黄金投资价值分析

黄金投资价值 28() Investment value of gold : : : : : : 08 6 1 II 内 容 摘 要 随着美国次级债危机的加重，美元指数的接连走低，黄金的保 值功能与避险功能越来越被投资者所看重，金价也在贸易商与投机 商大量买盘的推动下连连上涨。在这样的背景下，黄金作为抗通胀 的硬通货无疑是较佳的选择之一。由于黄金的特殊属性使得投资方 式十分丰富，它兼具了货币黄金、投资黄金、商品黄金的三种功 能。投资黄金的优势有许多如占税项负担最轻的投资项目，产权转 移的便利，世界上最好的抵押品种，能保持久远的价值，对抗通涨 的最理想武器，黄金市场很难出现庄家，没时间限制，可随时交易 等。 ：黄金 投资价值 价格 美元 III ABSTRACT With the increasing crisis in the United States Ciji Zhai, a series of lower dollar index, gold and preserve and increase the function of more and more investors hedge functionality by value, gold traders and speculators are buying a lot of promotion of the series up. Against such a backdrop, the anti-inflation gold as a hard currency is undoubtedly one of the better choice. Because of the special attributes of gold makes investment is very rich, both the monetary gold, gold investment, the value of gold to three functions. Investment in gold has many advantages such as the lightest tax burden of investment projects, facilitate the transfer of property rights, the world's best varieties collateral to maintain the value of a long, the fight against the inflation of the best weapons, it is very difficult in the gold market Makers , No time limit, may at any time transactions. KEYWORDS： Gold Investment value Price U.S.dollars IV 正文目录 第一章 引言……………………………………………………………..1 第一节 选意义……………………………………………………….1 第二章 黄金基本面分析……………………………………………….2 （一）从黄金历年供需情况来看...............................................................2 （二）从需求角度来看………………………………………………….2 （三）黄金流向改变................................................................................2 第三章 黄金投资价值及优势................................................................4 第四章 外部环境的影响………………………………………………8 第一节 美国经济的影响...........................................................................8 （一）金价与美元汇率的相关性………………………………………...8 第二节 人民币汇率改革的影响………………………………………….9 第五章 黄金期现套利机会，技术面分析及后市展望……………..12 第六章 价值回归投机依存…………………………………………..13 第七章 个人投资者炒金应该注意的问题…………………………..14 第一节 投资和投机心理的防范性…………………………..………….14 参考文献………………………………………………………………. 17 致谢…………………………………….……………………………… 18 V 第一章 引言 第一节 选题意义 新世纪之初谁也没有料到此后会出现一个如此之大的黄金牛市。