中药行业品牌企业同仁堂调研分析报告

中药行业品牌企业同仁堂调研分析报告目录1资源型中药企业，抗风险能力较强2未来几年公司可能也有较好的进攻性特征3公司治理及文化：北京国资下属企业，经营风格稳健4医药工业板块：深化营销改革，持续推进大品种战略5医药商业板块：探索零售发展新趋势，坚持突出同仁堂品牌特色6盈利预测与投资评级：天赋异禀，攻守兼备，估值有提升空间7风险提示4资源型中药企业，抗风险能力较强1百年老店建立的高品牌壁垒同仁堂：百年老店，历久弥香同仁堂是乐显扬先生创建于清康熙八年（1669年），至今已有353年的历史，曾供奉清皇宫御药房用药长达188年，因其产品“配方独特、选料上乘、工艺精湛、疗效显著”而闻名国内外。作为中药企业中不多见的百年老店，公司拥有深厚的品牌积淀，2006年同仁堂中医药文化进入国家非物质文化遗产名录。我们认为这是能够保证公司长期持续发展的重要基础。图：同仁堂历史沿革梳理同仁堂率先实成立北京同仁同仁堂股份有中国北京同仁堂从传统中成药进同仁堂粹和康养天坛同仁堂创立行公私合营，限公司6月在A（集团）有限责入保健品、药妆生活馆开业，同仁堂堂集团公司成为国有企业股上市任公司正式揭牌等健康产业领域正式进入养老领域16691723195419891992199319972000200120062009201320182019皇帝钦定同仁同仁堂获得进出口同仁堂科技公“同仁堂中医药文北京同仁堂国药同仁堂聘请第全国第一个“中化”入选首批国家堂供奉清宫御经营权，在香港开司10月在香港有限公司在香港三方权威机构国驰名商标”级非物质文化遗产药房用药设第一家门店创业板上市创业板上市开展战略咨询代性名录组织架构资本运作业务发展品牌建设数据来源：公司官网及年报，中信建投6核心竞争优势：品牌壁垒深厚，品种资源丰富行业地位稳固，位于中药行业前列行业地位稳固，位于传统中药行业前列。同仁堂作为传统中药龙头企业，拥有强大的品牌优势及丰富的品种资源，行业地位相对稳固，位于中药行业前列；虽然公司营销体系及激励机制相对比可比公司，尤其是很多现代中药企业并不算完美，但随着公司近年来积极进行人事调整、开启新一轮营销改革，公司的销售体系和经营质量都得到了较大幅度的提升，2021年业绩也实现了恢复性增长。随着中医药政策红利持续释放，中药行业景气度不断提升，叠加多方信号提升公司国企改革预期，健康发展值得期待。图：中药重点上市公司比较证券证券总股本总市值（亿元）总收入净利润PE（倍）公司特点治理结构简称代码（万股）2022/5/26（亿元）（亿元）TTM传统中药云南省国云南白药000538.SZ179622.201011.63363.7428.0437历史悠久，绝密品种，中药骨伤科第一品牌，成功进行相关多元化资委控股北京市国同仁堂600085.SH137147.03609.07146.0312.2748历史悠久，品牌内涵较广，品种资源丰富资委控股东阿阿胶000423.SZ65402.15202.8838.494.4048中药补血第一品牌，阿胶龙头，有一定的产品系列化华润控股漳州市国片仔癀600436.SH60331.721781.4880.2224.3175历史悠久，绝密品种，独家品种，渠道能力有所提升资委控股现代中药现代品牌龙头，全域发展，销售体系完善，激励机制逐步华润三九OTCCHC华润控股000999.SZ97890.00412.82153.2020.4719到位以岭药业002603.SZ167070.54368.22101.1713.4429创新中药龙头，研发实力强，核心产品疫情催化实现高速增长民营企业太极集团600129.SH55689.07104.58121.49-5.23-20品种资源丰富&基础良好，混改落地国药入主，经营质量稳步提升国药控股天士力600535.SH150791.95156.8279.5223.597现代中药龙头之一，注重研发，积极转型民营企业江中药业600750.SH62991.2083.5928.745.0617品牌壁垒较高，OTC胃肠品类第一品牌，销售体系完善华润控股数据来源：Wind，中信建投7核心竞争优势：品牌壁垒深厚，品种资源丰富稳健经营的百年老店，具备独特市场竞争优势稳健经营的百年老店，具备独特市场竞争优势。同仁堂品牌始于1669年，前身同仁堂药室由乐显扬先生创建，自1723年开始供奉皇宫御药，历经八代皇帝持续188年，1992年，北京同仁堂集团公司组建并于2001年改制为国有独资公司，现代企业制度在同仁堂集团逐步建立完善，同仁堂发展至今已有353年历史，底蕴深厚，经过长期发展的沉淀积累，具备了独特的市场竞争优势。图：同仁堂核心竞争优势1品牌是制药企业在零售终端2006年同仁堂中医药文化进入国家非物质文化遗产名上最好的“进入壁垒”，同录，在《2021胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》上仁堂品牌经营年代久远、口品牌优势位居榜首，具有极高的行业号召力、社会认知度和品碑优秀，拥有深厚的天然品牌影响力，是我国传统中医药象征。牌壁垒，类消费品属性为公司带来广阔的品牌延伸空间2作为品种资源型企业，同仁拥有以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸堂在几百年的发展历史中积等为代表的产品以及众多经典药品，常年生产的中成累了丰富的产品资源，虽然品种优势药超过400个品规，中成药产品剂型超过27个，系列有众多的竞争性品种，但也品种群超过12个。有如同仁牛黄清心丸等富有潜力的独家品种，未来可期数据来源：公司公告，公司官网，中信建投8核心竞争优势：品牌壁垒深厚，品种资源丰富我国传统中医药象征，百年老店建立高品牌壁垒我国传统中医药象征，百年老店建立高品牌壁垒。同仁堂品牌起源深渊，历史悠久。同仁堂中医药文化是在继承祖国传统中医药文化精华，并融入宫廷医药的基础上，经过三百余年的传承与创新，将中医与中药相结合，传统与现代相结合，国内发展与海外发展相结合，所形成的具有自身特色的传统技艺、炮制方法、仁德文化、质量文化、经营哲学、品牌形象和团队精神的总和，2006年同仁堂中医药文化进入国家非物质文化遗产名录，是我国传统中医药象征。