日元汇率暴涨暴跌　

日元汇率暴涨暴跌　 日元汇率暴涨暴跌 案例适用:外汇市场相关理论 案例来源:吴惠琴:《国际经济与金融案例评析》，广东经济出版社2002 年版 案例: 1998年6月1 Et，日元汇率大副下跌，震惊全球外汇市场。日元兑美元汇率自5月底跌破138关口之后，在6月15日跌破146大关，跌至146(75，为1990年8月以来的最低点。H元汇率的大幅下跌，引起东南亚各国和地区金融市场再度动荡，韩国、菲律宾、马来西亚等国家以及中国台湾和香港地区股市出现暴跌。港元汇率一度跌穿7(55关口，台币跌破35重要心理关口，印尼卢比跌破15000，泰铢跌至43(6。日元汇率下跌也波及欧美市场，6月15日，美国道?琼斯指数暴跌216点，跌至8627(93点。欧洲各国股市和货币汇率也出现大幅下跌。 国际外汇市场一片惊恐，6月16 H，美国和H本央行联手大举干预H元汇率，一天之内抛出约60亿美元，一举将日元汇率抬升至136(95日元。此后H元汇率疲态复出，逐步回落，6月25日又跌破142日元，月底在141日元上下浮动。 进入8月份，日元兑美元汇率剧烈波动，8月11日再度下跌到147(64日元，创下8年来的最低纪录，然后又在月底猛升至139(25日元，扭转了日元持续下跌的颓势。 日元汇率大幅下跌造成日本银行股价猛跌，比如，面临财务问题的长期信用银行的股票价格首次跌到每股低于40 H元的低位，而日本19家主要银行中的13家银行股价跌至一年来最低位。日元汇率下跌令市场人土担心亚洲各国经济再受打击，纷纷从亚洲市场撤资，令亚洲金融市场再度陷入动荡之中，东南亚各国货币汇率和股市大幅下挫。美国、俄罗斯、欧洲和拉美国家股市也受到影响。道?琼斯指数一度下跌258点，收盘下跌112点;俄罗斯证交系统股指下跌9(11,，跌到1996年5月中旬以来最低水平;英国《金融时报》100种股票价格指数下跌154(8点，收于5432(8点，为7个月以来最低点;阿根廷、巴西、秘鲁和墨西哥等国的股票市场亦下跌4,左右。 1998年8月11 H，日元兑美元汇率跌至8年来最低点147(64，正当市场人士还在谈论美元兑H元汇率何时上冲150日元的整数关口时，日元对美元汇率却一改原来的颓势，突然大幅上扬，至10月19日回升到1美元兑114(33日元的年内高点。期间，10月5日至9日，国际外汇市场可谓惊心动魄，美元兑日元汇率连续4个交易H疯狂下泻。短短一周内，美元兑日元汇率下跌18(90日元，跌幅深达14,。这是从1973年实行浮动汇率25 年来美元兑日元的最大周跌幅。全周美元兑日元汇率分别为134(35、130(10、120(75、119(05和116(95。 周一，市场交易商对西方七国没有提出挽救全球金融危机的新而感到失望。巴西金融动荡加剧，周一股市重挫4(5,。国际货币基金组织示,希望制定一个全面的计划来确保巴西的稳定。拉丁美洲金融市场的不稳加剧了人们对美国经济前景的担心。 周二，尽管日本仍传来一些不利消息，如预期今年日本经济将萎缩1(8,，日本银行体系中存在的问题比原来报道的还要严重等，但由于人们预期日本政府将采取有力措施刺激 经济复苏，加之日本大藏相发表谈话，表示不会容忍日元过度疲弱，日元汇率大幅上升。 周三，市场预期日本政府向国会提交的金融稳定方案可望通过，日本银行体系问题因而有可能较快解决。加之日本经济界人士表示日元合理价位应为110日元兑1美元，使市场对日元的信心增强。美国对冲基金出现的问题加深了人们对美国经济的担心，以及美联储主席格林斯潘的讲话被认为是在暗示可能进一步降息，这些均令市场掀起抛售美元的狂潮，令美元兑日元汇率当日下跌近10日元。 周四，外汇市场变得更加恐慌。由于对冲基金大量抛出美元和日元的套利资产，以弥补损失，令美元兑日元汇率一度跌至15个月来的最低点111(63日元。此后，市场传言美联储调查美元汇率问题及欧洲有大型银行买进美元，令美元汇率收盘时上升至1 19(05水平。 