2004年以后，随着有色金属价格不断上涨、美元再度出现危机、第三次石油危机到 来，以及世界性通货膨胀持续加剧，国际黄金价格在2007年年末、2008年年初一飞冲天。在持续五年下跌的打压下，2001年的国际金价创1979年以来23年的历史新低，黄金业界弥漫着一种悲观的气氛。从2002年开始，金价成了节节高的“春天的竹笋”：2002年至2006年的五年间国际金价每年的递增率分 别为14.3%、17.3%、12.7%、8.5%和35.9%。2007年全年的均价在695美元，上涨幅度接近15%左右。 随着美国次级债危机的加重，美元指数的接连走低，黄金的保值功能与避 险功能越来越被投资者所看重，金价也在贸易商与投机商大量买盘的推动下连 连上涨，伦敦金价最高达到了993.05美元/盎司。另外，油价的高企也使大量的 石油美元开始寻找投资出路，在美元贬值、通货加剧的背景下，黄金作为抗通 胀加剧的背景下，黄金作为抗通胀的硬通货无疑是较佳的选择之一。而近期秘 鲁，南非等老牌黄金生产国又纷纷宣布由于许多金矿已经面临枯竭，开采难度 逐渐加大，2007年黄金产量出现下降，并有可能延续下去；同时，高额的黄金 价格并没有抑制住需求的增长，土耳其、俄罗斯、中国2007年的需求均出现大幅度增长。整体来看，供需面偏紧的状况使得金价再度拉升。 从1596年到1997年的400年间，与其他商品的价格相比，黄金的购买力 始终围绕一个固定的比例在上下波动。股票价格大幅回调，房价止步不前，而 通货膨胀率却居高不下，过去两年在股市和房市中赚得盘满钵满的投资者，目 前面临的一个迫切问题就是如何让自己的资产保值。在这个时候，天然货币黄 金因其保值功能而受到了投资者的热捧。理财专家表示，在目前的高通胀的背 景下，家庭资产配置中至少应保留10%的实物黄金，以抵御资产贬值的风险， 具体而言，目前对于一个资产过百万的普通中产阶层家庭来说，如果持有500-1000克的实物黄金，抵御风险的能力就会比较强。 黄金与原油价格的比照关系中，我们可以了解。根据有关方面提供的数 据，自上世纪70年代美元与黄金脱钩以来，黄金价和油价的比价始终围绕 15.8的平均值在上下波动，每次偏离该水平后，必然向中轴线靠拢。 1 第二章 黄金基本面分析 （一）从黄金历年供需情况来看，世界黄金市场的供应主要有以下几个方 面：世界各产金国的新产金；前苏联国家向世界市场售出的黄金；回收的再生 黄金；一些国家官方机构，如央行黄金储备，国际货币基金组织以及私人抛售 的黄金。 世界黄金市场的黄金供给主要有三种性质。第一是经常性供给，来自世 界主要产金国，此类供给是稳定的。第二是诱发性供给，是由于其他因素刺激 导致的供给，主要是金价上扬致使囤金者获利抛售，或使黄金矿山加速开采。 第三是调节性供给，这是一种阶段性不规则的供给。如产油国因油价低迷，会 因收入不足而抛售一些黄金。 黄金生产每年大概在2500吨左右，而且随着开采的加剧，老牌黄金生产 国譬如南非、美国等地，开采黄金的难度越来越大，据称南非某些金矿已经挖 至3000米深，黄金资源面临枯竭。不过中国、印尼、俄罗斯等国家的黄金产量 正在逐年上升，因此整体上黄金矿产量有可能继续维持平衡。 （二）从需求角度来看，近几年，随着黄金价格的不断上涨，其首饰需求 开始出现下降趋势。但是这里面要注意的一点是印度的崛起，随着印度经济的 发展，人民生活水平不断提高，对黄金的需求大大提升，因此，将对整体的首 饰需求起到强劲的支撑作用。与此同时，目前的次级债危机则把投资需求推到 了投资者面前，黄金的保值功能及避险功能使得其投资需求出现了爆发性的增 长，基本上弥补了首饰需求下降的部分。整体来看黄金需求仍然较为强劲。 （三）黄金流向改变：我们必须认识到，在黄金价格的影响因素中，黄 金的供需关系只是其中很微弱的一部分。黄金虽然是商品，但又不仅仅是商 品，它本身有着区别与其他商品的特殊性。巨大的地面存量使得影响黄金价格 的主要因素不再是供需关系，而是黄金供需的流向。从理论上说，地面存金是 黄金的可供应量，目前正以每年2500吨的速度在增加，其中首饰占了约51.5%的比例，私人投资在增加，而官方储备在减少。 自2004年开始的第二次央行售金协议，签署国在2004年至2005年出售了497.2吨黄金，基本完成了其500吨的额度；随后，在2005年至2006年期间仅出售了395.8吨黄金，这似乎改变了央行惯有的“反黄金情结”；2007年央行出售了475吨黄金，销售量重新加大，不过仍未完成500吨的销售额度。 从分布地区来看，欧洲和北美洲对黄金首饰的需求连年下滑，而亚洲的黄 金首饰需求则在印度的带领下快速增长，黄金首饰制造重心正在向亚洲转移。 目前，全球主要的首饰业需求大国仍集中在印度、美国、中国、土耳其、 意大利等黄金消费传统大国，其中中国和印度增长稳健。 2 表2-1 主要国家的黄金消费需求表，(单位:吨) ? 1?数据来源GFMS Limited 1 第三章 黄金投资价值及优势 黄金投资价值的传统意义主要体现在保值上，这主要是由于在金本位制前 后，充当货币职能的黄金，由于其自身具有内在价值，是一种没有国界的货 币，是一种安全且流动性极强的资产，具有独特的保值特点。