2021年，同仁堂以唯一的满分100分蝉联《胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》榜首，具有极高的行业号召力、社会认知度和品牌影响力，为公司带来高品牌壁垒，是能够保证公司长期持续发展的重要基础。图：2021年胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜排名排名变化品牌总分（百分制）行业得名时间企业总部排名排名变化品牌总分（百分制）行业得名时间企业总部交通银行金融上海10同仁堂100中药1669北京11-579190821贵州茅台96白酒1951贵州仁怀129叶开泰77中药1637湖北武汉六必居食品北京3-1中国银行95金融1912北京135761530便宜坊餐饮酒店北京41中华94烟草1951上海14875155315-2泸州老窖74白酒1950四川泸州5-1五粮液93白酒1909四川宜宾163红旗73乘用车1958吉林长春62汾酒88白酒1919山西汾阳17新古井贡72白酒1959安徽亳州70黄山87烟草1958安徽合肥18新中国人保71金融1949北京81青岛啤酒81啤酒1903山东青岛18-7王致和71食品1669北京82益源庆81调味品1377山西太原20-20海天70调味品1955广东佛山102陈李济80中药1600广东广州20新张小泉80生活五金1628浙江杭州数据来源：胡润，公司公告，公司官网，中信建投9核心竞争优势：品牌壁垒深厚，品种资源丰富品牌品种占比提升，同仁堂品牌价值突显品牌品种占比提升，同仁堂品牌价值突显。根据BrandZ最具价值中国品牌100强排行榜，2016-2021年医疗保健类连续入围的企业只有同仁堂和云南白药，可以看出品牌OTC企业的地位逐渐固化，品牌价值突显。在2020年中国城市零售药店终端中成药厂家榜单中，北京同仁堂股份稳居前五，市场份额达到1.87%；随着OTC市场品牌企业集中度的进一步提升，以同仁堂为代表的品牌延展、渠道扩张、定价能力强的品牌企业有望逐渐步入高质量发展阶段。图：BrandZ最具价值中国品牌100强排行榜（亿美元）图：2020年中国城市零售药店终端中成药厂家TOP20排名厂家名称市场份额排名厂家名称市场份额年份入围企业数量云南白药同仁堂华润三九东阿阿胶汤臣倍健1东阿阿胶3.01%11天士力医药集团1.39%2016330.4618.089.09未入围未入围2华润三九医药2.46%12山东福牌阿胶1.36%3太极集团重庆涪陵制药2.15%13白云山陈李济药厂1.15%2017330.7419.059.64未入围未入围4云南白药集团2.05%14漳州片仔癀药业1.14%2018536.2119.8310.1014.935.925北京同仁堂股份1.87%15仲景宛西制药1.14%6李时珍医药集团1.86%16扬子江药业集团1.14%2019528.9719.699.5711.676.947石家庄以岭药业1.80%17京都念慈菴总厂1.07%北京同仁堂科技制药山西广誉远国药2020329.4615.8910.85未入围未入围81.75%180.98%9白云山和记黄埔中药1.64%19桂林三金药业0.94%2021249.8217.73未入围未入围未入围10江中药业1.53%20江西康恩贝中药0.82%数据来源：BrandZ，米内网，公司公告，公司官网，中信建投10核心竞争优势：品牌壁垒深厚，品种资源丰富历史底蕴深厚，品种资源禀赋历史底蕴深厚，品种资源禀赋优秀。公司作为传统中成药生产与销售的老字号，品牌历史悠久，品种储备丰富，公司旗下拥有800多个产品文号，其中母公司拥有约600个品种，科技公司拥有200多个品种，20多个剂型，常年生产的中成药超过400个品规，产品剂型丰富，覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等核心治疗领域，对品牌形成了有力支撑。公司近两年积极深化营销改革，形成了以大品种为主，发展品种为辅的分类定策，共同支撑市场；2021年，公司营业收入前五名的主要品种为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列。图：同仁堂核心品种梳理名称类别适应症或功能主治生产企业独家品种是否处方药纳入国家医保目录11安宫牛黄丸心脑血管类清热解毒，镇惊开窍股份、科技、国药否是是同仁牛黄清心丸心脑血管类益气养血，镇静安神，化痰熄风股份、科技是是否同仁大活络丸心脑血管类祛风，舒筋，活络，除湿股份、科技是是否愈风宁心滴丸心脑血管类解痉止痛股份是是是偏瘫复原丸心脑血管类补气活血，祛风化痰股份否是否六味地黄丸补益类滋阴补肾科技、股份否否是金匮肾气丸补益类温补肾阳，化气行水科技、股份否是是阿胶补益类补血滋阴，润燥，止血科技否否否五子衍宗丸补益类补肾益精科技、股份否否否归芍地黄丸补益类滋肝肾，补阴血，清虚热科技、股份否否否柏子养心丸补益类补气，养血，安神股份否是是感冒清热颗粒清热类头痛恶寒，流清涕，咳嗽，风寒感冒科技否否是京制牛黄解毒片清热类口鼻生疮，牙痛，咽喉疼痛，耳鸣科技否否否牛黄清胃丸清热类清胃泻火，润燥通便股份、科技否是否连翘败毒丸清热类清热解毒，散风消肿股份、科技否否是同仁乌鸡白凤丸妇科类补气养血，调经止带股份是否否加味逍遥丸妇科类舒肝清热，健脾养血股份、科技否是是坤宝丸妇科类滋补肝肾，镇静安神，养血通络股份否是否调经促孕丸妇科类散风祛湿，舒筋活络股份否是否数据来源：药智网，公司公告，公司官网，中信建投核心竞争优势：品牌壁垒深厚，品种资源丰富十大王牌：历史悠久，享誉中外历史悠久，享誉中外。