周五，美元兑日元的汇价跌至1:116(95。至此，美元兑日元汇价比本周交易开始时的l:135猛跌18(90日元，跌幅近14,，为25年来的最大周跌幅。其中10月7日的跌幅高达10日元以上。 由于这次国际外汇市场动荡触动了以美元为中心的国际货币体系，对世界经济和国际金融市场的影响是复杂和深远的。在日元汇价长期低迷的情况下，美元汇率的调整是必要的。但这次汇市动荡的幅度却过于极端，令市场人士始料不及。 案例评析 外汇汇率是将一个国家的货币折算成另一个国家的货币时使用的比率，也就是用一国货币表示的另一国货币的价格。由于货币兑换又称汇兑，所以两种货币兑换的比率就称为汇率。外汇市场作为金融市场的重要组成部分,是指由~'tffL需求者与外汇供给者以及买卖中介机构所构成的买卖外汇的场所或交易网络。外汇持有者可以在此出售外汇换取本国货币，外汇需求者可以在这里购买外国货币或通过外汇市场以一种货币换取另一种货币。 在开放的市场经济中，汇率作为一个重要的经济变量，它的变动对经济领域有着广泛而深远的影响。汇率风险主要是由外汇市场汇率的变化引起的。在一定时期内，由于汇率的相 对变动，使外汇资产的持有者或国际经济交易削债权人和债务人的外汇资产在未来一定时期内的实际价值或未来应收、应付的实际价值具有不确定性。在固定汇率制度下，由于各国货币的汇率波动被限制在较小的幅度内，基本上保持稳定，所以汇率风险较小。1973年以后，匡际汇率制度由固定汇率制转变为浮动汇率制，各国央行不再承担维持汇率洱动界限的义务，汇率的波动日益频繁且幅度较大，从而使汇率风险加大。尤翼是进入20世纪80年代以来，西方外汇市场货币汇率的变动越来越剧烈，汇率大起大落的现象时有发生。本案例中日元汇率在短期内暴跌暴涨就是一个典型。 ’ 外汇市场的实际汇率是由外汇供求关系决定的，供求达到平衡时则为琏衡汇率。对经济高度开放的国家，从经济因素来看，外汇的供求取决于进出口商品市场以及国内外货币和资本市场的供求均衡状况;同时，外汇的供求还受到政府的宏观经济政策以及人们对未来货币供应量、物价水平等方面的心理预期的影响。本案例中日元汇率的剧烈变动也可归因于经济因素、宏观经济政策和心理预期三个方面。 1(影响一国汇率的经济因素包括该国的经济增长率、通货膨胀率和国际金融市场的形势 (1)一国国民经济的发展状况和通货膨胀率是决定该国货币汇率的重要因素。这是因为:其一，经济增长率的提高意味着劳动生产率的增长很快，这可以提高出15产品的竞争地位从而增加出15、抑制进15，同时高的经济增长率意味着该国的投资利润率较高，因而可以吸引国外资金流人进行直接投资，使该国货币需求旺盛从而使汇率上升。其二，高通胀率一方面会削弱本国商品在国际市场的竞争力，引起出15减少，进口增加，导致经常项目的逆差，另一方面会影响该国的实际利率从而引发资本外流，导致资本项目的逆差，两者都可能造成汇率的下跌。(2)国际金融形势对一国货币汇率的影响重大。因为金融关系密切的国家之间的银行和企业存在着大量的债权债务关系，一个国家的金融危机意味着对它的贷款成为不良债权，这样必然导致对其有债权的国家的货币汇率承受下降压力。 就本案例来看，日本经济自20世纪90年代以来进入萧条时期，1997年4月以来，日本经济更是出现明显衰退，经济持续疲软。与此形成鲜明对照的是美国经济已持续8年高增长低通胀。美国经济的稳定增长支持美元汇率保持强势。同时，日本金融体系的动荡不稳(尤其是银行金融资产质量的恶化)造成了日本企业股票市场价格下跌，资金大量外流令日元汇率下跌。另外，日本与东南亚各国的经济金融关系一直十分密切，东南亚金融危机的发生与印尼局势的动荡，拖累了日本的银行与企业，增加了日元的贬值压力。但是，1998年上半年，日本外贸顺差比去年同期增加66,，成为世界上最大的债权国。而1998年前10个月 美国贸易逆差高于去年同期约45,，预计全年贸易逆差将超过1987年以来的最高纪录。