第五章 长期负债融资

第五章 长期负债融资 FINANCIAL MANAGEMENT 《财务管理》教案 第一章 绪 论(6学时) 第一节财务透视:从历史到现实 一、 以筹资为重心的管理阶段 以筹资为重心的管理阶段大约起源于15、16世纪。其主要特点是:(1)财务管埋以筹集资本为重心，以资本成本最小化为目标;(2)注重筹资方式的比较选择，而对资本结构的安排缺乏应有的关注;(3)财务管理中也出现了合并、清算等特殊财务问题。 二、 以内部控制为重心的管理阶段 1929年，世界性的经济危机的爆发导致了经济的普遍不景气，许多公司倒闭，投资者严重受损。这一阶段财务管理的理念和内容发生了较大变化，其重心由筹资转向了内部控制与规范。 三、 以投资为重心的管理阶段 二战以后，企业规模越来越大，生产经营日趋复杂，市场竞争更加激烈。这一阶段的财务管理形式更加灵活，内容更加广泛，方法也多种多样，投资决策在财务管理中取得了主导地位。 四、 以资本运作为中心的综合管理阶段 20世纪80年代以后，随着资本市场的不断发展，财务管理朝着资本运作等综合性的方向发展。 第二节 财务基本要素:资本 一、资本及其特征 资本是指能够在运动中不断增值的价值，这种价值表现为企业为生产经营活动所垫支的货币。资本有稀缺性、增值性、控制性的特点。 二、 资本的构成 资本由债务资本和权益资本所构成。 一、 资本的对应物--资产 二、 资本的所有权结构 (一)资本所有权 1、 债权 2、 产权 3、关系 (二)资产所有权 债权人和所有人对法人财产都不拥有所有权。 债务资本 (体现债权) 资资 产本资产:资本对应物 出资额 权益资本 所所(体现法人财产权) (体现狭义债权) (体现广义债权) 有有 留存收益等 权 权 从资本运用角度考察 从资本取得角度考察 资本的所有权结构图 1 FINANCIAL MANAGEMENT 通过上图分析可知:1、企业所有资产，所有者所有企业。 2、资本金是企业运行的中心。 3、企业具有三重财务身份，即债权人财务、所有者财务和经营者财 务。 第三节 财务管理:对资本的运作 一、 资本活动 1、资本取得 2、资本运用 (1)、资本投资 (2)、资本营运 3、资本收益分配 二、资本配置和资本利用 1、 资本配置 (1)、前提:资本的稀缺性 (2)、方式:行政配置和市场配置 (3)、过程:资本—市场—企业 2、 资本利用 资本利用效率的衡量:资本的保值程度;资本的周转速度;资本投资的效益。 3、 所有权结构的有效性—财务管理功能实现的前提 4、 资本配置和利用中的预期倾向—财务管理应建立在有限理性的假设之上。 二、 资本收益最大化--财务管理的目标 (一)财务管理:追求资本收益最大化 1、基本目标—资本收益最大化 2、具体目标—资本结构优化目标;资本有效利用目标;财务利益均衡 ，目标; 社会责任目标 (二)不同利益主体的利益冲突与协调 1、经营者与所有者的利益冲突 2、所有者与债权人的利益冲突 3、 企业与社会的利益冲突与协调 第四节 管理工具:、控制与分析 一、 财务预测 1、 财务预测的一般程序:明确预测目标;搜集整理资料;建立预测模型;论证预 测结果。 2、 财务预测的方法:定性预测法和定量预测法。 二、 财务决策 1、 财务决策的基本程序:确定决策目标;提出实施;评价选择方案。 2、 财务决策的技术方法:确定性决策方法、不确定性决策方法和风险决策方法。 三、 财务计划 1、 财务计划的一般程序:制定计划目标;提出保证措施;具体编制计划。 2、 财务计划的编制方法:平衡法;余额法;限额法。 四、 财务控制 1、 财务控制的程序:确定控制目标;建立控制系统;信息传递与反馈;纠正实际 2 FINANCIAL MANAGEMENT 偏差。 2、 财务控制从不同角度有不同分类，从而形成不同的控制内容、控制方式和控制 方法。 五、 财务分析 1、 财务分析的内容主要是:分析偿债能力;分析营运能力;分析盈利能力;分析 综合财务能力。 2、 财务分析方法:比较分析法、因素分析法、趋势分析法和比率分析法。 第五节 财务经理的职责 一、 财务管理组织机构 二、财务经理与会计经理的职责 三、财务管理责任制 第六节 财务管理与相关领域 一、财务管理与经济学 二、财务管理与企业管理 三、财务管理与会计 股东会 董事会 总经理 生产副总经理 财务副总经理 营销副总经理 财务部经理 会计部经理 , 资本预算 , 信息处理 , 筹资决策 , 财务会计 , 投资决策 , 成本会计 , 现金管理 , 信用管理 , 管理会计 , 股利决策 , 税务会计 , 计划、控制与分析 , 其他 , 处理财务关系 , 其他 公司组织结构中的财务管理图 3 FINANCIAL MANAGEMENT 第二章 财务管理与环境(4学时) 第一节 财务管理环境概述 第二节 经济环境 一、 经济体制 在市场经济体制下，财务管理活动的内容比较丰富，方法也复杂多样。 二、经济周期 经济的周期性波动对财务管理有着非常重要的影响。在不同的发展时期，企业的生产规模、销售能力、获利能力以及由此而产生的资本需求都会出现重大差异。 四、 经济政策 经济政策是国家进行宏观调控的重要手段。国家的产业政策、金融政策、财税政策对企业的筹资活动、投资活动和分配活动都会产生重大影响。 五、 通货膨胀 六、市场竞争 第三节 法律环境 一、 企业组织法规 1、 独资企业法 2、 合伙企业法 3、 公司法 二、 税收法规 1、 我国的税收体系 2、 税收对财务管理的影响(P43) 三、 证券法规 四、 财务法规 我国目前企业财务法规、制度，有以下三个层次: 1、企业财务通则 2、行业财务制度 3、企业内部财务制度 第四节 金融市场环境 一、 金融市场及其构成要素 金融市场的构成要素主要包括四个:1、参与者 2、金融工具 3、组织形式和管 理方式 4、内在机制 二、金融市场的种类(P48) 三、金融市场对财务管理的影响(P51) 第三章 价值、收益与风险(4学时) 第一节 时间价值与风险价值 一、 时间价值 1、 时间价值的概念 2、 时间价值的计算 (1) 单利的计算 F=P(1+,,) 4 FINANCIAL MANAGEMENT P=F/(1+,,) (,) 复利的计算 n F=P(1+,) n P=F/(1+,) 年内复利多次情况下名义利率与实际利率的转换: m ,,(,，r/m)-1 (,) 普通年金的终值和现值 ,, ,,,,(1+,)-1/,, ,,,,,(1+,)-1/,, -n-n ,,,,,-(1+,)/,, ,,,,,,-(1+,)/,, (,) 预付年金的终值和现值 , ,,,,(1+,)-1/,,(,+,) -n ,,,,,-(1+,)/,,(,+,) (,) 递延年金的现值 ,,,(,,,，,，,)•(,,,，,，,) ,,[(,,,，,，m+n)-(P/A，I，m)] (,) 永续年金的现值 ,,,,, 二、 风险价值 (一)风险与不确定性 (二)风险存在的客观性 1、 筹资风险 2、 投资风险 3、 收益分配风险 (三)对待风险的态度 (四)风险价值的计算 1、确定概率分布 2、期望报酬率 3、计算标准离差 4、计算标准离差率 5、计算风险报酬率 6、计算风险报酬额 (五)风险管理 第二节 财务估价 一、相关的价值观念 (一)、效用价值和劳动价值 1、效用价值:商品的效用是指商品能满足人们某种需要的有用性，所以，效用价 值就是使用价值。物品的效用越大，它的价值也越大。 2、劳动价值:即价值，即凝结在商品中的社会必要劳动，具体劳动创造使用价值， 抽象劳动创造价值，社会必要劳动时间决定商品的价值量。 交换价值:是商品交换价格，两种商品使用价值之间的交换比例关系。 (二)时间价值与风险价值 1、两者都是效用价值的具体表现形式。 5 FINANCIAL MANAGEMENT 2、时间价值。 3、风险价值 (三)市场价值与内在价值 1、市场价值 2、内在价值——资本化价值 3、内在价值计量的局限性 (四)续营价值与清算价值 1、续营价值 2、清算价值 (五)历史价值与现时价值 1、历史价值 2、现时价值 (六)资产价值与公司价值 1、资产价值 2、公司价值 二、资产价值的确定方法 (一)现行市价法 1、定义及公式 2、基本前提 3、调整因素 4、适用性 (二)重置价值法 1、定义 2、产生原因 3、理论依据及操作 4、适用 (三)收益现值法 1、定义 2、公式及评价 三、公司的价值 (一)公司价值估价模型 1、未来收益相等 2、未来收益固定增长 (二)公司收益的界定 第三节 收益与风险的均衡 一、资本的机会成本:贴现的目的 1、机会成本定义 2、机会成本的补偿——贴现的实质 二、风险与收益的选择:效用价值 2 边际效用曲线y=ax-bx 总效用 边际效用 报酬率 6 FINANCIAL MANAGEMENT 三、 风险与收益的均衡:效用无差异曲线 2 无差异曲线R=R+K.Q R 0 Q 第四章 所有权融资 第一节 吸收直接投资 一、资本金制度 (一)资本金及其意义 1、资本主义定义 2、实收资本与注册资本——致性原则 3、资本金的分类 (二)资本金的筹集 货币 1、筹集方式 实物 ———无抵押、担保 无形 限额 一次 6月 2、筹资期限 分次 3年 15% 3月 3、资本金验证 4、违约责任 (三)资本金的管理 二、吸收直接投资 从出资者看 (一)吸收直接投资的种类 从出资形式看 (二)吸收直接投资的条件 (三)程序 (四)评价 第二节 普通股与优先股融资 一、股票的特点与种类 (一)股票及其特点 (二)种类 二、股票的发行 (一)股票发行的动机 1、筹集资本 2、扩大影响 3、分散风险 7 FINANCIAL MANAGEMENT 4、将资本公积金转化为资本金 5、兼并与反兼并 6、股票分割 (二)股票发行的方式 公开招股 1、 有偿增资发行 老股东配股 第三者配股 2、无偿增资发行方式——送、转、割 3、有偿无偿并行增资方式 (三)股票推销方式 1、自销——成本低、风险大 2、承销 (1)包销——成本高、风险小 (2)代销——成本低、风险大 (四)股票发行价格 1、股票的发行价格通常是发行公司根据股票的面额、每股税后利润、市盈率(考 虑股市行情、流通盘大小、所属地区、所属行业和其他因素)与证券经营公司协商确定， 报国务院证券管理机构核准。 