我国国债规模影响因素分析

我国国债规模影响因素分析 2014404010215  杨悦 【摘要】 发行国债，是我国政府弥补财政赤字和实施宏观经济调控的重要工具，国债规模是否适度关系着国民经济能否健康发展。本文从计量模型的角度，在研究影响国债发行规模经济因素的基础上，运用1981—2013年的样 本数据，利用Eviews5。0软件进行分析，建立起国债发行规模与相关经济变量之间的计量经济模型。通过回归 分析，本文认为国内生产总值GDP、财政赤字DEF以及居民储蓄额是否影响国债发行规模的重要因素。 【关键词】国债发行规模 财政赤字 国内生产总值计量分析 1 文献综述 1.1 国债的定义和作用 国债，是国家以其信用为基础，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是世界各国政府筹集资金、缓解财政压力和实施宏观经济调控的主要手段。国债除了具有传统的弥补财政赤字、筹集建设资金、调控宏观经济运行的功能外，还是财政政策和货币政策的连接点。 国债在促进一国经济发展中所处的地位越来越重要。国债的功能主要有二：一方面，发行国债是政府弥补财政赤字的最通用的方法，通过国债筹资可以迅速、灵活、有效地弥补财政赤字；另一方面，发行国债是国家进行宏观调控的重要手段，对国民经济健康发展起着重要作用。从国家统计数据可以看到竟受到哪些因素的影响，这些因素对国债规模的影响程度又如何，本文将对这几个问进行探讨与研究。 但是，国债的发行对经济也有一定的负面影响。如，在对宏观经济进行调控过程中容易导致通货膨胀的产生；在微观资源配置方面，会对私人部门的投资产生“挤出效应”，与私人部门争夺资源，不利于私人部门的发展壮大；对社会的收入分配及经济稳定产生一定的负面作用。 1.2 我国国债发行的现状剖析 国债到期是需要还本付息的，国债的发行既受到国民经济应债能力的限制，又受到国家财政偿债能力的制约。因此，在一定时期国债客观上存在一个适度性的数量规模。在全球金融危机不断蔓延，我国实体经济受到冲击的特殊情况下，为了扩大内需、保持经济增长，我国在实施积极财政政策的情况下，国债发行规模呈逐年递增的趋势。 目前的国债规模增长过快过大可以从两方面考虑：一方面中央财政债务依存度过高，可能会产生债务危机，从而人们对国债产生恐惧感、主张减少国债发行；另一方面，与国外相比我国国债规模占GDP的比重不高，国债规模还不算大，在当前国际金融危机大前提下应当充分发挥国债调节经济的作用、主张多发国债。 国债既是一种调控手段，也是一种筹资手段。在其适度规模上，国债的筹资功能与调控功能可以得到充分的发挥。这就是说，国债规模过大，其副作用也就大；国债规模小，其积极作用又得不到充分的发挥。从我国目前情况看，面对国际金融危机，适度增加国债规模保证经济健康运行是必要的也是可行的，同时我国是一个发展中国家，面对当前实体经济下行的现状，财政建设资金缺少的状况将长期存在，利用国债筹集建设资金不仅是可行的，而且是必需的。 1.3 国债发行规模影响因素选择 国债的发行既受到国家财政与国民经济应债能力的限制，又受到投资者投资能力的制约。 1.3.1 财政的应债能力 <1>国债依存度。国债依存度是指当年的国债发行额与当年的财政支出的比例关系，这一指标从流量上反映了财政支出在多大程度上依赖于债务收入。政府举债过多，债务依存度高，表明财政债务负担重，可能给财政未来发展带来巨大压力。当国债的发行量过大，债务依存度过高时，表明财政支出过分依赖债务收入，财政处于脆弱的状态，并对财政的未来发展构成潜在的威胁。可见财政支出与国债发行规模紧密相关。 <2>国债偿债率。国债偿债率是指当年的国债还本付息额与当年的财政收入的比例关系，这一指标反应政府财政偿还债务的能力。一国财政偿债能力越大，政府举债的承受能力越大。债务收入的有偿性，决定了国债规模必然要受到国家财政资金状况的制约。