化工板块分析报告--有望继续补涨--20090803

本报告中的信息均来源于已公开的，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 观点聚焦 2009年 8月 3日 化工 研究部 化工板块有望继续补涨 房产开工和出口复苏带动，四季度预期回升 时雪松 分析员 shixs@cicc.com.cn 史振伟 联系人 shizw@cicc.com.cn 投资提示： 化工板快年初至今大幅落后大盘，未来受地产开工上升和出口复苏预期影响，有望继续成为市场热点，同时短期盈 利长期化也成为市场的估值，板块仍有继续战胜指数机会。 我们对化工行业主要子行业的开工率进行了调查，未来受到房地产开工和出口复苏影响，部分子行业的开工率将有 所上升。我们也对主要受益房地产开工和出口复苏化工原材料企业的企业作了简单的敏感性分析，可以供投资者作 为参考。 理由： 根据中金公司宏观组和策略组的预测，房地产新开工面积将呈快速回升状态，全球经济也基本触底回升，四季度产 品价格将受地产和出口复苏需求拉动，价格有 10％左右上涨的可能。  油价。我们认为在流动性放松刺激经济复苏的大环境下，油价总体将领先于经济复苏，全球经济逐步缓慢复苏， 油价仍将呈曲折向上趋势，未来有望维持在 70～85美元/桶。天然气价格决定于区域的实体需求，美国天然气价 格相对于原油价格，依然非常低迷。石化产品价格如烯烃和芳烃类将受到油价推升，PVC 和乙二醇价格有望随 油价上涨。国际磷肥和氮肥价格也见底回升。丹化科技和沈阳化工受益于油价上涨。受到 PVC期货价影响，英 力特和中泰化学股价也有继续上涨动力。磷肥三季度盈利较好，兴发集团和湖北宜化，云天化也有交易性机会。  房地产。拉动的化工品主要是管道、门窗、玻璃、涂料、家具等基本都是后期使用，即使考虑下游备货的领先 时间，化工品将滞后于房地产开工 3～6个月时间，预计 4季度开始，部分化工品的需求将有所提升。如果房地 产开工上升 10%，相关的化工品需求将有 3～5 个百分点左右的拉动。从开工率来看，短期焦炭开工率达到 90 ％，盈利还在回升期。四季度纯碱和丙烯酸价格可能会有明显上涨，毛利有望回升到 10％以上。醋酸由于行业 开工率较低，未来两年在建产能巨大，盈利水平大幅提升的可能性不大。焦炭企业云维股份弹性最大，纯碱企 业山东海化和双环科技的弹性也较好。 全球经济回升和出口复苏。一方面国内化工下游纺织服装、家具和电子电气等出口增加拉动需求，另一方面，全球 需求环境的改善会导致向中国的出口量减少，有利于价格的回升。四季度起，国际需求回升和国际补库存的因素， 出口性原材料价格有望回升。相对粘胶企业的盈利水平较好，更有安全边际，澳洋科技和山东海龙可以继续关注， 氨纶价格四季度将季节性上涨，但大幅上涨机会不大，华峰氨纶和烟台氨纶的弹性较大。 估值： 由于盈利改善水平仍将低于预期，化工板块整体估值不低，需求回升仍需进一步验证，市场短期盈利长期化趋势仍 将延续，历史盈利高点是市场参考的标准，尽管本次经济复苏强度根本无法和 2007～2008年的高点相比较。 风险： 国内产能利用率较低，同时进口冲击很大，我们认为真正企业盈利的持续向好，更有待全球经济的进一步回暖。市 场追逐的所谓盈利高弹性品种，在经济复苏强度低于预期情况下，并没有安全边际。行业固定资产投资继续大幅度 增长，未来的产能压力难以消化。 化工行业：2009年 8月 3日 目录 化工产品价格总体仍然低迷 ............................................................................................................... 3 化工板快最近开始跟上指数 ..............................................................................................................3 行业盈利环比改善，开工率基本稳定.................................................................................................3 产品价格总体低迷，进口冲击是主要因素 ..........................................................................................4 化工行业固定资产投资仍然快速增加，产能压力仍存..........................................................................5 影响行业的主要因素－油价、房地产和外需 ......................................................................................... 8 油价波动式向上 ..............................................................................................................................8 房地产对化工的拉动会有多大...........................................................................................................9 外需恢复是相对长期的过程，国际补库存可能带来短期需求弹性 .......................................................12 投资分析和建议 ............................................................................................................................. 14 图表目录 图表 1：各板块表现差异（年初至今）........................................................................................................... 