由于黄金货币地 位的特殊性，黄金价格的稳定性很强，其金融投资功能的主要体现是保值。伴 随着黄金的非货币化之后，黄金的投资价值具有了更广阔的舞台。 由于黄金储备与保值资产的特性，对黄金还存在投资需求。对于普通投资 者，投资黄金主要是在通货膨胀情况下，达到保值的目的。此外，人们还利用 金价波动，入市赚取利润；另一方面，可在黄金与其他投资工具之间套利。如 当美圆贬值，油价上升时，黄金需求量便会有所增加，价格上涨；如当股市上 涨，吸引大量资金，那么黄金需求可能会相应减少，价格下跌。 目前，世界局部地区政治局势动荡，石油，美元价格走势不明，导致黄金 价格波动比较剧烈，黄金现货及依附于黄金的衍生品种众多。黄金的投资价值 凸显，黄金的投资需求不断放大。 可以说，《牙买加协议》从法律上正式解除了黄金在世界主要市场的货币 地位。自此以后，黄金不再是决定各国汇价的基础，黄金储备也不再在平衡国 际贸易和国际收支逆差中起主要支付手段的作用。但黄金非货币化并不等于黄 金己完全失去了货币职能，列举几个在层面上的事实来看，如外贸结算不 再使用黄金，但最后平衡收支时黄金仍是一种贸易双方可以接受的结算方式;黄 金非货币化并未规定各国庞大的黄金储备的去向，就连高举黄金非货币化大旗 的国际货币基金组织也仅规定处理掉1/6黄金储备，而保留了大部分黄金储备，显然为自己留了一根货币黄金的尾巴;二十世纪九十年代末诞生的欧元货币体系，明确黄金占该体系货币储备的1/5，这是黄金货币化的回归。 自此以后，黄金虽然基本不再执行货币职能，但却仍然是各国中央银行官 方储备的重要组成部分，在美国等国家还是官方储备的主要组成部分。目前国 际上仍然有30435吨左右黄金作为储备储存在各国中央银行。其中，仅美国就 储存了8133.5吨黄金。黄金在各国官方储备中所起重要作用是现今黄金的社会 属性和社会价值的重要体现。 投资黄金的优势 （一）.在税收上的相对优势 黄金可以算是世界上所占税项负担最轻的投资项目，其交易过程中所包含 的税收项目，基本上也就只有黄金进口时的报关费用。与此相比之下，其它的 2 不少投资品种，都存在着一些容易让投资者忽略的税收项目。例如，在进行股 票投资时，如果需要进行股票的转手交易，还要向国家交纳一定比例的印花 税。如此计算下来，利润将会成比例的减少，如果是进行大宗买卖或者长年累 月的计算，这部分的费用可谓不菲。又比如说，投资者进行房产投资，除了在 购买时需要交纳相应的税收以外，在获得房产以后，还要交纳土地使用税。当 投资者觉得房价已经达到了一定的程度，可以出售获利的时候，政府为了抑制 对房产的炒作，还会征收一定比例的增殖税。这样算下来，收益在交纳赋税以 后，收益与以前所比，会有很大的差别。在进行任何一种投资之前，都应该对 所投资项目的回报率进行分析。这里所涉及到的投资净收益，是交纳赋税以后 的收益。尤其是在一些高赋税的国家里，投资前的赋税计算就变得尤其的重 要，否则可能会做出错误的投资决策。 （二）产权转移的便利 在黄金市场开放的国家里，任何人都可以从公开的场合购得黄金，还可以 像礼物一样进行自由的转让，没有任何类似于登一记制度的阻碍。而且黄金市 场十分庞大，随时都有任何形式的黄金买卖。假如某人手头上有一栋住宅和一 块黄金，当他打算将它们都送给其子女的时候，就会发现，将黄金转移很容 易，让子女搬走即可，但是住宅就要费劲的多。住宅和股票、股权的转让一 样，都要办理过户手续。假如是遗产的话，还要律师证明合法继承人的身份， 并且交纳一定的遗产税，这样这些财产就会大幅度的缩水。由此看来，这些资 产的产权流动性根本没有黄金那么优越。 （三）世界上最好的抵押品种 很多人都遇到过资金周转不灵的情况，解决这种窘困的通常有两种， 第一就是进行典当，第二就是进行举债。举债能否实现，完全看信用程度，而 且能借到的钱能否够用也不能确定。这时，黄金投资者就完全可以把黄金进行 典当，之后再赎回。可以用来典当的物品种类很多，除了黄金以外还有古董、 字画等等。但是由于古董、字画等投资品的膺品在市场上实在是不少，因此在 这方面来看，黄金进行典当就要容易的多，需要的只是一份检验纯度的报告。 正是由于黄金是一种国际公认的物品，根本不愁买家承接。一般的典当行都会 给予黄金达90%的短期贷款，而不记名股票、珠宝首饰、金表等物品，最高的 贷款额也不会超过70%。不过在银行方面用黄金进行抵押就有一定的差别。例如，在香港的银行就不习惯接受黄金作为抵押品，可能是不欲进行检验或者是 风俗方面的原因。但是在法国这种黄金文化比较深厚的地方，银行都欢迎用黄 金进行贷款，而且贷款的比率能达到百分之百。 （四）黄金能保持久远的价值 商品在时间的摧残下都会出现物理性质不断产生破坏和老化的现象。不管 是房产还是汽车，除非被某个名人使用过，不然经过岁月的磨练都会有不同程 3 度的贬值。而黄金由于其本身的特性，虽然会失去其本身的光泽，但是其质地 根本不会发生变化，表面经过药水的清洗，还会恢复其原来的容貌。即使黄金 掉入了它的客星“黄水”里，经过一连串的化学处理，它仍然可以恢复其原有 的容貌。