2、新股发行价的确定 新股发行价=每股税后净利×市盈率 ——— 市盈率法 其中: 每股税后利润的计算有两种方法:完全摊销法和加权平均法 市盈率可根据二级市场的平均市盈率或发行人的行业市盈率及发行人的经营状况 及其成长性等拟订的发行市盈率确定。 新股发行价除市盈率法外，还有净资产倍率法、竞价确定法等。 3、配股价格的确定 从理论上，配股价格的公式为: 配股价格=配股后当年的每股税后利润×配股市盈率 实际上，由于配股价格最终由配股公司和配股承销商确定，在一定程度受人为因 素的影响。配股价格应低于市场价格，并保持一定的填权空间(是证券商得以包销的前 提)。所以一般以中间价发行。 价格股权登记日收盘价，每股所配股份，配股价,配股后理论价值= 数量1，每股所股份 三、股票上市 (一)、股票上市的意义 1、基本目的 P103 2、意义 3、缺陷 (二)股票上市决策 1、公司状况分析 2、上市公司的股利政策——连续、一贯、丰厚 3、股票上市方式的选择 (1)公开出售——一般采用 (2) 反向收购——借壳上市 8 FINANCIAL MANAGEMENT 公司 4、股票上市时机的选择 市场 (三)股票上市的暂停和终止 暂停、终止的规定 P106 四、普通股筹资评价 (一)普通股筹资的优点 (二)普通股筹资的缺点 五、优先股 (一)优先股的特征 税后 与证券比 无到期日 1、从性质上看——混合证券，双重性质 固定股息 与股票比 无表决权 2、从内容看，与普通股比，优先分配公司收益和剩余财产。 (二)优先股的种类 累积——可拖欠 1、按股息是否可累积 非累积——过期作废 2、按是否可参与分配 全部参与 (1)参与 部分参与(最高限制) (2)非参与 3、其他 (1)可转换 (2)可赎回 (3)有投票权 (4)股息率可调整 (三)发行优先股的动机与促销策略 1、动机 (1)筹集资本 (2)防止股权分散 (3)调剂现金余缺 (4)改善资本结构 (5)维持举债能力 2、促销策略 (1)市场 (2)投资者偏好 (四)优先股筹资评价 1、优点 2、缺点 六、收益留用筹资 (一)收益分配与融资 收益留存是重要的融资手段。 9 FINANCIAL MANAGEMENT 1、收益能否全部分配 2、我国公司法的规定 3、美国的量化指标 (二)收益留用筹资评价 1、优点 (1)不发生取得成本 (2)使企业所有者获得税收好处 (3)提高企业资信 2、缺点 (1)数量限制 (2)过多会影响企业形象及投资者信心，不利于股价上涨 案例:红光摩托车公司总经理最近发表一项声明，对该公司上市股票有关股利问题向股东作了如下说明:“摩托车市场有着广阔的发展前景，本公司有无限增长的潜力。因此，我们将留存公司的全部收益用于企业的发展，不支付股利。事实上，我认为公司永远不会支付任何股利，股票的持有者可以通过股票溢价得到他们的收益。我想股东是欢迎这种方式的。” 问题:请评论该总经理的声明对股票价格的影响。 第三节 优先认股权与认股权的融资 一、优先认股权 (一)、优先认股权及其价值 1、优先认股权——公司在发行新的普通股时，给予原股东在一定的期限内以低于市价的统一规定的认购价格购买新股的权利。 优先认股权的存续期分为附权期与除权期两部分。 原有股数2、认股权数= 新增股数 一股所含认股权的价值= 附权的股票市价,认股价格 认购一新股所需权数，1 除权的股票市价,认股价格,认购一新股所需权数 (二)优先认股权筹资评价 1、优先认股权筹资的优点 2、优先认股权筹资的缺点 二、认股权证 (一)概念 1、定义:是由股份公司发行的，能按特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。 2、基本要素 10 FINANCIAL MANAGEMENT 数量——股数标准 (1) 认购数量 金额标准 始终不变 (2)认购价格 逐步提高 (3)认购期限——有效期 (4)赎回条款 债券和优先股之后发行 如附认股权证 债券等 (二)认股权证的发行 单独发行_______突出贡献者 (三)认股权证的价值 1、(1)理论价值=(普通股市价-执行价格)×认股权证-权能购普通股股数 (2)影响理论价值的因素:A、普通股市价 B、剩余有效期间 C、换股比率 D、执行价格 单独 ______ 出售认股权证 2、实际价值 附带 通过买卖股票实现 结论: 实际价值>理论价值——投机行为 (四)认股权证筹资的评价 第五章 长期负债融资 第一节 长期借款融资 一、长期借款的种类 1、按用途不同分 2、按贷款来源不同分 3、按有无抵押分 二、长期借款的保护性条款——限制性条款 (一)一般限制性条款——资产的流动性和偿债能力 (二)例行性限制性条款——大多数借款都会出现 (三)特殊性保护条款——针对某些特殊情况 三、长期借款的成本 首要因素是利率。 (一)固定利率 11 FINANCIAL MANAGEMENT (二)变动利率 其他成本还有:银行向银行收取的管理费、代理费及其他杂项费用。 四、长期借款的偿还 (一)编制偿还计划 (二)偿还方式——定期等额还本付息 五、长期借款评价 (一)优点:?速度快?成本低?灵活性强?产生财务杠杆 (二)缺点:?风险高?限制多?数额有限 第二节 长期债券融资 一、债券的性质与分类 (一)性质 (二)分类 二、企业利用债券筹资的动因 (一)作为银行信贷资金的替代物 (二)利用债券筹资的特殊机制(比借款主动、期限长、额度大、利率受政府限制及发行公司信用等级影响，期限选择受项目性质、交易、利率、投资者心态等影响) (三)其他动因 三、债券发行的价格 V=I(P/A.i.n)+Vn(P/F.i.n) 四、债券的偿还 五、债券的信用评级——三等九级 六、可转换债券 (一)可转换债券的性质——混合性证券 (二)可转换债券的基本要素(见案例) 1、标的股票 2、票面利率 3、转换价格 4、转换比率 5、转换期限 6、赎回条款 7、回售条款 8、转换调整条款与保护条款 (三)可转换债券筹资评价 1、优点:?节约利息支出;?稳定股票市价;?增强筹资灵活性; 2、缺点:?增强对管理层的压力;?回售风险;?股价大幅度上涨风险; 12 FINANCIAL MANAGEMENT 七、债券筹资评价 (一)优点:?成本低;?利用财务杠杆;?保障控制权; (二)缺点:?风险高;?限制条件多;?数量有限; 第三节 期权融资 权力——行使选择权 一、期权及形式 期权购买者 义务——支付权利金 1、期权定义 权利——收取权利金 期权出售者 2、期权交易要素 义务——履约责任 期权合同价格的影响因素:合同有效期、履约价格、买卖对象价格的波动 看涨期权——买入期权 3、期权形式 看跌期权——卖出期权 风险一定 买者 收益无限 4、期权交易的特征——交易对象是权利 收益一定 卖者 风险无限 二、期权与筹资 第四节 租赁融资 一、租赁及其种类 (一)租赁的概念 (二)租赁的特征 (三)租赁的分类 7、投保 1、承租企业 保险公司 选1、经营租赁及特征 4、2、择签2、融资租赁及特征 选租8、9、期5、定择赁交满处交租3、融资租赁分类 设公付理设货赁备，司租备 验合4、融资租赁的程序 询，金 收 同 价 办 理 申3、签定订货 租赁公司 设备供应商 请 6、托收、承付货款 三、融资租赁租金的构成及确定 (一)租金的构成: 13 FINANCIAL MANAGEMENT (二)租金的计算 第六章 资本结构决策 第一节 资本成本 一、资本成本的性质 (一)资本成本的概念 1、定义 2、取得成本 3、使用成本 (二)资本成本的性质 1、资产成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是西权分离的结果; 2、资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，体现一种利益分配关系; 3、资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。 (三)资本成本的种类 按资本成本的用途，可分为个别资本成本，综合资本成本和边际资本成本。 1、个别资本成本——单个筹资方式的资本成本，一般用于比较和评价各种筹资方式。 