同仁堂经典品种以“十大王牌”为代表，产品因历史悠久、疗效显著而多次被评为国优、市优产品，以安宫牛黄丸和牛黄清心丸为例，安宫牛黄丸处方源自明代，是清热开窍、镇惊安神的特效药，稳居公司第一大品种，同仁牛黄清心丸处方则出自宋代《太平惠民和剂局方》，对气血不足引起的中风不语、神智昏迷具有显著的疗效；目前，两大产品均位于市场前列，在同类产品中领军优势明显。图：同仁堂“十大王牌”产品梳理产品名称类别适应症或功能主治生产企业独家品种是否处方药是否纳入国家医保目录安宫牛黄丸内科清热开窍剂清热解毒，镇惊开窍股份、科技、国药否是是同仁牛黄清心丸内科清热开窍剂益气养血，镇静安神，化痰熄风股份、科技是是否牛黄清心丸内科清热开窍剂益气养血，镇静安神，化痰熄风股份、科技否是是紫雪散内科清热开窍剂清热开窍，止痉安神股份否是否同仁大活络丸内科祛风通络剂祛风，舒筋，活络，除湿股份、科技是是否再造丸内科祛风通络剂祛风化痰，活血通络股份、科技否是是愈风宁心片其他解痉止痛，增强脑及冠脉血流量科技否是否同仁乌鸡白凤丸其他补气养血，调经止带股份是否否壮骨药酒其他祛风散寒，舒筋活络股份是是否国公酒其他散风祛湿，舒筋活络股份否否否数据来源：公司官网，公司公告，药智网，天猫，京东，中信建投12核心竞争优势：品牌壁垒深厚，品种资源丰富十大名药：偏瘫复原丸、牛黄解毒片等知名品种质量上乘，疗效显著偏瘫复原丸、牛黄解毒片等知名品种质量上乘，疗效确切。同仁堂“十大名药”包括以偏瘫复原丸为代表的心脑血管类品种，以牛黄解毒片、感冒清热颗粒为代表的清热类品种，感冒清热颗粒主治疏风散寒，解表清热，无糖型在保证疗效和良好口感的前提下，服用剂量减少，投放市场后立即收到良好的效益，均位于京东热卖榜感冒类用药和安神补脑类用药前20名，公司知名品种质量上乘，疗效确切，在国内外均享有很高的声誉。图：同仁堂“十大名药”产品梳理产品名称类别适应症或功能主治生产企业独家品种是否处方药是否纳入国家医保目录13牛黄解毒片内科口鼻生疮，牙痛，咽喉疼痛，耳鸣，眩晕科技否否否感冒清热颗粒内科头痛，恶寒，流清涕，咳嗽，风寒感冒科技否否是京制咳嗽痰喘丸内科咳嗽，气促，哮喘股份、科技是是否消栓再造丸内科偏瘫，口眼歪斜，中风及后遗症，言语障碍股份否是是偏瘫复原丸内科口眼歪斜，疼痛，中风，瘫痪股份否是否儿童清肺口服液内科咳嗽，咽痛股份是否否骨刺消痛液骨伤科疼痛，骨质增生股份是是否狗皮膏骨伤科气滞血瘀，四肢麻木，疼痛股份否否是安神健脑液其他头晕乏力，健忘失眠，神经衰弱科技是否否塞隆风湿酒其他风寒湿痹，关节疼痛，屈伸不利，腰膝酸软股份是否否数据来源：公司官网，公司公告，药智网，天猫，京东，中信建投核心竞争优势：品牌壁垒深厚，品种资源丰富十大重点新品种：品种资源丰富，保持高研发投入品种资源丰富，保持高研发投入。十大重点新品种包含内科扶滋阴补肾剂、内科化瘀宽胸剂、内科清热除湿剂、补益类产品等。六味地黄系列位列2020年公司产品营业收入第三名。止渴降糖胶囊为独家产品，益气养阴，滋肾健脾。适用于气阴两虚、脾肾不足证糖尿病的辅助治疗，可改善口渴多饮、消谷善饥、尿多便干、倦怠乏力、心悸失眠、腰膝酸软、自汗盗汗、五心烦热等症状。近年来，公司持续对十大新品种进行研发投入。图：同仁堂“十大重点新品种”产品梳理产品名称类别适应症或功能主治生产企业独家品种是否处方药是否纳入国家医保目录六味地黄丸内科头晕耳鸣，腰膝酸软，骨蒸潮热，盗汗遗精科技、股份否否是14冠心苏合滴丸内科气滞胸闷，疼痛绞痛，胸痹，冠心病，心绞痛股份否是是藏青果喉片内科慢性咽炎，慢性喉炎，慢性扁桃体炎等科技否否否板蓝根颗粒内科急性扁桃体炎，扁桃体炎科技、股份否否是感冒软胶囊内科头痛，鼻塞，恶寒科技否否否藿香祛暑软胶囊内科恶寒发热，头痛恶心，呕吐腹泻科技否否否大败毒胶囊内科刺痛，便秘，疥疮等股份否是否皮肤病血毒丸内科湿热，雀斑，风疹，湿疹，疮疡，眩晕股份否是否止渴降糖胶囊补益类糖尿，口渴多饮，心悸失眠，腰膝酸软，五心烦热等股份是是否琼浆药酒其他体质虚弱，肾衰寒盛，神情倦怠，腰痠腿软，四肢无力\\否否数据来源：公司官网，公司公告，药智网，天猫，京东，中信建投核心竞争优势：品牌壁垒深厚，品种资源丰富独家品种丰富，支持核心业务长期稳健发展独家品种丰富，支持核心业务长期稳健发展。同仁堂背靠丰富品种资源，多年来积累了超过200个独家品种，核心在售品种包括同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、同仁乌鸡白凤丸等，均领先于同类竞品，领军优势明显，我们认为品种资源，尤其是独家品种的积累为公司提供良好发展潜力，可以支持公司核心业务的长期稳健发展。表：同仁堂部分独家品种梳理品类代表品种数量解热镇痛药康氏牛黄解毒丸、绿萼点舌丸、舒筋定痛酒8肝病治疗药,抗脂肪肝药解郁和肝丸4滋补药安肾丸、复方杜仲强腰酒、健身宁片、参杞颗粒、保元丸17妇科用药同仁乌鸡白凤丸、玉液金丸、坤顺丸、宁坤养血丸13抗炎药/抗风湿药复方健步强身丸3复方中有镇痛药的解痉药十香定痛丸、平肝舒络丸、舒郁九宝丸、通窍镇痛散13止咳药和祛痰药的复方安嗽化痰丸、除痰止嗽丸、清金止嗽西瓜膏、二母宁嗽片、千金化痰丸23镇吐药和止呕药四正丸、铁娃散4感冒用药儿童清热口服液、解表清肺丸、抗感泡腾片11消化药健脾消食丸、加味四消丸、清胃和中丸9抗风湿症专用药舒筋止痛酊、塞隆风湿胶囊、养血祛风丸9口腔病药物白清胃散、京制牛黄解毒片5咽喉用药穿心莲丸、西黄清醒丸6止泻药金衣万应丸、温脾止泻丸6其它各种治疗用药品祛暑片、清暑益气丸、清膈丸12其它药物鹿茸胶、定搐化风丸、八味锡类散、营心丹、振源软胶囊70合计213数据来源：药智网，Insight，中信建投15同仁堂：历久弥香，稳健经营的百年老店经营及股价复盘：抗风险能力强的百年老店抗风险能力强的百年老店。作为经营稳健的百年老店，同仁堂股份自上市以来，在业绩及股价方面表现均较为优异，长期跑赢市场，抗风险能力较强。