所以选项B正确;空头对敲的最好结果是股价没有变动，白白赚取看涨期权和看跌期权的购买成本，所以选项C正确;多头对敲下，只要股价变动，无论到期日股价高于还是低于执行价格，都可能会取得收益，所以选项D正确。 5. 【答案】AB【解析】选项C、D均说反了。 6. 【答案】BD【解析】对于看涨期权来说，标的资产的现行市价低于执行价格时，称期权为“虚值期权”;对于看跌期权来说，标的资产的现行市价高于执行价格时，称期权为“虚值期权”。 7. 【答案】ABC【解析】根据期权价值线可以判断选项A、B、C说法正确，看涨期权价值下限是内在价值，故选项D错误。 8. 【答案】AB【解析】上行股价S=股票现价S×上行乘数u=90×1.3333=120(元) u0 下行股价S=股票现价S×下行乘数d=90×0.75=67.5(元) d0 股价上行时期权到期日价值C=上行股价-执行价格=120-93=27(元) u 股价下行时期权到期日价值C=0 d 套期保值比率H=期权价值变化/股价变化=(27-0)/(120-67.5)=0.5143 购买股票支出=套期保值比率×股票现价=0.5143×90=46.29(元) 借款=(到期日下行股价×套期保值比率)/(1+r)=(67.5×0.5143)/1.01=34.37(元) 9. 【答案】ABCD【解析】布莱克-斯科尔斯期权定价模型有5个参数，即:标的资产的当前价格、看涨期权的执行价格、连续复利的年度的无风险利率、以年计算的期权有效期和连续复利计算的标的资产年收益率的标准差。 10. 【答案】BCD【解析】实物期权隐含在投资项目中，不在竞争性市场中交易，选项A错误。 三、计算分析题 1. 【答案】 (1)甲投资人购买看涨期权到期日价值=0，因为执行价,市价，投资人不会执行。 甲投资人投资净损益=10×(0-6.96)=-69.6(元) (2)乙投资人空头看涨期权到期日价值=0 乙投资人投资净损益=0+10×6.96=69.6(元) (3)丙投资人购买看跌期权到期日价值=(68.4-49.5)×10=189(元) 丙投资人投资净损益=189-3.9×10=150(元) (4)丁投资人空头看跌期权到期日价值=-(68.4-49.5)×10=-189(元) 36 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 丁投资人投资净损益=-189+3.9×10=-150(元) 2. 【答案】 (1)上行乘数和下行乘数 t,0.40.25 u,e,e,1.2214 d=1/1.2214=0.8187 1，4%/4,0.8187,0.4750P= 1.2214,0.8187 1-P=0.5250 金额单位:元 期数 0 1 2 时间(年) 0 0.25 0.5 30 36.64 44.75 股票价格(元/股) 24.56 30 20.11 3.18 6.77 14.39 看涨期权价格(元/份) 0 0 0 14.39，0.4750，0，0.5250C,,6.77(元) u1，1% 6.77，0.4750，0，0.5250C,,3.18(元) 01，1% 所以，看涨期权价格为3.18元。 (2)根据看涨期权—看跌期权平价定理，看涨期权价格-看跌期权价格=标的资产价格-执行价格现值，所以看跌期 权价格=看涨期权价格+执行价格现值-标的资产价格=3.18+30.36/(1+2%)-30=2.94(元)。 (3)甲采取的是保护性看跌期权投资策略。 投资组合的预期收益: 金额单位:元 股价变动幅度 -40% -20% 20% 40% 概率 0.2 0.3 0.3 0.2 股票收入 30×(1-40%)=18 30×(1-20%)=24 30×(1+20%)=36 30×(1+40%)=42 看跌期权收入 30.36-18=12.36 30.36-24=6.36 0 0 组合收入 30.36 30.36 36 42 股票净损益 18-30=-12 24-30=-6 36-30=6 42-30=12 期权净损益 12.36-2.94=9.42 6.36-2.94=3.42 0-2.94=-2.94 0-2.94=-2.94 组合净损益 -12+9.42=-2.58 -6+3.42=-2.58 6-2.94=3.06 12-2.94=9.06 组合预期收益=0.2×(-2.58)+0.3×(-2.58)+0.3×3.06+0.2×9.06=1.44(元) 3. 【答案】 (1)根据复制原理: 上行股价为48元 下行股价为24元 股价上行时期权到期日价值=100×(48-33.6)=1440(元) 股价下行时期权到期日价值=0 1440,0,60套期保值比率= 48,24 按无风险利率借款数额=60×24/(1+10%)=1309.09(元) 看涨期权价值=60×33.6-1309.09=706.91(元) 37 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 (2)根据风险中性原理: 期望报酬率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×股价下降百分比 =上行概率×股价上升百分比+(1-上行概率)×股价下降百分比 股价上升百分比=(48-33.6)/33.6=42.86%，股价下降百分比=(24-33.6)/33.6=-28.57% 假设上行概率为W，则: 1 r= W×42.86%+(1- W)×(-28.57%) 11 即:10%= W×42.86%+(1- W)×(-28.57%) 11 求得:W=54% 1 期权一年后的期望价值=54%×[(48-33.6) ×100]+(1-54%)×0=777.6(元) 期权的现值=777.6/(1+10%)=706.91(元)。 (3)根据单期二叉树期权定价模型: 因为r=10%，u=1.4286，d=1-0.2857=0.7143，C=1440，C=0，所以: ud 1，10%,0.714314401.4286,1,10%0期权价值C,，，，0 1.4286,0.71431，10%1.4286,0.71431，10%,706.87(元) (4)由于目前以一份100股该股票为标的资产的看涨期权的市场价格为720元，高于期权的价值706.87元，所以 该组合可以盈利。 4. 【答案】 -8%×188/365(1)执行价格的现值为PV(X)=58.8×e=56.4264(元) ln(60/56.4264)45%188/365d,， 1245%188/365 0.06140.3230，= 0.32302 =0.35 d,0.35,45%188/365,0.032 N(d1)=0.6368 N(d2)=0.5120 C=60×0.6368-56.4264×0.5120=9.3177(元) 0 (2)由于该看涨期权的收盘价格为每股6元，小于计算得出的期权的价值9.3177元，因此可以买入该项看涨期权。 四、综合题 1.【答案】 (1) 不考虑期权的项目净现值 项目 金额(万元) 投资 2640 永续现金流量 275 资本成本 10% 项目价值 2750 净现值 110 (2) 时机选择期权的计算 单位:万元 时间(年末) 0 1 现金流量二叉树 275 343.75 38 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 220 资本成本 10% 项目期末价值二叉树 2750 3437.5 2200 投资成本 2640 净现值二叉树 110 797.5 -440 上行投资报酬率 (343.75+3437.5)/2750-1 =37.5% 下行投资报酬率 (220+2200)/2750-1=-12% 无风险利率 5% 上行概率 (5%+12%)/(37.5%+12%)=0.3434 下行概率 0.6566 考虑期权的净现值 (797.5×0.3434+0×797.5 0.6566)/(1+5%)=260.82 0 期权价值 260.82-110=150.82 由于考虑期权的净现值为260.82万元，大于立即执行的净现值(110万元)，因此应延迟执行该项目。 2. 【答案】 (1) 项目的净现值 单位:万元 时间 0 1 2 收入增长率 8% 8% 预期收入 3240 3499.2 含风险的折现率 0.9091 0.8264 (10%) 各年收入现值 2945.484 2891.7389 收入现值合计 5837.2229 固定成本支出 -900 -900 无风险的折现率(5%) 0.9524 0.907 各年固定成本现值 -1673.46 -857.16 -816.3 回收残值 600 回收残值的现值495.84 (10%) 投资 -3000 丧失的变现价值 -1800 净现值 -140.3971 (2) 放弃期权的二叉树 单位:万元 时间 0 1 2 3000 3450.9 3969.5703 销售收入 2607.9 2999.8674 2267.0475 2100 2550.9 3069.5703 营业现金流量=销售收入 1707.9 2099.8674 -付现成本 1367.0475 39 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 4870.8436 3165.2223 600 未修正项目价值 2322.2133 600 600 固定资产余值 2400 600 (清算价值) 4897.2836 3165.2223 600 修正项目现值 2400 600 600 调整后净现值=4897.2836-3000-1800=97.2836(万元) 期权的价值=97.2836-(-140.3971)=237.6807(万元) 因此应当进行该项目，不应放弃。 【解析】 (1)确定上行乘数和下行乘数 由于锆石价格的标准差为14%，所以: 14%，1u,e,1.1503 d=1/1.1503=0.8693 (2)构造销售收入二叉树 按照计划产量和当前价格计算，销售收入为: 销售收入=300×10=3000(万元) 第1年的上行收入=3000×1.1503=3450.9(万元) 第1年的下行收入=3000×0.8693=2607.9(万元) 以下各年的二叉树以此类推。 (3)构造营业现金流量二叉树 由于营业付现固定成本为每年900万元，销售收入二叉树各节点减去900万元，可以得出营业现金流量二叉树。 (4)确定上行概率和下行概率 上行概率=(1+5%-0.8693)/(1.1503-0.8693)=0.6431 下行概率=1-上行概率=1-0.6431=0.3569 (5)第2期末修正及未修正项目的价值均为600万元，因为到寿命终结必须清算。 第1期末上行未修正项目的价值=,(3069.5703+600)×0.6431+(2099.8674+600)×0.3569,?(1+5%)=3165.2223(万元) 第1期末下行未修正项目的价值=,(2099.8674+600)×0.6431+(1367.0475+600)×0.3569,?(1+5%)=2322.2133(万元) 0时点未修正项目的价值=,(2550.9+3165.2223)×0.6431+(1707.9+2322.2133)×0.3569,?(1+5%)=4870.8436(万元) 第1期末上行修正项目的价值=3165.2223(万元) 第1期末下行修正项目的价值=2400(万元)(即选择清算) 0时点修正项目的价值=,(2550.9+3165.2223)×0.6431+(1707.9+2400)×0.3569,?(1+5%)=4897.2836(万元) 第十章 资本结构 一、单项选择题 1.下列说法中可以反映企业财务杠杆系数等于1的是( )。 A.每股收益为零 B.息税前利润为零 C.固定性融资成本为零 D.固定性经营成本为零 2.某企业2012年的财务杠杆系数为2.5,2012年的息税前利润为600，优先股为7.5万元，企业所得税税率为25%， 则2012年实际利息费用为( )万元。 A.350 B.330 C.400 D.360 3. 甲上市公司没有发行优先股，已知2012年的利息保障倍数为5，则该公司2012年的财务杠杆系数为( )。 A.0.2 B.1.25 C.3.5 D.4 4.甲企业当前的经营杠杆系数为4，要使企业由盈利转为亏损，销售量至少要下降( )。 40 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 A.45% B.50% C.25% D.40% 5.某公司2013年的财务杠杆系数是2.5，经营杠杆系数是4，普通股每股收益的预期增长率为80%，假定其他因素 不变，则2013年预期的销售增长率为( )。 A.6% B.8% C.7% D.10% 6.以下筹资方式中，既能带来杠杆利益，又能产生抵税作用的是( )。 A.优先股 B.增发新股 C.发行债券 D.留存收益 7.以下哪种说法，体现了有税市场下的MM理论观点( )。 企业的资本结构决策和企业的价值无关 A. B.无论企业有无负债，加权平均资本成本将保持不变 C.强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化 D.当全部融资来源于负债时，企业价值最大 8.甲公司是刚刚成立的新房地产企业，如果目前的证券市场比较成熟，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确 定筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是( )。 A.内部融资 B.发行债券 C.发行优先股票 D.发行普通股票 9.以下关于资本结构的影响因素表述不正确的是( )。 A.收益与现金流量波动较大的企业，要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低 B.成长性好的企业，要比成长性差的类似企业负债水平高 C.一般性用途资产比例高的企业，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平低 D.财务灵活性大的企业要比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。 10.企业债务成本过高时，下列方式中不利于降低债务成本的是( )。 偿还长期债务，发行新股 B.进行股票回购 A. C.利用留存偿还债务 D.将可转换债券转换为普通股 11.若不考虑财务风险，利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以下说法中错误的是( )。 A.当预计销售额高于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利 B.