2、综合资本成本——用于资本结构决策 3、边际资本成本——追加筹资决策 三者关系:个别资本成本是综合和边际资本成本的基础，综合和边际都是对个别资本成本的加权平均。三者却与资本结构紧密相关，然个别资本成本与资本性质关系很大;综合资本主要用于评价与选择资本结构;边际资本成本，则用于已确定目标资本结构情况了，资本成本随筹资规模变动而变动的情况。 (四)、资本成本的意义 1、资本成本是选择寿资方式，评价资本结构及选择逞加筹资方案的依据。 2、资本成本是评价投资方案，进行投资决策的重要标准。 3、资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。 二、资本成本的计量 (一)一般约定与通用模型 使用成本资本成本= 筹资总额,取得成本 14 FINANCIAL MANAGEMENT (二)个别资本成本 使用费(I) 1、债务资本成本 利息抵税(1-T) (1)长期借款成本 影响因素 筹资总额及取得成本L-F I(1,T) 公式 Kl= L,F (2)公司长期债券的资本成本 ?影响因素:a.使用费I b.利息抵税(1-T) c.筹资总额——发行 d.取得成本率f I(1,T)?公式K= B(1,R) 2、自有资本成本 (1)优先股成本 ?影响因素:a.使用费Dp b.筹资总额——发行价 c.取得成本率f Dp?公式 K= Pp(1,f) (2)普通股资本成本 ?影响因素:a.使用费不确定 b.筹资总额——发行价 c.取得成本率f ?计算方法 A.评价法-红利固定增长模型——股利估价法 D1D1 K=，g,，g Pc(1,f)C(1,R) DD,若增长率为1，则K= Pc(1,f)C(1,R) B.系数法——资本资产定价模型 , K=R+(Km-R) ,ff C.债券收益加风险溢酬法 D.历史报酬率法 每股盈余 E.市盈率法 K= 每股市价 (3)留存收益资本成本率——与普通股成本基本一致，只需剔除取得成本。 (三)综合资本成本 1、概念及计算公式 (1)概念 n (2)公式 Kw= Kj,Wj,,jf 15 FINANCIAL MANAGEMENT 2、权数价值的确定——权数的选择 (1)帐面价值——反映过去的资本结构(优:资料易取得;缺:证券价值偏离影响正确性;) (2)现行市价——反映现在的资本结构(优:反映实际资本成本;缺:不易取得;) (3)目标价值——反映未来的目标市场价值——主观性 (4)修正帐面价值——以帐面值为基础，调整证券价值。 (四)、边际资本成本 1、边际资本成本的计算应注意问题: ?筹资中各类资本的分界点及个别资本成本; ?资本结构; ?计算追加筹资总额突破点，并确定范围; ?分组计算边际资本成本 案例:四方公司是一家大型企业，目前的资本结构包括资本的20%不长期债务，10%为优先取得70%为普通股权益。四方公司决定，在将来的增量融资中，其债务占40%，优先股10%，而普通股融资仅占50%。在长期债券市场上，四方公司能以税前成本18%的方式筹集5000万元的长期债务成本，超过5000万元的长期债务资本的税前成本付计要上升到20%，优先股的成本为19%，但由于市场对优先股的需求有限，计算四方公司最多仅能发行2000万元的优先股，四方公司的所得税率为40%。 四方公司普通股的当前市价是每股40元。系数为1.5，公司目前以及在可预见, 的将来一段时间里都不会发放普通收股利。但市场分析家认为到第五年年底，公司的股价将上升到每股99.50，若目前发行新股，扣除发行费用，公司可净得38.5元/股。预计今年的留存收益额可达6000万元。 问题:四方公司增量融资的边际成本为多少,若其想融资4000万元，成本为多少,若你是财务经理，你会如何安排你的融资方案(留有收益、债务、优先股) 思路:Wb=40%，Wp=10%，We=50% 0——5000万元; Kb=18%(1-40%)=10.8% 5000万元以上 KB=20%(1-40%)=12% 0——2000万元 KP=19% 0——6000万元 40=99.5(P/F,kc1,5) Kc1=20% 6000万元以上，发行新股 38.5=99.5(P/F,KC,5) KC=21%。 案例:泰德公司当前的股股利为每股2.20元。公司的股利水平从9年前的1.10元稳定增长至今，旦这一增长率预计将会持续下去。公司当前的股利支付率为40%，计算也将保持不变。其当前市盈率为8。泰德公司股票的系数为1.15，当前无风险收益率, 为7%，预计市场平均收益率为13%。 问题:1、假定一投资者认为，依泰德公司的风险水平，他对普通股的要求收益率应为12%，请运用股利资本代模型和资本资产定价模型来确定投资者是否应购买泰德公司的股票。 2、 请运用上述两个模型计算公司的股权资本成本。 第二节 杠杆效应 一、成本按习性分类 成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。成本按利生可分为固定成本、变动成 16 FINANCIAL MANAGEMENT 本和混合成本三类。 (1)固定成本，是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动 影响而固定不变的成本。 (2)变动成本，是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本。 (3)混合成本，是指随业务量变动而变动，但不成同比例变动的成本，可分解成变动 成本和固定成本。 (4)总成本习性模型:Y=a+bx (5)边际贡献和利润的计算 ?边际贡献=销售收入——变动成本=PQ-V=Q(P-V) ?利润:EBIT=Q(P-V)-F 二、经营杠杆 (一)定义 (二)经营杠杆利益和经营杠杆风险 (三)经营杠杆系数 1、作用 2、定义及公式 三、财务杠杆 (一)定义 (二)财务杠杆风险与财务杠杆系数 (三)判断 四、复合杠杆 (一)定义 (三)复合杠杆系数 第三节 资本结构决策 一、资本结构及其影响因素 (一)资本结构及其对企业经营的影响 1、资本结构定义 2、举债经营的好处及缺陷 (二)资本结构的影响因素 经营者 不举债 1、企业经营者与所有者的态度 所有者 举债 2、企业信用等级与债权人的态度 3、政府税收 4、企业的盈利能力 5、企业的资产结构 6、企业的成长性 7、法律限制 8、行业差异——公用事业企业(与国计民生有重大关系) 英美 低 股权结构分散，机构投资者以投资基金、养老金为主，现金 9、国别差异 分红要求高，这对经营者造成很大压力。 德日 高 大股东是银行，其信息来源广泛;经理不受压制，可放眼长 远 17 FINANCIAL MANAGEMENT 二、资本结构决策的方法 (一)最优资本结构的含义 (二)最优资本结构的选择 1、比较资本成本法 (1)方法含义 简单，侧重于资本投入角度对资本结构进行优选分析 (2)优缺点评价 不完整，可能遗漏最佳方案 2、每股收益分析法——无差异点分析法 (EBIT,I)(1,T),P(EBIT,I)(1,T),P1122 ,NN12 (2)评价:EBIT> 负债筹资 EBIT EBIT< 权益筹资 EBIT 3、综合分析法——企业价值许价法(比较公司价值法) (1)公司价值的测算(公司价值等于其债务与股票的现值;公司未来收益现值;公 司股票的现行市价;) V=B+S 并假设债务现值等于其面值，股票价值按未来收益折现计算。 (EBIT,I)(1,T)S= ks (2)公司资本成本的测算 BSKw=KD.+Ks. VV KD=I(1-T) Ks=RZ+ ,(Km,Rf) (3)最佳资本结构的比例测算及判断 (三)资本结构调整的实用方法 1、存量调整:?债转股，股转债;?调整负债，权益内部结构 2、增量调整:从外部取得增量资本，兼并 3、减量调整:分主、减少负债等。 三、西方资本结构理论 (一)早期资本结构理论 1、净利理论 2、经营利润理论 3、传统理论 (二)现代资本结构理论 1、MM理论 2、权衡理论 企业 18 FINANCIAL MANAGEMENT 价值 P 0 产权比率B/S 第七章 项目投资 第一节 项目投资 一、项目投资的种类 (一) 维持性投资与扩大生产能力投资——与企业未来经营活动的关系 (二) 固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资——投资对象 (三) 战术性投资与战略性投资——对企业前途的影响 (四) 相关性性投资和非相关性投资——相互关系 (五) 扩大收入投资和降低成本投资——增加利润的途径 (六) 采纳与否投资与互斥选择投资——决策角度 例:宝洁通过买入竞争对手品牌几年的使用权，消灭竞争对手，后通过高定价策略，垄 断市场赚回利润。 二、项目投资的特点 (一)影响时间长;(二)投资数额多;(三)不经常发生;(四)变现能力差 三、项目投资的程序 提出—— 评价—— 决策—— 执行与补充—— 寻找机会， 估计项目的相关 运用决策方法 建立审核和补充 产生投资计划 现制流量和恰当 作出接交/拒绝决策 程序 的折现率 投资类型 投入变量 决策方法 绩效评估 ?必要投资 ?预期现金 ?净现值 ?临控现金流数量和发生时间 ?替代投资 流量序列 ?