农业类上市公司股票价格与相关农产品价格关系的实证研究——来自饲草及畜产品价格与畜牧业上市公司股票价格的实证

农业类上市公司股票价格与相关农产品价格关系的实证研究——来自饲草及畜产品价格与畜牧业上市公司股票价格的实证 农业类上市公司股票价格与相关农产品价格关系的实证研究——来自饲草及畜产品 价格与畜牧业上市公司股票价格的实证 2011年第2期经济经纬ECONOMICSURVEYNO.22O11 农业类上市公司股票价格 与相关农产品价格关系的实证研究 来自饲草及畜产品价格与畜牧业上市公司股票价格的实证 孙志红,卢新生. (1.西北农林科技大学经济管理学院,陕西杨凌712100; 2.新疆石河子大学商学院,新疆五家渠831300) 用VAR模型验证了我国部分地区饲草及畜产摘要:笔者以价格传递理论为基础, 品价格与畜牧业上市公司股票价格之间的 关系.结果明,二者之间存在长期均衡关系.Granger因果关系检验显示,全国平均饲草及畜产品价格是畜牧业上市公司股 票价格的格兰杰原因. 关键词:股票价格;价格传递;农产品;VAR模型 基金项目:国家社科基金项目(10XJLO017). 作者简介:孙志红(1977一),女,河南汝南人,西北农林科技大学经济管理学院博士研究生,新疆石河子大学商学院讲师,主要 从事金融理论与农村金融政策研究;卢新生(1961,),男,陕西洛南人,西北农林科技大学经济管理学院教授,博士研究生导 师,主要从事国际金融市场波动,中央银行货币政策与公开市场交易对金融市场的影响等研究. 中图分类号:F323.7文献码:A文章编号:1006—1096(2011)02,0l18一O5收稿日期:2010—10—27 一 ,相关文献述评 价格传导从理论角度来说是信息的传导.信息 传导研究包括经济变量之间的关系,揭示它们 之间的转移规则与因果联接以及探测它们之问相互 影响的程度等(陈浪南等,2006).Olivera(1970), Garner(1989)是较早研究宏观经济变量问信息传导 的学者.他们认为商品的价格可能是当前宏观经济 状况的早期征兆.Hua(1998)认为宏观影响因素是 导致价格变动的部分原因.程建华等(2008)的研 究结果显示,市场化较为完善的行业或领域,上下游 价格传导机制畅通;而一些由政府控制或垄断的行 业,价格传导发生阻塞,价格调节市场供需矛盾,经 济增长方式以及利润财富分配的功能大打折扣. Asness等(2000)也认为发达国家证券市场中行业 效应一般不能解释股价行为.也有学者研究认为价 格变动的内在机理除了存在滞后效应之外,价格传 递的预期效应也同样存在,特别是在物价上涨的理 . 118. 性预期下,这种效应更加突出(周小云等,2008). 目前,从行业角度考察资本市场和实体商品价 格传递的研究相对来说较少.基于已有的研究文 献,本研究以我国饲草及畜产品价格,畜牧业上市公 司股票价格为考察对象,研究其价格是否存在关联. 二,我国饲草及畜产品与畜牧业上市公 司的现状与相关理论分析 研究价格序列的关联,其理论基础源于价格传 递机制.价格传递完整的定义是,在市场经济条件 下,商品和服务的价格变动导致与之相关商品及服 务的价格的变动机制,是价格作为杠杆作用的体现 与作为上下游价格链条的传输过程;同时,在纵向关 联的市场之间,某一环节的价格变化,会通过产业 关联传递到其他环节,并导致整个产业链的福利再 分配.理论上,农业生产是自然再生产,经济再生产 的统一.由于生产经营受到自然因素和市场因素的 影响,农产品在市场上必然表现出供给与需求的不 稳定性,农产品的市场(经济学上通常将大宗农产 品市场看成是比较接近完全竞争市场的)价格很容 易产生波动,而价格波动带来的风险直接关系着和 农业相关联产业的成本,收益等问题.饲草及畜产 品作为重要的农产品,其价格变动与畜牧业企业的 发展密切相关. 如果饲草及畜产品价格上升,则意味着该类生 产者会扩大相应产品的种植和饲养,而销售厂商则 加大商品的销量,从而调节该类产品在各地区各市 场的流动,调节商品的市场供给与需求量,继而影响 与之相关行业的产品价格.畜产品养殖阶段,饲草 等产品的价格变动将引起活畜养殖成本的变动;最 初阶段的养殖成本变动,通过产业链层层传递到畜 产品的深加工,销售等环节价格的变动.