买债基也需踏准市场节奏 债市与股市负相关

买债基也需踏准市场节奏 债市与股市负相关 由风险偏好所决定，恐怕有相当一部分投资者并不愿意涉足偏股型基金和指数基金，只选择投资债券基金。然而，股票市场与债券市场又客观存在着此起彼伏的负相关关系：股票市场于2007年下半年至2008年下半年进入熊市状态，债券市场却一路高歌猛进。2010年股票市场持续盘跌，债券市场又迎来了小阳春。然而，众所周知，天底下没有只跌不涨的股市，一旦股市出现反弹，甚至进入牛市周期，这些基民又怎么才能既规避债券市场的调整，又分享股市上涨带来的收益呢？ 债券基金本身就存在着纯债券基金、一级债券基金和二级债券基金三大类别。其中，纯债券基金按照合同规定，只能投资债券市场，不得涉足股票市场；一级债券基金除了从事债券投资，还可参与一级市场的新股申购；二级债券基金不但可参与一级市场的新股申购，还可直接从事二级市场的股票交易。我们所应该做的就是依据股票市场与债券市场呈现的负相关关系，周而复始地持有能够顺应市场趋势的品种： 首先，当宏观经济前景和债券市场趋势均不明朗，股市由阶段性高位转入持续下跌趋势时，应考虑选择买入并持有纯债券基金，减持对“打新股”过于激进的一级债券基金，彻底规避二级债券基金。这是因为尽管一、二级债券基金按基金合同规定，所持有的股票均不得超过基金总资产的20%，但从以往经验看，当A股市场处于熊市阶段时，不足20%股票的下跌往往足以抵消将近80%债券的上涨，甚至连新股都存在破发的风险。 其二，在大宗商品交易价格由阶段性底部出现回升，宏观经济有望进入复苏期，股市在历经了持续大幅调整后，开始呈现出阴阳相间的筑底走势，市场又开始恢复新股发行时，则应该选择分批买入并持有一级债券基金，以借助“打新股”这一增厚收益手段获取超额收益。需要强调的是，才打开申购并且资金规模比较大的次新品种应该成为你的首选。这是因为如此选择，既可以确保获得更多的“打新股”收益，又可以由于所持有债券的低仓位，尽可能减少因债市调整造成的负面影响。 第三，当股票市场开始呈现出遇利空低开高走，不跌反涨，短期均线开始拐头向上时，则应选择分批买入并持有二级债券基金。并且，在实施买入操作之前一定要认真查阅这类基金的最新投资，依据报告期末按债券品种分类的投资组合中不同品种所占基金资产净值比例情况，通过分类横向比较，尽量选择那些持有可转债占比较大的债基，从而确保你在规避债市大幅回落的同时，还可以分享到股市上涨所产生的受益。 四大看点指向黎明前夜 按照美林投资时钟理论，目前中国资本市场正处于宏观经济增速和通胀水平双下行的“衰退”阶段，这一阶段的特征是债市走牛、股市筑底。近期，伴随债券收益率的显著下降，关于股市是否即将走强的讨论开始增多。考虑到股市对宏观经济预期的充分反映，在2300点，A股大概率已经处于底部区域；但鉴于投资时钟刚刚进入到衰退阶段，资金情绪以及宏观数据的潜在波动仍将频繁，系统性上涨机会或仍需等待，只是股市筑底过程正在进行。 　　投资时钟四阶段 　　美林投资时钟，是一种将经济周期与大类资产轮动相联系的投资理论。通过近十年的观察发现，该理论对中国资本市场同样具有显著的指导意义。 　　美林投资时钟是按经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。就资产配置来说，在衰退阶段，债券是最佳品种；在复苏阶段，股票具备明显超额收益；在过热阶段，商品将明显走牛；而在滞胀阶段，投资者持有现金最为明智。 　　具体到中国资本市场，虽然中国经济有相对独有的特点，比如经济增速最近十年始终保持较高水平，不存在明显的衰退和滞胀特征，但如果我们更加注重经济和通胀增速方向性的变化，则可以发现美林投资时钟在中国资本市场同样体现出重要的参考价值。 　　看点一： 经济处于“衰退”阶段 　　如果我们以工业增加值同比增速和CPI同比增速，来衡量经济增长以及通胀的走向，可以发现自2008年11月开始，中国经济正在经历一轮完整的美林投资时钟四阶段周期，目前正处于资本市场投资意义上的“衰退”期。 　　复苏期：2008年11月-2009年7月。伴随4万亿投资计划的推出，从2008年11月开始，工业增加值增速开始企稳上行，而此时CPI增速仍处于持续滑落状态中。这一阶段，A股市场出现了单边上涨的情形。 　　过热期：2009年8月-2010年5月。从2009年8月开始，虽然经济增速仍在上行，但通胀水平开始明显攀升。对应于资本市场，可以发现国内商品期货品种相对于股市要更为强劲，这在2010年1-2月表现得最为明显。 　　滞胀期：2010年6月-2011年7月。在这一年多的过程中，国内经济增长开始出现自高位逐渐回落的情形，但由于基数、气候、定量宽松副作用等原因，通胀水平继续走高。可以发现，虽然自2010年7月开始，A股一度出现了一轮20%以上的反弹，但如果用一年的时间跨度来衡量，投资者无论长期持有股票、债券还是商品期货，都难以逃避亏损的命运。