正是由于黄金是一种恒久的物质，其价值又得到了国际的公认，所以 从古到今都扮演着一个重要的经济角色。 （五）黄金是对抗通涨的最理想武器 近几十年间，通货膨胀导致的各国货币缩水情况十分剧烈，等缩水到了一 定的程度时钞票就会如同废纸一般。此时，人心惶惶，任何政治上的风吹草动 都会引起人们纷纷抢购各种宝物的自保行为。比如当时在南美的一些国家里， 当人们获得工资后，第一件要做的事情就是跑到商店里去购买各种宝物和日用 品。很大面值的纸币连一个鸡蛋都买不起，是当时的真实写照。黄金却会跟随 着通涨而相应的上涨。因此，进行黄金投资，才是避免在通涨中被蚕食的最佳 方法。 （六）黄金市场很难出现庄家任何地区性股票的市场，都有可能被人为性 的操纵。但是黄金市场却不会出现这种情况。金市基本上是属于全球性的投资 市场，现实中还没有一个财团的实力大到可以操纵金市。也有一些做市的行为 在某个市场开市之处，但是等到其它的市场开始交易的时候，这些被不正当拉 高的价格还是会回落，?而又再次反映黄金的实际供求状况。也正是由于黄金 市场做市很难，所以为黄金投资者提供了较大的保障。 （七）没时间限制，可随时交易 香港金市的交易时间市从早上9点到第二天凌晨2点30分6，投资者可以 进行港金和本地伦敦金的买卖。香港金市收市，伦敦又开市，紧接着还有美 国，24时都可以进行黄金的交易。投资者可以随时获利平仓，还可以在价位适 合时随时建仓。另一方面，黄金的世界性公开市场不设停板和停市，令黄金市 场投资起来更有保障，根本不用担心在非常时期不入市平仓止损。 （八）黄金投资的劣势 黄金投资的两个劣势是没有利息收入和需要支付储藏成本。对于证券，它 的回报可能有两个组成:部分价格的波动和股息的支付。而对于黄金，它本身并 不生息，它的回报只包括价格的波动，如果当期价格高于前期价格，那么回报 为正值，反之，回报为负值。因此黄金的收益和风险都来自于金价的波动，但 是黄金特殊的属性使得它同其他信用性投资工具有着本质的区别。黄金投资没 有信用性风险，在动荡时期，黄金具有无以替代的保值功能，从这个角度来 说，保值功能也算是对投资者的一种回报。因此黄金是长线抵御风险的最佳投 资品，投资黄金的风险低，其投资回报率也相对较低。 总之，黄金作为金融资产的投资价值既有相对平稳的特点，也受市场上下 波动的影响。黄金特殊的自然属性，决定了它在人类生产活动和消费活动中的 4 特殊作用，特别是黄金在高科技领域的应用为其未来生存空间找到依据。因 此，黄金投资虽然具有价格变动的风险，但是，其价格不会如股票等投资品存 在一文不值的风险，这种风险比其他资产要小的多，而且，它在未来还有增值 发展的空间和依据。黄金新的投资工具的发展，在一定意义上可以克服黄金交 易在税收、运输和保存等方面额外引起的交易费用，使黄金的投资价值有了新 发展，也使黄金投资产品具有适应市场发展的生命力，同时强化了黄金作为一 般金融投资品的投资价值。 表3-1各种投资工具收益和风险的比较 1 2?表格来源：蒋红亚.黄金投资价值及我国黄金市场投资功能建设研究.[D].华东师范大学.2007年5月 5 第四章 外部环境因素 第一节 美国经济的影响 长期来看，美元指数与黄金价格呈明显的负相关关系，这主要是由于黄金 以美元标价，因此，美元的贬值将直接引发黄金价格上涨。近期，美元指数在 美国经济走软的预期压力下大幅走低，在一定程度上成为推升金价的主要力 量，2月份伦敦金价收涨47.35点，最高达到976.05美元/盎司，3月份金价再度上行，最高达到993.05美元/盎司。美国近期公布的数据仍然不尽如人意，次级 债危机非但未能消退，反而愈演愈烈的趋势。 美联储主席伯南克在众议院银行委员会上就美国经济及金融市场状况发表 演讲时表示，美国经济增长将放缓，但在2008年年底将有所加快，美联储将及时采取行动，推出足够保障措施以应对经济下行的风险。美国财政部长保尔森 也表示，美国经济正在经历一次重大并且必要的调整，但美国经济基本面是完 好的，应该可以避免陷入衰退。另外，美联储为刺激经济复苏，采取宽松的货 币政策，导致了美元在利率不断降低的背景下逐步走高。现实情况是，中国为 控制通胀大幅加息，美国为唤醒经济复苏不停降息，结果造成美元与人民币汇 率利差不断扩大，美元兑人民币破7之后黄金价格也突破了1000美元/盎司的 天价。 （一） 金价与美元汇率的相关性 美元汇率是影响金价波动的重要因素之一。长期以来，由于黄金的价格以 美元计价，受到美元的直接影响，因此，一般在黄金市场上有美元涨则金价 跌，美元降则金价扬的规律。 相关性是指当两个因素之间存在联系的时候，一个变量会随着另一个变量 变化。其中如果相关性为0即为完全不相关，1或－1为完全正相关或完全负相关。计算金价与美元的相关性如下： 从统计结果可见，金价收益率与美元收益率的相关性达到了－0.5294；当 考察金价走势与美元走势本身时，二者的相关性更是高达－0.7972。即说明美元与黄金不但具有反向变动的关系，其相关性亦非常强。 