当预计销售额高于每股收益无差别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利 C.当预计销售额低于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利 D.当预计销售额等于每股收益无差别点时，两种筹资方式的每股收益相同 二、多项选择题 1.降低经营杠杆系数，从而降低企业经营风险的途径有( )。 A.提高资产负债率 B.节约固定成本开支 C.提高产品销售量 D.提高权益乘数 2.下列各项中，影响总杠杆系数的有( )。 A.资产负债率 B.固定资产折旧 C.单位变动成本 D.长期债券的利息 3.下列表述中正确的有( )。 A. 在其他条件不变的情况下，资产负债率越高，财务杠杆系数越低 B. 当企业经营杠杆系数趋于无穷大时，企业处于保本经营状态 C.经营风险是企业未使用债务和优先股时，经营的内在风险，它是企业投资决策的结果，表现在企业每股收益的变 动上 D.从某种意义上讲，一项资产或新项目是没有财务风险的，只有企业自身才有财务风险 4.关于资本结构理论的表述中，正确的有( )。 A.根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于股权融资而不是债券融资 B.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择放弃净现值为正的项目 C.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础 D.根据MM理论，当企业存在所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大 5.债券筹资与普通股筹资具有不同的特点，以下说法中正确的有( )。 A.债券筹资需要到期还本付息，筹资风险相对较高 41 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 B.普通股资本成本较高 C.普通股融资不能利用财务杠杆的作用 D.公司债券利息具有抵税作用，普通股筹资不能产生抵税效应。 6.下列条件属于MM资本结构理论所依据的直接及隐含假设条件的有( )。 A.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的 B.股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同 C.公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关 D.公司息税前利润具有永续的零增长特征，但是债券不是永续的 下列关于最优资本结构理论表述正确的有( )。 7. A.代理理论认为债务的存在可能会激励管理者和股东做出投资不足的行为 B.权衡理论认为应该综合考虑财务杠杆的利息抵税收益与财务困境成本，以确定企业为最大化企业价值而应筹集的债务额 C.无税的MM理论是针对完美资本市场的资本结构建立的理论 D.优序融资理论认为考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者首选债务融资，其次是留存收益融资，最后是发行新股。 8.影响企业资本结构的因素包括( )。 A.企业所处的成长阶段 B.企业的资产结构 C.资本市场利率 D.企业的财务灵活性 9.下列关于资本结构的说法中，正确的有( )。 A.在进行融资决策时，不可避免地要依赖人的和判断 B.一般而言，盈利能力强的企业要比盈利能力差的类似企业的负债水平低 C.迄今为止，仍难以准确的揭示出资本结构与企业价值之间的关系 能够使企业预期价值提高的资本结构，不一定是预期每股收益最大的资本结构。 D. 三、计算题 1.A公司是一家上市公司，正在考虑是否扩大生产规模，以下是A公司的相关资料: 公司主营甲产品，目前的销量为15万件，单价为40元，变动成本率为25%，固定成本为50万元。A公司目前的资金结构为债券800万元，平均年利率6%;权益资金400万元， 发行在外普通股总股数400万股。 该公司准备扩大生产规模，预计需要新增投资1500万元，投资所需资金有下列两种方案可供选择: 方案一:发行债券1500万元，年利率8%; 方案二:发行普通股股票1000万元，每股发行价格25元，同时发行优先股500万元，股息率10%。 预计扩大生产能力后，固定成本会增加65万元，假设其他条件不变，公司适用所得税税率为25%。 要求: (1)确定两种筹资方案的每股收益相等时的销量。 (2)若预计扩大生产能力后公司销量会增加5万件，不考虑风险因素，确定该公司最佳的筹资方案。 四、综合题 1.某公司目前拥有资本850万元，资本结构为:债务资本200万元，普通股权益资本850万元。有关资料详见下表: 单位:万元 项目 金额 债务 200 普通股 850 优先股 0 总额 1050 年利息 18 普通股股数(万股) 75 年优先股股利 0 所得税税率 25% 现准备追加筹资300万元，有三种筹资选择: (1)增发新普通股，每股发行价为60元; (2)平价发行债券，票面利率10%; 42 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 (3)平价发行优先股，股利率为12%。 要求: (1)当息税前利润预计为200万元时，计算三种增资方式完成后的普通股每股收益及财务杠杆系数。 (2)计算增发普通股与增加债务两种筹资方式下的每股收益无差别点。 (3)计算增发普通股和发行优先股两种筹资方式下的每股收益无差别点。 (4)按着每股收益无差别点分析法的原理，当息税前利润预计为200万元时，应采用哪种筹资方式。 参考答案及解析 一、单线选择题 1.【答案】C【解析】企业的固定性融资费用为零，财务杠杆系数=EBIT/EBIT-I=EBIT/EBIT=1。 2. 【答案】A【解析】本题主要考核财务杠杆系数的计算。由于2.5=600/600-I-7.5/(1-25%),则I=350万元。 3.【答案】B EBIT11【解析】财务杠杆系数==1.25 ,,I1EBIT,I1,1,EBIT5 4.【答案】C【解析】由盈利变为亏损时，说明息税前利润的变动率为-100%，根据经营杠杆系数的定义，可以算出销售量的变动率为-100*/4=-25%。 5.【答案】B【解析】总杠杆系数=2.5*4=10，根据总杠杆系数的定义，销售增长率=每股收益增长率/总杠杆系数=80%/10=8%。 6.【答案】C【解析】优先股只有杠杆效应，没有抵税作用。普通股、留存收益既无杠杆效应也没有抵税作用。负债筹资利息在税前计入成本，具有抵税作用，同时若能是全部资本收益率大于借款利率异能带来杠杆利益，发行债券属于负债筹资。 7.【答案】D【解析】本题考核的是资本结构各种理论的观点。 8.【答案】B【解析】根据优序融资理论的基本观点，企业的筹资首先是留存收益，然后是债务筹资，而发行新股是最后的选择。但是甲公司刚成立不久，没有可以利用的留存收益，只好选负债筹资。 9.【答案】C【解析】一般性用途资产比例高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高。 10.【答案】B【解析】进行股票回购，导致企业权益资金减少，并不影响债务的金额，不利于降低债务成本。 11.【答案】A【解析】根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下每股收益高。当预计销售额高于每股收益无差别点时，采用负债筹资方式可以获得较高的每股收益;当预计销售额低于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式可以获得较高的每股收益;当预计销售额等于每股收益无差别点时，两种筹资方式的每股收益相同。 二、多项选择题 1.【答案】BC【解析】节约固定成本开支、提高产品销量，可以降低经营杠杆系数，降低经营风险。而提高资产负债率、提高权益乘数与经营风险无关，只影响财务风险。 2.【答案】ABCD【解析】本题主要考核影响总杠杆系数的因素。由于总杠杆系数=经营杠杆系数*财务杠杆系数，A、D属于影响财务杠杆的因素，B、C属于影响经营杠杆的因素。 3.【答案】BD【解析】在其他条件不变的情况下，资产负债率越高，负债程度越高，财务杠杆系数越大，所以，A错误。经营风险表现在企业息税前利润的变动上而非每股收益的变动上，选项C错误。 4.【答案】BCD【解析】根据优序融资理论，当企业存在融资需求时，首先是内部融资，其次是债务融资，最后是股权融资，所以A错误。根据代理理论，企业在陷入财务困境时，更容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本，投资不足问题是指企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象，所以，B正确。权衡理论就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构，所以选项C正确。按照有税的MM理论，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息的抵税收益的现值，因此，负债越多企业价值越大，选项D正确。 5.【答案】ABCD【解析】债券筹资的利息可以税前列支，资本成本较低，但是需要到期还本付息，筹资风险大。债券筹资具有固定的利息支付，具有财务杠杆效应。 6.【答案】ABC【解析】本题主要考核点是资本结构的MM理论的基本假设条件，资本结构的MM理论的基本假设要求公司息税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。 7.【答案】ABC【解析】本题考点是资本结构理论的观点。按着优序融资理论，管理者首选的应该是内部留存收益融 43 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 资，其次是债务融资，最后是股权融资，所以，选项D错误。 8.【答案】ABCD【解析】影响企业资本结构的因素包括内部因素和外部因素。内部因素包括营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性及股权结构等;外部因素通常包括税率、利率、资本市场、行业特征等。 9.【答案】ABCD【解析】一般而言，盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力弱的类似企业的负债水平低。 三、计算题 1.【答案】 1)企业目前的利息,800×6%,48(万元) ( 企业目前的股数,400万股 追加债券筹资后的总利息,48，1500×8%,168(万元) 追加股票筹资后的股数,400，1000/25,440(万股) 追加股票筹资后的优先股股息=500×10%=50(万元) EBIT(,168)×(1-25%)EBIT(,48)×(1-25%)-50= 440400 每股收益无差别点的EBIT,701.33(万元) 设两种筹资方案的每股收益无差别点的销量水平为X 则:40×(1-25%)X,(50，65),701.33 两种筹资方案的每股收益无差别点的销量水平,27.21(万件) (2)追加投资后的总销量,15+5,20(万件)， 方案一的每股收益=[40×(1-25%)×20-(50+65)-168]×(1-25%)/400=0.59(元) 1-25%)×20-(50+65)-48]×(1-25%)-50}/440=0.63(元) 方案二的每股收益={[40×( 由于方案二的每股收益大于方案一，所以应采用方案二。 四、综合题 1.【答案】 预计增资后资本结构下的每股收益表 单位:万元 项目 增发新股 增发债务 发行优先股 息税前利润 200 200 200 利息 18 18+300*10%=48 18 税前利润 182 152 182 所得税 45.5 38 45.5 税后利润 136.5 114 136.5 优先股股利 0 0 300*12%=36 普通股可分配利润 136.5 114 100.5 普通股股数(万股) 75+(300/60)=80 75 75 每股收益 1.71 1.52 1.34 财务杠杆系数 200/182=1.1 200/152=1.32 200/[200-18-36/ (1-25%)]=1.49 (2)增发普通股与增加债务两种筹资方式下的每股收益无差别点为: (,18)*(1,25%)(,48)*(1,25%)EBITEBIT= 8075 EBIT=498(万元) (3)增发普通股和发行优先股两种筹资方式下的每股收益无差别点为: (,18)*(1,25%)(,18)*(1,25%),36EBITEBIT= 8075 44 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 EBIT=786(万元) (4)当息税前利润为200万元时，因增发普通股后的每股收益较高，所以应采用增发普通股的方式。 第十一章 股利分配 一、单项选择题 1.下列各项中，关于股利相关论的各种理论的叙述正确的是( )。 A.税差理论认为，如果存在股票的交易成本，资本利得税与交易成本之和小于股利收益税时，股东会偏好高现金股 利政策 B.代理理论认为，在股东与债权人之间存在代理冲突时债权人希望企业应该采取高股利政策 代理理论认为，实施高股利政策有利于降低经理人员与股东之间的冲突 C. D.信号理论认为，如果企业支付的股利减少，投资者会认为是经理人员对企业发展前景做出良好预期的结果 2.下列因素中，属于制定股利分配政策应该考虑的公司因素是( )。 A.无力偿付的限制 B.控制权的稀释 C.举债能力 D.通货膨胀 3.企业采用剩余股利分配政策的根本理由是( )。 A.最大限度地用收益满足筹资的需要 B.向市场传递企业不断发展的信息 C.使企业保持理想的资本结构 D.使企业在资金上有较大的灵活性 4.下列股利政策中，最能体现多盈多分、少盈少分、无盈不分原则的是( )。 A.剩余股利政策 固定或持续增长的股利政策 B. C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策 5.下列的股利政策中，可以吸引依靠股利度日的股东的政策是( )。 A.剩余股利政策 B.不发股利政策 C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策 6.某公司现有发行在外的普通股100万股，每股面值1元，资本公积600万元，未分配利润900万元，每股市价18 元;若每10股派送3股股票股利并按市价折算，公司资本公积的报表列示将为( )万元。 