3 图表 2：各板块表现差异（最近一月）........................................................................................................... 3 图表 3：主要化工产品价格走势..................................................................................................................... 4 图表 4：主要化工产品产量趋势..................................................................................................................... 4 图表 5：甲醇、PVC进口量走势 ..................................................................................................................... 4 图表 6：6月主要化工产品平衡表 .................................................................................................................. 5 图表 7：主要化工子行业开工率估计（行业普遍水平，龙头企业满负荷）.......................................................... 6 图表 8：化工行业分月度固定资产投资仍然迅猛.............................................................................................. 6 图表 9：化工子行业固定资产投资 ................................................................................................................. 7 图表 10：油价和天然气价格背离................................................................................................................... 8 图表 11：油价和黄金价格走势比................................................................................................................... 8 图表 12：石化产品价格和油价基本同步 ......................................................................................................... 8 图表 13：乙烯、乙二醇、PVC价格图 ............................................................................................................. 8 图表 14：国际氮肥、磷肥价格见底回升 ......................................................................................................... 9 图表 15：美国尿素库存................................................................................................................................ 9 图表 16：美国DAP库存 ................................................................................................................................ 9 图表 17：北美钾肥库存................................................................................................................................ 9 图表 18：房地产对化工的拉动 .....................................................................................................................10 图表 19：化工产品和房地产的相关度以及相关上市公司 .................................................................................10 图表 20：未来两年房地产新开工面积可能快速增长........................................................................................10 图表 21：PVC需求和房地产开工面积累计增速对比 ........................................................................................11 图表 22：纯碱需求和房地产开工面积累计增速对比........................................................................................11 图表 23：醋酸需求和房地产开工面积累计增速对比........................................................................................11 