获利指数 ?检查项目是否仍符合已选择的 准则 ?扩张投资 ?折现率 ?内部报酬率 ?确定是继续还是放弃 ?多角化投资 ?投资回收期 第二节 项目投资决策的依据 19 FINANCIAL MANAGEMENT 项目投资的决策依据是与项目投资决策直接相关的现金流量。 一、项目投资决策使用现金流量的原因。 ?利润——?财务会计提供——?权责发生制 ?现金流量——?项目投资相关——?收付实现制 原因有: (一)采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素利润是结果，决策要求明确每一 笔收入及支出发生的时间。 (二)采用现金流量比利润更客观 (三)采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题——解折旧 二、现金流量的构成内容 (一)现金流出量 1、定义。 2、内容包括: (1)固定资产投资 ?工程费用 ?工程建设其他费用 ?预备费用 ?建议期借款利息 (2)无形资产投资 (3)递延资产投资 (4)流动资产投资 (二)现金流入量 1、定义 2、内容包括: (1) 营业现金流入——营业现金净流入 (2) 回收固定资产残值 (3) 回收流动资金 (三)现金净流量 现金流入量与流出量之差即为现金净流量 三、现金流量的计算 1、现金流入量=营业现金流入量+回收固定资产残值+回收流动资金 其中:营业现金流入量=营业收入—付现成本—所得税 =营业收入—付现成本—(营业收入—付现成本 20 FINANCIAL MANAGEMENT —折旧及摊销费等)×(1—所得税率) =税后营业额—税后付现成本+折旧及摊销 ×(1—税率) =税后净利+折旧及摊销 2、现金流出量=固定资产投资+无形资产投资+递延资产投资+流动资产投资。 3、净现金流量现金流入量—现金流出量 例见P175~176 第三节 项目投资决策的方法 项目投资的决策方法有:静态评价法、动态评价法、风险评价法 一、静态评价法 (一) 静态投资回收期法(Pi) 1、基本原理:通过计算一个项目所产生的未折现现金流量以抵消初始投资额所需要的 年限，来衡量评价投资方案。 Pt (CI,CO)t,0,,1t 第(T,1)年的累积净现金流量更为实用的表达公式:Pt=T-1+ 第T年的净现金流量 2、决策规划 (1)互斥决策时，优选投资回收期短的方案。 (2)选择与否决策时，需设置基准投资回收期Tc，Pt ?TC即可接受， Pt,Tc则放弃。 、特点及评价 P177 (二 )投资收益率法 1、基本原理:通过计算项目投产后正常生产年份的报资收益率来判断项目投资优劣。 净收益正常年份NB，，,表达式:R= K投资总额 2、决策规则 (1)互斥选择投资——孰高 (2)采纳与否投资——需设基准投资收益率Rc。若R?Rc，接受，若Rd>=0 (2):u>(1+R)>d 2、模型: s，u,M，V,S，d,M，Vud S(u,d)标的物价格的离散距离得:套头比率M=, V,V期权履约价值的离散距离ud S，U,M，VnS,M份看涨期权的价值MV=标的物现行价格—无风险资产现值= 1，R 40 FINANCIAL MANAGEMENT 看涨期权的价值V=标的物现行价格—无风险资产现值 S1S，u = ,(,V)uM1，RM =期权履约价值期望值的现值 p，V，(1,p)，Vud = 1，R 期权处于两平状态时，u和d最接近，套期保值概率趋于无穷大。 第九章 营运资本 第一节 营运资本管理的战略策略 一、营运资本管理的几个理论问题 (一)营运资本——企业日常财务管理的核心 1、流动资产占企业总资产的比例必须适度。 2、流动负债是企业外部融资的重要来源。 3、流动资产与流动负债的匹配是企业资产负债管理的重要组成部分。 (二)营运资本分类——资产负债匹配的基本前提 永久性流动资产 1、流动资产的分类 临时性流动资产 自然性流动负债 2、流动负债的分类 人为性流动负债 (三)营运资本周转——企业营运资本管理的内在要求 1、周转的基本模式 2、营运资本周转的主要特征:运动性;物质性;补偿性;增值性。 3、内在要求:空间上合理并存;时间上依次继起;消耗足额补偿。 二、流动资产投资策略 (一)流动资产的投资规模 1、三种规模: 根据企业管理当局的管理风格和风险承受能力，分别采用“保守型”、“稳健型”与“进取型”三种投资策略。如下图: 方案A 资产 方案B 水平 (元) 方案C o 500,000 产出(单位) 1000,000 41 FINANCIAL MANAGEMENT 2、结论: (1)获利能力和流动性呈现反向变动关系。 (2)获利能力与财务风险呈同向变动关系。 (3)流动性与财务风险呈反向变动关系。 (二)流动资产的内部结构 1、现金、有价证券、应收款、存货是流动资产结构调整的主体。 2、三种模式:保守型、激进型、折衷型 (三)流动资产投资的风险与收益 1、较大规模的流动资产总额以及流动资产内部较大比例的速动资产，偿债风险小， 收益能力也弱。 2、较小规模的流动资产总额以及流动资产内部较小比例的速动资产，偿债风险大， 收益能力较强。 三、流动资产的融资策略 (一)保守型融资策略 1、特点 2、评价 (二)稳健型融资策略 1、特点 2、评价 (三)进取型融资策略 1、特点 2、评价 第二节 现金管理 一、企业持有现金的动机 (一)交易性动机 (二)预防性动机 (三)投机性动机 二、最佳现金持有量的确定 (一)现金周转模式 1、原理:通过预计年现金需求总量和确定现金周转的目标次数来确定企业的最佳 现金持有量。 预计现金年息需求量 2、公式:最佳现金持有量= 现金回转次数 42 FINANCIAL MANAGEMENT 3、评价:简单明了，易于计算，但该方法假设材料采购与产品销售产生的现金流量在数量上一致，企业的生产经营过程在一年中持续稳定地进行，现金需求与供应不存在不确定因素，因此，其实用性较差。 例:某企业预计存货周转期为90天，应收帐款周转期为40天，应付帐款周转期为30天，预计全年需要现金720万元，求最佳现金余额。 (二)成本分析模式 1、现金的总成本:机会成本、管理成本、短缺成本。 2、模式的基本思路:总成本最低时的持有量。图示如下: 3、评价:可能忽略最佳方案 总成本线 总 成 本 机会成本线 管理成本线 o 短缺成本线 最佳持有量 现金持有量 (三)存货模式 1、基本原理及假设 2、模式:持有成本与转换成本之和?总成本最低时的持有量。 2SDQS总成本T= Q= ,C，DC2D (四)随机模式 1、定义:是在现金流量呈无规则变动的情况下确定最佳现金持有量的一种方法。 236,3，L2、模式:Q= 4i H=3Q-2L 三、现金收支的日常管理 (一)加速现金回收 浮帐 1、收款流程分析 ?发票寄送 ?支票邮寄 ?业务处理 ?款项到帐 企业 客户 银行 企业 银行 43 FINANCIAL MANAGEMENT 2、加速现金回收的方法 (1)银行存款箱制度——锁箱法 (2)集中银行制 (二)延迟现金支付 1、集中应付款项 2、托收承付 3、利用现金浮游量 (三)力争现金流入与流出同步 第三节 短期有价证券管理 一、企业持有关短期有价证券的目的 (一)保持资产的流动性 (二)赚取投资收益 二、短期有价证券的选择标准 (一)较高的安全性 (二)较强的流动性 (三)适宜的投资收益 (四)较低的投资风险 三、投资政策 (一)保守的短期有价证券投资政策 (二)激进的短期有价证券投资政策 (三)中庸的短期有价证券投资政策 第四节 应收帐款管理 一、企业持有应收帐款的动因 (一)扩大销量 (二)减少存货 二、应收帐款的成本 1、机会成本 2、管理成本 3、坏帐成本 三、企业信用政策的构成要素 44 FINANCIAL MANAGEMENT (一)信用标准——事前 P261 (二)信用条件——事中:信用期、折扣期、折扣率 决策方法:边际收益法、边际收益一边际成本=净利。 案例1: 1999年华布公司信用条件为30天付款，无现金折扣，平均收现期为40天，销售收入为10万元。预计2000年的销售利润率与1999年相同。仍保持30%，现为扩大销售，企业财务部门制定了两个方案。 方案一，信用条件“3/10，11/20”，预计销售收入将增为3万元，所增加的销售额中，坏帐损失率为4%。客户获得现金折扣的比率为60%，平均收现期为15天。 方案二，信用条件为“2/20，11/30”，预计销售收入增加4万元，所增加的销售额中，坏帐损失率为5%，客户获得现金折扣的北率为70%，平均收现期为25天。 要求:如果应收帐款的机会成本为10%，问上述哪个方案较优。 (三)收帐策略——事后 1、含义 2、决策:收帐费用 权衡 成本降低 四、应收帐款的日常管理 (一)信用跟踪 (二)信用评估 (三)坏帐准备金的提取 第五节 存货管理 一、企业储备存货的动因 (一)保证生产或销售的经营需要 (二)增加生产经营弹性 (三)出于优惠价格的考虑 二、存货储备的成本 (一)取得成本 1、订货成本 2、购置成本 (二)储存成本 (三)缺货成本 三、存货储备的决策 财务 生产 供应 45 FINANCIAL MANAGEMENT 内容 进货批量 进货项目 供货单位 进货时间 (一)经济批量法的基本模型 1、经济批量定义:使存货总成本最低的订货批量。 