美元汇率与金价有很强的负相关性，并且美元汇率波动会影响金价波动， 主要有三个原因： 首先，世界黄金市场一般都以美元标价，美元贬值必然使购买等量的黄金 需要更多的美元，即以美元标价的金价上涨。 其次，美元汇率波动将导致世界范围内黄金的供需状况发生改变。需求方 面，美元贬值，则使用其他货币例如欧元的投资者就会发现他们使用欧元购买 6 黄金时，等量资金可以买到更多的黄金，从而使需求增大；供给方面，多数黄 金矿山都在美国以外，当美元贬值时，相当于美国以外的生产商的生产成本提 高了，如果本币升值幅度大于金价上涨幅度，则会导致黄金矿山盈利减少，这 样最终导致黄金产量下降。需求增大与供给减少必然将抬升金价。 第三，美元是世界公认的硬通货，而黄金与美元一样，也是重要的国际储 备资产，美元贬值就削弱了美元作为储备资产和保值功能的地位，黄金可作为 保值工具对冲美元下跌时的贬值风险。此外美元下跌，各国将重新选择黄金作 为国际储备资产，从而增加对黄金的需求，导致金价上涨。 综上所述，无论是统计学意义的因果关系，还是从逻辑意义的因果关系， 都可以证明黄金与美元存在较强的负相关关系，且美元汇率的变动引导金价变 动，而不是相反。 值得注意的是，我们所说的美元与黄金的负相关性质的是从长期的趋势来 看的，从短期情况来看，也不排除例外情况发生(如2005年便出现了美元与黄金同步上涨的局面)。 因此我们通过美元汇率的变动情况来预测金价的走势时，仍需结合其他具 体关联因素综合考虑，以期得到全面而正确的结论。 第二节 人民币汇率改革的影响 人民币汇率形成机制改革对中国黄金市场有着直接的影响。从黄金市场本 身的架构来看,国际黄金市场交易价格以美元标价,国内以人民币标价,所以人民 币汇率变动会直接影响黄金的国内价格以至国际价格。 人民币汇率改革的逐步推进，使得中国黄金市场的进一步深入市场化改革 和国际化开放的基础更为成熟，同时黄金市场改革的呼应也将给与人民币汇率 改革的后续完善有所促进。由于黄金的特殊属性，其兼具货币黄金、投资黄 金、商品黄金的三种功能，人民币汇率改革对于这些特性的影响各具重要的现 实意义。 首先对于货币黄金，在人民币汇率改革之后，人民币将参考一篮子货币逐 步进行浮动，黄金作为最终货币与这一篮子货币应当具有合理的对应，从更为 市场化、国际化的角度，从外汇储备（含黄金储备）的战略安全与优化的角 度，如何评估黄金在外汇储备体系的权重尺度的再定位是我们值得思考的问 题，譬如说在资产表中美国国债和黄金储备之间的份额结构需要进一步的战略 优化。 其次对于投资黄金，在人民币汇率改革之后，中国人民币黄金定价中心的 地位必然会得到强化，如上海黄金交易所的定价平台作用会得到提升，而人民 币汇率的浮动使得投资黄金的多样性、复杂性得到了丰富，围绕着黄金的美元 7 标价，除了价格涨跌的绝对投资价值机会之外，人民币黄金价格的波动更具有 了个性，同时两个市场的组合投资就可以形成套利投资工具，并且非常有助于 推动人民币与美元等外汇汇率机制的形成，黄金也就可以侧面形成一个汇率风 险管理的工具，更多的创新如互换、远期等方法的引入，投资黄金的内涵与外 延将得到更为完整与丰富的充实。 对于商品黄金，人民币汇率浮动之后，黄金企业由于黄金价格波动所引发 的风险性更为复杂化了，此次人民币的升值直接导致了企业黄金库存人民币价 值缩水2%将是个经典的案例，相信会对黄金相关企业形成明显的触动，以后企 业将无法简单通过国际金价来对人民币黄金作简单定价，人民币黄金的套期保 值的需求将剧增，周五上海黄金交易所延期合约的相对放量可以认为很大就是 这类的原因，我们可以相信在人民币汇率波动频率提高之后，人民币黄金的远 期合约以及人民币黄金的期货合约的推出时机也就水到渠成。 2005年7月21日，中国人民银行宣布，我国开始实行以市场供求为基 础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住 单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。对于唯一非信用资产黄金的重要 地位和作用，世界各国从来没有因为黄金的非货币化而予以低估，更没有把它 与其他商品同等看待。黄金作为优于其他的储备资产，具有无限的权威性，这 种权威性体现为当一国遇到紧张局势时，人们往往可以通过出售、转让黄金摆 脱困境。因此，持有黄金对货币体系有稳定性作用。 黄金在经济稳定休整功能上既是经济体系也是金融体系的锚，发达国家央 行的共识是，黄金仍然在全球储备管理中起着重要的作用。 黄金问题专家、上海源复企业管理咨询有限公司首席战略分析师刘涛表 示，人民币参考的一篮子货币中，应该有黄金这种硬通货。现在的信用货币体 系中，货币的购买力是货币发行国所赋予的。“9.11”事件以来，全球重要资源的争夺日趋激烈，国际货币体系配置资源的不稳定，配置能力和效率的下降 等都使得人民币参考的这个“篮子”中应该有黄金的加入。 刘涛进一步分析指出，随着我国综合国力的不断增强，人民币已经在周边 国家和区域成为区域性的国际化货币。从长远来看，人民币将成为继美元、日 元、欧元之后的第四大货币体系。