图表 24：山西焦炭和焦煤价差走势 ..............................................................................................................12 图表 25：PVC价格走势................................................................................................................................12 图表 26：醋酸和甲醇价差............................................................................................................................12 图表 27：纯碱价格 .....................................................................................................................................12 图表 28：美国新屋开工不会迅速回升 ...........................................................................................................13 图表 29：美国和欧洲消费信心指数回升 ........................................................................................................13 图表 30：出口相关的化工子行业和上市公司名感性分析 .................................................................................13 图表 31：氨纶价格 .....................................................................................................................................13 图表 32：粘胶短纤-棉花价格 .......................................................................................................................13 图表 33：中金公司重点关注公司估值表 ........................................................................................................14 图表 34：房地产相关企业估值表..................................................................................................................15 图表 35：出口相关企业估值表 .....................................................................................................................15 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2 研究部 化工产品价格总体仍然低迷 化工板快最近开始跟上指数 化工板快年初至今大幅落后大盘，未来预期受益于地产和出口复苏，有望继续成为市场热点。 四季度化工行业盈利 有所恢复，市场短期盈利长期化的预期将使化工板块继续补涨。 图表 1：各板块表现差异（年初至今） 19 6. 30 % 18 6. 67 % 16 3. 85 % 13 6. 52 % 12 8. 32 % 11 8. 86 % 11 7. 92 % 11 7. 35 % 11 5. 89 % 11 0. 58 % 10 4. 35 % 10 1. 09 % 97 .4 1% 96 .0 1% 88 .2 3% 87 .4 4% 85 .9 8% 82 .7 1% 80 .5 9% 80 .3 9% 77 .8 5% 70 .8 2% 67 .3 4% 65 .2 2% 64 .1 1% 62 .4 2% 60 .3 9% 57 .1 3% 55 .3 2% 52 .2 0% 51 .2 8% 48 .1 2% 48 .7 6% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 有 色 金 属 煤 炭 汽 车 及 零 部 件 房 地 产 综 合 银 行 保 险 钢 铁 酒 店 旅 游 及 餐 饮 证 券 电 子 元 器 件 建 材 中 金 A指 机 械 城 市 公 共 事 业 林 业 及 造 纸 包 装 家 庭 耐 用 消 费 品 软 件 及 服 务 技 术 硬 件 及 设 备 化 工 交 通 运 输 服 务 传 媒 石 油 天 然 气 食 品 饮 料 交 通 基 础 设 施 电 气 设 备 电 信 服 务 医 疗 保 健 农 业 建 筑 与 工 程 零 售 家 庭 日 用 品 电 力 资料来源：中金公司研究部 图表 2：各板块表现差异（最近一月） 30 .3 9% 25 .9 6% 24 .0 4% 20 .0 3% 20 .0 0% 18 .2 5% 18 .1 9% 15 .1 8% 14 .7 5% 13 .9 6% 13 .5 0% 12 .9 3% 12 .9 0% 12 .8 2% 12 .4 1% 12 .4 1% 12 .3 4% 12 .1 4% 11 .7 5% 9. 52 % 8. 59 % 8. 36 % 8. 26 % 7. 89 % 7. 41 % 7. 25 % 6. 56 % 5. 68 % 5. 25 % 4. 94 % 4. 