A.1110 B.600 C.690 D.1140 7.公司将回购的股份奖励给本公司员工，不得超过本公司已发行股份总额的( )。 A.20% B.10% C.5% D.15% 二、多项选择题 1.在利润分配的过程中，应遵循( )原则。 A.依法分配原则 B.资本保全原则 C.充分保护债权人利益原则 D.多方及长短期利益兼顾原则 2.股利支付方式有多种，其中包括( )。 A.现金股利 45 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 B.股票股利 C.财产股利 D.负债股利 3.下列关于代理理论的说法正确的有( )。 A.债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率，债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约 B.债权人为保护自身利益，希望企业采取高股利支付率，债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约 C.对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策，以防控股股东的利益侵害 D.实施少分配多留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望 4.下列因素中，属于制定股利分配政策应该考虑的公司因素有( )。 A.企业积累的限制 B.盈余的稳定性 C.资本成本 D.控制权的稀释 5.采用固定或股利持续增长的股利政策的理由有( )。 A.向市场传递着公司正常发展的信息 B.有利于投资者安排收入与支出 C.有利于保持理想的资本结构 D.使加权平均资本成本最低 下列有关股票股利的表述正确的有( )。 6. A.使股东权益减少 B.使每股净资产增大 C.市盈率可能会下降，可能会上升 D.是一种股利支付方式 7.股票分割与股票股利的相同点有( )。 A.普通股股数都会增加 B.每股收益都会下降 C.每股市价都会下降 D.资本结构不变 8.下列关于股票股利、股票分割和股票回购的表述中，不正确的有( )。 A.发放股票股利会导致股价下降，因此股票股利会使股票总市场价值下降 B.如果发放股票股利后股票的市盈率增加，则原股东所持股票的市场价值增加 C.发放股票股利和进行股票分割对企业的所有者权益各项目的影响是相同的 D.股票回购本质上是现金股利的一种替代选择，但是两者带给股东的净财富效应不同 三、计算分析题 某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下: 股本—普通股(每股面值2元，300万股) 600万元 资本公积 180万元 未分配利润 1120万元 所有者权益合计 1900万元 公司股票的每股现行市价为30元。 要求:计算回答下述3个互不关联的问题: (1)计划按每10股送1股的方案发放股票股利，并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利0.2元，股票股利的金额按现行市价计算。计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数额。 (2)若按1股换2股的比例进行股票分割，计算股东权益各项目数额、普通股股数。 46 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 (3)假设利润分配不改变市净率，公司按每10股送1股的方案发放股票股利，股票股利按现行市价计算，并按新股数发放现金股利，且希望普通股市价达到每股25元，计算每股现金股利应是多少, 四、综合题 1.某上市公司2011年12月31日资产负债表上的股东权益情况如下(单位:万元): 股本(每股面值6元，流通在外的普通股股数为1200万股) 7200 资本公积 25000 盈余公积 3000 未分配利润 16000 股东权益合计 51200 要求:计算回答下述4个互不关联的问题 (1)假设该公司宣布发放股票股利(按市价11元计算)，每10股送2股。计算发放股票股利后的股东权益总额、股东权益内部结构以及每股净资产有何变化, (2)假设该公司按照1:3的比例进行股票分割。计算股票分割后的股东权益总额、股东权益内部结构以及每股净资产有何变化, (3)假设该公司按照每股10元的价格回购本公司股票500万股。计算股票回购后的股东权益总额、股东权益内部结构以及每股净资产有何变化, (4)假设该公司宣布发放现金股利，每10股派发现金股利2元。计算发放现金股利后的股东权益总额、股东权益内部结构以及每股净资产有何变化, 参考答案及解析 一、单项选择题 1.【答案】C【解析】选项A，税差理论认为，如果存在股票的交易成本，资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，股东会偏好高现金股利政策;选项B，代理理论认为，债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利政策; ，信号理论认为，如果企业支付股利率增加，被认为是经理人员对企业发展前景做出良好预期的结果。 选项D 2.【答案】C【解析】选项A属于法律限制;选项B属于股东因素;选项D属于其他限制。 3. 【答案】C【解析】剩余股利政策的本质是保持理想的资本结构不变。 4. 【答案】C【解析】固定股利支付率政策能使股利与公司盈余紧密地结合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。 5. 【答案】D【解析】低正常股利加额外股利政策，可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。 6.【答案】A【解析】增加的股数=100×30%=30(万股)，未分配利润减少额=18×30=540(万元)，股本增加额=1×30=30(万元)，资本公积增加额(按差额)=540-30=510(万元)，资本公积的报表列示数额=600+510=1110(万元)。 7.【答案】C【解析】公司将回购的股份奖励给本公司员工，不得超过本公司已发行股份总额的5%。 二、多项选择题 1. 【答案】ABCD【解析】利润分配是企业的一项重要工作，它关系到企业、投资者等有关各方的利益，涉及到企业的生存与发展。因此在利润分配的过程中，应遵循以下原则:(1)依法分配原则;(2)资本保全原则;(3)充分保护债权人利益原则;(4)多方及长短期利益兼顾原则。 2.【答案】ABCD【解析】股利支付方式有多种，包括现金股利、股票股利、财产股利、负债股利。 3. 【答案】AC【解析】债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率，债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约，选项A正确，选项B错误; 选项C也是代理理论的观点;实施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望，选项D错误。 4. 【答案】BC【解析】选项A属于法律限制;选项D属于股东因素。 5(【答案】AB【解析】选项C、D是采用剩余股利政策的理由。 6.【答案】CD【解析】发放股票股利，使股东权益内部结构发生了变化，股东权益总额并没有变化，选项A错误;发放股票股利，会使流通在外的普通股股数增多，所以每股净资产会下降，选项B错误;发放股票股利，在利润不变的情况下，会使每股收益下降，但每股市价不一定会同比例下降，因此市盈率可能会下降，可能会上升，选项C正确;股票股利是一种股利支付方式，选项D正确。 7.【答案】ABCD【解析】选项A、B、C、D都是股票分割和股票股利的相同点。 47 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 8.【答案】AC【解析】若盈利总额和市盈率不变，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额，所以选项A错误;发放股票股利会使股东权益内部结构改变，股票分割不改变股东权益的内部结构，所以选项C错误。 三、计算分析题 1.【答案】 (1)发放股票股利后的普通股数=300×(1+10%)=330(万股) 发放股票股利后的普通股股本=2×330=660(万元) 发放股票股利后的资本公积=180+(30-2)×30=1020(万元) 现金股利=0.2×330=66(万元) 发放股票股利后的未分配利润=1120-30×30-66=154(万元) (2)股票分割后的普通股股数=300×2=600(万股) 股票分割后的普通股股本=1×600=600(万元) 股票分割后的资本公积=180万元 股票分割后的未分配利润=1120万元 (3)分配前市净率=30?(1900?300)=4.74 每股市价25元时的每股净资产=25?4.74=5.27(元) 每股市价25元时的全部净资产=5.27×330=1739.1(万元) 每股市价25元时的每股现金股利=(1900-1739.1)?330=0.49(元) 四、综合题 1. 【答案】 (1)发放股票股利: 股本(每股面值6元，流通在外的普通股股数为1440万股) 8640 资本公积 26200 盈余公积 3000 未分配利润 13360 股东权益合计 51200 每股净资产=51200?1440=35.56(元)。 (2)股票分割: 股本(每股面值2元，流通在外的普通股股数为3600万股) 7200 资本公积 25000 盈余公积 3000 未分配利润 16000 股东权益合计 51200 每股净资产=51200?3600=14.22(元)。 (3)回购股票: 股本(每股面值6元，流通在外的普通股股数为700万股) 4200 资本公积 23000 盈余公积 3000 未分配利润 16000 股东权益合计 46200 每股净资产=46200/700=66(元)。 (4)发放现金股利: 股本(每股面值6元，流通在外的普通股股数为1200万股) 7200 资本公积 25000 盈余公积 3000 未分配利润 15760 股东权益合计 50960 每股净资产=50960?1200=42.47(元)。 第十二章 普通股和长期负债筹资 一、单项选择题 48 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 1.将股票划分为记名股和无记名股的依据是( )。 A.股东权利 B.是否记名 C.有无面值 D.发行时间的先后顺序 2.下列各项中，不属于公开间接发行股票特点的是( )。 A.易于足额筹集资本 B.股票的变现性强，流通性好 有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力 C. D.弹性较大，发行成本低 3.下列关于普通股发行定价方法的说法中，正确的是( )。 A.现金流量折现法适用于前期投资大、初期回报不高、上市时利润偏低企业的普通股发行定价 B.现金流量折现法根据发行前每股经营活动净现金流量和市场公允的折现率确定普通股发行价格 C.市盈率法根据发行前每股收益和二级市场平均市盈率确定普通股发行价格 D.净资产倍率法根据发行前每股净资产账面价值和市场所能接受的溢价倍数确定普通股发行价格 4.下列各项中不属于股票上市的不利影响的是( )。 A.公司将负担较高的信息披露成本。 B.各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密 C.股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉 D.可能会过度集中公司的控制权 5.某股民以每股20元的价格购得X股票1000股，在X股票市场价格为每股15元时，上市公司宣布配股，配股价每 股12元，每10股配新股4股。则X股票配股后的除权价为( )元。 A.14.14 B.0.4 C.15 D.15.17 6.下列关于股权再融资对企业的影响的相关说法，不正确的是( )。 A.一般来说，权益资本成本高于债务资本成本，采用股权再融资会降低资产负债率，并可能会使资本成本增大 B.在企业运营及盈利状况不变的情况下，采用股权再融资的形式筹集资金会提高企业的财务杠杆水平，并提高净资 产收益率 C.公开增发会引入新的股东，股东的控制权受到增发数量的影响 D.就配股而言，由于全体股东具有相同的认购权利，控股股东只要不放弃认购的权利，就不会削弱控制权 7.与普通股筹资相比，下列各项中不属于长期负债筹资的特点的是( )。 A.会分散控制权 B.资本成本低 C.筹资风险高 D.限制条款多 8.企业向银行借入长期借款，若预测市场利率将下降，企业应与银行签订( )。 A.浮动利率合同 B.固定利率合同 C.有补偿余额合同 D.周转信贷协定 二、多项选择题 1.专供外国和我国港、澳、台地区投资者买卖的，以人民币标明票面金额但以外币认购和交易的股票有( )。 A.A股 B.B股 C.H股 D.N股 2.股票的发行方式可分为( )。 49 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 A.公开间接发行 B.不公开直接发行 C.公开直接发行 D.不公开间接发行 3.股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方法包括( )。 A.自行销售 B.包销 C.代销 承销 D. 4.股票上市是为了( )。 A.资本大众化，分散风险 B.提高股票的变现力 C.便于筹措新资金 D.提高公司知名度，吸引更多顾客 5.下列计算公式中，正确的有( )。 A.配股除权价格=(配股前股权市值+配股价格×配股数量)/(配股前股数+配股数量) B.配股除权价格=(配股前每股价格+配股价格×股份变动比例)/(1+股份变动比例) C.配股除权价格=(配股后的股票价格-配股价格)/(购买-新股所需的认股权数) D.配股除权价格=(配股后的股票价格+配股价格×股份变动比例)/(1+股份变动比例) 6.下列各项中属于公开增发新股的特别规定的有( )。 A.公开增发没有过多发行条件上的限制 B.最近3个会计年度连续盈利 最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30% C. D.最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6% 7.下列各项中，属于普通股融资的优点的有( )。 A.没有固定利息负担 B.筹资风险小 C.能增加公司的信誉 D.普通股的资本成本较低 8.