图：同仁堂股份历史业绩及股价复盘收购同仁堂药店，扣非后净利润同比(%)营销模式调整为按低基数下实现恢复性60%六味地黄丸等核心积极推行营销策略，营销改革持续推进，商产品扩大销售品种划分三个经营增长，营销改革成效控费效果理想，产品业板块由于同仁堂商业分公司，对销售产初显，大品种增长及40%结构优化，高毛利产合并报表范围较上年同生阶段性负面影响控费效果理想品增长较快期增加，实现快速增长20%0%营销改革取得成效，现金激励出台，过期蜂蜜事件导致同仁堂商业并表-20%预提费用+跌价准非典冲击、更换发超过四千万坏账计产能瓶颈+蜂蜜事件后备，同仁堂科技收批准文号导致销售提，营销架构持续质量整顿，同仁堂科技-40%入下滑拖累业绩下降，叠加龙胆泻调整导致销售下滑业绩下滑，商业由于监肝丸事件负面影响管趋严，业绩出现下滑-60%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021同仁堂上证Ａ股医药生物(申万)2200%1800%1400%1000%600%200%-200%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021*涨跌幅以2000年1月4日为基准日数据来源：Wind，公司公告，中信建投16未来几年公司可能也有较好的进攻性特征2进攻性的来源：稳健增长下的高质量报表经营情况：近几年经营性净现金流大幅超越利润图：同仁堂股份历史收入稳健增长营业总收入（亿元）同比(%)16070%14060%12050%10040%30%8020%6010%400%20-10%0-20%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021扣非后净利润（亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元）40353025201510502000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源：Wind，公司公告，中信建投18进攻性的来源：稳健增长下的高质量报表数据来源：1012140.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8024682000200020012001图：经营情况：经营质量稳步提升Wind20022002图：200320002003，公司公告，中信建投20042004200020052005-202120062006-2021其他应收款（亿元）20072007应收账款（亿元）2008年公司其它应收账款规模200820092009年公司应收账款规模20102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021192021(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.510152025303540455005图：20002000200020012001图：20022002-200020032021200320042004应收账款及其它应收计提（亿元）20052005-年公司应收账款及其它应收账款计提20212006200620072007应收账款周转天数（天）20082008年公司应收账款周转天数20092009201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021进攻性的来源：稳健增长下的高质量报表100%数据来源：20%40%60%80%0%10203040506070020002000经营情况：经营质量稳步提升Wind20012001200220022003图：图：，公司公告，中信建投20032004原材料20042000200020052005200620062007--20212021产成品200720082008存货（亿元）200920092010年公司存货结构年公司存货规模20102011在产品201120122012201320132014其它20142015201520162016201720172018201820192019202020202021202021(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.0200230260290320350380410图：2000200020012001图：2000200220022003200320002004-2021200420052005-20062021存货跌价计提（亿元）20062007年公司存货跌价历年计提情况200720082008存货周转天数年公司存货周转天数2009200920102010201120112012(2012天2013)20132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021进攻性的来源：静待改革红利释放“十四五”活力多方释放国企改革信号，静待激励红利落地期待国企改革红利释放，百年老店有望再现青春。作为历史悠久的中药行业老字号，公司品种资源丰富，但是与其他国企一样，整体机制与体制尚存不足，我们期待公司能在国企改革领域有进一步突破。图：多方释放国企改革信号，静待激励红利落地《北京市国企改革三年行动实施方案8日，北京市国资委调研同仁堂集团改革发展（2020-2022年）》以市委办公厅、市政时指出，要积极落实国企改革三年行动实施府办公厅名义印发，提出混改为国企改革的方案，推动市场化改革，并对具备条件的企重要抓手，并国企灵活开展多种方式的业推行股权激励为代表的股权多元化改革。中长期激励。2021年4月2021年6月2021年12月2021年12月16日，同仁堂集团召开国企改革三年行11日，国资委党委召开扩大会议，提出动推进会，就《同仁堂集团国企改革三年要决战决胜国企改革三年行动，更大激发行动实施方案》及重点任务进行了部署。企业活力和发展内生动力。数据来源：Wind，公司公告，公司官网，中信建投21进攻性的来源：静待改革红利释放“十四五”活力多方释放国企改革信号，静待激励红利落地获国资委领导调研，展现国企改革强信心，打造一流中药大健康集团。