中国有色金属工业协会副会长兼秘书长潘家柱在美国亚特兰大举行的金属导

中国有色金属工业协会副会长兼秘书长潘家柱在美国亚特兰大举行的金属导 铝市投资报告 一，行情发动的契机 此轮行情发动的契机是市场普遍预期的减产行动。而减产主要集中于受电力短缺～能源价格～劳动力成本高企及环保因素,欧洲二氧化碳排放费用大幅增长,影响较重的欧洲和北美地区。估计影响到的产能仅欧洲方面即达到107万吨。而美国长期闲臵的产能因能源价格～氧化铝及劳动力成本以及美元汇率因素即使在铝锭价格上涨的前提下依然无重启的可能～至年底预期将关闭的产能约30万吨。 于下月关闭位于马里兰州年产19.5万吨的Eastalco冶Alcoa最近已宣布将 炼厂的消息。 而欧洲面临关闭的铝冶炼厂还有:加拿大铝业公司在法国的产能为5万吨的Lannemezan冶炼 厂。在瑞士的产能为4万吨的Steg冶炼厂,加拿大铝业公司和挪威Hydro公司拥有的产能为13万吨的汉堡铝冶炼厂,CGA集团在荷兰的12.9万吨的Delfzijl冶炼厂和德国的产能为9万吨的Voerde冶炼厂,挪威Hydro公司在德国的产能为7万吨的Stade冶炼厂和匈牙利的产能为3.5万吨Inota冶炼厂,Glencore在瑞典的产能为10.5万吨的Sundsvall冶炼厂,Hydro公司在德国的产能为23万吨的Rheinwerk冶炼厂以及加拿大铝业在荷兰的产能为19万吨的Vlissingen冶炼厂。 业界普遍认为西方的减产将被转移或被诸如巴西～印度～俄罗斯及波斯湾地区新增的产能所抵消。但其中能源和氧化铝的成本因素仍然存在。所以减产和关闭是高成本的西方世界冶炼产能中所面临的长期威胁～另一方面产业的地区性和结构性转移和再生铝生产的替代也是重要的原因～而且不太会受原铝的价格因素影响。 二，投行报告引导，传闻和基金的介入 锌铝将成为明年取代铜的领头投资品种正在被越来越多的投行分析报告所推荐～但仔细阅读就不难发现这类报告对于铝基本面的状况并不给予太多的分 除了对欧美的减产和中国明年的出口限制给予相当的关注外～资金面和技术析～ 面成为主导的看涨因素。而由于铝的库存因素可能会限制其形成诸如铜或锌的规模牛市的看法也常被提及。在今年的商品整体走势中～资金确实起到了最主要的推动作用。 近期已有不少关于对冲基金和CTA大量介入铝市的报道～据巴克莱方面的信息: CTA已投入了后备资金的85,～尤其在价格持稳于2000美元之后～对冲基金是购买的主要力量而且购买不仅限于三月基准合约～更有个别早前已从铜市退出的有融资和实物背景的大型基金介入的传闻。另外早在十一月就风传铝市有超级大户间的对撼并有大的空头部位被挤住～铝市无论从持仓还是库存确实存在长期驻扎的大型操控机构～从11月份大量隐性库存的显现,交仓,来看亦非空穴来风。伦敦街和基金方面在看出胜负端倪后纷纷加入多头阵营。此外九月CRU 的铝专题评述中就曾提及可能有100万吨的中国保值盘赶在8月取消税收优惠前预先敲定出口～而且头寸分布延续到明年上半年。 但是不管这些传闻的可信程度有多高～基金的持续介入仍然是目前市场看涨的主要驱动力。至少从目前的状况来看～对冲基金前期造势的特征还是比较明显的～这也是我们判断铝市处于起涨阶段的一个侧面依据。 至于今年介入金属市场的另一股投资力量指数型基金,主要包括一些超大型的养老和保险基金,在早前就已经开始增加投入商品的资金权重。据巴克莱的估计这类基金投入商品的总金额在年底将达到440亿美元～而2000年却仅有4亿美元。摩根斯坦利最近称在未来四年投入商品的基金还将达到1400亿美元～而高盛商品指数将在目前水平上翻番～,该指数今年已上涨了31,～而同期的标普500指数只增长了3.6,,。这类基金的投资理念和操作手法与以往的对冲基金有着截然不同的区别:他们只做多～而且既不关心趋势也不关心价格～只对市场结构差价和滚动及展期的迁仓收益感兴趣～并且一旦介入就长线持有直至市场结构发生逆向变化～铜市近一年的表现最好地体现了这种操作的惰性和刚性～由于这部分基础性头寸的存在～使得不仅价格而且整个市场结构都超乎寻常的坚挺和稳定。