37 % -0 .5 8% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 钢 铁 煤 炭 证 券 有 色 金 属 电 信 服 务 汽 车 及 零 部 件 石 油 天 然 气 交 通 运 输 服 务 化 工 建 材 软 件 及 服 务 机 械 中 金 A指 综 合 银 行 电 力 技 术 硬 件 及 设 备 电 子 元 器 件 林 业 及 造 纸 包 装 食 品 饮 料 农 业 建 筑 与 工 程 家 庭 日 用 品 城 市 公 共 事 业 传 媒 家 庭 耐 用 消 费 品 电 气 设 备 医 疗 保 健 房 地 产 交 通 基 础 设 施 酒 店 旅 游 及 餐 饮 零 售 资料来源：中金公司研究部 行业盈利环比改善，开工率基本稳定 2 季度去库存完成后，行业开工率进入一个平稳阶段，化工行业利润 596.16 亿元，同比下降 23.6%，比前 2 个 月收窄 31 个百分点，预计全行业全年利润下滑在 10％左右。 根据化工协会统计，5 月份，全行业销售产值 5240.6 亿元，同比下降 7.5%；产销率为 97.4%，为今年来最低， 同比下降 0.3 个百分点，环比下降 1.3 个百分点。1～5 月累计，全行业销售产值 22547.5 亿元，同比下降 11.7%； 产销率为 97.7%，同比下降 0.56 个百分点。 截止 6 月末，由于部分产品进口快速扩大而出口急剧萎缩导致表观消费呈现快速增长（可能最后导致库存上升）， 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 3 化工行业：2009年 8月 3日 化肥表观消费量同比增长 17.1%；甲醇表观消费量增幅达 50.9%；纯苯同比增长 15.7%；聚乙烯、聚丙烯、聚氯 乙烯同比分别增长 19.9%、17.5%和 18.4%。而烧碱、纯碱、电石、乙烯、颜料、染料以及涂料等产品表观消费 量呈现不同程度的下降态势，乙烯表观消费量下降 3.2%；纯碱和烧碱表观消费量同比分别下降 7.9%和 4.8%。 图表 3：主要化工产品价格走势 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 04/01 04/06 04/11 05/04 05/09 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 4 06/02 06/07 06/12 07/05 07/10 08/03 08/08 09/01 09/06 元/吨 BDO 聚合MDI 双酚A 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 02/01 02/09 03/05 04/01 04/09 05/05 06/01 06/09 07/05 08/01 08/09 09/05 元/吨 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000元/吨 硫酸(左轴） 烧碱（左轴) 纯碱（左轴） 甲醇（左轴） 纯苯（右轴） PVC（右轴） 原油价格（左轴） 有机硅 TDI 资料来源：中国石油化学工业协会，隆众石化网，化工七日讯，中国咨讯网，中金公司研究部 图表 4：主要化工产品产量趋势 图表 5：甲醇、PVC进口量走势 0 100 200 300 400 500 600 700 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 千吨 甲醇进口量 PVC进口量 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 千吨（折纯） 0 400 800 1,200 1,600 2,000 硫酸 纯碱 烧碱 乙烯 甲醇 资料来源：中国石油化学工业协会，中金公司研究部 资料来源：中国石油化学工业协会，中金公司研究部 根据铁路部门统计，5 月份，全国石油发送量同比下降 10.7%；化肥农药发送量同比下降 18.6%，环比下降 19.8%； 化工产品发送量同比下降 6.1%，环比下降 0.8%。由此可见，石油和化工行业总体需求仍未出现好转。表观消费量上 升可能导致了企业或中间环节库存的上升。 上半年，化工行业协会重点跟踪的 62 种（类）石油和化工产品中，产量同比增长的占 60%，下降的占 40%， 行业有所改善。6 月份，全国农用化学品生产正常，当月化肥产量 583.0 万吨（折纯），同比增长 7.0%，继续保 持快速增长势头，农药 22.0 万吨（折纯），同比增长 12.1%。此外，在国内汽车生产高速增长（5 月份增幅为 29%）拉动下，轮胎生产再创年内新高，6 月产量达 5814.2 万条，同比增长 12.7%；合成树脂产量 290.3 万吨， 同比增长 3.2%；合成纤维聚合物产量 116.9 万吨，同比增长 23.0%；硫酸产量 498.3 万吨，同比增长 12.3%。6 月份，乙烯产量 76.2 万吨，同比下降 2.8%；纯碱和烧碱产量分别为 160.5 万吨和 172.1 万吨，同比分别上升 1.3% 和 5.9%。1～6 月，化纤各品种累计同比增长在 10.6％左右，氨纶累计增长 1.7%。 产品价格总体低迷，进口冲击是主要因素 5 月份以来，尽管油价明显回升，化工产品价格仍然低迷，涨跌不一，石化产品受到油价推升上涨，但总体毛 利受到压缩，无机品硫酸、烧碱等价格普遍下跌，其中化肥和磷化工等跌幅较大。 研究部 除了需求低迷以外，如纯碱涂料等表观消费量同比下降幅度较大，我们认为进口冲击是最大的因素，由于全球 经济低迷，而中国相对需求强劲，中东等大量低成本化工品以低价抢占中国市场，上半年来看，甲醇、醋酸、 苯、甲苯、乙烯、PVC、合成树脂和合成橡胶等进口增幅同比大幅上升，到岸价直逼国内生产成本，给原以过 剩的供需环境更加雪上加霜。 今年以来，国家对甲醇、己二酸、BDO 等系列产品进行反倾销调查，情况有所好转，但总体进口量仍然很大， 全球整体经济的恢复也是化工产品价格的回升的条件之一。 图表 6：6月主要化工产品平衡表 数量 510 2,729 28.8 172.2 - 0.1 2,901 数量 289.4 1,647 264.7 1,378.5 16.2 88.4 2,938 同比±% 13.9 5.1 169.2 89.6 (100.0) (99.2) 8.6 同比±% 6.0 (0.1) 30.8 16.4 (34.4) (38.9) 9.2 环比±% 6.3 (0.7) n.m. 