2021年12月8日，北京市国资委党委书记调研同仁堂集团改革发展情况，提出要抢抓发展机遇，坚持守正创新，打造全球一流的中医药大健康产业集团。近几年中医药迎来难得的历史性机遇期，同仁堂围绕“十四五”规划、老字号品牌建设、企业改革等进行发展规划，百年老字号焕发新活力。1.以“十四五”规划实施为契机，2.强化科技创新与数字化赋能，构建同仁堂中医药大健康产业格局提升企业资本运作能力加大重点科研项目技术创新攻关：做好中医药自主创新，聚焦医药新兴聚焦主业谋划企业发展：进一步筑牢基层党建、质领域和大健康热点，在抗衰老、基因技术、抗癌、干细胞等前瞻科研领量安全、诚实守信三大基石域加大投入，加强与行业知名企业、科研院所的合作，实现更多重点科建立集中管理体系：集中管理原材料招投标采购、研项目落地北京资金管理、质量保证、营销体系、人才队伍建设等推动数字化转型：围绕企业发展需求，在加强中医药产品品牌、商业模完善产业链供应链：加强原材料产业基地、产品生式、管理机制、营销体系创新的基础上，打造数字化监管、智能智造、产基地、营销体系建设，坚持开放合作谋发展，规数字化营销三大平台，构建中医药大健康生态圈范管理促提升，持续做强做优做大同仁堂提升资本运作能力：盘活存量资产，撬动增量资产，实现企业规模效益持续增长，推动重大项目合作与重点企业上市4.加强国有企业党的建设，3.加强企业基础管理，推动市场化改革，切实履行好管党治党主体责任进一步提升品牌影响力深入研究分析企业现存的管理短板：完善品牌塑造、质量保证体系、依坚持以案为鉴、以案促改：持续深入推动落实巡视法合规、风险防控、绩效体系等方面的建设巡察审计整改工作。要坚决贯彻落实“三重一大”严格对外投资和新设企业管理：持续压缩管理层级，减少企业法人户决策制度，领导干部牢固树立规矩意识和法律意数，特别加强对分、子公司和头部企业管理，坚持“既挂帅又出征”，识，坚守底线思维，坚决反对四风，严查靠企吃企严控企业经营风险。现象，妥善解决历史遗留问题积极落实国企改革三年行动实施方案：推进市场化改革、企业领导人任加强企业干部人才队伍建设：发挥基层党组织战斗期制和契约化管理、职业经理人市场化选聘，完善业绩考评，加强上市堡垒作用和党员先锋模范作用，推动企业再上新台公司市值管理，对具备条件的企业推行股权激励为代表的股权多元化改阶，实现新时代同仁堂集团改革发展的二次辉煌革，实现企业高质量发展数据来源：公司公告，公司官网，中信建投22进攻性的来源：静待改革红利释放“十四五”活力多方释放国企改革信号，静待激励红利落地重组整合力度空前，产业结构调整取得积极成效。首钢集团、京能集团、冀东水泥、外企人力和北方华创等5家北京市属国企，参与国务院国企改革“双百企业”综合改革，3家入选“改革样本”。北汽集团、首钢集团、北京电控、首农食品集团、北控集团、城建集团、建工集团、金隅集团等8家企业，其资产总额和营业收入均已双超千亿，比“十二五”末增加6家。北汽集团、首钢集团进入世界500强，15家北京国企跻身中国500强，北京国企的影响力再上新台阶。北京市属国企改革样本企业改革进展完善中国特色现代企业制度：优化公司董事会结构；强化党委领导作用，党委书记、董事长北方华创由一人担任；夯实决策支撑能力，选举执行董事担任董事长，将企业经营与决策紧密连接，增加外部董事数量全面推行职业经理人制度：2019年，全部高管取消行政级别，人事档案实现市场化管理董事长和职业经理人实施任期制和契约化管理：设定高固浮比薪酬结构，绩效薪酬占比70%开展中长期股权激励：2018年7月，通过股票期权和限制性股票组合，以“2年锁定期+3年行权期”的机制完成至少5年的激励，2019年实施二期股权激励，共完成近800名核心骨干和管理团队的激励，核心人员主动离职率由15%以上降到2%以下。培育符合首都功能定位新业态，构建高精尖产业结构：对不符合首都功能定位的产业、企金隅集团业、工厂、项目通过关停退出、搬迁转移等多种形式进行疏解，关停和疏解在京重点企业25家开展并购重组整合：2016年4月，对河北冀东发展集团重组并购和股权重组，2019年3月完成后，金隅集团水泥产业规模位居中国前三、世界第五，在京津冀的市场份额达到60%，大大提高了市场集中度开展混合所有制改革：2018年5月，参与天津建材集团的混改并对其控股，成为天津市管企业完成混改的首例，及国内为数不多的一级集团混改示范案例。数据来源：国资委官网，Wind，公司公告，公司官网，中信建投23公司治理及文化：北京国资下属企业，经营风格稳健3股权结构及管理机制股权结构：北京国资委直属企业，形成有效产业协同背靠北京国资委，形成有效产业协同。同仁堂是我国中药行业老字号，经历诸多变迁后成立同仁堂集团，并坚持以中医中药为主攻方向，在经营格局上形成了以制药工业为核心，以健康养生、医疗养老、商业零售、国际药业为支撑的五大板块，目前拥有三家下属上市公司：同仁堂股份（600085.SH）、同仁堂科技（1666.HK）和同仁堂国药（3613.HK）。在股权结构方面，同仁堂科技为同仁堂股份子公司，2家公司为平级，共同上级单位为同仁堂集团，三家上市公司形成了有效的产业协同。图：同仁堂股权结构及业务分布实际控制人同仁堂键康药业北京市国资委100%北京国资管理中心医药制造业务同仁堂药材投资100%同仁堂制药同仁堂集团安邦人寿安邦财险其他投资者52.45%8.85%5.30%33.40%医药服务业务同仁堂生物制品同仁堂股份2021年营收146.03亿，0.74%(600085.SH)净利润12.27亿元46.85%33.62%51.89%同仁堂科技38.05%同仁堂国药33.62%公司本部同仁堂商业其他子公司（1666.HK）(3613.HK)2021年营收54.00亿，2021年营收12.92亿，2021年营收33.93亿，2021年营收83.25净利润8.67亿元净利润5.40亿元净利润8.57亿元亿，净利润3.09亿医药制造业务（传统剂型）医药流通业务医药制造业务大陆以外医药业务数据来源：公司公告，公司官网，中信建投（现代中药）25同仁堂：历久弥香，稳健经营的百年老店业务结构：两大板块并驾齐驱，推动公司业绩实现恢复性增长两大板块并驾齐驱，推动公司业绩实现恢复性增长。