但能否吸引指数型基金介入铝市则仍需要从后市近远期价差升水结构的稳定程度来判断了～而目前这种迹象越来越明显～至少20美元左右的现货升水已保持近三周时间了。 铝市无论从交易规模～流通性和商业融资功能都堪称基本金属之最～这也是为何存在大量隐性库存的原因～有消息称今年铝的隐性库存增加了100到200万吨。对此我们保持反向思维并认为有能力吸纳如此金属量的机构不会无所图谋～而且即便是部分隐性库存被交进LME仓库也无法直接进入流通和消费～至少中短期不会对价格构成直接威胁。更长期则要根据消费和减产实施的力度综合分析。 三，中国的出口限制和潜在的减产因素推动价格上升 国内供求的基本情况 中国铝需求量2004年为595万吨～2005年将达到680万吨～ 2006年预计为766万吨。从长远看～2007年～2009年和2020年将分别达到843万吨～1000万吨和1430万吨。保守地估计2010年以前消费增长幅度将保持在的10,左右～此后增长速度将放慢。而实际增长过去五年平均达到15,。 以往5年的时间里～世界铝消费量平均增长率为4.6,～其中～欧洲为3.76,～北美为0.37,～亚洲和中国分别为8.3,和15.5,～而在2004年消费普遍回升之后05年有所回落～但由于中国消费增长保持强劲～使总增长仍保持3,～预计今年中国将超过美国成为世界最大的铝消费国。业内预计今年全球铝供需将有23.9万吨的缺口～明年将过剩15.2万吨～2007年和2010年的过剩数量分别为25.8万吨和31万吨。,但如果记入减产的因素则情况可能发生变化, 中国的汽车行业快速发展～2000年中国汽车产量只有206万辆～2004年就 达到了507万辆。专家估计到2010年～中国汽车行业的铝消费量将接近250万吨～交通运输行业的铝消费量将超过300万吨～能源行业的铝消费量将达到165万吨～包装行业的铝消费量将达到125万吨。 尽管中国国内需求良好～但是现在中国仍是铝净出口国家。从2002年开始中国铝产量每年增长100万吨。去年全球铝产量为2986万吨～其中中国产量达到667万吨～所占份额为22.3,～今年预计全球产量将达到3180万吨～而而今年1——10月产量达610万吨～全年估计接近780万吨～增长幅度仍保持相当高的水平～虽然有报道国内冶炼能力已近1000万吨～但实际产量能利用率基本维持在77,～比较符合现实状况。 氧化铝 2004年中国生产了700万吨氧化铝～进口了588万吨～合计1288万吨。中 。今年前10个月氧化铝进口已达576万国的氧化铝产能今年将提高到850万吨 吨～估计全年将达690万吨～合计1540万吨～国家统计局公布的1——10月两项合计达到1253万吨～折合铝锭与今年的产量预期基本相符。明年氧化铝需求1815万吨～自产1130万吨～缺口685万吨～国家商务部估计总体进口不会超过715万吨。 出口 今年头10个月电解铝净出口约65万吨～估计到年底净出口量将接近80,90万吨。净出口量仍高于去年64万吨水平～因今年加工出口的集中到期等 今年表观消费量为680——690万吨。 因素造成。根据产量得出的 调控的目的 冶炼产能的控制一方面出于政府的宏观调控目的,包括年初取消8,增值税退税征收5,出口关税以及8月22日禁止进口氧化铝加工直至可能在明年初进一步提高出口关税至10,,。另一方面也有市场自身的制约包括电力紧张和氧化铝价格据高不下以及国内铝锭价格的低靡。商务部公布明年的产业预警就包括电解铝将过剩150——200万吨～但主要针对的是产能～而非实际产出。 调控的目的并不是针对产量～而是着眼于投资和产出的成本控制以及战略性发展规划。因为仅从冶炼能力而言～近几年的扩张若从中长期而言是对国内消费 增长的合理预期。但铝行业是高能耗产业并且国内原料资源严重短缺～中国的铝行业消耗了全国总发电量的4.4,～但总体产值却只占国民经济生产总值的0。