每年我国政府发行的国债中有相当大一部分是用来偿还到期债务本息，借新债还旧债是我国国债发行规模不断扩大的重要因素之一。 1.3.2 国民经济的应债能力 <1>国债负担率。国债负担率衡量的是一定时期的国债余额占同期国内生产总值的比重情况，这一指标表示国民经济国家债务化程度和国债累积额与当年经济规模总量之间的比例关系。这是衡量国债规模最为重要的一个指标。从这一指标看，国债累积余额也是制约国债发行规模的因素之一。在国内生产总值一定的条件下，国债累积余额越大，国债负担率就越高，可供发行的国债规模就越小。 <2>赤字率。赤字率表示一定时期内财政赤字占同期国内生产总值的比重情况，是用来衡量一国经济对财政的应债能力。国债的发行主要以弥补财政赤字为主，财政赤字的大小将直接关系国债发行规模的大小。 1.3.3 国债投资者的投资能力 <1>居民的应债能力。在我国，国债的持有者主要是个人，居民是认购国债的重要主体之一。而城乡居民存款和手持现金是居民购买国债的主要来源，也是衡量国债投资者投资能力的主要指标。居民应债率是反映居民应债能力的指标之一，它是指国债余额占居民储蓄存款余额或年度国债发行额占当年居民储蓄存款增加额的比例。居民储蓄存款余额与国债发行规模存在正向关系。 <2>金融机构承受能力分析，国债的认购主体除了广大的居民个人外，机构投资者也占有相当大的比重，其具体的体现在社会资金的余缺。而信贷规模则从不同层面反映了社会资金的余缺状况，因而信贷规模也是制约国债发行规模的重要因素。机构投资者的资金越多，可用于购买国债的资金越多，国债发行规模的潜力就越大。 现实经济中影响或决定国债规模的具体因素是多层次、多方面的，从以上分析可以总结出：国债的发行规模取决于一定时期国家的经济发展水平，经济发展水平越高国债的承受能力就越强；国债作为弥补财政赤字的手段自然受到财政收支状况的影响，国债发行规模还会受到社会资金总量的限制；由于居民投资者目前仍然是国债认购的主体，居民储蓄会影响国债发行规模的大小；从国债自身的运作来看发行的新债有一部分要用于偿还旧债国债余额、国债的还本付息状况也是决定国债适度规模大小的因素。为此我将国债发行规模影响因素的考察范围确定为国内生产总值、财政赤字、财政收入、居民储蓄、国债余额。 1.4 学者研究成果 由于国债给经济带来的影响是多方面的，所以国债规模以多大为好，理论界一直存在争议。国内有很多学者曾运用数量经济学的方法，对我国历年国债规模以及影响国债规模的因素进行过统计分析，但不同的学者由于所使用方法的不同，其研究的结果差异颇大：杨大楷等人曾采用相关分析法对影响国债规模的因素进行了实证研究，从而得出国债余额、居民储蓄额、贷款余额、国民生产总值、国债还本付息额、财政收入、财政赤字和预算内投资规模与国债规模都存在较高相关性。朱世武、应惟伟利用AR-GARCH模型，应用传统的统计方法和向量自回归法对国债的规模进行了实证研究，得出了中央财政支出是影响国债发行规模的主要因素。许小平等通过对国债发行规模及相关影响变量进行GRANGER因果关系检验和协整检验，得出了GDP增量和居民储蓄规模都与国债发行规模正相关的结论。本文在前人理论研究成果的基础上，试从定性和定量两方面来分析影响国债规模的各因素，根据1989-2009年中国的经济数据，就影响我国国债规模的主要宏观经济因素展开分析研究。 2 国债发行规模影响因素的假设分析 一国的国债发行规模受到诸多因素的影响。从宏观方面来看，国债不仅是货币政策的有效工具也是财政政策的有效工具，它受到相关宏观经济指标的影响。具体表现为以下几方面： 第一，经验统计，一国经济发展水平高，相应的政府财政赤字就会扩大，国债发行规模相应会增加。因此，宏观经济发展情况对国债发行规模颇有影响，GDP是衡量一国经济发展水平的优良指标。 第二，无论是发展中国家还是发达国家，发行国债的重要目的之一就是弥补财政赤字，因此国家财政收支差额DEF直接影响国债的发行规模。 