因此，为了更好地匹配国家的地位和作用， 第一是应该适当增加一些黄金储备，第二是在参考一篮子货币体系中也应该有 黄金这个角色，这能更好地平衡和调节汇率形成。 颐合财经首席经济分析师张卫星对本报记者表示，黄金问题历来是我国的 软肋，官方黄金储备本来就不高，民间金融黄金交易更是刚起步。一篮子货币 中应该有黄金存在的意义，因为未来十年国际货币体系必定要重新架构。 张卫星认为，我国汇率制度从以前单一对美元的硬连接，到现在通过一篮 子货币的软连接，各方应该意识到黄金在这个转变中的重要作用。我们的黄金 8 价格是从美元计价的黄金引申过来的，最后落实到人民币计价的黄金价格信号 已有所失真，我们其实没有真正参与到国际黄金竞价中去。 其次，我国只有首饰黄金等实物类金品，在金融黄金领域的潜力和作用还 没有真正开启和运用。我们只有拥有更多的黄金储备(包括官方储备和民间储 备)，才能真正参与这个国际货币体系的重构。同时，才能更好地和我国的地位 和未来的大趋势相匹配。 编著国家教育部“九五”规划项目《中国黄金市场研究》的华东师范大学 商学院副教授周洁卿认为，黄金的货币属性在未来不但不会削弱，还可能增 强。虽然国际上没有什么硬性规定黄金储备的规模应该是多少，但拿我国与西 方工业七国来比较，我国的比例过低。美国这么多年不但没有削减它的黄金储 备，反而在其外汇储备中增加了黄金的比例。应该说，黄金储备的数量、规模 是和国家的地位相匹配的。 2 3?图4-1来源傅瑜.黄金走势的新指标. [J]. 9 第五章 黄金期现套利机会，技术面分析及后市展望 套利利润=（期货价格—现货价格）*交易单位—总成本，因此，合理期货价格=总成本/交易单位+现货价格，目前合理的期货价格大概在230左右，由此 可见，现在的期货价格比较合理，甚至低于合理价格，可以逢低买入。 从黄金的走势来看，黄金期价沿合理期价附近波动，走势基本吻合，当过 高或过低时，能够快速得到修正，运行状况良好。投资者如果能及时主动地把 握住套利机会，就可以获取无风险套利收益。当然这种机会要仔细把握。黄金 期货上市最初的一个月内曾出现过3次良好的期现套利机会，但随着黄金品种运行日益成熟，期现套利的机会将逐步减少，或者出现后短期内就被市场所修 正。 从伦敦金长期的K线图来看，上升通道维系完好，金价在进行了一个小幅 度的三角形整理后突破上行，目前正沿上升趋势稳定运动。而基本面的黄金矿 产量减少、投机商贸易商积极做多、经济危机引发黄金投资需求增长等因素， 基本上与技术分析相配合，奠定了黄金价格继续上扬的稳定格局。因此，伦敦 金价将在上升趋势线的支撑下继续震荡上行。 目前金价已经是2001年的2.55倍。黄金特有的商品属性和金融属性，决定了黄金在当今开放的市场中，其避险，保值，增值等功能受到人们的追捧， 黄金牛市格局短期内不会改变。世界经济格局会依次演绎低通胀高增长、高通 胀高增长、高通胀低增长和低通胀低增长四个阶段。在经历了2003年至今的低 通胀高增长之后，全球经济逐渐进入由美国次贷引发的高通胀高增长的后期， 这一阶段的代表性特征是粮食、石油价格持续飙升。 一般情况下，高通胀之后大概会有两年时间经济将减速运行，然后过渡到 全球经济的低增长阶段，这一阶段经济发展的放缓会抑制市场对黄金的需求， 金价将自然回落。但有一点必须考虑到，即当经济衰退达到对整个美元体系公 信力的下降发展到不可逆转的地步，就会形成全世界对美元的挤兑。届时，黄 金就会显露出其天然的货币属性，金价走势可能并不会因经济的衰退和通胀的 下降而走低。另外还要考虑全球政治因素，如伊朗问题，可能成为黄金价格继 续飙升的助推器。 随着国内黄金期货的逐渐成熟，行情运行将步入稳定轨道。目前，黄金高 开后寻求合理价格的回归之路已经基本走完，之后将展开与国际金价的联动行 情。从期现套利的分析中可以看出，目前的黄金期货价格基本处于合理的估值 区间。长期来看，金价仍将震荡上行，投资者多单可继续持有，或逢低轻仓买 入，长线持有。 10 第六章 价值回归投机依存 从技术角度来看，2003年以来国际金价之所以出现大幅上扬，主要是由 于金价在1996—1999年持续三年多大幅度下跌，由每盎司400美元跌至260美 元，跌幅高达35％ ；但是经过2000—2001两年的调整喘息之后，国际金价出现回升也在情理之中，因为金价的反弹在一定程度上可以理解为是黄金的价值 回归。尽管金价回升有合理之处，国际军事与政治干扰因素有所加大，使金价 投机与价格回归明显，对金价短期刺激性突出。过于疲软的金价水平不适宜黄 金市场的发展，作为重要的国际储备手段，黄金的作用与影响并没有消失与失 效，黄金避风港的意义依然突出。加之去年最为突出的投机性特点，使黄金炒 作投机逐渐扩大，价值自然回调和投机推波助澜默契推进金价超快、超高推 进。预计未来国际黄金价格水平将有可能进一步上涨，与美元的联动紧密，美 元潜在继续贬值将加大金价的波动性；短期国际金价避险较明显，国际政治因 素的不可消除，以及美元再贬值将必然使金价作用强化；但长期则继续弱化， 金融财富与积累的理念和需求，将使金价难现过去的辉煌价格。