按购买力平价计算，日元对美元的均衡汇率应该在120,130日元之间，日元汇率显然已经过度下跌。相反，美国经济虽然在低通胀水平下连续增长了9年，创造了战后经济奇迹，然而整个新兴市场的金融动荡，尤其是拉丁美洲的货币和金融危机直接威胁到美国的公司和银行在该地区的投资和借贷行为。美国的国内经济已经受到影响，1998年第2季度的国内生产总值由第1季度增长5(5,降至1(8,，劳动就业增长趋缓。由于经济受到亚洲金融危机的影响，以出口产业为主的企业利润下降。企业利润下降导致美国股票市场暴跌，令支持美国经济发展的重要动力之一——个人消费增长出现停滞。由此可见，两个国家国民经济形势的变化是汇率出现大幅波动的原因所在。 (宏观经济政策对一国货币的汇率有着重大影响 2 扩张性的财政政策和货币政策一方面会刺激投资需求和消费需求，促进经济发展，从而增加进口需求，使该国的贸易收支发生不利的变化，由此导致汇率下跌;另一方面，这些政策的实施会降低利率，引起国际短期资本的外流，增加汇率下跌的压力。尽管宏观经济政策本身对外汇市场的影响通常要一段时间以后才会体现出来，但人们对政策效果的预期会对市场产生迅速而巨大的影响。 本案例中，自20世纪90年代初泡沫经济崩溃以来，Et本实行以低利率刺激经济的政策，从1991年起，贴现率在不到4年的时间内由4(5,下降到0(5,，并自1995年2季度起始终保持了这一历史最低水平。其他如货币市场利率、私人票据利率、存贷款利率及政府债券收益率，均保持了其历史最低水平。同期，美元利率波动呈相反趋势，到1998年11月，虽经两次降息，贴现率仍然保持了4(5,，联邦基金利率为4(83,，显然，美Et之间仍存在显著利差。在其他因素保持不变的情况下，利差幅度的调整可能导致资金进出数量的变动，从而影响汇率的走势。日本在1998年上半年出现的资金外流，在一定程度上促成了El元的持续走低。而美国在出现经济发展速度减缓之后，为避免经济出现衰退，降息的压力增大。美联储调低短期利率25个基本点。在美日经济出现新动向的刺激下，外汇市场的运作陡然逆转，形成了一股强大的抛售美元、抢购日元的风潮，促使日元汇率大幅提高。 3(汇率还受市场心理预期的影响 市场交易主体对政策和市场的预期对汇率的形成有重要的影响:当参与市场交易的主体预期某国货币将要贬值时就会大量抛售该种货币;反之，当市场交易主体预期该国货币将要升值时则会大量买进。 本案例中，一方面，日本经济改革的前景不明导致人们对日元的前途忧心忡忡。小渊惠 三的施政演说没有提出新的改革措施，他提出的减税方案仅仅重复桥本内阁的蓝图，没有对严重影响国内需求的消费税进行减免，并且这一方案能否被议会通过也令市场产生怀疑，特别是在解决银行坏账问题方面了无新意，使市场对小渊内阁信心下降，怀疑他们是否会快速 处理日本银行严重的坏账问题并实施已承诺的经济改革。另一方面，人们对美日政府对汇市态度的分析也使他们作出日元将进一步贬值的预期。1998年6月12日，美国财长鲁宾发表谈话，表示日元汇率的走势主要由Et本经济的基本情况决定，政府干预只能起暂时作用。他还表示，将在20日召开的西方七国财长会议讨论的主要议题将是俄罗斯的经济问题，而不是日元汇率问题。鲁宾的讲话令市场交易商认为，美国不会对日元下跌采取干预行动，因而进一步掀起抛售狂潮。日元汇率跌至低谷以后，交易者的预期又开始转好。原因在于:一方面，日本政府表示将加大改革力度。日本金融监督厅正式成立，标志着日本金融体制迈出新的一步，提高了人们对日本经济发展前景的信心;同时，日本提出稳定金融体系新法案，使投资者对日元的信心转强。另一方面，作为美国政府中惟一有权对汇市发表评论的财长鲁宾在一段时间内没有提及“强势美元”政策，措辞仅为美元政策没有改变。而日本大藏省官员则多次警告投资者注意13元升值带来的汇率风险，因为如果投资人过度地抛售日元购买以美元计值的高息货币，一旦日元大幅升值，投资人的汇兑损失将会超过利差收益。这些因素都促使交易者的预期转好。