3,～那么加工的部分等于是变相输出了电力和能源。同时由于原料来源受西方控制～冶炼能力的急速扩张必然导致原料成本的不断上升～从而被转嫁成本和引发潜在的内部通胀。而即使是冶炼产出的原铝仍然属于初级原料产品～是国家实现工业化进程必不可少的资源。所以从一些其他的同步措施～比如降低高附加值铝产品的出口税率以及减免再生铝合金出口关税的措施就可见政府的意图所在。 出口减少及减产的预期 1～原料氧化铝的价格和禁止加工的双重制约 由于预期明年国内的电力紧张将得到缓解～那么主要的焦点就集中在氧化铝价格走向以及调控措施所增加的出口成本上。就氧化铝价格而言～目前正值顶峰 000元以上港口提货价已近极端～但普遍预状态。虽然620美元到岸价和国内6 计紧张状况要持续到2006年下半年甚至2007年初才能得以根本缓解～因西方冶炼厂的长期合同届时到期～氧化铝市场方能出现松弛。而国内外的氧化铝企业一样面临能源价格上涨的成本问题～比如Alcoa就曾表示将在未来长期合同中加入这项变动因素～因此即使氧化铝价格出现回落～在相当长一段时期内仍将保持高位。而对于拥有氧化铝对外签约权的国内冶炼企业在目前情况下的谈判更无法乐观。尤其现货氧化铝谈判受到价格短期因素制约更为严重～而长期合同在目前情况下也无可操作性。一旦原料供应无法维持～减产是必然的选择。 2～冶炼企业长期亏损的压力 截至7月底～沪深两市六家典型的电解铝企业中～中孚实业业绩与上年同比降1.01%～兰州铝业则大幅下滑41.55%～焦作万方亏损。仅以年产能为25万吨的焦作万方为例～今年该厂上半年净亏损达3,690万元人民币～有报道今年铝冶炼行业70,80,处于亏损状态～国内铝行业上市公司资产负债都在70%之上。更不要说大量的中小冶炼企业了～据行业分析机构安泰科估计～中国有超过1000万吨的铝冶炼产能～其中77% 目前在运转～ 17% 被闲臵～ 6% 已经关闭 (假定是永久关闭). 该机构相信～今年上半年在中国约有152家铝冶炼厂～但是其中41 已经关闭。冶炼厂关闭的平均规模不超过年产14,000吨。但由于原料～出口和几方面因素的制约～加上靠近年底还贷高峰期的压力使得更多的停产或退出将成为无法避免的选择。 3～国内自产氧化铝供应的制约 近期关于一些较大型冶炼企业争相向中铝出卖股份以维持生存的报道也开始出现～目前围绕中铝集团的业内整合和兼并已同时展开。中铝并购下游铝厂关铝、焦作万方、抚顺铝厂的谈判正在进行～它将带给入围铝厂氧化铝原料的有效保证～并很可能在明年将根据自己企业的生产情况削减没有入围铝厂的氧化铝供应。这将使没有入围的国内电解铝厂雪上加霜。 综上所述～局部减产～产能制约以及出口减少已基本成定局～其中因原料供应中止和依靠加工贸易的产能部分的减产是硬性的。而且无论何种结局都对国外的价格上涨提供强劲支撑～而对国内价格的影响只是力度和时间问题～因为减产从中长期来看是正面的利好消息。 我们预期明年在现有1000万吨冶炼能力中除去实际开工率之外至少15—20,的本已闲臵的小规模产能已无重启的可能性～,但考虑10万吨以上年产的部分已占到总产能的80,～这部分明年增产的可能性依然很大,～但即使维持 850万吨,今年为780万吨～即10,的增长率～,的产出～与明年预期国内766万吨,今年678万吨,的消费之间的差距为不到100万吨～比今年缩小约15—20万吨。 由于氧化铝加工贸易下的铝锭出口量一般占总出口量的80,～考虑到明年氧化铝成本和出口限制～以及今年底手册出口的集中到期后逐渐枯竭～明年的电解铝出口将可能减少30万吨左右～,这部分也将从氧化铝进口量的下降中体现。加工的氧化铝占整个氧化铝进口的30,,。但出口的减少除非是与产量的同步下降～否则这部分将对国内市场构成一定压力。考虑到国外价格上涨的因素～即使出口仍有利可图,但条件是内外比价关系维持在7.7之下～按一般贸易测算的出口成本,并继续保持去年水平则国内也会达到基本平衡～价格也将补涨。 