与其他长期负债相比，长期债券筹资的特点有( )。 A.筹资规模大 B.发行成本高 C.限制条件多 D.具有长期性和稳定性 三、计算分析题 ABC公司的总股数为200000股，每股价格为10元，其中甲股东持有该公司10000股股票。现公司决定公开增发20000 股股票，增发的价格为每股14元。 要求: (1)假设甲股东没有购买增发的股票，计算ABC公司增发股票后对甲股东财富的影响。 (2)假设甲股东购买了增发的800股股票，计算ABC公司增发股票后对甲股东财富的影响。 参考答案及解析 一、单项选择题 1.【答案】B【解析】股票按照股票有无记名分为记名股和不记名股。因此选项B是正确的。 2.【答案】D【解析】公开间接发行股票的优点包括:发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本;股票的变现性 强，流通性好;还有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力。缺点是手续繁杂，发行成本高。 3.【答案】A【解析】股票价格取决于公司未来的发展情况，不是完全根据历史账面数据来确定，选项B、C、D错误。 现金流量折现法在国际主要股票市场上主要用于对新上市公路、港口、桥梁、电厂等基建公司的估值发行的定价。 这类公司的特点是前期投资大，初期回报不高，上市时的利润一般偏低，如果采用市盈率法定价则会低估其真实价 值，而对公司未来收益(现金流量)的分析和预测能比较准确地反映公司的整体和长远价值，因此选项A正确。 50 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 4.【答案】D【解析】股票上市的不利影响包括:(1)公司将负担较高的信息披露成本;(2)各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密;(3)股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉; (4)可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。 5.【答案】A【解析】配股比率是指1份配股权证可买进的股票的数量，10张配股权证可配股4股，则配股比率为4/10=0.4;配股后的除权价=(配股前每股市价+配股比率×配股价)?(1+配股比率)=(15+0.4×12)?(1+0.4)=14.14(元)。 6.【答案】B【解析】在企业运营及盈利状况不变的情况下，采用股权再融资的形式筹集资金会降低企业的财务杠杆水平，并降低净资产收益率，因此选项B的说法不正确。 7.【答案】A【解析】与普通股筹资相比，长期负债筹资的特点表现为:筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还;不论企业经营好坏，需固定支付债务利息，从而形成企业固定的负担;但其资本成本一般比普通股筹资成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。 8.【答案】A【解析】若预测市场利率将下降，企业应与银行签订浮动利率借款合同，此时对企业有利。 二、多项选择题 1.【答案】BCD【解析】B股、H股、N股和S股专供外国和我国港、澳、台地区投资者买卖的，以人民币标明票面金额但以外币认购和交易的股票。其中，B股在上海、深圳两个证券交易所上市;H股在香港联合交易所上市;N股在纽约上市;S股在新加坡上市。 2. 【答案】AB【解析】股票的发行方式可以分为两类:公开间接发行和不公开直接发行。 3. 【答案】ABC【解析】股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方法包括自行销售和委托销售，委托销售又分为包销和代销，因此选项A、B、C是正确的。 4. 【答案】ABCD【解析】股票上市的目的有:(1)资本大众化，分散风险;(2)提高股票的变现力;(3)便于筹措新资金;(4)提高公司知名度，吸引更多顾客;(5)便于确定公司价值。 5. 【答案】AB【解析】配股除权价格=(配股前股权市值+配股价格×配股数量)/(配股前股数+配股数量)=(配 (1+股份变动比例)，因此选项A和B是正确的。 股前每股价格+配股价格×股份变动比例)/ 6.【答案】BCD【解析】公开增发新股的特别规定:(1)最近3个会计年度连续盈利(扣除非经营性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据);(2)最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%(扣除非经营性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据);(3)最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%;(4)除金融企业外，最近1期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。 7. 【答案】ABC【解析】普通股融资的优点:(1)没有固定利息负担;(2)没有固定到期日;(3)筹资风险小;(4)能增加公司的信誉;(5)筹资限制较少;(6)在通货膨胀时普通股筹资容易吸收资金。 8. 【答案】ABCD【解析】与其他长期负债相比，债券筹资的优点是筹资规模大、具有长期性和稳定性、有利于资源优化配置。缺点是发行成本高、信息披露成本高、限制条件多。 三、计算分析题 【答案】 (1)假设甲股东没有购买增发的股票: 增发后每股价格=(200000×10+20000×14)/(200000+20000)=10.36(元/股) 甲股东的财富增加=(10.36-10)×10000=3600(元) (2)假设甲股东购买了增发股票中的800股: 增发后每股价格=(200000×10+20000×14)/(200000+20000)=10.36(元/股) 甲股东的财富增加=(10.36-10)×10000+(10.36-14)×800=688(元)。 第十三章 其他长期筹资 一、单项选择题 1.净租赁是指( )。 A.由承租人负责资产维护的租赁 B.由出租人负责维护的租赁 C.可中途撤销合同的租赁 D.租赁期限小于寿命期限75%的租赁 2.甲公司2013年3月5日向乙公司购买了一处位于郊区的厂房，随后出租给丙公司。甲公司以自有资金向乙公司支 51 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 付总价款的30%，同时以该厂房作为抵押向丁银行借入余下的70%价款。这种租赁方式是( )。 A.经营租赁 B.售后租回 C.杠杆租赁 D.直接租赁 3.从财务管理的角度看，典型的经营租赁是( )。 A.长期的、完全补偿的、不可撤销的毛租赁 B.长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁 短期的、完全补偿的、可撤销的毛租赁 C. D.短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁 4.在会计上，承租人对于租赁资产采用同类自有固定资产的折旧政策计提折旧的租赁方式是( )。 A.费用化租赁 B.资本化租赁 C.直接租赁 D.杠杆租赁 5.某公司需要一台400万元的设备，预计使用寿命为5年。公司如果签一份租期4年(不可撤销)，最低租赁付款额 的现值为356万元的合同，并且回避有关租赁期满所有权转移的条款。则下列说法正确的是( )。 A.在会计上，该租赁为费用化租赁 B.在税务上，该租赁为租金可直接抵税租赁 C.在财务上，该租赁为融资租赁 D.以上都不正确 6.A公司正在研究应通过自行购置还是租赁取得设备。预计该设备将使用4年。如果自行购置该设备，预计购置成 ,。4年后该设备的变现价值预计为本2520万元。该项固定资产的税法折旧年限为10年，残值率为购置成本的51512万元。营运成本每年133.34万元。A公司的所得税税率为25,，投资项目的资本成本为12,。则根据上述资 料计算的税前损益平衡租金为( )万元。 A.968.88 B.550.84 C.734.47 D.887.86 7.如果融资租赁决策分析的结论是采取租赁方式取得资产更有利，则其依据是( )。 A.租赁资产的购置成本大于租赁方案现金流量的现值 B.租赁资产的购置成本小于租赁方案现金流量的现值 C.租赁资产的购置成本等于租赁方案现金流量的现值 D.以上均不正确 8.短期租赁存在的主要原因在于( )。 A.能够使租赁双方得到抵税上的好处 B.能够降低承租方的交易成本 C.能够使承租人降低资本成本 D.能够降低出租方的交易成本 9.下列关于优先股的特征中，与普通股类似的是( )。 A.股利按面值的一定百分比确定 B.公司盈利达不到支付优先股股利的水平时，仍需支付股利 C.在发行时规定有表决权 D.支付优先股股息不能税前扣除 10.在公司发行新股时，给原有股东配发一定数量的认股权证的主要目的是( )。 A.作为奖励发给本公司的管理人员 B.避免原有股东每股收益和股价被稀释 C.用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券 D.为了促使股票价格上涨 52 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 11.下列关于认股权证筹资成本的表述正确的是( )。 A.认股权证的筹资成本与普通股的资本成本基本一致 B.认股权证的筹资成本与一般债券的资本成本一致 C.认股权证的筹资成本应大于一般债券的资本成本但低于普通股的资本成本 D.附带认股权证债券的利率较低，所以认股权证的筹资成本通常低于一般债券的资本成本 12.2012年8月22日甲公司股票的每股收盘价格为4.63元，甲公司认股权证的行权价格为每股4.7元，此时甲公 司认股权证是( )。 A.平价认股权证 实值认股权证 B. C.虚值认股权证 D.零值认股权证 13.可转换债券设置合理的回售条款的目的是( )。 A.保护债券投资人的利益 B.可以促使债券持有人转换股份 C.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报 D.可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失 14.若公司直接平价发行普通债券，利率必须达到8%才能成功发行，如果发行股票，公司股票的β系数为1.2，目 前无风险利率为4%，市场风险溢价率为5%，若公司目前适用的所得税税率为25%，则该公司若要发行可转换债券， 其税前融资成本应为( )。 A.8%到10%之间 B.8%到13.33%之间 C.小于8% 大于13.33% D. 15.在其他条件确定的前提下，可转换债券的转换价格越高，下列说法正确的是( )。 A.对债券持有者越有利 B.对发行公司越不利 C.转换比率越高 D.转换比率越低 二、多项选择题 1.下列有关租赁的表述中，正确的有( )。 A.可以撤销租赁是指合同中注明承租人可以随时解除的租赁 B.不可撤销租赁是指在合同到期前不可以单方面解除的租赁 C.通常对于可以撤销租赁，提前终止合同，承租人不需要支付赔偿额 D.如果承租人支付一笔足够大的额外款项，不可撤销租赁可以提前终止 2.下列关于融资租赁的说法中，不正确的有( )。 A.融资租赁属于经营活动 B.融资租赁最主要的财务特征是可以撤销 C.融资租赁大多采用净租赁 D.在融资租赁决策中，一般来说，当租赁的融资成本低于债务融资时，可以选择租赁融资 3.下列关于租赁的会计处理的说法中，正确的有( )。 A.费用化租赁的出租人不应将租赁资产列入资产负债表 B.资本化租赁的承租人不应将租赁资产列入资产负债表 C.资本化租赁的出租人不能对租赁资产中的固定资产提取折旧 D.费用化租赁的初始直接费用直接计入承租人的当期损益 4.下列关于租赁的说法中，正确的有( )。 A.按照我国税法规定，经营租赁的租金可以直接在税前扣除 B.按照我国税法规定，融资租赁的租金可以直接在税前扣除 C.目前我国税务的租赁分类与会计的分类一致，也与财务上的分类一致 D.目前我国税务的租赁分类与会计的分类一致，但与财务上的分类仍可能不一致 53 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 5.下列关于损益平衡租金的说法中，正确的有( )。 A.损益平衡租金是自行购置租赁资产的平均年成本 B.损益平衡租金是租赁资产购置成本的年均数额 C.损益平衡租金是使得租赁方案净现值为零的租金 自行购置的全部税后支出总现值D.税前损益平衡租金= (P/A，r，n) 6.在融资租赁决策评价中，对于租金不可直接抵税这种情形，下列说法正确的有( )。 租赁资产成本是租赁方案的一项现金流入，包括买价、运输费、安装调试费、途中保险等全部购置成本 A. B.租赁期税后现金流量是租赁方案的一项现金流出，包括租金支付额、租金抵税额和失去的折旧抵税 C.期末资产现金流量是承租人失去的一项现金流入，包括余值变现、余值变现收益纳税或损失抵税 D.对于租赁期现金流量，折现率应采用项目的资本成本，对于期末资产现金流量，折现率应采用有担保债券的税后 成本 7.一般情况下，优先股的发行是很困难的，其原因主要有( )。 A.优先股筹资风险大 B.投资人要求的报酬率高 C.优先股股利不能税前扣除 D.筹资成本过高 8.下列关于认股权证与看涨期权特点的表述中，正确的有( )。 A.它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权 B.它们具有一个固定的执行价格 C.它们执行时，股票均来自二级市场 D.它们的执行都会引起每股收益和股价的稀释 9.下列属于附带认股权证债券特点的有( )。 A.通过发行附带认股权证的债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息 B.附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权 C.附带认股权证债券的承销费用高于一般债务融资 D.附带认股权证债券的财务风险高于一般债务融资 10.某公司是一家生物制药企业，目前正处于高速成长阶段。公司计划发行10年期限的附认股权债券进行筹资。下 列说法中，正确的有( )。 A.认股权证是一种看涨期权，可以使用布莱克-斯科尔斯模型对认股权证进行定价 B.使用附认股权债券筹资的主要目的是当认股权证执行时，可以以高于债券发行日股价的执行价格给公司带来新的 权益资本 C.使用附认股权债券筹资的缺点是当认股权证执行时，会稀释股价和每股收益 D.