公司围绕主业，打通上下产业链条，从中药材种植、加工、研发、生产到医药物流配送、药品零售形成一条龙服务，有效整合优质资源，实现医药工业和医药商业板块两大板块并驾齐驱的业务模式，不断提升同仁堂品牌的影响力与市场竞争力。①医药工业：公司生产的核心产品包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列等心脑血管类产品、六味地黄系列、金匮肾气系列等补益类产品、以及牛黄解毒系列等清热类产品。近年来，医药工业板块营收稳健，疫情爆发后逐步回暖，2021年实现营收88.76亿元，同比增长15.99%，实现毛利42.72亿元，同比增长18.56%。②医药商业：公司的商业板块由下属同仁堂商业集中运营管理，在全国重点城市、地区开立同仁堂零售药店，近年来，商业板块稳步扩张，并积极应对集采、疫情等影响，截至2021，共设立零售门店920家，实现营收82.41亿元，同比增长12.64%，实现毛利25.97亿元，同比增长10.36%。图：同仁堂股份主营业务收入构成（亿元）图：同仁堂股份主营业务毛利构成（亿元）医药工业医药商业医药工业医药商业18080160701406012050100408030604020201000201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源：Wind，中信建投26同仁堂：历久弥香，稳健经营的百年老店同仁堂股份：传统剂型的医药制造平台同仁堂股份是同仁堂集团传统剂型的医药制造平台。作为中药行业著名的老字号企业，公司拥有包含中药材种植、中药材加工、中成药生产、医药物流配送、药品零售、中成药研发在内的完整产业链条，以生产和销售传统中成药为主业，常年生产的中成药超过400个品规，产品剂型丰富，覆盖内科、外科、妇科、儿科等多个治疗领域，主要产品包括安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等。2021年公司实现营业收入146.03亿元，同比增长13.86%，归母净利润12.27亿元，同比增长19.00%，逐步实现恢复性增长。2022Q1公司实现营业收入39.54亿元，收入端同比增长6.67%，在疫情扰动下仍实现了较为平稳的增长；归母净利润4.00亿元，同比增长25.61%，受益于毛利率小幅提升及合理控费，公司利润端实现快速增长。图：同仁堂股份营业收入及增速（亿元，%）图：同仁堂股份归母净利润及增速（亿元，%）营业收入营收增速归母净利润归母净利润增速16030%1450%14025%1240%12020%1030%10015%820%8010%610%605%40%400%20-5%2-10%0-10%0-20%2016201720182019202020212022Q12016201720182019202020212022Q1数据来源：公开资料，公司公告，Wind，中信建投27同仁堂：历久弥香，稳健经营的百年老店同仁堂科技：现代剂型的中药制造平台同仁堂科技是同仁堂集团现代剂型的中药制造平台。同仁堂科技成立于2000年3月，公司为主发起人，将下属同仁堂制药二厂、同仁堂中药提炼厂、同仁堂进出口分公司和同仁堂制药二厂的研发中心资产，联合同仁堂集团及赵丙贤等六位自然人共同发起设立。2000年10月，同仁堂科技在香港联合交易所创业板市场挂牌上市，2010年转为香港联合交易所主板上市公司。科技公司专注于颗粒剂、水蜜丸剂、片剂及软胶囊剂的生产，主要产品包括六味地黄丸、感冒清热颗粒、感冒软胶囊以及牛黄解毒片等。2022Q1，科技公司披露实现收入14.48亿元，同比增长6.94%，实现净利润1.61亿元，同比下降5.85%，公司现代中药业务平台由于疫情等外部环境影响小幅拖累当期业绩。图：同仁堂科技营收及增速（亿元，%）图：同仁堂科技净利润及增速（亿元，%）总营收营收增速净利润净利润增速6020%1230%5015%1020%10%10%8405%0%3060%-10%204-20%-5%102-10%-30%0-15%0-40%2016201720182019202020212022Q12016201720182019202020212022Q1数据来源：公司公告，Wind，中信建投28同仁堂：历久弥香，稳健经营的百年老店同仁堂国药：海外业务运作平台同仁堂国药是同仁堂集团海外业务运作平台。同仁堂国药成立于2004年3月，由公司与同仁堂科技共同投资设立，注册地在香港，经过多年发展于2013年5月成功登陆香港创业板，目前公司持有同仁堂国药33.62%股份。同仁堂国药主要负责公司产品的海外销售业务，包括安宫牛黄丸及灵芝孢子粉胶囊的生产；目前，同仁堂国药已在中国内地、香港及海外十九个国家和地区成功开展业务。截至2021年末，同仁堂国药香港地区零售终端达到23家，海外零售终端达到46家；从业绩表现来看，2021年同仁堂国药实现营收12.92亿元，同比增长10.37%，实现净利润5.40亿元，同比增长7.06%，逐步在疫情低基数下逐渐实现了恢复性增长。图：同仁堂国药营收及增速（亿元，%）图：同仁堂国药净利润及增速（亿元，%）总营收营收增速净利润净利润增速1428%630%1221%525%1014%20%487%15%360%10%24-7%5%12-14%0%0-21%0-5%201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源：公司公告，Wind，中信建投29同仁堂：历久弥香，稳健经营的百年老店同仁堂商业：零售药店业务平台同仁堂商业是同仁堂集团零售药店业务平台。同仁堂商业投资集团是2003年由同仁堂集团发起注册成立的药品零售连锁企业，主要负责公司自有药店及中医堂经营。2011年12月，公司以旗下23家医药商业公司的股权及下属同仁堂药店相关资产作为标的，对同仁堂商业投资，并最终实现对同仁堂商业控股，目前公司持有同仁堂商业51.98%股权。