相反，随着紧缩政策的出台，持有现金（含银行委托理财产品）的超额收益率明显增加。 　　衰退期：2011年8月-至今。2011年7月CPI增速创出年内高点6.5%，此后伴随货币紧缩政策累加效应显现、经济回落以及翘尾降低，通胀水平出现趋势性回落态势，而工业增加值增速则继续呈现小幅下降格局。按照美林投资时钟理论，从2011年8月开始，债券应是投资者的最佳选择，而这也与近期债市的明显走牛完全吻合。 　　看点二： 债市走牛牵股市神经 　　了解了美林投资时钟对资本市场的指导意义，就不难理解为何近期债市走牛会引起那么多股票投资者的关注。毕竟，债市走牛强化了投资时钟处于衰退期的判断，而按照顺序，债券上涨之后将迎来股市的上涨。 　　流动性出现积极改善已经成为事实。一方面，伴随通胀的趋势性回落，国内货币紧缩政策进入观察期；另一方面，在经济增速下行的过程中，实体经济对流动性的需求也开始下降。这两方面因素共同铸就了银行间流动性较以往宽松的局面。从资金利率看，3个月上海银行间同业拆放利率自7月初开始出现明显回落，显示中期流动性紧张格局显著缓解。相对于股票市场和期货市场，债市投资者对流动性的变动最为敏感，统计显示，中债总财富（总值）指数自8月4日至10月24日，累计上涨了2.68%。 　　在债市走牛的同时，近期一些对于股市的积极信号也开始出现。一方面，政策微调开始频繁，这包括中央汇金公司对银行股的增持，也包括地方发债的相关试点，还包括决策层对小微型企业的关注。另一方面，国内外商品期货市场，尤其是以原油、铜为代表的属性较为特殊的品种近期大幅上涨，投资者由此预期海内外资金对全球经济复苏的预期较此前明显提升。 　　那么，当债市已经率先启动，当积极信号开始相继出现后，股市的春天是不是即将到来了呢？ 　　看点三： 从上轮衰退期谈起 　　要回答这个问题，还是要从上一个经济衰退期中资本市场的表现谈起。以工业增加值同比增速和CPI同比增速衡量，上一轮中国经济的投资时钟衰退期出现在2008年7月至2008年11月。而根据彼时资本市场的表现，我们尚难以得出A股市场当前已经完成筑底乃至即将趋势性转强的判断。 　　首先，债市做多热情不会很快传递到股市。以中债总财富指数为观察标的，债市在上一轮衰退期的初期，即2008年7月明显启动，这一点与衰退期投资时钟的大类资产配置规律非常吻合。但是反观股市，A股市场真正完成筑底的时点在2008年11月，与债市启动时点相距达5个月。由此看，债市启动固然是股市启动的前兆信号，但灵敏度不一定很高。 　　其次，股市走势不一定提前于经济。上证综指历史上有两个重要底部——2005年6月的998点以及2008年10月底的1664点。从这两个市场探明底部的时间看，股市都没有明显提前于经济见底。事实上，以工业增加值增速衡量，经济相应的两个底部分别出现在2004年12月和2008年11月。也就是说，在经济增速结束下行前，市场可能始终保持探底走势。 　　最后，衰退期会很快结束吗？虽然股市不一定领先于经济见底，但如果经济增速很快见底，那投资者也有理由更加乐观一些。比如，2008年7月至2008年11月的衰退期就只持续了5个月，而通过工业增加值与CPI的数据组合观察，本轮衰退期已经持续了3个月。但是，上述两个衰退期存在显著不同。在2008年7月开始的衰退期，欧债危机爆发导致国内经济急速下滑，并很快引发了4万亿刺激政策。可以说，上一轮衰退周期因为经济的大起大落而被缩短了。但反观时下的宏观经济，虽然经济增速持续下滑，但下滑幅度非常缓慢，全年经济没有硬着陆的风险，加之通胀水平仍在高位，政策全面转向宽松的动力几乎没有。因此，不能指望本轮衰退周期快速终结。而结合去库存的历史数据，目前的衰退周期或将持续一段时间至明年年初。 　　看点四： 布局等待系统性机会 　　当然，从2300点的估值水平看，其基本已经包含了预期内的利空因素，对于A股未来走势不必过度悲观，即便未来市场因为情绪波动而再度探底，这个底预计也不会很深。因此，从2300点开始，投资者在配置上的主动性将明显提升。 　　首先，债券仍是配置首选。考虑到上一轮衰退期债市大幅上涨的行情，预计本轮债券牛市远未结束。因此，企业债、信用债以及债券型基金仍可能成为四季度机构投资者的首要选择。 　　其次，类债券型股票有望取得相对收益。从当前股市看，已经出现一批股息率高于3%，且未来两年业绩增速稳定的品种，此类股票虽然在牛市中可能弹性较差，但在现阶段却是攻防俱备的品种。 　　最后，长线布局早周期类股票。如果着眼于中长线行情，在判断明年一季度宏观经济进入复苏期的假设下，地产、汽车、金融等早周期行业已经具备了显著的配置价值，当然，持有这些品种短期看可能会损失掉部分时间成本。此外，部分中小盘成长股的泡沫已经显著缩小，也体现出了一定的长线参与价值。