2、模型的前提 3、模式型的内容 DQ TC,F，,K，DU，F，KC,122Q 令，则有: TC(Q)',0 2KD**Q ,TC(Q),2KDKCKC D360 N,t,**QN (二)经济订货批量的扩展模型 1、订货提前期 R=L?d 2、存货陆续供应和使用: D1QTC(Q),,K，(Q,,d),KCQ2P 2KDP*Q,,KCP,d d 此时TC(Q*)= 2KDK,(1,)Cp 例:某企业计划年预计耗用某自制零件10.950件，日耗30件，该零件日生产量为48 件，每件生产成本80元，年单位保管费用为4元，每次生产准备成本为100元，计算 经济批量。 2，10950，100*Q,,1208(件)48,304() 48 48,30，，，，TCQ,2，10950，100，4，,1812元48 3、保险储备 TC(S，b)=Ku?S?N+B?K P269 C 46 FINANCIAL MANAGEMENT 第六节 短期融资政策 一、自然融资?商业信用 (一)种类:应付票据、应付帐款、预收帐款、应计费用 (二)特点:容易取得，成本低、限制少、但期限短，筹资缺乏主动性。 (三)自然融资的成本决策 1、应付帐款的成本——放弃折扣的机会成本 2、是否利用现金折扣的决策 3、应付帐款展期的成本决策 折扣率360天， 放弃折扣的成本= 1,折扣率信用期,折扣期 二、协议融资 (一)短期借款 1、种类 2、信用条件 (1)信贷限额 (2)循环(周转)贷款协定 (3)补偿性余额 (4)借款抵押 (5)偿还条件 3、利息及其支付方式 (二)信用证——票据 三、短期融资的组合——考虑因素 (一)成本 (二)可行性 (三)时机 (四)弹性 (五)约束程度 A Libor+0.1% 11% B Libor+0.5% 12% 流动借款 长期借款 贷 A 银行长贷 11% 给 B 11.2% A 贷给 Libor 11.2% Libor-0.2% 11% 银行 B A 好处:0.3% Libor Libor Libor+0.5% 11.7%?12% A B 银行 11.2% 好处:0.3% 47 FINANCIAL MANAGEMENT 第十章 资本收益分配 第一节 资本收益分配基础 一、资本收益分配的对象 1、对象——EBIT 2、理由 P280 二、资本收益分配的原则 1、按序分配 2、按比例分配 3、按政策分配 三、资本收益分配的顺序 1、息税前利润的分配 2、利润总额的分配 3、税后利润的分配 第二节 资本收益分配的核心 资本收益分配的核心:税后利润的分配 一、股利分配当事各方的利益要求 (一)企业股东的利益要求 1、控股股东和关联股东的利益要求 较重视企业长远发展，股利分配政策的成败，对股东投资积极性影响较小。 2、零星股东的利益要求 较重视企业的当期收益，股利分配政策可能会对股东的投资积极性产生较大的影响。 (二)企业债权人的利益要求 1、短期债权人的利益要求 关注企业资产的流动性及企业在短期内偿付短期债务的能力，短期债权人要求支付股利后的留存盈余足以偿还企业的短期债务。 2、长期债权人的利益要求 关注企业的发展前景和长期盈利的稳定性;同时也关心企业可能面临的各种营业风险和财务风险，要求企业股利支付不会影响企业的发展后劲。 (三)企业员工和管理当局的利益要求 48 FINANCIAL MANAGEMENT 通过劳动获取合理的工资报酬，并力争促使本企业发展，以便实现其自我价值与自 身需要。 二、影响股利政策制定的相关因素 (一)法律因素 1、资本保全限制 2、企业积累限制 3、净利润限制 4、无偿债能力限制 5、超额累积利润限制 (二)企业因素 1、盈余的稳定性 2、资产的流动性 3、举债能力 4、投资机会 5、资本成本 6、偿债需要 (三)股东因素 1、股东的税负 2、股东的投资机会 3、股东的股权稀释 4、股东的稳定收入 (四)其他因素 1、债务合同约束 2、机构投资者的投资限制 3、重置实物资产的考虑 三、股利政策的主要类型 (一)剩余股利政策 1、内容:企业的盈余首先用于可接受投资项目的资金需要。在满足需要后还有剩 余，才作为股利发放。 2、步骤:设定目标资本结构;确定目标资本结构下投资所需的权益资本数额;保 留盈余先满足项目所需权益资本;剩余发放股利。 3、根本理由:保持合理的资本结构，是加权平均资本成本最低。 (二)固定股利支付率政策 1、内容:企业确定一个股利占盈余的比率，并长期按此比率支付股利。 2、评价 :是股利与企业盈余紧密结合，降低财务压力。 (三)稳定股利支付政策 1、内容:股利支付呈线性趋势。 2、理由:可消除投资者内心的不确定性;投资者可取得稳定的股利收入。 3、缺陷——与盈利脱钩 49 FINANCIAL MANAGEMENT (四)低正常股利加额外股利政策，低正常股利加额外股利政策 1、内容:在一般情况下，企业每年只支付较低的正常股利，只有盈利好时才支付额外股利。 2、评价 :向股东发放稳定的正常股利，可增强股东对企业的信心;同时，这种方式也给企业以较大弹性，不会造成支付负担。 第三节 资本收益分配补充——其他股利分配形式 一、股票股利 (一)种类:小比例股票股利和大比例股票股利。 (二)动机 :在盈利或现金股利预期不会增加的情况下，可有效降低每股市价，提高投资者兴趣;股票股利的发放是让股东分配企业的盈利而无须支付现金，可将更多的现金用于投资，有利于企业的长期稳定的发展。 二、股票分割 (一)内容:是企业当局将某一特定数额的新股按一定比例交换一定数量的流通在外普通股的行为。 (二)动机:降低股票市价，吸引更多的散户投资者;促使企业兼并、合并政策的实施;传递盈利能力增强的先导信号。 三、股票回购 (一)动机:分配企业超额现金;改善企业的资本结构;满足认股权的行使;满足企业兼并与收购的需要。 (二)性质:是一种融资行为。 (三)方式:固定价格自我认购;荷兰式拍卖自我认购;公开市场购买法。 四、股利再投资计划 1、含义:股利再投资计划是一种将股东分得的现金股利用于购买企业额外股票的 选择权。 2、作用:有效地减少了企业的现金支付，也满足了不同要求的股东的需要。 第十一章 企业兼并与收购 第一节 企业兼并与收购的经济动因 一、企业兼并与收购的基本概念 (一) 基本概念:兼并是指一个企业购买其他企业的产权，使其他企业失去法人资格 50 FINANCIAL MANAGEMENT 的一种经济行为;收购是指一个企业用现金、债券或股票购买另一家企业的资 产或股权，以获得该企业控制权的一种经济行为。 (二) 关系: 1、联系:(1)兼并与收购的基本动因相似。(2)企业兼并与收购都以企业产权交易为 对象，都是企业资本营运的基本方式。 2、区别:(1)在兼并中，被兼并企业作为法律实体不复存在;而在企业收购中，被收购企业仍可以法律实体存在，其产权可以是部分转让。(2)兼并后，兼并企业成为被兼并企业债权、债务的承担者，是资产和债权、债务的一同转让;而在收购中，收购企业是被收购企业的新的所有者，以收购出资的股本为限承担被收购企业的风险。(3)兼并多发生在被兼并企业财务状况不佳、生产经营停滞或半停滞之时，兼并后一般需要调整其生产经营、重新组合其资产;而收购一般发生在被收购企业正常经营的情况下。 二、企业并购的主要类型 (一)按并购双方的业务性质划分 1、横向并购。横向并购是指同一行业的两个或多个企业所进行的并购。 2、纵向并购。纵向并购是指同类产品不同产销阶段的两个或多个企业所进行的并购。 3、混合并购。混合并购是指不相关行业的企业之间的并购。 (二)按并购的实现方式划分 1、承担债务式并购。在被并购企业资不抵债或资产债务相等的情况下，并购企业以承担被并购企业全部或部分债务为条件，取得被并购企业的资产所的权的经营权。 2、现金购买式并购。现金购买式并购包括并购企业用现金购买被并购企业的资产或购买被并购企业的股票或股权两种情况。 3、股权交易式并购。股权交易式并购包括以股权交换股权和以股权交换资产两种情况。 (三)按涉及被并购企业的范围划分 1、整体并购。整体并购是指资产和产权的整体转让，是产权的权益体系或资产不可分割的并购企业方式。 2、部分并购。部分并购是将被并购企业的资产和产权分割为若干部分进行交易而实现企业并购的行为。 (四)按企业并购双方是否友好协商划分 1、善意并购。善意并购是指并购企业与被并购企业通过友好协商确定相关事宜的 51 FINANCIAL MANAGEMENT 并购。 2、敌意并购。敌意并购是指并购企业不顾被并购企业的意愿而采取非协商性并购的手段，强行并购被并购企业。 三、企业并购的经济动因 (一)无效率的管理者理论 无效率的管理者理论认为:通过企业并购来撤换不称职的管理者将会带来管理效率方面的好处。 (二)经营协同效应理论 经营协同效应理论认为:通过并购可以使并购企业与被并购企业组成的企业整体产生经营协同效应。 (三)财务协同效应理论 通过并购可以降低企业的资本成本。 (四)战略性重组理论 战略性重组理论认为:通过并购可以扩充其现有管理能力所需的管理技能。 (五)价值低估理论 价值低估理论认为:被并购企业的股票市场参与者，特别是机构投资者强调短期经营成果，忽视了企业界长远发展前景，从而导致有长期投资前景的企业价值被低估;通过并购价值低估的企业，可以迅速提高并购企业的发展前景和经营业绩。 (六)信号传递理论 信号传递理论认为:并购信息的宣布可能会给市场参与者传递下列信息:(1)被并购企业“坐在金矿上”;(2)被并购企业原管理者受到来自新所有者的“背后鞭笞”;(3)并购企业双方未来的现金流量和未来估价可能会增加等等。 (七)市场力量理论 市场力量理论认为:不断扩大的企业规模将导致新的市场力量。在同行业并购的情况下，企业数目的下降将会提高该行业剩余企业的相互依赖程度或达到“共谋”的可能。 (八)税负利益理论 税负利益理论认为:通过并购一定程度上可降低企业税负，实现税负利益。 (九)再分配理论 再分配理论认为:通过并购可以将债券持有者、企业工人和顾客的利益转移给企业股东。 ※综合以上企业并购理论，企业并购的经济的经济动因不外乎以下几个方面:(1) 52 FINANCIAL MANAGEMENT 谋求管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应;(2)实现战略重组，开展多元化经营;(3)进行低成本扩张;(4)消灭竞争对手，传递企业信息;(5)寻求税收优惠，增加股东财富等。 第二节 企业并购的成本效益分析 一、企业并购的成本分析 企业并购的成本包括并购完成成本、并购整合成本、并购退出成本和并购机会成本等。 (一)并购完成成本 并购完成成本是指并购行为本身所发生的直接成本和间接成本。直接成本是指并购过程中直接支付的费用，如被并购企业的购并价格等。间接成本是指并购过程中发生的除直接成本以外的其他支出，具体包括: 1、债务成本;2、交易成本;3、更名成本。 (二)并购整合成本 并购整合成本是并购后使被并购企业健康发展而需要支付的长期营运成本。这些成本包括: 1、整合改制成本;2、注入资金成本。 (三)并购退出成本 一个企业在通过并购实施外部扩张时，还必须考虑一旦扩张不成功如何以最低代价撤退的成本问题。 (四)并购机会成本 并购活动机会成本是指并购的实际支出相对于其他投资的未来收益损失。 二、企业并购的风险分析 企业并购的风险很大。这些风险主要包括: (一)营运风险 营运风险是指并购企业在并购完成后，可能无法使整个企业或企业集团产生管理协同并效应、经营协同效应、财务协同效应以及市场份额效应，难以实现规模经济或管理知识共享。 (二)信息风险 真实与及时的信息可以大大提高企业并购的成功率。但实际并购中因贸然行动而失败的案例很多，这是信息不对称的结果。 53 FINANCIAL MANAGEMENT (三)融资风险 企业并购需要大量的资金，所以并购决策会对企业资金规模和资本结构产生重大影响。 (四)反并购风险 被并购企业对并购行为往往持不欢迎或不合作态度，其反并购行动可能会交通规则并购企业构成相当大的风险。 (五)法律风险 各国关于并购的法律法规一般都通过增加并购成本而提高并购难度。 (六)体制风险 政府依靠行政手段对企业并购大包大揽，不仅背离市场原则，难以达到预期效果，而且往往还会给并购企业带来风险。 三、企业并购的收益分析 (一)企业并购对每股净收益的影响 1、企业并购对每股净收益的现实影响。并购企业支付给被并购企业的市盈率等于并购企业的市盈率。不会影响并购企业的每股净收益;在第二种情况，并购企业支付给被并购企业的市盈率高于并购企业的市盈率，就将稀释并购企业的每股净收益;在第三种情况，并购企业支付给被并购企业的市盈率低于并购企业的市盈率，就将增加并购企业的每股企业的每股净收益。 2、企业并购对每股净收益的未来影响。仅根据企业并购对每股净收益的现实影响而作出是否并购的决策，并没有考虑由于并购使未来收益增加的可能性。 可见，如某企业并购方案对每股净收益造成了暂时稀释并不一定说明该企业并购方案不可行。 (二)企业并购对股东收益的影响。 相对并购前的市场价值而言，被并购企业的股东增加了可观的财富，在不完全的资本市场中，每股收益的“皮靴”效应也是存在的，并购方的股东将从中受益。 第三节 企业并购的战略策略 一、企业并购的目标选择 并购企业在确定并购目标前要进行广泛的市场调查，以了解以下几个方面的信息资料:(1)同行业企业等待并购的数量及分布范围;(2)不同行业企业希望被并购的情况;(3)等待并购企业的规模、组织模式以及企业管理当局的态度;(4)并购成功的可能性;(5) 54 FINANCIAL MANAGEMENT 并购后善后措施的大概情况。 一般来说，并购企业选择的并购目标应具备以下条件: (一)投资环境良好 (二)行业相同或相近 (三)规模大小适中 (四)可利用价值大 (五)其他条件 其他条件主要包括:(1)相对于资产重置成本或其潜在盈利能力为低的股价或账面价值;(2)具有大量多余现金、有价值的证券组合和巨大的示用负债能力;(3)相对于当前股价为好的现金流;(4)可廉价出售而不严重影响现金流的分支机构或特殊资产;(5)现任管理者支配相对较小的股权比例。 二、企业并购的资金筹措 企业并购的资金筹措方式主要有企业内部留存、增资扩股、金融机构信贷、发行企业债券、卖方融资、杠杆收购等。在具体的企业并购运作中，有些可单独运用，有些则可组合运用，应视并购双方的具体情况而定。 (一)增资扩股 (二)股权置换 (三)金融机构信贷 (四)卖方融资 (五)杠杆收购 三、企业并购后的重组管理 (一)经营业务重组 经营业务重组要追求经营上的协同效应。其追求的目标就是合理利用资源，把资源配置到利用效率最高的位置。 (二)资产整合 资产整合是指企业并购后将原有的资产和并购进来的资产进行有效配置，使企业资产得到充分利用。 (三)人员处置 (四)组织结构的调整 第四节 企业并购的防御措施 一、防御企业并购的经济措施 防御企业并购的经济措施很多，主要包括提高并购企业的并购成本、降低并购企业 55 FINANCIAL MANAGEMENT 的并购收益、并购并购企业和适归修改企业章程等。 (一)提高并购企业的并购成本 1、资产重估。 2、股份回购。 3、寻找“白衣骑士”。 4、金色降落伞。 (二)降低并购企业的并购收益 1、出售、低押“皇冠上的珍珠”。 2、“毒丸计划”。 3、“焦士战术”。 (三)并购并购企业 (四)适时修改企业章程:包括董事会轮选制、超级多数条款和公平价格条款等。 二、防御企业并购的法律措施 第十二章 企业破产与重整 第一节 财务失败 一、财务失败的种类 财务失败是指企业无法偿还到期债务的困难和危机。每个企业在其生产经营过程中，随时都应考虑一旦企业出现财务失败时，应如何处理企业的财务事宜，以保护各相关主体的利益。财务失败可以分为技术性失败和破产两种。 (一)技术性失败 技术性失败是指企业总资产的公允价值尽管等于或超过其总负债，但由于其资产的流动性差，无法转变为足够的现金，以用于偿付到期债务的财务失败。 (二)破产 破产是企业财务失败的一种极端形式，当企业资金匮乏和信用崩溃两种情况同时出现时，企业破产便无可挽回。 二、财务失败的原因 财务失败的原因很多，既有企业无法左右的政治、经济、自然等外部原因;更有企业管理无能，从而缺乏市场竞争力的内部原因。 三、财务失败的预警方法 (一)F预警模型 56 FINANCIAL MANAGEMENT F预警模型主要用于企业财务失败的预警分析。其F值的计算公式如下: F=-0.1774+1.1091X+0.1074X+1.9271X+0.0302X+0.4961X 12345 式中:X=期末营运资本?期末总资产; 1 X=期末留存盈利?期末总资产; 2 X=(税后净利+折旧)?平均总负债; 3 X=期末股东权益的市场价值?期末总负债; 4 X=(税后净利+折旧+利息)?平均总资产。 5 在上述五个变量中，X反映企业资产的流动性;X反映企业的积累能力和全部资12 产中来自留存盈利的比重;X反映现金流量的还债能力;X反映企业财务结构;X反345映企业总资产创造现金流量的能力。 通过上述公式计算F值如果大于0.0274，企业可以继续生成，反之将被预测为破产公司。 (二)Z预警模型 该模型通过以下公式计算的Z值来判断企业破产的概率: Z=0.012X+0.014X+0.033X+0.006X+0.999X 12345 式中:X=营运资本?总资产 1 X=累计留存盈利?资产总数; 2 X=息税前利润?资产总额; 3 X=股票市价?负债账面价值; 4 X=销售收入?资产总额 5 与F值的计算公式比较，其五个变量中有X、X两个变量相同的，其他三个变量14 则不同或不完全相同。 通过上述公式计算的Z值如果大于2.99，则企业破产的概率低;如果小于1.81，则企业破产的概率高;若Z值介于1.81~2.99之间，则属于未知区域，较难估计企业破产的可能性，就结合其他方法具体分析。 第二节 企 业 破 产 一、企业破产的界限 当企业资产的公允价值低于其全部债务，亦无债务展期、和解、重整的可能性时，企业实际上已经破产。从法律上讲，企业破产有两层含议:其一是资不低债时发生的实际意义上的破产，即债务人因其负债超过其资产的公正价值，不能清偿其到期债务而发 57 FINANCIAL MANAGEMENT 生的一种状况;其二是指债务人因不能清偿到期债务而被法院宣告破产。此时债务人资产的公正价值可能低于负债，也可能等于或超过负债，这种破产是法律意义上的破产。 