为了使附认股权债券顺利发行，其内含报酬率应当介于债务市场利率和普通股成本之间 11.下列关于可转换债券的要素中，有利于促使债券持有人转换为普通股的有( )。 A.设置较高的转换价格 B.设置赎回条款 C.设置回售条款 D.设置强制性转换条款 12.以下关于可转换债券的说法中，正确的有( )。 A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换 B.转换期内股票价格大幅上涨，会降低公司的股权筹资额 C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益 D.可转换债券的筹资成本比纯债券要低 13.A公司发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次。转换价格为 25元/股;不可赎回期为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。目前每股价格为20 元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。 假设等风险普通债券的市场利率为7%。则根据上述资料计算的下列各项正确的有( )。 54 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 A.5年末转换价值为1070.58元 B.5年末底线价值为1070.58元 C.可转换债券的税前资本成本6.25% D.该方案对投资人缺乏吸引力 14.下列关于可转换债券与认股权证区别的表述中，不正确的有( )。 A.可转换债券转换时会给公司带来新的权益资本，而认股权证在认购股份时不会增加新的资本 B.相比认股权证，可转换债券灵活性较少 C.附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，可转换债券的发行者主要目的是发行股票而不是债券 D.可转换债券的承销费用与纯债券类似，而附带认股权证债券的承销费用介于债务融资和普通股之间 15.可转换债券设置合理的赎回条款，所具有的作用有( )。 A.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报 B.可以促使债券持有人转换股份 C.可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者 D.可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失 三、计算分析题 A公司是一个制造企业，为增加产品产量决定添置一台设备，预计该设备将使用2年。公司正在研究应通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下: (1)如果自行购置该设备，预计购置成本2750万元。该项固定资产的税法折旧年限为10年，残值率为购置成本的5%。2年后该设备的变现价值预计为1100万元。 (2)营运成本(包括维修费、保险费和资产管理成本等)每年110万元。 (3)已知A公司的所得税税率为25%，投资项目的资本成本为10%。 要求: (1)若A公司采用经营租赁的方式取得设备的使用权，计算A公司的损益平衡租金。 (2)假设A公司采用经营租赁的方式取得设备的使用权，每年年末需支付租金1200万元，请为A公司设备取得的方式做出决策。 四、综合题 飞腾公司是一个高成长的公司，目前每股价格为22元，每股股利为1.1元，股利预期增长率为6%。 公司现在急需筹集资金5500万元，有以下两个备选方案: 方案l:按照目前市价增发股票250万股。 方案2:发行10年期的可转换债券，每份债券面值为1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次。转换价格为27.5元;不可赎回期为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7%。 要求: (1)计算按方案1发行股票的资本成本。 (2)根据方案2，计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算按方案2发行可转换债券的税前资本成本。 (3)判断方案2是否可行并解释原因。如方案2不可行，请提出三种可行的具体修改建议(例如:票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变)。 参考答案及解析 一、单项选择题 1.【答案】A【解析】毛租赁是指由出租人负责资产维护的租赁。净租赁是指由承租人负责资产维护的租赁。 2.【答案】C【解析】在杠杆租赁形式下，出租人引入资产时只支付引入所需款项(如购买资产的货款)的一部分(通常为资产价值的20%,40%)，其余款项则以引入的资产或出租权等为抵押，向另外的贷款者借入;资产租出后，出租人以收取的租金向债权人还贷。 3.【答案】D【解析】典型的经营租赁是短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁;典型的融资租赁是长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。 4.【答案】B【解析】对于资本化租赁的承租人，租赁资产中的固定资产，应当采用同类自有固定资产的折旧政策计 55 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 提折旧，资本化租赁的出租人不能对租赁资产中的固定资产提取折旧。 5.【答案】C【解析】根据会计上关于融资租赁的判断标准:租赁期占资产可使用年限=4/5=80%，大于75%，所以，在会计上，属于资本化租赁，选项A不正确;会计上的资本化租赁就是税务上的不可直接抵扣租赁，所以选项B不正确;由于租赁合同不可撤销，由此可判断为财务上的融资租赁，所以选项C正确，选项D不正确。 6.【答案】C【解析】4年后资产账面价值=2520-2520×(1-5%)?10×4=1562.4(万元) 4年后资产税后余值=1512-(1512-1562.4)×25%=1512+12.6=1524.6(万元) 4年后资产税后余值的现值=1524.6×(P/F,12%，4)=1524.6×0.6355=968.88(万元) 每年折旧抵税=2520×(1-5%)?10×25%=59.85(万元) -25%)=100.01(万元) 每年税后营运成本=133.34×(1 税后损益平衡租金=(2520-968.88)?3.0373+100.01-59.85=550.85(万元) 税前损益平衡租金=550.85?(1-25%)=734.47(万元) 7.【答案】A【解析】融资租赁决策分析通过比较租赁与自行购置的现值成本差额来决策，如果净现值为正值，即租赁资产的购置成本大于租赁方案现金流量的现值，则租赁有利;反之，则自行购置有利。本题结论是采取租赁方式，所以其依据的是租赁资产的购置成本大于租赁方案现金流量的现值。 8.【答案】B【解析】租赁公司可以大批量购置某种资产，从而获得价格优惠，对于租赁资产的维修，租赁公司可能更内行更有效率，对于旧资产的处置，租赁公司更有经验。由此可知，承租人通过租赁可以降低交易成本，交易成本的差别是短期租赁存在的主要原因。 9.【答案】D【解析】优先股股利按面值一定的百分比或者每股几元表示，股利水平在发行时就确定了，公司的盈利超过优先股股利时不会增加其股利，这与债券的特点类似，所以选项A不正确;公司盈利达不到支付优先股股利的水平时，公司就不必支付股利，所以选项B不正确;通常优先股在发行时规定没有表决权，所以选项C不正确;支付优先股股息不能税前扣除，这与普通股类似，所以选项D正确。 10.【答案】B【解析】选项A是单独发给管理人员时才有的作用;选项C是认股权证与公司债券同时发行时才具有的作用。选项D不是认股权证的作用。 11.【答案】C【解析】附带认股权债券的资本成本，可以用投资人的内含报酬率来估计。计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和普通股成本之间，才可以被发行人和投资人同时接受。 12.【答案】C【解析】认股权证为买权，由于当前市价低于行权价格，因此该认股权证为虚值认股权证。 13.【答案】A【解析】选项B、C、D是设置赎回条款的优点。 14.【答案】B【解析】股票资本成本=4%+1.2×5%=10%，税前股票资本成本=10%/(1-25%)=13.33%，可转换债券的税前融资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间，所以选项B正确。 15.【答案】D【解析】可转换债券的转换价格越高，能够转换的股数越少，对债券持有者越不利，所以选项A不正确;转换价格越高，发行公司收到的权益资金越多，对发行公司越有利，所以选项B不正确;转换比率=债券面值/转换价格，可见转换价格越高，转换比率越低，所以选项C不正确，选项D正确。 二、多项选择题 1.【答案】ABD【解析】可以撤销租赁是指合同中注明承租人可以随时解除租赁。通常，提前终止合同，承租人要支付一定的赔偿额。不可撤销租赁是指在合同到期前不可以单方面解除的租赁。如果经出租人同意或者承租人支付一笔足够大的额外款项，不可撤销租赁也可以提前终止。 2.【答案】AB【解析】融资租赁是指以租赁形式融资，用以替代借款筹资，属于筹资活动，所以选项A不正确;融资租赁最主要的财务特征是不可撤销，经营租赁最主要的财务特征是可以撤销，所以选项B不正确。 3.【答案】CD【解析】费用化租赁的出租人应将租赁资产列入资产负债表，承租人不应将租赁资产列入资产负债表，所以选项A不正确;资本化租赁的承租人应将租赁资产列入资产负债表，出租人不能将租赁资产列入资产负债表，所以选项B不正确。 4.【答案】AD【解析】按照我国税法规定，经营租赁的租金可以直接在税前扣除，融资租赁的租金不可以在税前直接扣除，因此选项A正确，选项B不正确;目前我国税务的租赁分类与会计的分类一致，但与财务上的分类仍可能不一致，因此选项C不正确，选项D正确。 5.【答案】AC【解析】对于承租人来说，损益平衡租金就是其自行购置租赁资产的平均年成本。自行购置的平均年成本是租金的上限，或者说是租赁方案净现值为零的租金。税后损益平衡租金 自行购置的全部税后支出总现值=，税前损益平衡租金=税后损益平衡租金?(1-税率)。 (P/A，r，n) 56 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 6.【答案】AC【解析】在租金不可直接抵税这种情形下，租金不能直接抵税，而是根据折旧、利息和手续费等分别抵税，所以选项B不正确;对于租赁期现金流量，折现率应采用有担保债券的税后成本，对于期末资产现金流量，折现率应采用项目的资本成本，选项D说反了，因此不正确。 7.【答案】BCD【解析】一般情况下优先股的发行是很困难的，问题在于优先股投资风险大，要求的投资报酬率高，较高的投资报酬率并且不能税前扣除，使之筹资成本过高，筹资公司无法接受，但对于筹资者而言，优先股的筹资风险比债券小，不支付股利不会导致公司破产，所以选项A不正确。 8.【答案】AB【解析】看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权执行时，股票是新发股票。认股权证的执行会引起股数的增加，从而稀释每股收益和股价。看涨期权不存在稀释问题。 9.【答案】ABC【解析】附带认股权证债券的利率较低，财务风险比一般债券小。 10.【答案】CD【解析】布莱克-斯科尔斯模型假设没有股利支付，看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期限内不分红，5,10年不分红很不现实，不能用布莱克-斯科尔斯模型定价，所以选项A错误;认股权证筹资的主要优点是可以降低相应债券的利率，所以选项B错误。 11.【答案】BD【解析】较高的转换价格不利于可转换债券持有人转换;回售条款是保护债券持有人利益的条款。 12.【答案】BC【解析】在转换期内逐期降低转换比率，说明越往后转换的股数越少，促使投资人尽快进行债券转换。尽管可转换债券的票面利率比纯债券低，但是加入转股成本之后总筹资成本比纯债券要高。 513.【答案】ABCD【解析】5年末转换价值,20×(1，6%)×(1000/25),1070.58(元) 5年末债券价值,50×(P/A,7%,5)，1000×(P/F,7%,5),50×4.1002，1000×0.7130,918.01(元) 底线价值为1070.58元，所以选项A、B是正确的; 1000,50×(P/A，i,5)，1070.58×(P/F，i,5) 设利率为6% 50×4.2124，1070.58×0.7473,1010.66(元) 设利率为7% 968.33(元) 50×4.1002，1070.58×0.7130, i,,6%10001010.66 ,7%6%968.331010.66,, i,6.25%，所以选项C是正确的; 由于税前资本成本小于普通债券市场利率，投资人不接受，不可行，所以选项D是正确的。 14.【答案】AB【解析】认股权证在认购股份时会给公司带来新的权益资本，而可转换债券转换时不会增加新的资本，所以选项A不正确;可转换债券的类型繁多，千姿百态，它允许发行者规定可赎回条款、强制性转换条款等，而认股权证的灵活性较少，所以选项B不正确。 15.【答案】ABD【解析】选项C是设置回售条款的作用。 三、计算分析题 【答案】 (1)购置成本=2750万元 年折旧额=2750×(1-5%)?10=261.25(万元) 2年后资产账面价值=2750-261.25×2=2227.5(万元) 2年后资产税后余值=1100+(2227.5-1100)×25%=1381.88(万元) 每年折旧抵税=261.25×25%=65.31(万元) 每年税后营运成本=110×(1-25%)=82.5(万元) 税后损益平衡租金 =[2750+82.5×(P/A,10%,2)-65.31×(P/A,10%,2)-1381.88×(P/F,10%,2)]?(P/A,10%,2) =943.73(万元) 税前损益平衡租金=943.73?(1-25%)=1258.31(万元) (2)由于每年的租金低于税前损益平衡租金，因此租赁取得设备对A公司而言更有利。 四、综合题 【答案】 (1)K=[1.1×(1+6%)]/22+6%=11.3% 股5(2)第5年年末转换价值=22×(1+6%)×(1000/27.5)=1070.58(元) 第5年年末债券价值 57 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 =50×(P/A,7%,5)+1000×(P/F,7%,5)=50×4.1002+1000×0.7130=918.01(元) 底线价值为1070.58元。 