成本随着 产品价格的变动而变动,必然会影响到相应企业的 利润.畜牧业上市公司是与之关系最紧密的企业, 该类产品价格的高低直接影响到畜牧业上市公司的 生产成本和收益.上市公司又是公众企业,其利润 的高低,发展前景无不受到管理当局,社会各方面的 投资者的关注.上市公司收益的多少,企业发展的 前景是资本市场投资者投资的参考,继而会影 响到上市公司股票价格的波动.因此,饲草等价格 的变动对畜牧业类上市公司股票价格波动的灵敏度 也是不言而喻的. 我们有理由把饲草及畜产品价格的走向视为畜 牧业各相关产品价格涨跌的"风向标",其价格传导 理论上是从上游产品价格波动开始继而通过产品的 上下游关系最终影响下游产品的价格,从而完成价 格传导的过程.上游产品价格波动的主要原因是生 产该产品成本的变动,即为成本推动型的价格上涨. 产品成本的上升,必然会影响到企业的利润空间. 我们选择和饲草及畜产品紧密相关的畜牧业上 市公司分析研究.符合样本条件的畜牧业上市公司 全国仅有3家(罗牛山,大江股份,双汇发展). 上市时间最长的海南省罗牛山是海口规模最大 的生猪养殖龙头企业,市场占有率近50%.大江股 份公司是上海重要的饲料生产基地,良种繁育基地, 食品加工基地和农副产品m口创汇基地.双汇发展 是国内最大的肉类加工企业,其控股投东双汇集团 被农业部等八部委确定为"国家151户农业产业化 重点龙头企业". 无论从理论上分析,还是从市场经济发展的现 状以及我国畜牧业上市公司的主营业务分析,我们 都不难得到饲草及畜产品的价格与畜牧业上市公司 股票价格之间有着紧密关联的结论. 三,实证检验 本文选取了2001年1月至2008年12月的全 国平均,上海,河南,海南等4组饲草及畜产品价格 的月份数据,对我国畜牧业上市公司的月平均股票 价格与饲草及畜产品价格之间的关系进行实证分 析.根据研究需要,我们选取3家符合条件的畜牧 业上市公司.由于畜牧业上市公司的数量较少,我 们将3家上市公司股票价格月度算术平均价格作为 研究的变量.文章的数据来自《中国畜牧业年鉴》, CCER数据库. 为了验证研究的可行性,我们首先检验了饲草 价格变动序列,畜产品价格变动序列,畜牧业上市公 司股票价格变动序列的相关关系,如表1所示. 表1各价格变动序列的相关关系简表 注:,分别表示在】%,5%水平下显着(下文所示相同). 上表结果显示,畜产品价格变动序列与畜牧业 上市公司股票价格变动有着统计显着的相关关系, 说明畜产品的价格变动对畜牧业上市公司股票价格 是有影响的.饲草价格变动序列与畜牧业上市公司 股票价格变动之问的关系在统计上不显着.我们认 为饲草是畜牧业上市公司产出相关产品的原料,原 料到产品再到利润从而传递到股票价格,无形中会 受到许多微观和宏观因素的影响,使其关系不显着, 但也存在着一定的关系.因此,下文我们合并分析 饲草及畜产品价格与上市公司股票价格关系,运用 Johansen模型,误差修正模型和Granger因果检验进 行研究. (一)单位根检验 我们利用样本序列数据,对各时间序列的原序 列及其一阶差分序列进行ADF检验.ADF模型为: AP.=o【+13pl_1++?8.口P…+, 其中,AP=P一P一.,AP…=P…一P…一l,P 表示各价格序列,t表示时间,n表示滞后阶数,8表 示白噪音.ADF的原假设为B为0,即序列为非平 稳的;备择假设为B不为0,即序列为平稳的(张晓 峒,2007). 依据AIC信息准则确定自回归阶数,其检验结 果如表2所示. ? 119? 表2饲草及畜产品价格序列与畜牧业上市公司股票价格序列的单位根检验结果 注:最佳检验类型(a,b,c),a表示有截距,b表示有趋势项,c表示滞后阶数.n表示拒绝 原假设,不存在单位根,序列平稳;y表示接受原假 设,序列不平稳. 由上表可知,单位根检验显示饲草及畜产品价 格,畜牧业上市公司股票价格的序列除了双汇股份, 大江股份的股票价格序列以外,其他序列在10%的 显着性水平下均为非平稳过程,而它们的一阶差分 序列,二阶差分序列均在1%的显着水平下是平稳 的.