国际初级产品 价格上扬的潜在可能性将会进一步恶化国际经济环境，尤其是全球通货膨胀上 升趋势将具有较大的不确定性，进而金价潜在的上升将具有环境的需求与推 进。而国际石油领域关于生产、需求和价格较大的调整与争论，以及主要产油 国或地区的动荡与不稳定，都将可能对金价具有连带刺激性。因此，预计国际 金价最低水平将基本稳定在400美元上下，将可能冲破450—470美元。 11 第七章 个人投资者炒金应该注意的问题 个人黄金投资者最主要是应当注意以下三个方面： 首先，个人投资者理应做好炒金的知识储备和心理准备。黄金市场的开放 程度介于外汇和股票之间，炒金者既不能像外汇理财那样，一心往外看，主要 关注国际政经形势；也不能像炒股者那样，两耳不闻窗外事，只关心国内金融 市场；炒金者必须关注国际与国内金融市场两方面对于金价的影响因素，尤其 是美元的汇率变动以及开放中的国内黄金市场对于炒金政策的变革性规定。黄 金既然是投资工具，就必然存在一定的风险，所以个人炒金者同样应该做好心 理准备，即投资获利与风险的预期。在国际市场上，金价的变动仍然是一条在 大海上翻滚不定的波浪，它的起伏左右着我们的情绪和理财的决策，只有那些 心理强健、敢于在浪尖上舞蹈的人，才有可能成为最终的赢家。 其次，注意选择所投资的黄金品种也是至关重要的，因为不同品种的黄金 理财工具，其风险、收益比是不同的。投资黄金主要分为实物交割的实金买卖 和非实物交割的黄金凭证式买卖两种类型。黄金凭证式买卖俗称“纸黄金”， 其交易形式类似于股票、期货这类虚拟价值的理财工具，炒金者须明确交易时 间、交易方式和交易细则。实物黄金则有较多种类，不同种类的黄金，其投资 技巧也是不同的。绝大部分实金品种的买卖要支付保管费和检验费等，因此成 本略高。而工行的实物黄金则是其中最特殊的一种，其交易是在黄金账户上进 行的，如不提出实金，个人投资者可以像炒纸金那样方便地炒实金。 最后，也是最为重要的一点，投资理财应密切结合自身的财务状况和理财 风格。也就是说要明确个人炒金的目的，你投资黄金，意图是在短期内赚取价 差呢？还是作为个人综合理财中风险较低的组成部分，意在对冲风险并长期保 值增值呢？对于大多数非专业投资者而言，基本以长期保值增值目的为主，所 以用中长线眼光去炒作黄金可能更为合适。他们应看准金价趋势，选择一个合 适的买入点介入金市，做中长线投资。 第一节 投资和投机心理的防范性 国际黄金价格上个世纪90年代大幅下落和21世纪的持续走强，不仅在于自身价格的自然修正与调节，更在于外部影响因素导致投资和投机心理的防范 性。归纳起来，大致有以下三个方面的原因。 （一）经济政治动荡中黄金作用再现— — 黄金之所以一直为人们所重视，是有其深刻的历史原因的。19世纪下半叶，当时一些发达的西方国家陆续实行 12 了“金本位”货币制度，而二战后，依靠大发战争财而强大起来的美国，为了 谋求世界金融霸主的地位，又操纵设计了一种新型货币制度——布雷顿森林体 系；其主要内容依然是沿用了“金本位”货币制度的思路，即1盎司黄金等同于35美元(反之，1美元等于0．888671克黄金)，并且可以用美元直接兑换黄 金；这种货币制度也由于自身的缺陷于1973年彻底瓦解。但是在一个较长的历 史阶段，黄金一直在行使着作为货币所必须具有的一个非常重要的职能—— 即 价值尺度功能。这也正是人们之所以对黄金情有独衷的主要原因。时过境迁， 在当代世界经济生活中，真正行使这五大职能的货币早已经不是黄金，而为各 国的货币所取代。尤其是美元，在金融交易、贸易往来、投资取向、国际结 算、国际储备等等方面，基本上都以美元为主；客观地讲，美元在当今已经深 深地渗透于世界各国的经济生活之中。但黄金目前基本上只有贮藏手段功能还 得以充分发挥，其它四项职能不是丧失、就是严重削弱。但21世纪以来，随着国际经济关系与政治紧张氛围的持续，美国经济衰退和复苏不确定的出现，美 元贬值成为一种必然趋势和干扰因素，黄金作为传统意义上的规避和防范风险 的保值作用逐渐强化，也随之实现价值回归，而推高金价水平。 （二）金融环境弱化中黄金产品魅力凸显 随着时代的发展进步，国际金融形势也发生了很大变化。上个世纪80年代以来，国际金融发展的一个突出变化就是金融自由化；其主要表现就是金融创新 不断涌现、新型金融产品和金融工具层出不穷，从而为金融市场的投资与投机 提供了广阔的空间。加之现代通信技术的飞速发展又为资金的调拨提供了非常 便利的条件。而资本的逐利本性以及人们对金钱的追求欲望，更加速了各类金 融市场的蓬勃发展以及投资投机行为的扩大。正是由于80年代后期、特别是90年代以来，国际投资投机渠道和空间的不断拓宽和不断扩大，从而使黄金的 投资价值日趋降低，因而使其越来越失去竞争的优势。而从投资的角度讲，无 论是法人还是自然人，其投资行为大致划分为两类：直接投资和间接投资。鉴 于直接投资通常存在投资金额比较大、期限比较长、见效比较慢、操作比较复 杂等特点，通常不适于小型企业或公司以及平民大众；因此，这类投资者通常 采取间接投资的方式、使自己的资本获得增值。