第三，国债发行成功与否还取决于市场的接受程度，只有当国债被市场主体购买时，国债发行才是有效的，因此城乡居民的储蓄情况也直接制约着国债规模。 第四。中央银行的货币政策直接影响市场的信贷规模。市场信贷规模的大小影响市场主体对于国债的需求，直接影响国债的发行规模。 最后，我国从2006年起对国债实行余额管理，国债发行规模受到累计国债余额的制约，因此累计国债余额在确定国债发行规模方面有着举足轻重的影响。 3 模型设定 3.1 模型选取 根据数据的可得性，本文选取1981—2013年的相关数据作为样本数据，其中国债发行规模以NBS表示。国内生产总值 以GDP表示。财政赤字以DEF表示，城乡居民储蓄额以s表示，市场信贷规模以15表示，累计国债余额以DBS表示，在查阅有关国债发行规模影响因素研究的基础上，本文选取相关经济变量的名义数据建立回归模型。 图1.国债规模及其影响因素散点图 根据所获得的数据，建立我国国债发行规模与相关变量间的散点图。由图形初步判断国债发行规模与相关变量之间 存在近似线性依存关系，故本文选择多元线性回归模型； NBS=β1+β2GDP+β3DEF+β4S+β5LS+β6DBs+μ1 3.2 平稳性与单位根检验 本文采取ADF检验法进行相关因素的单位根检验，实证结果显示在5％的显著性水平下，本文所涉及的六个变量均存在二阶单位根，由于二阶差分本身的额缺点可能导致无法正确判断变量之间的长期关系，继而进行时间序列的协整检验。 3.3 协整检验 为了分析国债发行规模(LNNBS)与其他五个经济变量之间是否存在协整关系。这里采用的是EG两步法。 以国债发行规模LNNBSⅣ)作为被解释变量。国内生产总值LNGDP(X2)、财政赤字额LNDEF(X3)、城乡居民储蓄额LNS fx4)、信贷规模LNLS(Xs)、累计国债余额LNDBS(X6)解释变量。采用OLS回归方法建立回归模型。根据实证结果估计的回归模型为：Y=-4．818+0．8369X2+0．1314X3+0．322X4-0．03575X5-0．0808X6 t检验统计值在5％的显著性水平下为一3．8806，小于临界值，因此国债发行规模与其它相关经济变量之间存在协整关系。由于相关变量之间存在长期均衡关系，可以直接采取水平值进行相关分析，基于以上分析，本文初步建立回归模型如下： Y=-4．818+0．8369X2+O．1314X3+O．3222X'-0．03575X5-0．0808X6(3) 4 模型检验 .1 多重共线性检验及调整 <1>多重共线性检验 表1  相关系数矩阵 NBS GDP DEF S LS DBS NBS 1 0．947 0．907 0．9661 0．9407 0．9192 GDP 0．947 1 0．7524 0．9947 0．9788 0．9812 DEF 0．907 0．7524 l 0．7876 0．7469 0．7116 S 0．966 0．9947 0．7876 1 0．9753 0．9765 LS 0．941 0．9789 0．7469 0．9753 1 0．9854 DBS 0．919 0．9813 0．7117 0．9765 0．9854 1 根据表1可以看出，各解释变量间均存在很强的相关性，从而说明变量之间存在多重共线性。 <2>修正多重共线性 为了消由于指标间多重共线性对模型的影响，本文采用逐步回归的方法。 首先做被解释变量解释的一元线性回归,结果如表3 表2  一元回归结果 变量 X2 X3 X4 x5 x6 参数估计值 1．313 0．778 0．908 1．045 0．894 T统计量 39．81 10．93 41．6299 32．203 31．683 R2 0．983l 0．821 6．985 0．975 0．9738 调整后R2 0．982 0．814 0．984 0．974 0．