所谓破产界限，即法院据以宣告债务人破产的法律标准，在国际上通称为法律破产原因。在破产立法上，对破产界限有两种规定方式:一种列举方式，另一种是概括方式，其通常有三种概括:(1)不能清偿或无力支付;(2)债务超过资产，即资不抵债;(3)停止支付。 二、破产清算前的自愿和解 (一)债务展期:是指推迟到期债务的偿付日期，以使陷入财务困境的企业有机会生存下去，并在未偿还其全部债务。 (二)债务减免:是指债权人以收回部分现金的形式与债务人解除契约。 (三)债转股:是指债务人将债务转为资本，同时债权人将债权转为股权的债务重组方式。 (四)自愿清算:企业清算分为自愿清算与非自愿清算两种形式。 三、破产清算的一般程序 企业破产清算的一般程序大致可分为三个阶段，即破产申请阶段、和解整顿阶段和破产清算阶段。具体分为: (一)提出破产申请 (二)法院接受申请 (三)债权人申报债权 (四)法院裁定企业破产 (五)组建清算组 (六)接管破产企业，进行资产处置工作 (七)编报、实施破产企业财产分配方案 (八)报告清算工作 (九)注销破产企业 第三节 企业重整 企业重整是指对陷入财务失败，但仍有转机和重建价值的企业根据一定程度进行重新整顿，以使企业得以维持和复兴的做法，亦即对已经达到破产界限的企业实施的一种抢救措施。 一、企业重整的财务目的在于:(1)重新改变企业界资本结构，以便降低其必须支付的固定利息费用;(2)保证增加企业的营运资本;(3)发现和改正经营管理上导致企业财务困难的根本原因。 二、企业重整的一般程序 企业重整的一般程序包括下列步骤: (一)向法院提出企业重整申请 58 FINANCIAL MANAGEMENT (二)制订重整计划 (三)提交法院审批 贯彻执行公平合理性原则，必须包括如下步骤: 1、对未来销售作出预测; 2、对经营状况加以分析，并据此预测未来销售的盈利能力; 3、确定一个适用于未来盈利预测的资本化率; 4、根据预测的未来盈利和资本化率计算确定企业的产权价值; 5、确定支付给各种要求权的金额。 为提高企业的盈利能力，企业必须采取以下措施: 1、延展债务到期日，并将部分非担保负债转换成普通股; 2、如果属于经营管理不善导致财务危机的，必须引进管理人才，提高经营管理水平; 3、及时清理处置过时存货; 4、改良企业厂房设备，促使企业的生产经营更有成效，从而提高企业的市场竞争能力; 5、改进生产、销售、广告等职能，进一步提高企业生产经营的生机与活力; 6、开发新产品，保证企业的长远健康发展等。 (四)提请债权人和股东认可 (五)付诸实施 三、企业重整计划 制订企业重整计划一般包括以下三个步骤: (一)确定重整企业的总价值 是对未来收益资本化，即以估算的未来收益为依据，按某一恰当的资本化率折算为资本的现值。 (二)构建重整企业的目标资本结构 (三)旧证券的估价和换取新证券 第十三章 企业集团财务管理 企业集团是在社会化大生产的基础上出现的一种新型组织形式，是现代商品经济条件下企业组织形式的创新。 59 FINANCIAL MANAGEMENT 第一节 企业集团及其特征 一、企业集团及其分类 (一)企业集团的概念 1、概念:企业集团是指由探股公司及其附属公司所组成的多层次的、稳定的经济组织。企业集团是以一个或多个实力强大、具有投资中心功能的大型企业为核心，以若干个在资产、技术上有密切联系的企业、单位作为其外围层，由各成员企业按照自愿互利原则组成的具有多层次组织结构的大型经济联合体。 2、组成:作为一个经济联合组织，企业集团一般由核心层、紧密层、半紧密层和松散层四个层次组成。 (1)核心层企业，即母公司(控股公司)及其附属结构，又称集团企业。 (2)紧密层企业，即子公司(控股层)。 (3)半紧密层企业 (4)松散企业 四种不同类型的企业集团模式: 模式?:Q1+Q2 这种企业集团具有核心层企业和紧密层企业。它是企业集团的基本模式。 模式?:Q1+Q2+Q3 这种企业集团除具有核心层企业和紧密层企业外，还具有半紧密层企业。 模式?:Q1+Q2+Q4 这种企业集团除具有核心层企业和紧密层企业外，还具有松散层企业 模式?:Q1+Q2+Q3+Q4 这种企业集团除具有核心层企业和紧密层企业外，还具有半紧密企业和松散层企业。它是内部结构最完备的企业集团模式。 (二)企业集团的分类 1、按集团内部成员的法律关系，可分为隶属型企业集团和平等型企业集团。 2、按集团控制关系与形成途径，可分为控股式企业集团和契约式企业集团。 3、按照企业集团所有权性质，可分为国有企业集团和复合企业集团。 二、企业集团的特征 (一)法律特征 企业集团本身不是独立法人，不具有法人地位，只是由若干个法人组成的一种经济 60 FINANCIAL MANAGEMENT 联合体。从财产上看，企业集团不具有自己能够独立支配的财产，没有法定的资本额，企业集团的财产只表现为各成员企业的独立财产。 (二)组织特征 企业集团成员之间存在着广泛的经济联系，包括产品、生产技术、经营管理特别是资本联系，在组织上具有稳定性和层次性。企业集团的组织结构是多层次的，既有核心企业、骨干企业，又有一般成员企业，还有大量只有协作关系的企业。企业集团组织的实质就是在更大的范围内，对各种生产要素进行重新组合，优化配置，有效利用，实现集团企业的共同利益目标。 (三)经营特征 企业集团的经营规模比较庞大，并不断地扩大经营范围，向多角化、综合化方向发展，许多企业集团跨地区、跨部门、跨行业甚至跨国经营。 (四)隔资特征 企业集团是与金融机构密切结合的经济联合组织，具有强大的融资功能。 (五)会计特征 企业集团是特殊的非独立核算的会计主体，但需要编制以母公司为基础的合并会计报表。 三、企业集团的联结纽带 企业集团的联结纽带主要有三种:行政纽带、资本纽带和产品纽带。 (一)行政纽带 (二)资本纽带 (三)技术纽带 第二节 企业集团财务管理体制 财务管理体制是规范企业集团财务权限分割、财务责任划分和利益分配关系的基本制度，是正确处理企业集团各种财务关系的基本规定。企业集团财务管理体制决定于企业集团管理体制。正确确定财务管理体制是进行企业集团财务管理的前提。 一、财务管理体制的基本模式 根据财权的集中程度，企业集团财务管理体制有三种基本模式。 (一)集权制 1、特点:财权的绝大部分集中于母公司，母公司对子公司进行严格控制和统一管理。这种模式的特点是:财务管理决策权高度集中于母公司，子公司只享受很小部分的财务决策权，其人、财、物和供、产、销统一由母公司控制。子公司的资本筹集、运用、工资奖金、费用开支、利润分配、资产重组、人事任免等重大财务事项，都由母公司统 61 FINANCIAL MANAGEMENT 一管理。母公司通常下达生产经营任务，并以直接管理的方式控制子公司的生产经营活动。 2、优、缺点:优点:有利于制订和安排统一的财务政策，降低行政管理成本;有利于母公司发挥财务管理功能，实现集团财务管理战略目标;有利于统一调度企业集团的资本，降低资本成本。其缺点是:财务管理权限的高度集中容易挫伤子公司的积极性;企业集团财务管理缺乏合理分工和横向协作关系。 (二)分权制 1、特点:母公司对子公司实行间接管理为主，子公司拥有充分的财务管理权限。这种模式的特点是:在财权上，子公司在资本筹集、运用、工资奖金、费用开支、利润分配、资产重组、人事任免等重大财务事项方面有充分的决策权，子公司可以根据市场环境和公司情况作出重大的财务决策。在管理上，母公司不是以行政方式来干预子公司的生产经营活动，而是以间接管理的方式进行管理，同时，母公司鼓励子公司积极参与竞争，扩大市场占有;有利益分配上，母公司从子公司的发展出发，利益分配向子公司倾斜，用以增强子公司的竞争实力。 2、优缺点:这种模式的优点是:子公司拥有充分的积极性，易于抓住市场机会，减少母公司的决策压力。其缺点是:难以统一指挥，不利于及时发现子公司面临的风险和可能出现的重大经营问题;弱化了母公司的财务控制权，有的子公司可能为了追求自身利益而忽视集团利益。 (三)混合制 这种模式强调在分权基础上的集权，是一种自下而上的多层次决策的体制模式。 二、财务管理体制的选择 (一)体制选择的依据 企业集团财务管理体制决定于企业集团的管理体制。 (二)一种合理的选择 1、核心层企业:集权式管理。 2、紧密层企业:分权分级管理。 3、半紧密层企业:受控制的分散管理。 4、松散层企业:完全分散管理。 第三节 企业集团财务管理的内容 一、企业集团产权管理 62 FINANCIAL MANAGEMENT (一)产权关系 从内部产权关系看，为了维护和实现集团利益，母公司通过产权关系，依法对 子公司经营活动进行控制和监督，保障其投入资本的安全性，并依股东权益获取收 益，从而促使子公司经营目标与母公司总体战略目标保持一致。 (二)产权结构 产权结构的设置要充分考虑母子公司的关系。母公司从经营战略和发展规划出发，依据集团公司的产业布局将其所持有的有形资产、无形资产、债权资产分别投资于各子公司，并依法落实其法人财产权和经营自主权，形成以产权为纽带的母子公司关系，通过产权关系的约束控制，间接实施管理。 母公司在确定产权结构时，应积极引导子公司寻求多元化的投资，建立多元化的产权结构。 (三)持股方式 不同类型的企业集团应当选择不同的持股方式。