1000=50×(P/A，i,5)+1070.58×(P/F，i,5) 设利率为6% 50×4.2124+1070.58×0.7473=1010.66(元) 设利率为7% 50×4.1002+1070.58×0.7130=968.33(元) i,,6%10001010.66 ,7%6%968.331010.66,, i=6.25% 所以，可转换债券的税前资本成本为6.25%。 (3)由于税前资本成本小于普通债券市场利率，投资人不接受，所以不可行。 修改方案1:提高票面利率 1000=1000×i×(P/A,7%,5)+1070.58×(P/F,7%,5) i=5.77% 票面利率至少提高到5.77%。 修改方案2:降低转换价格 51000=1000×5%×(P/A,7%,5)+22×(1+6%)×(1000/X)×(P/F,7%,5) 1000=205.01+(20991.41/X) X=26.4，转换价格至少降到26.4元。 修改方案3:修改赎回期 n1000=1000×5%×(P/A,7%，n)+22×(1+6%)×(1000/27.5)×(P/F,7%，n) 设期数为6 650×4.7665+22×(1+6%)×36.36×0.6663=994.38(元) 设期数为7 750×5.3893+22×(1+6%)×36.36×0.6227=1018.44(元) 所以不可赎回期应调为7年及以上。 第十四章 营运资本投资 一、单项选择题 1.在不影响公司正常盈利的情况下，降低营运资本投资可以( )。 A.增加公司价值 B.降低公司价值 C.公司价值不变 D.不一定 2.流动资产周转天数越长，需要的流动资产投资( )。 A.越少 B.不变 C.越多 D.不一定 3.下列关于流动资产的投资政策的说法，不正确的是( )。 A.保守型流动资产投资政策的流动资产投资规模最大 B.保守型流动资产投资政策的风险最小，但收益性最差 C.激进型流动资产投资政策的风险小，可望获取的收益也最大 D.适中的流动资产投资政策风险和收益适中 4.企业预防性现金数额大小( )。 A.与企业现金流量的可预测性成正比 B.与企业借款能力成反比 C.与企业业务交易量成反比 D.与企业偿债能力成正比 58 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 5.下列关于现金最优返回线的表述中，正确的是( )。 A.当现金的持有量高于或低于现金最优返回线时，应立即购入或出售有价证券 B.有价证券的每次固定转换成本上升，会导致现金最优返回线上升 C.现金最优返回线的确定与企业最低现金每日需求量无关 D.有价证券利息率增加，会导致现金最优返回线上升 6.某公司持有有价证券的平均年利率为10%，公司的现金最低持有量为3000元，现金余额的最优返回线为10000元。 如果公司现有现金25000元，根据现金持有量随机模型，此时应当投资于有价证券的金额是( )元。 A.0 .7000 B C.15000 D.18500 7.应收账款赊销效果的好坏，依赖于企业的信用政策。公司在对是否改变信用期间进行决策时，不需要考虑的因素 是( )。 A.等风险投资的最低报酬率 B.产品的变动成本率 C.应收账款的坏账损失率 D.公司的所得税税率 8.实施对应收账款回收情况的监督，可以通过( )。 A.编制资产负债表进行 B.编制利润表进行 C.编制进行 D.编制账龄分析表进行 下列公式中，不正确的是( )。 9. A.变动订货成本=年订货次数×每次订货成本 B.变动储存成本=年平均库存量×单位存货的年储存成本 C.缺货成本=年平均缺货量×单位缺货成本 D.固定储存成本=年平均库存量×单位储存成本 10.某企业全年需用A材料2500吨，每次的订货成本为294元，每吨材料年储存成本12元，则年最佳订货次数为( ) 次。 A.12 B.7 C.3 D.4 二、多项选择题 1.影响流动资产投资因素之一的流动资产周转天数的决定因素有( )。 A.行业和技术特征 B.成本水平 C.管理流动资产周转的效率 D.企业所处的外部经济环境 2.企业流动资产投资政策有( )。 A.适中的流动资产投资政策 B.保守型流动资产投资政策 C.激进型流动资产投资政策 D.加速的流动资产投资政策 3.企业置存现金的原因，主要是满足( )。 A.交易性需要 B.预防性需要 C.投机性需要 D.偿债性需要 4.为了提高现金使用效率，企业应当( )。 A.力争现金流量同步 59 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 B.使用现金浮游量 C.加速收款 D.推迟应付账款的支付 5.某企业采用随机模式控制现金的持有量。下列各项中，能够使最优现金返回线降低的有( )。 A.有价证券的收益率提高 B.管理人员对风险的偏好程度提高 C.企业每日的最低现金需要量提高 D.企业每日现金余额变化的标准差增加 某企业每次转换有价证券的固定成本为100元，有价证券的年利率为9%，日现金净流量的标准差为900元，现金6. 余额下限为2000元。若一年以360天计算，该企业的现金余额上限和最优返回线分别为( )元。 A.20100 B.20720 C.8240 D.35640 7.下列各项中，属于应收账款成本的有( )。 A.机会成本 B.坏账成本 C.管理费用 D.短缺成本 8.信用政策是由( )构成。 A.信用期间 B.信用标准 C.现金折扣政策 D.商业折扣政策 与储备存货有关的成本，包括( )。 9. A.订货成本 B.购置成本 C.储存成本 D.缺货成本 10.C公司生产中使用的甲标准件，全年共需耗用10800件，该标准件通过自制方式取得。其日产量60件，单位生 产成本60元;每次生产准备成本250元，固定生产准备成本每年12000元;储存变动成本每件4.8元，固定储存成 本每年24000元。假设一年按360天计算，下列各项中，正确的有( )。 A.经济生产批量为1500件 B.经济生产批次为每年12次 C.经济生产批量占用资金为22500元 D.与经济生产批量相关的总成本是3000元 11.存货管理的经济订货量基本模型建立的假设条件有( )。 A.企业能及时补充所需存货 B.存货单价不考虑销售折扣 C.每批订货之间相互独立 D.存货的需求量稳定或虽有变化但可根据历史经验估计其概率 三、计算分析题 1.某企业每年需要耗用甲材料9000千克，该材料的单位采购成本为10元，单位存货年变动储存成本为6元，平均 每次订货成本3000元。一年按360天计算。 要求: (1)计算经济订货量; (2)计算最佳订货次数; (3)计算最佳订货周期; (4)计算经济订货量的相关总成本; (5)计算经济订货量平均占用的资金; (6)假设材料的在途时间为5天，保险储备量为100千克，计算再订货点。 60 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 2.大华公司是一个商业企业。现行的信用政策是30天内全额付款，赊销额平均占销售收入的75%，其余部分为立即付现购买。目前的应收账款周转天数为45天(假设一年为360天，根据赊销额和应收账款期末余额计算，下同)。总经理2013年1月初提出，将信用政策改为50天内全额付款，改变信用政策后，预期总销售收入可增长20%，赊销比例增加到90%，其余部分为立即付现购买。预计应收账款周转天数延长到60天。 改变信用政策预计不会影响存货周转率和销售成本率(目前销货成本占销售收入的70%)。工资由目前的每年200万元，增加到380万元。除工资以外的销售费用和管理费用目前为每年300万元，预计不会因信用政策改变而变化。 2012年年末的资产负债表如下: 资产负债表 2012年12月31日 单位:万元 资产 期末余额 负债及所有者权益 期末余额 现金 200 应付账款 100 应收账款 450 银行借款 600 存货 560 实收资本 1500 固定资产 1000 未分配利润 10 资产总计 2210 负债及所有者权益总计 2210 要求:假设该投资要求的必要报酬率为8.9597%，问公司应否改变信用政策, 四、综合题 某企业生产中使用的A标准件既可自制也可外购。若自制，单位成本为6元，每次生产准备成本500元，每次生产准备时间需要2天，每日产量40件;若外购，购入价格是单位自制成本的1.5倍，从发出订单到货物到达需要3天时间，一次订货成本20元。A标准件全年共需耗用7200件，储存变动成本为标准件价值的10%，假设一年有360天，设单位缺货成本为10元。 企业生产每日需要的零件数量为: 需要量(件) 18 19 20 21 22 概率 0.15 0.2 0.3 0.2 0.15 要求: (1)若不考虑缺货的影响，判断企业应自制还是外购A标准件(计算结果保留整数), (2)确定当企业库存零件水平为多少时，应进行生产准备。 (3)企业平均存货占用资金为多少, 参考答案及解析 一、单项选择题 1.【答案】A【解析】在不影响公司正常盈利的情况下，降低营运资本投资可以增加营业现金净流量，增加公司价值。 2.【答案】C【解析】流动资产周转天数越长，需要的流动资产投资越多。 3.【答案】C【解析】保守型流动资产投资政策的风险最小，但收益性最差;激进型流动资产投资政策的风险最大，但可望获取的收益也最大，适中的流动资产投资政策则介于两者之间。因此选项C不正确。 4.【答案】B【解析】预防性需要是指置存现金以防发生意外的支付。现金流量的可预测性强，预防性现金的数额越小;此外预防性现金数额还与企业的借款能力有关，企业借款能力越强，为预防性需要持有的现金数额可以少一些，因此二者呈反向变动关系。 5.【答案】B【解析】根据计算最佳现金持有量的随机模式的原理，如果现金的持有量在上下限之内，则不需要购入 23bδ3或出售有价证券，选项A错误;根据R=+L，其中:b表示有价证券的每次固定转换成本，由此公式可知，4i 有价证券的每次固定转换成本与现金最优返回线同向变动，选项B正确;下限L与企业每日最低现金需求量有关，选项C错误;i表示有价证券的日利息率，由此公式可知，有价证券利息率与现金最优返回线反向变动，选项D错误。 6.【答案】C【解析】现金持有量上限=3×10000-2×3000=24000(元)，该公司现有现金25000元，因此需要进行有价证券的投资，则应购买有价证券25000-10000=15000(元)。 7.【答案】D【解析】应收账款赊销效果的好坏，依赖于企业的信用政策。公司在对是否改变信用期间进行决策时，要考虑的因素有收益的增加,增加的销售收入乘以边际贡献率或(1-变动成本率),、应收账款应计利息的增加(机会成本，即变动成本占用的应收账款和资本成本的乘积)、收账费用和坏账损失(坏账损失率)、现金折扣成本和存货 61 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 占用资金应计利息等。但不考虑增加收益所涉及的所得税问题。 8.【答案】D【解析】实施对应收账款回收情况的监督，可以通过编制账龄分析表进行。 9.【答案】D【解析】固定成本与存货数量的多少无关，因此选项D是不正确的。 2，2500，294/1210.【答案】B【解析】本题的主要考核点是存货经济订货量的计算。经济订货量= =350(吨),最佳订货次数=2500/350=7(次)。 二、多项选择题 1.【答案】ACD【解析】流动资产周转天数的决定因素有:(1)行业和技术特征;(2)企业所处的外部经济环境;(3)管理流动资产周转的效率。 2.【答案】ABC【解析】企业流动资产投资政策有以下三种:适中的流动资产投资政策、保守型流动资产投资政策和激进型流动资产投资政策。 3.【答案】ABC【解析】企业置存现金的原因，主要是满足交易性需要、预防性需要和投机性需要。 4.【答案】ABCD【解析】为了提高现金使用效率，企业应当:(1)力争现金流量同步;(2)使用现金浮游量;(3)加速收款;(4)推迟应付账款的支付。 23bδ35.【答案】AB【解析】根据R= +L，由此公式可知，有价证券收益率i与最优现金返回线R反向变动，所以，4i 选项A正确;管理人员对风险的偏好程度提高，意味着管理人员对风险的可接受程度提高，使得现金持有量的下限L降低，进而使得最优现金返回线R下降，所以，选项B正确;企业每日的最低现金需要量提高，使得现金持有量的下限L提高，进而使得最优现金返回线R上升，所以，选项C错误;企业每日现金余额变化的标准差δ增加，使得最优现金返回线R上升，所以，选项D错误。 23，100，9003【答案】BC【解析】该企业的最优现金返回线=+2000=8240(元)，该企业的现金余额上限=36.4，0.09/360 ×8240-2×2000=20720(元)。 7.【答案】ABC【解析】应收账款的成本包括:机会成本、坏账成本、管理费用、收账费用和现金折扣成本等。 8.【答案】ABC【解析】应收账款赊销的效果好坏，依赖于企业的信用政策。信用政策包括:信用期间、信用标准和现金折扣政策。 9.【答案】ABCD【解析】与储备存货有关的成本，包括取得成本、储存成本、缺货成本。其中取得成本又包括购置成本和订货成本。 10.【答案】AC【解析】在存货陆续供应和使用的经济订货量模型下，每日供应量P为60件，每日使用量d为 2，250，10800602KDP，，10800/360=30(件)，经济生产批量===1500(件)，经济生产批次为每年4.860,30KP,dC 10800/1500=7.2(次)，平均库存量=1/2×(P-d)×Q/P=1/2×(60-30)×1500/60=375(件)，经济生产批量占用资金=1/2×(P-d)×Q/P×U=375×60=22500(元)，与经济生产批量相关的总成本 d*2KDK(1,)TC(Q)===3600(元)。 2，250，10800，4.8，(1,30/60)CP 根据以上计算结果，正确的选项是A、C。 11.【答案】ABC【解析】本题的主要考核点是经济订货量基本模型设立的假设条件。经济订货量基本模型需要设立的假设条件有:企业能及时补充存货;能集中到货;不允许缺货;需求量稳定并且能预测;存货单价不变，不考虑商业折扣;企业现金充足;所需存货市场供应充足，因此，选项A和选项B是正确的。此外，在计算经济订货量过程中，还需假设每批订货之间相互独立、存货的单位储存成本不变等，以便于计算，因此，选项C也是正确的。 三、计算分析题 1.【答案】根据资料计算的各项指标如下: 2，9000，3000(1)经济订货量==3000(千克)。 6 62 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 (2)最佳订货次数=9000/3000=3(次)。 (3)最佳订货周期=360/3=120(天)。 (4)经济订货量的相关总成本==18000(元)。 2，9000，6，3000(5)经济订货量平均占用的资金=(3000/2)×10=15000(元)。 (6)每日平均需求量=9000/360=25(千克) 再订货点=5×25+100=225(千克)。 2.【答案】计算信用政策改变后增加的收入与增加的成本的差额，如果增加的收入大于增加的成本，即增加的税前 ，则新方案可行，否则，原方案可行。 收益大于0 大华公司2012年的销售收入=450×(360/45)/75%=4800(万元) 增加的销售收入=4800×20%=960(万元) 增加的销售毛利=4800×20%×(1-70%)=288(万元) 2012年应收账款占用资金的应计利息=4800×75%/360×45×70%×8.9597%=28.22(万元) 2013年应收账款占用资金的应计利息=4800×(1+20%)×90%/360×60×70%×8.9597%= 54.19(万元) 应收账款增加多占用资金应计利息=54.19-28.22=25.97(万元) 由于销售成本率不变，销售成本与销售收入一样，增长20%，又由于存货周转率不变，所以存货增加20%，则存货增 加多占用资金利息=560×20%×8.9597%=10.03(万元) 其他有关费用增加=380-200=180(万元) 改变信用政策增加的税前收益=288-25.97-10.03-180=72(万元) 改变信用政策增加的税前收益大于0，所以应改变信用政策。 四、综合题 存货政策 【答案】 (1)自制: P=40件 d=7200/360=20(件) 2，500，720040*，Q==4899(件) 6，10%40,20 40,20*2，500，7200，6，10%，TC(Q)==1470(元) 40 TC=7200×6+1470=44670(元) 外购: 2，20，7200*Q==566(件) 6，1.5，10% *2，7200，20，6，10%，1.5TC(Q)==509(元) TC=7200×6×1.5+509=65309(元) 因为外购总成本大于自制总成本，所以企业应自制A标准件。 (2)生产准备期内存货需要量及概率 生产准备期内存货需要量(L×d)(件) 36 38 40 42 44 概率 0.15 0.2 0.3 0.2 0.15 年生产准备次数=7200/4899=1.47(次) 设B=0，R=2×(7200/360)=40(件) S=(42-40)×0.2+(44-40)×0.15=1(件) TC(S，B)=10×1×1.47=14.7(元) 63 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 设B=2件，R=40+2=42(件) S=(44-42)×0.15=0.3(件) TC(S，B)=10×0.3×1.47+2×6×10%=5.61(元) 设B=4件，R=40+4=44(件) S=0(件) TC(S，B)=4×6×10%=2.4(元) 再订货点为44件时，相关成本最小，所以当企业库存零件水平为44件时应进行生产准备。 (3)存货平均占用资金= 4899/2×(1-20/40)×6+4×6=7372.5(元) 第十五章 营业资本筹资 一、单项选择题 1.在激进型筹资政策下，临时性流动负债的资金来源用来满足( )。 A.全部资产的资金需要 B.部分波动性流动资产的资金需要 C.部分稳定性流动资产和长期资产的资金需要 D.全部稳定性流动资产和长期资产的资金需要 2.下列关系式可以判定企业采取的是保守型筹资政策的是( )。 A.波动性流动资产<临时性流动负债 B.波动性流动资产>临时性流动负债 C.波动性流动资产=临时性流动负债 D.长期资产+长期性流动资产>股东权益+长期债务+自发性负债 3.下列关于保守型筹资政策的特点表述正确的是( )。 A.易变现率低 资金来源的持续性弱 B. C.偿债压力大 D.资本成本高 4.下列各项中，会使放弃现金折扣成本提高的是( )。 A.折扣百分比降低 B.信用期延长 C.坏账率增加 D.折扣期延长 5商业信用筹资最大的优越性是( )。 A.容易取得 B.放弃现金折扣时所付出的成本较低 C.取得时需要办理正式的筹资手续 D.筹资不需要负担成本 6.A企业按2/10、n/30的条件购入货物15万元。如果在第30天付款，那么该企业因放弃折扣而产生的隐含利息成 本是( )。 A.37.6% B.24.5% C.36.7% D.73.5% 7.某企业向银行取得一年期贷款1000万元，利息率为8%，银行要求贷款本息分12个月等额偿还，则该项借款的有 效年利率大约是( )。 A.8% B.16% C.10% D.12% 8.某企业需要借入资金100000元，贷款银行要求将贷款数额的15%作为补偿性余额，则该企业需要向银行申请的贷 款数额是( )元。 64 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 A.117647 B.100000 C.115000 D.116747 9.某企业按12%的年利率从银行借款1000万元，银行要求企业按贷款限额的10%保持补偿性余额，该借款的有效年 利率是( )。 A.12% B.13.33% C.11.76% D.13.5% 10.某周转信贷额为1500万元，年承诺费为0.6%，借款企业年度内使用了800万元(使用期限为7个月)，借款年 利率为8%，则该企业当年应向银行支付利息和承诺费共计( )万元。 A.39.5 B.45.35 C.43.53 D.54.5 二、多项选择题 1.某企业的主营业务是生产和销售羽绒服，目前正处于生产经营的旺季。该企业的资产总额6000万元，其中长期资 产3000万元，流动资产3000万元，稳定性流动资产约占流动资产的40%;负债总额3600万元，其中流动负债2600 万元，流动负债的65%为自发性负债，由此可得出的结论有( )。 A.该企业采取的是激进型筹资政策 B.该企业采取的是适中型筹资政策 该企业采取的是保守型筹资政策 C. D.该企业目前的易变现率为69.67% 2.在激进型筹资政策下，下列项目不可以作为波动性流动资产的资金来源的有( )。 A.股东权益 B.长期负债 C.自发性负债 D.临时性负债 3.以下各项不属于波动性流动资产的有( )。 A.最佳现金持有量 B.存货的安全储备量 C.销售旺季的应收账款 D.季节性存货 4.以下关于营运资本筹资政策的表述中，正确的有( )。 A.采用保守型筹资政策时，企业的风险和收益均较低 B.如果企业在季节性低谷，除了自发性负债没有其他流动负债，则其所采用的政策是适中型筹资政策 C.采用适中型筹资政策最符合股东财富最大化的目标 D.采用激进型筹资政策时，企业的变现能力最差 5.商业信用筹资的特点包括( )。 A.容易取得 B.筹资方便 C.放弃现金折扣时所付出的成本较高 D.限制条件少 6.按照买方企业付款的时间，应付账款可以分为( )。 A.免费信用 B.有代价信用 C.展期信用 D.商业信用 65 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 7.在短期借款的利息计算和偿还方法中，不会导致有效年利率高于报价利率的有( )。 A.利随本清法付息 B.收款法付息 C.贷款期内定期等额偿还贷款 D.到期一次还本付息 三、计算分析题 甲公司打算采购一批货物，供应商给出如下报价情况: (1)立即付款，价格为9750元; 2)20天内付款，价格为9860元; ( (3)21至30天付款，价格为9910元; (4)31至50天付款，价格为10000元。 要求:回答以下互不相干的问题: (1)假设银行短期贷款利率为15%,每年按360天计算，计算放弃现金折扣的成本(比率)，并确定对该公司最有利的付款日期和价格。 (2)若目前有一短期投资机会，报酬率为30%，确定对该公司最有利的付款日期和价格。 参考答案及解析 一、 单项选择题 1.【答案】C【解析】激进型筹资政策的特点是:临时性流动负债不但融通全部波动性流动资产的资金需要，还解决部分稳定性流动资产和长期资产的资金需要。 2.【答案】B【解析】保守型筹资政策可以用以下两个公式表示:(1)波动性流动资产>临时性流动负债;(2)长期资产+长期性流动资产<股东权益+长期债务+自发性流动负债。所以，选项B正确。 3.【答案】D【解析】易变现率高，资金来源的持续性强，偿债压力小，管理起来比较容易，这是保守型筹资政策的特点。保守型筹资政策较多地利用长期资金来源，资本成本较高。所以，选项D正确。 360折扣百分比4.【答案】D【解析】放弃现金折扣的成本=×。根据公式可以看出，折扣百分信用期,折扣期1,折扣百分比 比、折扣期与放弃现金折扣的成本同向变动，信用期与放弃现金折扣的成本反向变动，坏账率与放弃现金折扣成本无关。 5.【答案】A【解析】商业信用筹资最大的优越性在于容易取得。首先，对于多数企业来说，商业信用是一种持续性的信贷形式，且无须正式办理筹资手续。其次，如果没有现金折扣或使用不带息票据，商业信用筹资不负担成本。其缺点在于放弃现金折扣时所付出的成本较高。 6.【答案】C【解析】放弃现金折扣的成本 360折扣百分比=×1,折扣百分比信用期,折扣期 =[2%/(1-2%)]×[360/(30-10)]=36.7% 7.【答案】B【解析】在分期等额偿还贷款的条件下，企业实际上只是平均使用了贷款本金的半数，有效年利率相当于报价利率的2倍。 8.【答案】A【解析】申请的贷款数额=100000/(1-15%)=117647(元)。 9.【答案】B【解析】有效年利率=1000×12%/1000×(1-10%)=13.33%。 10.【答案】C【解析】利息=800×8%×7/12=37.33(万元)，承诺费=700×0.6%+800×0.6%×5/12=6.2(万元)。利息和承诺费之和=37.33+6.2=43.53(万元)。 二、 多项选择题 1.【答案】CD【解析】波动性流动资产=3000×(1-40%)=1800(万元)，短期金融负债=2600×(1-65%)=910(万元)，由于波动性流动资产>短期金融负债，所以该企业采取的是保守型筹资政策，选项C正确;股东权益+长期债务+经营性流动负债=负债权益总额-短期金融负债=6000-910=5090(万元)，所以旺季易变现率=(5090-3000)/3000=69.67%，选项D正确。 2.【答案】ABC【解析】激进型筹资政策的特点是临时性负债既可以融通波动性流动资产的资金需要，还可以满足一部分永久性资产。 3.【答案】AB【解析】波动性流动资产是那些受季节性、周期性影响的流动资产需要的资金，如季节性存货、销售 66 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 旺季的应收账款等。 4.【答案】AD【解析】保守型筹资政策是一种收益和风险均较低的营运资本筹资政策，所以选项A正确;企业在季节性低谷时没有波动性流动资产，适中型筹资政策和保守型筹资政策此时均没有临时性负债，只有自发性负债，所以B错误;适中的营运资本持有政策，对于股东财富最大化来讲理论上是最佳的，所以C错误;采用激进型筹资政策临时性负债既融通波动性流动资产所需的资金，又满足部分稳定性流动资产和长期资产的资金需求，该筹资政策的临时性流动负债最多，所以其变现能力最差，选项D正确。 5.【答案】ABCD【解析】商业信用筹资最大的优越性在于容易取得，所以选项A正确;对于多数企业来说，商业信用是一种持续性的信贷形式，且无须正式办理筹资手续，所以选项B、D正确;商业信用的缺点在于放弃现金折扣时所付出的成本较高，所以选项C正确。 6.【答案】ABC【解析】与应收账款相对应，应付账款也有付款期、折扣等信用条件。应付账款可以分为免费信用、有代价信用、展期信用。 7.【答案】ABD【解析】本题的主要考核点是三种利息支付方式的比较。企业采用定期等额偿还贷款方法时，在整个贷款期内的实际贷款额是逐渐降低的，平均贷款额只有一半，但银行仍按贷款总额和报价利率来计息，所以会提高贷款的有效年利率，即有效年利率=利息?(贷款额/2)=2×报价利率，所以选项C错误。 三、 计算分析题 【答案】 (1) ?立即付款: 折扣率=(10000-9750)/10000=2.5% 2.5%360放弃折扣的成本=×=18.46% 1,2.5%50,0 ?第20天付款: 10000-9860)/10000=1.4% 折扣率=( 1.4%360放弃折扣的成本=×=17.04% 1,1.4%50,20 ?第30天付款 折扣率=(10000-9910)/10000=0.9% 0.9%360放弃折扣的成本=×=16.35% 1,0.9%50,30 因为银行短期贷款利率为15%，放弃现金折扣的成本率，是利用现金折扣的收益率，应选择大于贷款利率且利用现金折扣收益率较高的付款期，所以对公司最有利的付款日期是立即付款9750元。 (2)因为投资收益率高于放弃现金折扣的成本率，应将付款日推迟至信用期的最后一天，应选择第50天付款10000元。 第十六章 产品成本计算 一、单项选择题 1.与成本对象相关联的成本中，不能用一种经济合理的方式追溯到成本对象的产品成本是( )。 A.产品成本 B.期间成本 C.直接成本 D.间接成本 2.“企业不能提前结账，将本月费用作为下月费用处理;也不能延后结账，将下月费用作为本月费用处理”体现的是( )。 A.正确划分应计入产品成本和不应计入产品成本的费用界限 B.正确划分各会计期成本的费用界限 C.正确划分不同成本对象的费用界限 D.正确划分完工产品和在产品成本的界限 3.在标准成本计算制度中，列入财务报表的产品成本是( )。 A.标准成本 B.变动成本 C.标准成本和成本差异 D.实际成本与标准成本的差异 4.海星制造厂以X材料为主要材料生产甲、乙、丙三种产品。2012年6月份，三种产品的产量分别是甲产品2000件、乙产品5000件、丙产品3000件，共同消耗X材料5000千克，单价为每千克18元。已知甲、乙、丙三种产品的X材料单位定额消耗量分别为1.5千克/件、0.6千克/件、0.4千克/件。按照定额比例法计算甲产品应负担的X 67 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 材料费用为( )元。 A.18000 B.15000 C.37500 D.36000 5.某企业的辅助生产车间内部相互提供劳务较多，辅助生产劳务没有较准确的计划单位成本资料，则该企业辅助生产车间的费用分配适宜采用的方法是( )。 A.直接分配法 B.交互分配法 C.计划分配法 D.直接分配法或交互分配法 6.丙产品在生产过程中，需经过两道工序，第一道工序定额工时6小时，第二道工序定额工时9小时。期末，丙产品在第一道工序的在产品100件，在第二道工序的在产品40件。