当然若是能真正实施减产～比如23家联合体最近声明将减产10,,约56万吨,。则原铝供应将可能出现基本平衡～届时内外价格都将上涨。 需要注意的是再生铝产量的提升～中国目前再生铝产能为50万吨～自此外 身消费和出口各占一半～仍在起步阶段～从海关总署公布的今年1,10月份废铝进口数据大增50,～达到137.6万吨～但是再生铝的处理及和用途比较复杂～暂时无法直接替代原铝的地位。 成本核算 粗略核算～即使氧化铝价格按550美元计～加工贸易的出口成本为2135美元/吨～一般贸易出口成本则为2380美元/吨,氧化铝价格按580美元计两项分别为2193和2451。而中铝氧化铝的报价有四个档次～最低为3800元/吨～诸如青海 ～最近又提高到5200元/吨。估计国内冶炼厂成本从16000铝厂～最高4660元/吨 到20000不等。折中计算国内价格至少要维持17500—18000才能维持行业基本均衡。所以目前SHFE的铝价仅仅是站在起跑线上。 四，头寸的分布显示临近的两到三个月市场存在滚动逼仓的可能性。 1,近两到三周的市场升贴水结构的改变已使近期月份的空头出现紧张～现货升水基本稳定在20美元上下～并在最近有扩大的迹象。而且尤为值得关注的是十一月第三个星期三前后库存的大幅度上升11万吨并未有效遏制升水的回落。 2,到十二月第三个星期三到期的头寸仍然有6.5万手之多,同时加上临近两个月的持仓之和约占到总持仓的50%多。 3,十二月往后的期权持仓分布呈现较为明显的看多结构,较为集中的近期持仓分布为十二月顺延的36033/26801,13729/9224,10391/7719及22412/9255。尤其十二月看涨期权宣布的压力依然十分沉重～近日行情稳步攀升与此不无关系。而另外值得注意的是铜市的期权分布重心已倾向看空～尤其是三月份的比例已达1:2。 综合上述结构分析～滚动逼仓的可能性或许将延续到明年三月份。 五，技术分析及价格预期:(图一，LME日K线图) 从LME目前的走势来看～2224的目标已被攻破～随后将根据四浪调整浪运行的情况进一步判断后市的走向。目前3浪5的走势仍在延续～我们预计在本月期权宣布日后价格将有所缓和～估计4浪调整将以复杂形态出现～如上升旗形和三角形～时间持续较长～然后展开大五浪上攻。从复合头肩底量度测算极端高度可接近2600美元。 但就另一种数浪法计算可能目前的加速行情正在走牛市末尾的5浪行情～届时将出现A-B-C浪的大调整并回吐上涨的大部分～对此目前应保持谨慎。但这种走势的先决条件是调整将有效击破2100美元。就现在而言仍为之过早。 (图二，SHFE周K线图) 对于国内铝的走势无论从浪型结构抑或是整体升幅都明显滞后于LME～所以我们仅将目标位臵定于较为保守的18500～当然一旦能确认突破19000～则大型的复合头肩底形态也将呼之欲出。 一些投资银行对于价格走势的预测: 巴克莱资本:短期上涨加速,中期目标2317,涨势延续到2006年。回档2060止稳目标可延展至2410。 澳洲麦戈理银行:2006年铝供需缺口为40万吨～反映了铝库存将不断减少～目前的库存水平只大约合全球消费6.8周的水平～估计将减少1周的消费量。电 力和氧化铝是影响牛市的两个关键因素。明后年的均价将在1美元/磅～2204美元/吨 瑞富:突破并巩固2200美元重要历史区间将目标指向2500,首要阻力为2240-45及2270-75,只有跌破2110-20才可能引发反转的担忧. SEMPRA金属:铝不太可能成为象铜～锌等由库存因素主导的大牛市～但资金的介入以及多样化组合投资的,买铝抛铜等,短期可以制造上涨～2006～2007 /吨。 年均价1875美元/吨和1885美元 BHP Billiton:2005,2010年间全球消费将保持5,的增长率～高成本的欧美地区将不断出现新的关闭～中国产量受到限制～新建项目需时间～电解铝和氧化铝供应需要很长一段时间才能赶上需求。 《完》