2016-2021年同仁堂商业自有零售药店数目由571家增加至920家（其中560家设立了中医医疗诊所，699家为医保定点药店），2021年同仁堂商业实现营收83.25亿元，同比增长12.59%，实现净利润3.09亿元，同比增长16.17%。图：同仁堂商业营收及增速（亿元，%）图：同仁堂商业净利润及增速（亿元，%）总营收营收增速净利润净利润增速9080%3.550%8070%3.040%7060%30%2.56050%20%5040%2.010%4030%1.50%3020%1.0-10%2010%100%0.5-20%0-10%0.0-30%201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源：公司公告，Wind，中信建投30同仁堂：历久弥香，稳健经营的百年老店管理团队：核心管理团队调整落地，丰富业务经验带领公司健康发展核心管理团队调整，丰富业务经验带领公司健康发展。公司在2021年完成核心管理团队调整，公司董事长由原公司总经理邸淑兵担任，公司总经理由原公司副总经理张朝华担任。董事长邸淑兵先生管理经验丰富，历任同仁堂药酒分公司、同仁堂股份公司、同仁堂商业投资集团、同仁堂健康产业公司、同仁堂中药配方颗粒公司、同仁堂生物制品公司等，核心管理团队成员业务管理经验丰富，以提升内部经营管理质量为目标，有利于公司持续稳健增长。同仁堂核心管理团队姓名现任职务性别年龄简历公共管理硕士，高级会计师。历任北京同仁堂商业投资集团党委委员、副总经理，中国北京同仁堂（集团）有限责任公司邸淑兵董事长、董事男47总经理助理兼经济运行部部长、北京同仁堂健康产业投资有限公司董事、北京同仁堂中药配方颗粒投资有限公司董事长等。现任北京市企业联合会、北京市企业家协会副会长，北京同仁堂股份有限公司董事长、董事。大学学历，执业药师，高级工程师。历任北京同仁堂股份有限公司同仁堂制药厂亦庄分厂质量保证科副科长、综合办公室张朝华董事、总经理女47主任，中国北京同仁堂（集团）有限责任公司设备基建部副部长、工程管理部副部长、工装环保管理部副部长、科技质量部副部长，北京同仁堂制药有限公司董事等。现任北京同仁堂股份有限公司总经理、董事。研究生学历，管理学硕士，中国注册会计师。曾任致同会计师事务所（普通合伙）高级经理，北京同仁堂股份有限公司副温凯婷董事、总会计师女44总会计师，北京同仁堂研究院副院长。现任北京同仁堂股份有限公司董事、总会计师。大学学历。历任北京同仁堂股份有限公司制药厂北分厂厂长助理、北京同仁堂股份有限公司制药厂北分厂副厂长、北京同杨利董事、副总经理男44仁堂股份有限公司生产制造部部长、北京同仁堂股份有限公司同仁堂制药厂前处理分厂党总支书记、厂长。现任北京同仁堂股份有限公司副总经理兼同仁堂制药厂前处理分厂党总支书记、厂长。大学学历，执业药师，工程师。历任北京同仁堂股份有限公司制药厂北分厂副厂长、厂长、党总支书记（兼），北京同仁王田副总经理男53堂股份有限公司制药厂南分厂厂长，北京同仁堂股份有限公司总经理助理兼北京同仁堂股份有限公司同仁堂制药厂大兴分厂厂长等。现任北京同仁堂股份有限公司副总经理。大学学历，工程师，执业中药师。历任北京同仁堂股份有限公司经营分公司区域主管、产品一部副部长、销售一部副部长、张春友副总经理男54销售部副部长、销售部常务副部长、经理助理、副经理。现任北京同仁堂股份有限公司经营分公司经理。副总经理、董事冯莉北京大学国际经济系毕业，经济学学士学位，中国注册会计师（非执业）。曾任普华永道中天会计师事务所高级经理、北京同仁堂国药有限公司内审法务部部长、总经理助理兼经济运行部部长。现任本公司副总经理。女46会秘书数据来源：公司公告，公司官网，中信建投31医药工业板块：深化营销改革，持续推进大品种战略4医药工业板块：深化营销改革，持续推进大品种战略医药工业板块营收、利润两端均实现恢复性增长医药工业板块营收、利润两端均实现恢复性增长。同仁堂拥有丰富产品资源，公司旗下拥有800多个产品文号，其中股份母公司拥有约600个品种，科技公司拥有200多个品种，公司常年生产的中成药超过400+品规，产品剂型丰富，覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等核心治疗领域，以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的产品以及众多经典药品家喻户晓，蜚声海内外，对品牌形成了有力支撑。2019年，受产能不足影响，医药工业板块收入下滑显著，2020年接连受到疫情扰动影响表现平平，但2021年实现收入88.76亿元（+15.99%），毛利率达48.13%（+1.04个百分点），在大品种战略带动下，核心品类推动公司医药工业板块实现营收、利润两端的恢复性增长。图：医药工业板块营收及增速（亿元）(%)图：医药工业板块毛利及毛利率（亿元）(%)营业收入营业收入增长率毛利毛利率10030%6060%5055%8020%4050%6010%3045%400%2040%20-10%1035%0-20%030%201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源：公司公告，公司官网，中信建投33医药工业板块：深化营销改革，持续推进大品种战略持续聚焦大品种战略，核心品类盈利能力稳中有升持续聚焦大品种战略，核心品类盈利能力稳中有升。公司销售收入前四大核心品类盈利能力不断提升，毛利率基本保持稳中有升的趋势；2021年，公司心脑血管类，补益类，清热类，妇科类产品的毛利率分别为59.96％、42.45％、36.09％、40.16％。随着公司深化营销改革，深入贯彻大品种战略，以大品种为主，发展品种为辅，共同支撑市场，实施“一区一策、一品一策”，不断提高终端销售占比；并下沉终端细化方案，提高消费客户黏性，同时积极开展线上营销，贯彻落实大品种五年广告实施方案，品牌影响力有望进一步扩大，实现大品种销售收入的同步上升。