环比±% 1.5 10.7 4.5 数量 17.8 100.1 0.1 0.1 - 0.1 100.1 数量 54.6 374.4 73.3 380.8 1.4 8.7 746.5 同比±% (11.9) (0.4) n.m. (94.8) n.m. (38.2) (2.3) 同比±% (2.8) (5.8) 74.5 63.2 7.7 11.5 19.9 环比±% (3.8) n.m. n.m. 环比±% (16.3) 22.8 (17.6) 数量 63.7 383.4 0.5 1.9 - 0.3 385.0 数量 65.2 385.6 42.3 202.9 0.3 1.8 586.7 同比±% (2.7) 0.9 400.0 720 n.m. (0.5) 1.3 同比±% 4.3 4.9 75.5 52.1 0.0 (2.9) 17.5 环比±% (10.8) - (100.0) 环比±% 2.5 20.5 0.0 数量 176.4 914.8 0.2 0.9 8.8 83.6 832.1 数量 84.8 428.9 21.8 125.8 0.7 4.4 550.3 同比±% 6.8 (4.9) 0.0 (29.9) (37.1) (5.9) (4.8) 同比±% 8.6 (4.1) 141.8 110.3 (89.9) (89.5) 18.4 环比±% 8.9 0.0 (26.7) 环比±% 11.0 2.8 16.7 数量 160.5 900.5 0.9 0.9 21.6 128.1 773.3 数量 9.2 47.1 10.2 56.8 2.1 12.6 91.3 同比±% 1.3 (4.5) n.m. 988.6 17.4 24.2 (7.9) 同比±% (13.2) 7.4 (5.6) (5.8) (22.2) (23.4) 4.1 环比±% 2.3 n.m. 27.1 环比±% 10.8 2.0 10.5 数量 7.9 34.8 - - 0.1 0.4 34.4 数量 1.2 13.1 19.9 100.5 0.5 2.3 111.3 同比±% (15.1) 3.5 n.m. - (83.3) (85.9) 12.8 同比±% (47.8) (16.9) 3.6 (5.2) 25.0 16.8 (7.1) 环比±% 23.4 n.m. n.m. 环比±% (52.0) 18.5 (0.0) 数量 136.5 672.3 - - 1.0 6.7 665.6 数量 108.1 538.5 109.8 651.5 0.1 0.5 1,189.5 同比±% (4.9) (12.8) n.m. (6.6) (23.1) (8.9) (12.8) 同比±% 24.7 (3.9) 5.1 4.2 n.m. (73.1) 0.5 环比±% 7.7 n.m. (77.3) 环比±% 18.7 15.1 n.m. 数量 76.3 480.4 9.5 52 - 0.3 532.0 数量 116.9 659.9 12.6 55.4 7.0 43.5 671.8 同比±% (0.8) (6.8) 58.3 47 (100.0) (79.3) (3.2) 同比±% 23.1 11.4 14.5 (6.2) (34.0) (30.6) 14.1 环比±% (1.0) 28.4 (100.0) 环比±% (3.1) 22.3 (6.7) 数量 36.0 210.1 3.9 53.7 1.8 2.7 261.1 数量 102.8 588.2 3.3 12.9 6.0 38.3 562.8 同比±% 5.6 (1.0) 77.3 256.1 100.0 21.4 15.9 同比±% 24.9 12.5 17.9 9.2 (34.1) (28.7) 17.1 环比±% (6.7) (54.1) 500.0 环比±% (4.8) 26.9 (10.4) 数量 102.8 493.8 49.8 341 0.1 0.2 834.1 数量 583.0 3,250 18.0 141.8 17.1 120.3 3,272 同比±% 9.2 (7.6) 211.3 556 (91.7) 99.5 50.9 同比±% 7.0 9.5 (21.1) (9.5) (42.0) (63.7) 17.1 环比±% 10.1 (24.5) n.m. （折纯） 环比±% 3.3 14.6 288.6 数量 22.6 98.9 3.4 17.0 0.3 1.8 114.1 数量 423.3 2,422 2.6 14.5 6.4 61.9 2,374 同比±% 42.1 (1.4) 36.0 23.4 50.0 35.3 1.2 同比±% 6.6 10.1 30.0 158.8 (60.5) (72.7) 20.0 环比±% 24.9 (17.1) (62.5) (N 100%) 环比±% (1.1) (18.8) 64.1 数量 81.9 376.5 1.6 7.6 1.5 7.8 376.3 数量 114.1 673.3 2.4 17.6 10.4 57.9 633.0 同比±% (1.8) (7.9) (20.0) (32.1) (21.1) (21.0) (8.2) 同比±% 4.7 6.1 (35.1) 139.8 (32.9) (49.9) 20.3 环比±% 6.4 23.1 7.1 (P2O5100%) 环比±% 15.6 (46.7) 2,500.0 数量 5.1 23.2 0.4 1.9 0.3 1.7 23.4 数量 258.0 1,455.3 0.4 1.8 0.6 31.9 1,425.2 同比±% 15.9 0.3 - (25.0) (0.0) (23.5) (0.0) 同比±% 5.0 8.9 n.m. 75,218.3 (94.4) (81.6) 22.6 环比±% 21.4 33.3 0.0 (N 100%) 环比±% (5.8) (7.5) (50.0) 数量 11.7 80.6 3.9 16.3 6.5 30.5 66.4 数量 44.9 154.9 13.1 109.7 0.3 0.5 264.1 同比±% 98.3 (1.3) (4.9) (30.7) 1.6 (20.8) (0.3) 同比±% 17.8 16.1 (23.8) (23.7) 200.0 (95.7) (0.3) 环比±% (48.0) 18.2 12.1 (K2O100%) 环比±% 19.1 65.8 n.m. 数量 13.7 67.8 1.5 6.6 2.5 13.0