一般地说，对于核心企业实力强大的企业集团，可以选择垂直持股的方式，以保障母公司的控制权;对于强强联合的企业集团，可以选择交叉持股的方式，以密切子公司之产是的相互关系。 二、企业集团融资管理 企业集团的资本融通有外部资本融通、内部资本融通和产融结合化三种基本方式。 1、外部资本融通。外部资本融通的方式多种多样，包括:银行贷款、发行股票、发行债券、商业信用、融资租赁、国内联营等等。 2、内部资要融通。 3、产融结合化。 (二)资本管理 1、统一管理。 2、全过程管理。 3、重点管理。 三、企业集团投资管理 (一)母子公司投资管理关系 母公司对其投入子公司的资产具有收益权和处分权(如分红或转让)，依据其投权大小行使所有权职能。 (二)资产管理 1、确定管理重点，优化资产结构。 63 FINANCIAL MANAGEMENT 2、明确管理权限，规范管理程序。 3、严格资产变动管理。 (三)投资决策 1、选择投资机会。 2、引导投资方向。 3、控制投资规模。 4、审定投资项目。 四、企业集团内部转移价格 内部转移价格是指企业集团内各成员企业转让中间产品时所采用的价格。内部转移 价格主要有以下几种: (一)市场价格 市场价格是以转让中间产品的外部市场价格作为内部转移价格。 (二)协商价格 协商价格是集团内部成员企业通过共同协商确定、双方都接受的价格。采用协商价 格的前提是中间产品有在非竞争市场上买卖的可能性。 (三)双重价格 双重价格是针对买卖双方分别采用不同的价格作为内部转移价格。 (四)成本转移价格 成本转移价格就是以转移产品的成本为基础制定的内部转移价格。 五、企业集团收益分配管理 企业集团应建立以母子公司为中心的利益分配体系。 (一)利益分配的基本格局 1、企业集团与国家之间的利益分配。 2、集团核心层与紧密层企业之间的利益分配。 (二)利润分配的方式 1、直接分配。 2、基数分配。 3、基数比例分配。 (三)利润分配方式的选择 1、企业集团的利润分配应遵循“先税后分”的原则。 2、依据组建企业集团的不同方式进行选择。 64 FINANCIAL MANAGEMENT 3、企业集团利润分配还应考虑一些特殊因素。 六、企业集团财务监控 (一)人员监控 1、集中管理。 2、双重管理。 (二)制度监控 企业集团还应结合集团经营管理和自主理财的需要，补充制订集团内部财务与会计

管理制度

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，用以规范集团内部各层次企业的财务管理工作。 (三)审计监控 1、健全审计机构。2、明确审计重点。3、改进审计方法。 第四节 企业集团财务公司 一、财务公司的性质与特点 (一)财务公司的性质 财务公司是经中国人民银行批准设立的、为企业集团内部成员提供金融服务的非银行金融机构。 财务公司是股份有限公司，实行自主经营、独立核算、自负盈亏，并照章纳税，具有法人资格。 (二)财务公司的特点 财务公司是专门办理集团内部金融业务的非银行金融机构，与信托投资公司、证券公司、保险公司和租赁公司等其他非银行金融机构相比，财务公司具有以下特点: 1、特定服务。 2、双重管理。 3、综合职能。 4、资本单一。 二、财务公司的业务范围与功能 (一)财务公司的业务范围 (1)向集团公司内的各企业吸收一年以上的专项存款，发放技术改造贷款、新产品和新技术开发贷款。 (2)向有关银行或其他金融机构办理资金拆借及集团人企业之产是的资金融通和管理业务。 (3)承办国家支持企业集团技术和产品开发贷款的划拨和管理。 (4)办理集团内设备融资租赁和产品融资租赁业务。 65 FINANCIAL MANAGEMENT (5)办理集团公司所属单位委托的信托投资和信托贷款。 (6)经中国人民银行批准，发行或代理成员企业发行债券。 (7)进行技术经济咨询，对新产品、新技术开发应用和技术改造投资可行性分析的评 估。 (8)办理集团内的经济担保及鉴证业务。 (9)经中国人民银行批准的其他业务。 (二)财务公司的功能 1、服务功能。 2、融资功能。 3、信贷功能。 4、投资功能。 三、财务公司的组织结构及其职责 财务公司的最高权利机构为董事会。董事会由董事长、副董事长、董事若干人组成。 四、财务公司的运作 (一)严格遵守法律法规 (二)控制公司金融风险 (三)正确处理各种关系 1、财务公司与其他金融机构的关系。 2、财务公司与企业集团的关系。 3、财务公司与集团财务部门的关系。 4、财务公司与集团各成员企业的关系。 五、财务公司的变通形式:财务结算中心 第十四章 知识经济与财务管理 第一节 知识经济时代的企业 一、知识与知识经济 二、知识经济的特征 知识经济具有以下主要特征: (一)资源配置:从物质形态的资源配置到非物质形态的资源配置 (二)产业支柱:从制造业到制造业与服务业的一体化。 (三)经济发展动力:从蒸气与电气技术到电子与信息技术 (四)技术创新:从简单创新到系统创新。 三、知识经济时代的企业 知识经济时代的企业特征 比较项目 工业经济时代 知识经济时代 66 FINANCIAL MANAGEMENT 企业是生产产品的工厂。企 企业是创新知识和技术的工厂。企业投 业投入的生产要素以资本、土地入的生产要素以知识和技术为主。知识和技企业性质 等物质形态的资源为主。 术的投入表现在人才培养、智能、开发、激 励创新等方面。 以蒸气技术和电气技术为经济企业发展 以基于知识的电子和信息技术为经济发发展的动力，资本的力量十分强动 力 展的动力，知识的力量十分强大。 大。 制造业和服务业趋于一体化，提供知识 和信息服务成为社会主流;以高科技为资源产业类型 以工业制造业为主。 依托的高技术产业特别是信息产业成为未来 社会最大、最有活力的产业。 生产方式标准化、专业化、 生产方式柔性化、小型化、分散化。计 社会化。遵循规模经济理论，以算机辅助制造，按照事先编好的程序在一条生产方式 工厂为中心集中个人，采用流水生产线上运转。小批量、多品种、高效率， 线，大批量、大规模生产。 每一个产品就是一个型号。 市场竞争的焦点是产品质 要求商品创意求新，体现文化意蕴、环 量、花色品种和价格。谁能在产境意识、感情寄寓;要求商品适应复杂多变市场竞争 品质量、花色品种和价格方面领的不同个性化要求。谁能在创意、创新、人 先，谁将在市场竞争中获胜。 文价值、多样化方面领先，谁将在市场竞争 中获胜。 以劳动生产率(即每个人在 以知识生产率(即每个人在单位时间生单位时间所创造的产量)为标产知识并把知识转化为技术和产品的效率)效率标准 准。如果知识不更新，不能转化为标准。知识生产率取决于知识的开发、传为生产力，那么，劳动生产率越播、研究、创新、教育等深度与广度。 高，浪费就越大，亏损就越严重。 实行“按业绩付酬制”。人们凭自己的业 以“岗位工资制”为主。知绩，在市场上获得相应的报酬，每个员工都工资制度 识的价值款能得到体现。 是经济的主体，与企业之间没有人身依附关 系。 管理的中心是研究与开发、销售与职工管理重点 管理的中心是生产。 培训。 管理模式 垂直管理。 水平管理。 直接从事知识生产的人占劳动力的比重劳动力 直接从事生产的工人占劳在80%以上，而直接从事生产的工人占不到结 构 动力的比重在80%以上。 20%。 经济发展具有明显的周期 经济发展具有连续性。经济周期会由于经济发展 性。经济衰退和经济危机经济困知识的不断创新和科学技术的不断发展而弱形 态 扰着企业发展。 化。 第二节 知识经济时代的财务管理 一、从财务资本向知识资本扩展 在知识经济时代，财务管理的基本要素面临着从财务资本向知识资本的扩展，财务管理的内容也将发生一些新的变化。便，在知识资本的取得上，财务管理要关注从什么渠道用什么方式取得知识资本，如何降低知识资本的取得成本，怎样优化财务资本与知识资本之间的结构;在知识资本的运用上，财务管理要关注知识资本与财务资本如何结合运用，如何有效配置企业的财务资本和知识资本，提高知识资本的利用效率;在知识 67 FINANCIAL MANAGEMENT 资本收益分配上，财务管理要关注知识资本如何参与企业收益的分配。 二、个性化生产对资本配置和利用的挑战 1、规模经济假设劳动力成本必须相对低于产品的价值，但劳动成本的不断上升和生产效率的不断提高，已经动摇了这一假设。 2、随着人们生活水平的不断提高，消费的多样化倾向越来越明显，人们要求商品具有创意求新，体现文化意蕴、环保意识和感情寄寓，要求商品适应复杂多变的不同个性化要求，因此，市场均质性假设也同样受到了挑战。 3、制造技术的发展使柔性生产的产品优工规模生产的产品，规模式个性化生产成为可能，网络技术又使得成千上万提高了产品的制造成本，但降低了产品的销售成本，限度地提高了产品的效用。 资本配置存货的控制将失去价值。内部资本配置和利用方式的改变。资产结构的重新调整。 三、投资管理新领域:人力资源、无形资产和风险投资 1、人力资源投资。 2、无形资产投资。投资战略将从过去主要投资于机器、无形资产上，财务管理也将把无形资产投资管理作为重要内容。 3、风险投资。 四、财务资本与知识资本共享资本收益 工业经济时代 在知识经济时代，人作为劳动的主体，其知识成为生产的决定性因素。在知识经济时代，企业的参与者包括物质资本的提供者、直接生产者、经营管理者和知识创造者。 五、财务决策走向科学化 六、财务管理组织结构:水平化与高效率 68