图：分治疗领域毛利率变化（%）图：2021年分治疗领域毛利率及收入占比（%）心脑血管类补益类清热类妇科类治疗领域毛利率（%）占医药工业收入80%心脑血管类59.96%40.88%70%60%补益类42.45%16.40%50%40%清热类36.09%5.91%30%妇科类20%40.16%4.28%10%其他39.05%32.52%0%201620172018201920202021*注：历年产品系列口径有一定调整数据来源：公司公告，公司官网，中信建投34医药工业板块：深化营销改革，持续推进大品种战略xxx持续深化营销改革，品牌运作为核心持续深化营销改革，品牌运作为核心。公司于2020年4月启动营销模式改革，成立品种运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部和大品种专项小组、发展品种专项小组，形成“4+2”经营模式。公司合理划定各事业部职能，通过全面梳理品种，统筹推进线上与线下双渠道销售，加强终端价格管控，启动包含终端、渠道、价格、秩序的“不饱和营销策略”，以提升经销商获利能力。1①专注品种分类运作：突出大品种、稳固发展品种品种运营事业部②总结营销模式经验：总结同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸联合营销模式经验；规范市场秩序、拉动实销上量，做好终端维价、探索渠道推广及讲师，有效调动经销商积极性，巩固运作成果③加强市场管控力度：加强五子衍宗丸、坤宝丸、调经促孕丸等18个重点品种的市场管控力度，严处经销商违规行为，确保销售秩序稳定④深化品种终端市场建设：稳固大品种现有销售规模，加大广告投放、线上线下联动，通过“一品一策”、“一地一策”科学培育，拉动销售大品种专项小组抓住重点节日分地域开展特色终端动销活动，配合主销区域及线上大品种讲师培训，提升产品终端覆盖率与控制力发展品种专项小组探索在试点区域选取试点门店进行小规模铺货，整体保持良好运作水平2突出外部平台自有平台的控销优势：通过评估历史销售情况，遴选重点品种布局区域市场终端事业部①+②自有平台特色营销方案：自有零售终端采取差异化、精准化、个性化营销方案投放产品、宣教，有效拉动终端实销数据来源：Wind，公司公告，公司官网，中信建投35医药工业板块：深化营销改革，持续推进大品种战略xxx营销改革成果初现，经营质量大幅提升营销改革成果初现，经营质量大幅提升。营销改革一年多以来，公司经营质量出现大幅提升，市场零售价全面稳步提升，应收账款水平及存货水平均较19年初呈现下降趋势。3医疗事业部①医疗渠道拓展及运作：密切关注医疗政策变化，持续做好信息维护、资料申报、供应配送等工作②完善产品学术推广体系：与系外专科医院开展巴戟天寡糖胶囊、同仁牛黄清心丸等品种有效性、安全性、临床药理学、药物经济学等十余项循证医学研究；同仁大活络丸治疗膝骨关节炎12周后总有效率达99.2%③提升医患群体接受程度：播放宣传视频和线下培训相结合，提升医患对公司文化、品种的了解及接受程度①坚持药酒、食品酒双轮驱动模式：品质扎实，充分借助品牌优势，发力酒类市场4②甄选分销客户开展药酒主销区域独家合作：对药酒主销区域严管严控，违规经销商一概淘汰，确保责利对药酒事业部等；设展参加全国春季糖酒会及各类招商展会，与多家客户签订定制合同，取得良好效果③持续开展药酒科研专题立项：丰富产品临床应用价值，推动科研成果向营销转化积极探索品牌间合作互动：个性化定制酒业务有序开展，多点发力助力市场培育④图：同仁堂股份应收账款周转天数图：同仁堂股份存货周转天数4540040350353003025025200201501510100550002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1数据来源：Wind，公司公告，公司官网，中信建投36医药工业板块：深化营销改革，持续推进大品种战略缩短经销商层级、加强与百强连锁的直营缩短经销商层级、加强与百强连锁的直营。公司自2020年4月启动营销改革后，大幅减少三四级经销商，加强终端价格管控，启动包含终端、渠道、价格、秩序的“不饱和营销策略”以提升经销商获利能力。截止2021年年中，经营质量出现大幅提升，市场零售价全面稳步提升，母公司库存较2019年初下降50%，经销商数量下降60%。2019年初2021年中60%50%母公司库存经销商数量缩短销售链条，优化经销商管理加强与百强连锁的直营压缩经销层级：借鉴同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸新思路，同仁堂科技+终端战略联盟：2021年3月，同仁堂科技邀各地终端连运作经验，压缩经销层级、直供终端，开展价格检查锁，发起成立终端战略联盟，推动“肾病、心脑、补益、养肺、抗癌、儿药”等与专柜巡查，因地制宜增加品种，保证经销商合理获大品种战略。目前有200余家单位加入，包括国药控股、老百姓、一心堂、九州利水平，确保实销上量。通、好药师等药品终端零售领域头部企业。启动不饱和营销策略：通过库存、终端、渠道、价新服务，终端赋能服务包提供一揽子服务：针对终端所在区域市场需求，提供产格、秩序的不饱和，提升运营质量和经销商获利能品、规格、品牌战略合作、组合包、新品种定制。选取补益类、解毒类、感冒力。类、儿药类、心血管类中市场认可度高的品种，在终端战略联盟内部进行专销。同仁堂科技+二级分销战略联盟：2021年3月，同仁工作重心全面向终端动销转移，大幅增加终端推广人员。堂科技公司聚焦厂商生态联盟的良性循环，以渠道多新产品，“焕彩行动”聚焦差异化营销：核心单品在OTC、医疗、电商三个渠元化发展为目标，向全国医药终端连锁企业发起了成道上实施“一品三规”差异化营销策略。首批纳入“焕彩行动”的有六味地黄丸立二级分销战略联盟的倡议，以整合资源、优势互系列、金匮肾气丸系列、感冒清热颗粒、板蓝根颗粒、西黄丸等五个核心单品。补，携手构建新发