因此,饲草及畜产品价格序列,畜牧业上市公司 股票价格原序列的一阶差分序列,二阶差分序列均 为一阶单整过程.我们可以认为饲草及畜产品价格 序列与畜牧业上市公司股票价格序列可能存在长期 稳定的均衡关系.为了进一步验证,我们通过协整 检验. (二)协整关系检验 根据研究的程序,我们建立VAR模型.设 VAR模型为Y:AYl+A2Y一2+…+A.Y一P+ BX+st=1,2…,'I' 其中,Y是k维内生变量向量,X是d维外生 变量向量,P是滞后阶数,T是样本个数.k×k维矩 阵A,,A,…,A和k×d维矩阵,B是要被估计的 系数矩阵.s.是k维扰动向量,它们相互之间可以 同期相关,但不可以与自己滞后值相关及不与等式 右边的变量相关.判断标准为,根据分析出的系数 矩阵中对应不同秩数的特征根,利用该特征值最大 统计值统计量和迹统计量,把求出的统计量与临界 值比较来判断是否存在长期协整关系.原假设为两 个变量不存在协整关系.如果统计量的值大于临界 值,则拒绝原假设,即二者存在协整关系(高铁梅, 2008). 表3饲草及畜产品价格,畜牧业上市公司股票价格的Johansen检验结果 就饲草及畜产品价格与畜牧业上市公司股票价格序列而言,我们对全国饲草等价 格与畜牧业上市 ? l20? 公司股票价格,海南省饲草等价格与罗牛山股票价 格,河南省饲草等价格与双汇发展股票价格,上海市 饲草等价格与大江股份股票价格序列分别作协整关 系检验. 在无协整关系的假设下,4组时 上述结果显示, 间序列中,前3组检验结果的迹统计量分别大于相 应的临界值,原假设被拒绝;在至多存在一组协整向 量的假设下,迹统计量分别大于临界值,表明在5% 的显着性水平下表中前3组的饲草及畜产品价格, 畜牧业上市公司股票价格序列存在长期均衡的协整 关系.实证结果同时显示上海饲草及畜产品价格与 大江股份股票价格不存在长期均衡的协整关系.究 其原因,我们认为是因为上海是中国大陆的经济,金 融,贸易和航运中心,作为一个特大型城市,它受全 国价格总水平的影响较大. 由于各地区经济发展的不平衡和少数民族饮食 风俗习惯的不同,各地区的饲草及畜产品价格存在 着很大差异.如果某区域的饲草及畜产品价格发生 波动的话,会对其他地区的饲草及畜产品价格产生 压力并最终带动该地区饲草及畜产品价格的波动. 所以,河南省饲草及畜产品价格与双汇发展股票价 格,海南省饲草及畜产品价格与罗牛山股票价格存 在长期协整关系.但是,饲草及畜产品价格的波动 会导致饲草及畜产品在不同地区之间的流动,使不 同区域市场的饲草及畜产品的供给与需求量发生变 化,破坏区域市场饲草及畜产品的市场平衡,这也是 上海饲草及畜产品价格与大江股份股票价格不存在 长期协整关系的原因所在. (三)误差修正模型 我们建立误差修正模型(VECM)分析畜牧业上 市公司股票价格与饲草等价格直接的短期关系.由 于文章篇幅的限制,我们了分析结果中的第一 组,如表4所示. 2 口P市公列:.+?01口P上市公司(,一^)+ 2 ?口P饲孑"+y+ 表4误差修正模型结果 误差修正模型中的差分项反映了短期波动的影 响,误差修正项vecm的系数的大小反映了对偏离 长期均衡的调整力度.从表4看,当价格的短期波 动偏离长期走势时,会以相应的力度回到总的走势 状态中,根据数值判断,其调整速度较慢.这个结果 符合Balke等(1997)的研究,即对应市场冲击的价 格调整因为固定成本的存在,阻挡了价格回归长期 均衡状态,但是,如果离均衡状态的偏离度超过一定 数值时,市场会积极进行价格调整. (四)Granger因果关系检验 饲草及畜产品价格,畜牧业上市公司股票价格 之间协整关系的成立表明尽管两类资产的价格是非 平稳的,即短时间内二者的走势可能会呈现偏离均 衡的状态,但长期而言,我国饲草等价格与畜牧业上 市公司股票价格之间的走势趋于均衡.为进一步探 索两类市场价格变动之间的短期互动关系,需对其 进行短期的Granger因果检验.为了获得最佳的滞 后阶数,我们依据AIC信息准则进行判断,最后选 取滞后2为最佳滞后期.检验部分结果如表5 所示 表5饲草及畜产品价格与畜牧业上市公司股票价格的因果关系检验部分结果 ? 