9728 其中X4加入的方程，可决系数最大，以为基础，顺次加入其他变量逐步回归，结果如下表3： 表3  加入新变量后的回归结果 变量 X2 X3 X4 x5 x6 R2 X2 X4 0．575 0.05 0．1152 0．512 0．0142 0．9868 X3 X4 0．0078 0．8023 0 0．9882 X4 x5 0．6848 0．0001 0．2604 0．1469 0．9858 X4 x6 O．722 4．558 0．185 1．1815 0．98544 经比较加入X3，后的方程可决系数为0．9882，改进效果最为显著，同时变量参数的t检验显著，但x5、x6的参数不显著，因此剔除x5、x6两变量。进一步加人X2变量逐步回归。 在0．1的显著性水平下，模型通过了检验，并且可决系数R2=0．9915，模型的拟合效果非常好。 在消除变量问多重共线性影响后，被解释变量与解释变量之间的线性回归模型为： Y=--4．148+0．683 X2，+0．13 X3，+O．318 X4 4.2 消除多重共线性后变量间的协整检验 在5％的显著性水平下，t检验的统计量的值为一3．8163，小于临界值一2．975，从而拒绝H0，实证结果表明残差序列不存在单位根，是平稳序列。 4.3 自相关检验 剔除引起多重共线性的经济变量后的回归方程，给定0．05的显著性水平，查DW值表，当n=29，k=5时，得下限临界值DZ=1．05,上限临界值DN=1．84,因为DW统计量为1．935小于4-DZ=2．95，根据判定区域知不存在自相关。 4.4 异方差检验 对于调整后的模型进行是否存在异方差的white检验,P=0．1617大于显著性水平0．05,由此可以拒绝H0，即回归方程不存在异方差。 综上可得，我国国债发行影响因素模型如下 LN(NBS)=-4．148+0．683LN(GDP)+0．13LN(DEF)+0．318LN(S) 5 结论 在剔除引起多重共线性的变量之后，剩余经济变量之间仍存在长期均衡关系，说明所建立的回归模型可以真实反映各经济变量之间的长期均衡关系，在自相关DW检验中未检测出自相关，在异方差White检验中未检验出异方差。基于以上分析，我们可以得到如下结论： 5.1 GDP与国债发行规模高度相关 国内生产总值与国债发行量高度相关，两者之间的相关系数 高达0．9447，但是我们应该明确我国国内生产总值持续稳定的增 长并不是国债发行量不断扩张的因素。我国政府是通过不断增发国债实施扩张性的财政政策。以此来促进经济的发展。 5.2 国债发行规模的增加源自居民储蓄额的不断增长 由上文实证结果，可以得出居民储蓄额与国债发行规模之间存在很强的相关性。只有居民收入水平不断提升，居民储蓄量不断增长，才能够为国债的成功发行提供保证。 5.3 弥补财政赤字仍是国债规模扩大的重要原因 财政赤字额与国债发行量的相关系数为0．907，在回归方程中的系数为0．13,国债发行的一个重要原因是为了覆盖财政赤字。政府在经济发展的不同阶段，根据经济发展的需要确定国债发行规模。并非财政盈余时期将要减少国债的发行，这要根据国债的发行目的来定。 5.4 累计国债余额是影响国债发行规模的重要因素 为了消除多重共线性的影响，我们在最后的模型中剔除了累计国债余额这一变量。但这并不意味着累计国债余额与国债发行量无关，实际经济运行过程中，政府已经将累计国债余额作为确定国债发行量的重要参考。现阶段累计国债发行额是影响国债发行量的不可或缺的因素。 参考文献 [1]姜启源，数学模型，北京：高等教育出版社，2004年 [2]杨大楷，国债发行规模影响因素的分析，上海：财经研究，2001年 [3]李彪，卢志红,我国国债发行规模中的协整和ECM实证分析,安徽农业大学学报(社科版)，2004年 [3]张晓峒，计量经济学，机械工业出版2006年     [4]朱式，武国债发行规模的实证分析，金融研充，2000年