而间接投资的主要方向就是证 券市场和外汇市场，投资前者可以带来股票、债券的价格收益，后者可以带来 汇率差价的收益。仅以美国股票市场为例，道?琼斯指数在1991年4月达到3000点，而到1999年3月突破了10000点的历史性高点，八年中上升了三倍 多、财富价值增加了四倍多。但进入21世纪以来，国际金融、政治、军事重大 事件的发生直接导致金融环境的变化，最直接的是利率见底趋势．三大主要货 币都位于历史相对最低水准．投资回报明显减弱，黄金避险与保值的作用在信 心不足和心理恐慌中，显现投资与投机空间，刺激黄金价格上涨。国际形势日 趋紧张的影响刺激去年上半年，受布什政府旨在推翻 “萨达姆政权” 的战争影 13 响，从而促使金价不断上升。尽管近几年黄金的投资价值大大削弱，并基本呈 现逐步下跌的走势；但是，黄金作为一种相对有效的避险工具的职能并没有彻 底丧失，每当国际局势出现大的动荡或风波时，国际黄金价格以及石油价格通 常是联袂上扬。因为在目前的国际金融市场中，难以找到一种比黄金更稳妥的 避险保值品种。 总之，黄金是一个新兴的投资行业，在投资方面的价值有着他独特的优势 和巨大的潜力。作为金融投资资本市场中的重点投资方向，必将迎来一个更新 投资机会。 黄金，作为金融投资资本市场中的重点投资方向，必将迎来一个更新投资机会。 14 1.刘山恩.风生水起 金市观潮 . [J] 期货日报 . 2008年01月23日6版 2.宋蕊 . 黄金 大鹏展翅恨天低. [J]. 2008年03月13日3版 3.蒋红亚. 黄金投资价值及我国黄金市场投资功能建设研究.[D].华东师范大学.2007年/5月 4 郑佳 林斌.人民币汇率变动对国际黄金价格的影响.[D].福州大学管理学院 .2007年 5.霍淑珍 .黄金行情波动大，套利机会多.[J].期货日报 2008年01月25日 6王仲会 . 人民币汇率改革对黄金市场的影响 7. 宋蕊 . 黄金期现套利的可行性分析.[J]. 期货日报 . 2008年03月5日 8 . 黄金投资有机遇 价格走势随美元 .中国经济信息.-2004年4期 23-24 9.个人炒金必备技巧 .中国经济信息-2006年13期 57-57 10.周洁卿，中国黄金市场研究.[M]，上海三联书店，2002 11.赵家乐 黎定章.外汇、黄金投资指南.[M]，中山大学出版社1992 12. .刘山恩.国际黄金投资回报与风险的比较 [J]，中国黄金珠宝，2003.5 13.吴顺达.论我国黄金投资 .[J]，长春金融高等专科学校学报，2004年第2期14 14.陈敏.牛市黄金 谨慎投资.[J]. 2008年01月23日6版 15 .葛成洁 戴锋立.黄金价格在震荡中不断前行-2008年黄金期货投资策略[J].期货日报 2008年03月7日3版 16.周小川，充分发挥黄金市场的投资避险功能，中国人民银行网 17 .沈祥荣，建设和发展中国黄金交易市场的思考〔J〕，中国金融，2003年第1期 18.董科，罗杰斯：黄金品种牛市还将持续10到15年.[J]. 期货日报 . 2008年01月21日 19.王莺.金价震荡上行，牛市仍将延续. [J]. 期货日报 . 2008年02月21日3版 20周里昂.黄金投资实战宝典. [M]. 中国经济出版社 21. Michael D. Bordo，Monetary Policy Regimes the Gold Standard, and the Great Depression. www.nber.org 22. David S. Jacks Alan M. Taylor ,Stuck on gold :Real Exchange Rate Volatility And The Rise And Fall Of The Gold Standard ,National Bureau Of Economic Research 23. Colin Lawrence，Why is Gold Different from other Assets?An empirical Investigation，World Gold Council，2003 15 后记 光阴茬蒋，一转眼四年的大学生活就要结束了，值此毕业之际我要对所有 关心和帮助过我的人致以诚挚的感谢。 首先要感谢的是我的导师 老师。在这三年的学习和生活中，陈师无私的关怀和严格的要求使我获益良多，在他的指导下我，掌握了丰富的理论知识和研 究方法。在我的写作过程中，他耐心解答我的疑问，在我的初稿完成后，陈老 师进行了细致的审阅并提出了宝贵的修改意见。本文的顺利完成与周老师的帮 助和鼓励是分不开的。 同时我还要感谢学院其他诸位老师，他们渊博的知识和严谨的治学态度使 我受益匪浅。 我还要感谢我的父母对我无微不至的关怀，没有他们的鼓励和支持，我是 不可能顺利完成我的学业的。同时还要感谢我的同窗好友，我们在学习和生活 中形成的互相帮助、互相促进的良好氛围，将是我受用不尽的宝贵财富。 各位老师在百忙之中参与本文的评审工作，付出了辛勤的劳动，在此我要 向他们表示衷心的感谢! 2008年6月 16