121? Granger因果关系检验结果显示,原假设全国饲 草等价格不是畜牧业上市公司股票价格的格兰杰原 因,双汇发展股票价格不是河南省饲草等价格的格 兰杰原因被拒绝,其他的原假设均被接受.说明短 期内畜牧业上市公司股票价格不能影响饲草及畜产 品价格,但是就全国整体来看,全国饲草等价格却是 畜牧业上市公司股票价格的格兰杰原因.从区域角 度考察,海南省饲草等价格是罗牛山股票价格的格 兰杰原因,但统计意思是不显着;双汇发展股票价格 是河南省饲草等价格的格兰杰原因;大汀股份股票 价格和上海饲草等价格格兰杰因果关系不显着,二 者短期内价格的引导关系不明显.但此结论并不意 味着饲草及畜产品价格与畜牧业上市公司股票价格 不存在关联性.由于市场价格的波动与市场接受并 传导信息的速度直接相关,而市场问信息的传导不 仅存在于一阶矩的价格变动之问,市场高阶矩之间 的关系,即作为度量波动率的方差(二阶矩)也是信 息传导的来源. 四,结论 文章对我国部分地区饲草及畜产品价格,畜牧 业上市公司股票价格序列进行单位根和协整检验, 结果显示,我国饲草及畜产品价格序列与畜牧业上 市公司股票价格序列存在着长期均衡关系.同时, 研究发现二者之问的关系受到所在区域的影响,即 畜牧业上市公司股票价格与其所在地的饲草及畜产 品价格存在着长期均衡关系,但是上海除外. Granger因果关系检验结果也表明我国饲草及畜产 品价格是畜牧业上市公司股票价格的格兰杰原因. 也就是说,我国饲草及畜产品的价格变动是导致相 应畜牧业上市公司股票价格波动的一个原因;但反 过来,畜牧业上市公司股票价格对全国饲草及畜产 品的价格影响却很弱,即饲草及畜产品价格序列与 畜牧业上市公司价格序列之间的关系是单向的. 从区域角度分析的结果显示,饲草及畜产品价 格序列与畜牧业上市公司股票价格序列之间的关联 从短期来看较弱;Granger因果检验显示双汇发展股 票价格变动对河南省饲草及畜产品价格有显着的影 响.出现这样的结果,说明实体农产品和上市公司 的关联与当地经济发展,地方政府政策引导是分不 开的 AnEmpiricalResearchintotheRelationshipbetweentheStockPriceofAgricultural ListedCompaniesandthePriceofRelatedAgriculturalProducts —— EmpiricalStudyaboutForageandLivestockProductPricesandtheStock PricesofLivestockListedCompanies SUNZhi.Hong一.LUXin.sheng (1.CollegefJ厂 EeonomicsandManagement,NorthwestAFUniversity,Yangling712100,China; 2.BusinessSehooloyXinjiangShiheziUniversi0,Wujiaqu831300,China) Abstract:Basedonpricetransmissiontheory,usingVARmodel,theauthorsempiricallyanalysetherelationshipbetweenforageand livestockproductpricesalldthestockpriceoflivestocklistedcompanies.TheresultsofCO— integrationanalysissuggestthatthereex- istsalong—termequilibriumrelationshipbetweenthetwo.Granger— causalitytestsuggeststhattheaverageforageandlivestockprod— uctofthewholecountryistheGrangercausalityofthestockpricesoflivestocklistedcompanie s. Keywords:stockprice;pricetransmission;agricuhuralproducts;VARmode1 . 122? 一,一一一,一一一一一一一一一一一一