以定额工时作为分配计算在产品加工成本(不含原材料成本)的依据，其期末在产品约当产量为( )件。 A.20 B.16 C.40 D.48 7.某企业甲产品由两道工序加工而成，原材料分两道工序投入且在每道工序开始时一次投入。本月完工产品1200件，月末在产品900件，其中第一道工序400件，第二道工序500件。每件甲产品材料消耗定额是160千克，其中第一道工序材料消耗定额是120千克，第二道工序材料消耗定额是40千克。计算本月末在产品的约当产量为( )件。 A.425 B.900 C.400 D.800 8.中粮牛奶厂从农场购买生牛奶并加工到分离点，获得两种产品:奶油和脱脂奶。奶油直接出售，脱脂奶可进一步加工成浓缩奶。2012年10月份到分离点生产成本总计400000元，生产奶油2500升，每升80元;生产脱脂奶7500升，进一步加工成5000升浓缩奶，加工成本200000元，浓缩奶以每升100元出售。计算10月份生产的浓缩奶的成本为( )万元。 A.200000 B.240000 C.440000 D.400000 9.某种产品生产分两个步骤，采用逐步结转分步法计算产品成本。本月第一步骤入库的完工半成品成本为6000元;第二步骤领用的半成品成本为3000元，本月发生的其他生产费用为5000元，月初、月末在产品成本分别为800元和300元。据此计算的该产品产成品成本为( )元。 A.8000 B.5500 C.9000 D.8500 10.以下关于成本计算分步法的表述中，不正确的是( )。 A.产品成本计算的分步法是按照产品的生产步骤计算产品成本的一种方法 B.采用平行结转分步法时，不需要进行成本还原 C.采用逐步分项结转分步法时，需要进行成本还原 D.采用平行结转分步法时，需要将产品生产费用在完工产品和在产品之间进行分配 二、多项选择题 1.为了合理地选择分配基础，正确分配间接成本，需要遵循的原则有( )。 A.因果原则 B.受益原则 C.公平原则 D.承受能力原则 2.下列关于产品成本计算制度的表述中，正确的有( )。 A.标准成本计算制度将产品标准成本和成本差异列入财务报表 B.全部成本计算制度将生产制造过程的全部成本(直接材料、直接人工、制造费用)都计入产品成本 C.变动成本计算制度可以在需要时提供产品的全部制造成本，以便对外发布的财务报告 D.产量基础成本计算制度适用于新兴的高科技领域 3.用计划分配法分配辅助生产费用，具有的特点包括( )。 A.便于考核和分析各受益单位的成本 B.计算结果最准确 C.便于分清各单位的经济责任 D.成本分配不够准确，适用于辅助生产劳务计划单位成本比较准确的企业 4.生产车间登记“在产品收发结存账”所依据的凭证、资料包括( )。 A.领料凭证 B.在产品内部转移凭证 C.产成品检验凭证 D.产品交库凭证 5.下列关于产品成本计算方法的表述中，正确的有( )。 A.品种法适用于大量大批的单步骤生产以及管理上不要求按照生产步骤计算产品成本的多步骤生产 B.分批法适用于单件小批类型的生产，如造船业、重型机器制造业等 C.分批法成本计算期与核算报告期一致 D.分步法的成本计算对象是产品的生产步骤 68 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 6.A公司是一个服装加工企业。该公司按生产步骤的顺序，分别设置裁剪、缝纫和整烫三个生产车间。公司的产品成本计算采用平行结转分步法，按车间分别设置成本计算单。缝纫车间成本计算单中的“月末在产品成本”项目的“月末在产品”范围应包括( )。 A.“裁剪车间”正在加工的在产品 B.“缝纫车间”正在加工的在产品 C.“缝纫车间”已经完工的半成品 D.“整烫车间”正在加工的在产品 三、计算分析题 A公司是一个化工生产企业，生产甲、乙、丙三种产品。这三种产品是联产品，本月发生联合生产成本748500元。该公司采用可变现净值法分配联合生产成本。由于在产品主要是生产装置和管线中的液态原料，数量稳定并且数量不大，在成本计算时不计算月末在产品成本。产成品存货采用先进先出法计价。 本月的其他有关数据如下: 产品 甲 乙 丙 月初产成品成本(元) 39600 161200 5100 月初产成品存货数量(千克) 18000 52000 3000 销售量(千克) 650000 325000 150000 生产量(千克) 700000 350000 170000 单独加工成本(元) 1050000 787500 170000 产成品单位售价(元) 4 6 5 要求: (1)分配本月联合生产成本; (2)确定月末产成品存货成本。 四、综合题 某工业企业大量生产甲产品。生产分为两个步骤，分别由第一、第二两个车间进行。第一车间为第二车间提供半成品，第二车间将半成品加工成为产成品。该厂为了加强成本管理，采用逐步结转分步法按照生产步骤(车间)计算产品成本，各步骤在产品的完工程度为本步骤的50%，材料在生产开始时一次投入。自制半成品成本按照全月一次加权平均法结转。 该厂第一、二车间产品成本部分资料如下表所示: 表1 自制半成品成本计算单 产品名称:半成品甲 车间名称:第一车间 2012年3月 单位:元 完工半成月初在产品 生产费用月末在产成本项目 本月费用 分配率 品成本(70定额费用 合计 品(200件) 0件) 原材料 1900 6200 职工薪酬 1100 2900 制造费用 2300 6100 合计 5300 15200 单位成本 - - - - 表2 自制半成品明细账 产品名称:半成品甲 计量单位:件 月初余额 本月增加 合计 本月减少 月份 实际实际实际单位实际数量 数量 数量 数量 成本 成本 成本 成本 成本 3 300 10300 800 4 200 表3 产成品成本计算单 69 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 产品名称:产成品甲 车间名称:第二车间 2012年3月 单位:元 月初在产生产费用产成品成月末在产成本项目 品定额费本月费用 分配率 合计 本(350件) 品(100件) 用 半成品 5940 职工薪酬 1200 3700 制造费用 2550 8850 合计 9690 要求:根据上列资料，登记产品成本计算单和自制半成品明细账，按实际成本综合结转半成品成本，计算产成品成本，并进行成本还原。 参考答案及解析 一、单项选择题 1.【答案】D【解析】间接成本是指与成本对象相关联的成本中不能用一种经济合理的方式追溯到成本对象的那一部分产品成本。 2.【答案】B【解析】为了正确划分各会计期的费用界限，要求企业不能提前结账，将本月费用作为下月费用处理;也不能延后结账，将下月费用作为本月费用处理。 3.【答案】C【解析】在标准成本计算制度中，产品的标准成本和成本差异列入财务报表，与财务会计有机地结合起来。 4.【答案】C【解析】甲产品应负担的X材料费用=2000×1.5×12.5=37500(元) 5.【答案】B【解析】直接分配法只适宜在辅助生产内部相互提供产品或劳务不多、不进行费用的交互分配对辅助生产成本和产品制造成本影响不大的情况下采用;计划分配法适用于辅助生产劳务计划单位成本比较准确的企业。所以，本题所说的情况只能采用交互分配法。 6.【答案】D【解析】第一道工序的完工程度为:(6×50%)/(6+9)×100%=20%，第二道工序的完工程度为:(6+9×50%)/(6+9)×100%=70%，期末在产品约当产量=100×20%+40×70%=48(件)。 7.【答案】D【解析】在产品的约当产量=120/160×400+(120+40)/160×500=800(件)。 8.【答案】C【解析】奶油在分离点的销售总价=2500×80=200000(元)，浓缩奶在分离点的可变现净值=5000×10 0-200000=300000(元)，浓缩奶分配的联合成本=400000/(200000+300000)×300000=240000(元)，浓缩奶的 成本=联合加工成本+单独生产加工成本=240000+200000=440000(元)。 9.【答案】D【解析】产成品的成本应从第二步骤来计算:产成品成本=月初在产品成本+(本月领用的半成品成本+其他生产费用)-本月末在产品成本=800+3000+5000-300=8500(元)。 10.【答案】C【解析】本题的主要考核点是产品成本计算分步法的特点。采用逐步综合结转分步法时需要进行成本还原，采用逐步分项结转分步法时不需要进行成本还原。 二、多项选择题 1.【答案】ABCD【解析】为了合理地选择分配基础，正确分配间接成本，需要遵循以下原则:(1)因果原则;(2)受益原则;(3)公平原则;(4)承受能力原则。 2.【答案】ABC【解析】标准成本计算制度将产品标准成本和成本差异列入财务报表;全部成本计算制度将生产制造过程的全部成本(直接材料、直接人工、制造费用)都计入产品成本;变动成本计算制度可以在需要时提供产品的全部制造成本，以便对外发布的财务报告;作业基础成本计算制度适用于新兴的高科技领域。所以，选项D不正确。 3.【答案】ACD【解析】计划分配法是指辅助生产为各受益单位提供的劳务，都按劳务的计划单位成本进行分配，辅助生产车间实际发生的费用(包括辅助生产内部交互分配转入的费用)与按计划单位成本分配转出的费用之间的差额采用简化计算方法全部计入管理费用。这种分配方法便于考核和分析各受益单位的成本，便于分清各单位的经济责任。但成本分配不够准确，适用于辅助生产劳务计划单位成本比较准确的企业。 4.【答案】ABCD【解析】生产车间根据领料凭证、在产品内部转移凭证、产成品检验凭证和产品交库凭证，登记在产品收发结存账，该账簿由车间核算人员登记。因此，正确答案是选项A、B、C、D。 5.【答案】ABD【解析】分批法成本计算期与产品生产周期基本一致，而与核算报告期不一致。选项C不正确。 6.【答案】BCD【解析】采用平行结转分步法，每一生产步骤的生产费用也要在其完工产品与月末在产品之间进行分配。但这里的完工产品是指企业最后完工的产成品;这里的在产品是指各步骤尚未加工完成的在产品和各步骤已完 70 每一个讨厌的现在，都有一个不努力的昨天。 工但后续步骤尚未最终完成的产品。由于裁剪车间在缝纫车间之前，所以选项A不是答案，选项B、C、D是答案。 三、计算分析题 【答案】(1)用可变现净值法分配联合生产成本 单位:元 产品 甲 乙 丙 合计 产量(千克) 700000 350000 170000 单价 4 6 5 本月产量售价总额 2800000 2100000 850000 5750000 单独加工成本 1050000 787500 170000 2007500 可变现净值 1750000 1312500 680000 3742500 分配率 748500/3742500=0.2 分配联合生产成本 350000 262500 136000 748500 【解析】 甲产品可变现净值=4×700000-1050000=1750000(元) 乙产品可变现净值=6×350000-787500=1312500(元) 丙产品可变现净值=5×170000-170000=680000(元) 甲、乙、丙产品可变现净值合计=1750000+1312500+680000=3742500(元) 联合生产成本分配率=联合生产成本/可变现净值合计=748500/3742500=0.2 甲产品应分配的联合成本=0.2×1750000=350000(元) 乙产品应分配的联合成本=0.2×1312500=262500(元) 丙产品应分配的联合成本=0.2×680000=136000(元) 注:本试题使用的方法为可变现净值法，但教材并未举例。故考生在解答此试题时，有一定的难度。本试题的关键在于可变现净值的计算，某产品的可变现净值=分离点产量×该产品的单位售价-分离后的该产品的后续加工成本。 (2)计算月末产成品存货成本 单位:元 产品 甲 乙 丙 期初存量(千克) 18000 52000 3000 本期产量(千克) 700000 350000 170000 本期销量(千克) 650000 325000 150000 期末存量(千克) 68000 77000 23000 单独加工成本(元) 1050000 787500 170000 分配成本(元) 350000 262500 136000 总成本(元) 1400000 1050000 306000 单位成本(元) 2 3 1.8 期末存货成本(元) 136000 231000 41400 四、综合题 【答案】 表1 自制半成品成本计算单 产品名称:半成品甲 车间名称:第一车间 2012年3月 单位:元 月初在产完工半成月末在产生产费用成本项目 品定额费本月费用 分配率 品成本(700品 合计 用 件) (200件) 8100/(700+原材料 1900 6200 8100 6300 1800 200)=9 工资及福1100 2900 4000 4000/(700+3500 500 71 多一份努力，多一份坚持，多一份成功。 利费 200×50%)= 5 8400/(700+ 制造费用 2300 6100 8400 200×50%)=7350 1050 10.5 合计 5300 15200 20500 - 17150 3350 单位成本 - - - 24.5 - 表2 自制半成品明细账 产品名称:半成品甲 计量单位:件 月初余额 本月增加 合计 本月减少 月份 实际成实际成实际成单位成实际成数量 数量 数量 数量 本 本 本 本 本 3 300 10300 700 17150 1000 27450 27.45 800 21960 4 200 5490 表3 产成品成本计算单 产品名称:产成品甲 车间名称:第二车间 2012年3月 产量:350件 月初在生产费用合产成品成月末在产成本项目 产品定本月费用 分配率 计 本(350件) 品(100件) 额费用 27900/(350+10半成品 5940 21960 27900 21700 6200 0)=62 工资及福4900/(350+1001200 3700 4900 4287.5 612.5 利费 ×50%)=12.25 11400/(350+10制造费用 2550 8850 11400 9975 1425 0×50%)=28.5 合计 9690 34510 44200 102.75 35962.5 8237.5 成本还原: 单位:元 半成品 原材料 工资及福利费 制造费用 合计 还原前产成品21700 4287.5 9975 35962.5 成本 上一步骤本月 所产半成品成 6300 3500 7350 17150 本 还原率 21700/17150 21700/17150×21700/17150×21700/17150×半成品还原 21700 6300=7971.43 3500=4428.57 7350=9300 还原后产成品 7971.43 8716.07 19275 35962.5 成本 72