日元升值对日本股市影响分析

日元升值对日本股市影响 他山之石:日元不当升值制造房地产巨大泡沫 焦点房地产网 sz.focus.cn 2005年07月21日23:06 搜狐焦点网 马磊 “广场”后日元升值是日本出现泡沫经济的罪魁祸首。1985年签署的“广场协议”让日元汇率在10年之间上涨了3倍，造成了日本巨大的资本泡沫。从87到90年的短短三年时间里，住宅地价年均涨14.41%、商业用地价格年均上涨15.6%。泡沫经济破灭前的日本，东京的地价等于整个美国的地价总和。 日元快速升值致使国内企业生产成本上升(国内生产资料涨价)，从而造成出口竞争力下降，因为日元价值的提升，日本投资者纷纷投资海外，致使国内实业遭受沉重打击，就业机会减少，国内购买力持续下降。日本政府为了鼓励国内经济发展，连续降息，1986年1月的4.5%下调至1987年2月的2.5%，希望通过宽松的货币政策拉动国内投资的复苏。 但事与愿违，此招导致的后果是投资向国内非生产性行业流动，比如房地产和股票证券市场，在及短的时间内房地产和股票价格以火箭速度上涨，而价格上涨把银行牵扯进去引发新一轮投机，从而把泡沫经济越做越大。 资本都是以逐利为其根本目的的，房地产投资的高回报率导致银行对其投资的青睐，而不愿投资实业从而抬高实业生产成本，从而进一步减少国内购买力，而房地产泡沫因此也滚雪球一样越滚越大，而以摩根斯坦利为代的国际资本也大举进军日本资本市场，获取资本价格升值和日元升值的双重收益。 国际资本介入的后果是泡沫利润被无限放大，而同期实际GDP增长幅度远远低于股价和地价的火箭速度。当日本政府意识到问的严重性时，意识到土地的价格严重超出其价值的并试图补救的时候已经为时已晚。泡沫的破灭导致的结果是日本经济进入九十年代后十几年的衰退期。 日元升值导致日本企业生产成本上升，出口竞争力下降。为了降低成本，日本企业纷纷投资海外，特别是日本传统的制造业向海外转移劳动密集型生产，日本出现产业空心化趋势。产业的空心化使日本国内就业增长出现困难，从而导致国内购买力下降，进一步加剧了产业空心化的速度，形成了一个恶性循环。 在这样的背景下，日本政府企图通过宽松的货币政策来刺激国内投资和消费，从1986年开始，日本银行连续降息，基准利率从1986年1月的4.5%下调至1987年2月的2.5%。超低的利率使得大量的资本流向房地产等非生产性行业，房地产、股票价格短期内快速上涨;房价、股价的上涨后抵押给银行可以得到更多的贷款进行新一轮的投机，日本经济进入一个泡沫累积的过程。 房地产泡沫的另一个后果是使得制造业的成本进一步上升，银行也更加愿意贷款给获利丰厚的投机性行业而不愿贷款给生产性企业，恶化了企业的生存环境，迫使生产性企业转移到海外。 结果，宽松的货币政策没有使资本流向生产性行业而是流行了房地产、股票等非生产性行业，到1990年，日本生产性行业的贷款比重下降为25%，非生产行业的贷款比重上升为37%。 广场协议后10年间，日元币值平均每年上升5%以上，无异于给国际资本投资日本的股市和房市一个稳赚不赔的:即使投资的资产日元价格没有升值，也可以通过汇率变动获得5%以上的收益。而实际上日本国内由于低利率政策刺激了股市和房市价格的快速上涨，因此国际资本投资日本股市和房市可以获得双重收益——资产价格的升值和日元的升值。在双重收益的刺激下，国际资本在广场协议后更多地进入了日本，大量从事于股市和房市的投机。 国际资本的流入又产生了三个短期效果。一是国际资本的大量流入加剧了日元升值的压力;二是国际资本投机于股市和房市加快了股价和房价上涨;三是国际资本流入使得日本国内货币供应量过度增加。这三个效果都刺激短期内日元进一步升值、泡沫进一步膨胀，反过来又吸引更多的国际资本进入日本投机。 广场协议后近5年时间里，股价每年以30%、地价每年以15%的幅度增长，而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右。泡沫经济离实体经济越来越远，虽然当时日本人均GNP超过美国，但国内高昂的房价使得拥有自己的住房变成普通日本国民遥不可及的事情，日本国民的真是生活水平要比美国等其他西方国家低很多。 1989年，日本政府开始意识到土地价格严重脱离实际价值，经济中的泡沫问题已经非常严重，便施行紧缩的货币政策。然而为时已晚，紧缩政策虽然戳破了泡沫经济，但累积的泡沫已经给日本经济带来巨大的损害，股价和地价短期内下跌50%左右，银行形成大量坏账，日本经济进入十几年的衰退期。