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中信证券私人股权基金专刊 CITICS Private Equity Fund Newsletter 目 录 国际 PE 扫描……………………………………….….……1 国内 PE 动态……………………………………….….……5 权威声音..……………………………………………… …..9 PE 观点……………………………………………….….....10 百家之言………………………………………..……….…16 PE 百科…………………………………………………….17 创新·交流 为加强对私人股权基金的研究，促 进我国本土 PE 的创新和发展，加强行 业信息沟通，建立互动交流平台，中信 证券股份有限公司产业基金业务线推 出《中信证券私人股权基金专刊》，仅 供业内人士参考。 2007 年 9 月 17 日（总第 6 期） 中信证券产业基金业务线 主 编：胡腾鹤 责任编辑：宋林峰、单连枫 如有疑问或有特殊需求，请联系 单连枫 中信证券产业基金业务线 电话：（010）84683837 邮件：slf@citics.com 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 1 页 国际 PE 扫描 栏目负责人：宋林峰 创投基金 表 1 9 月上半月国际 VC 投资情况 日期 融资方 投资方 行业 涉及金额 2007-9-14 Summit 能源服务公司 Weston Predisio 能源 8250 万美元 2007-9-14 Azul 系统公司 JVax 投资集团, Accel Partners,Austin Ventures,ComVentures,瑞银信贷等 网络 4000 万美元 2007-9-11 FaceTime 瑞银, Sutter Hill Ventures, JK&B Capital, Scale Venture Partners 网络通信 1560 万美元 2007-9-10 Active Network Canaan Partners, ESPN, ABS Ventures 等 网络 6500 万美元 2007-9-10 Matisse 美林, Menlo Ventures, Monitor Ventures, Walden International and Woodside Fund 硬件 4500 万美元 2007-9-10 Kajeet DFJ, Bessemer Fidelity, Gabriel, InterWest 等 网络 3680 万美元 2007-9-6 Ideaworks3D JAIC 游戏 － 2007-9-4 SolFocus New Enterprise Associates, Moser Baer, Metasystem, NGEN Partners, Yellowstone Capital 太阳能 5200 万美元 资料来源：中信证券产业基金业务线根据公开信息整理 Summit 能源服务公司融资 8250 万美元 据 PEHUB 9 月 14 日消息，专门为工商业提供能源消耗管理服务的龙头企业 Summit 能源服务公司在由 Weston Predisio 牵头的普通股融资中募集了 8250 万美元。作为这次交易的一部分，Weston Presidio 的合伙人 Chip Baird 和 Mark Bono 加入 Summit 公司的董事会。Harris Williams 公司作为 Summit 这次交易的顾问。 Azul 第六轮融资 4000 万美元 据 PEHUB 9 月 14 日消息，Azul 系统公司在第六轮融资中募集 4000 万美元。此次投资由 JVax 投资集团 领投，Accel Partners、Austin Ventures、ComVentures 和瑞银信贷等参与投资。 Azul 系统公司是一家座落在美国加州 Mountain View 的网络处理公司，其企业服务器设备为交易密集型 应用软件提供计算和存储资源共享的网络服务。自 2003 年以来，Azul 公司从 VC 中总共募集了 1.72 亿美元 的资金。 FaceTime 融资接近 1 亿美元 据 PEHUB 9 月 11 日消息，FaceTime 通信公司在第八轮融资中得到 1560 万美元。本轮融资由瑞银信贷 集团旗下的 Next II 基金牵头，Sutter Hill Ventures，JK＆B Capital 和 Scale Venture Partners 跟投。 FaceTime公司是一家为控制灰网和管理统一企业通信提供解决的通信公司，自1997年以来FaceTime 在历次融资中共融资接近 1 亿美元。 Active Network 融资 6500 万美元 据PEHUB 9月10日消息，Active Network在第五轮融资中筹集了6500万美元。这次投资由Canaan Partners 牵头，ESPN, ABS Ventures, North Bridge Venture Partners, Comdisco 和 Charles River Ventures 参与。新参与的 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 2 页 投资者有 Performance Equity 和 Tao Venture Partners。 Active Network 是一家总部设在圣迭哥的为活跃的生活方式或运动团体提供应用技术的在线提供商。 Matisse 融资 4500 万美元 据 PEHUB 9 月 10 日消息，Matisse Netwrks 已经在第三轮融资中筹集 4500 万美元的资金，其中 3500 万 美元由美林 PCG 牵头投资。 Matisse Networks 是一家总部在加利福尼亚州的 Mountain View 的光学脉冲交换器提供商。到目前为止， 该公司已经从创投融资中获得 8000 万美元的资金。 Kajeet 获得第二轮创业投资 据 PEHUB 9 月 10 日消息，Kajeet 已经在第二轮融资中获得 3680 万美元的创业投资。这次投资由 DFJ 成长基金牵头，DFJ 的 Randy Glein 将加入 Kajeet 公司的董事会。 Kajeet 是一家专门为儿童和十几岁青年人提供无线虚拟网络的公司，总部在美国马里兰州的 Bethesda 市。 Ideaworks3D 将获得 JAIC 的创业投资 据 PEHUB 9 月 6 日消息，伦敦移动游戏技术提供商 Ideaworks3D 责任有限公司，将获得日本亚洲投资公 司（JAIC）的风险投资，但具体投资额没有披露。 SolFocus 再次融资 5200 万美元 据 PEHUB 9 月 4 日消息，SolFocus Inc.获得了 5200 万美元风险投资，其中 2740 万美元将用于发展其欧 洲子公司。 SolFocus Inc.是一家总部设在美国加利福尼亚州的 Palo Alto 的太阳能集中器系统开发商。公司曾于 2006 年７月宣布，在第一轮融资中获得 2500 万美元。 并购基金 黑石将拉脱维亚 Lattelecom 公司 MBO 据 PEHUB 9 月 13 日消息，黑石集团联合 banks Unicredit, Nordea Bank, Parex Bank 和 DnB Nor 以 2.9 亿 拉脱维亚拉特（LVL）（相当于 5.75 亿美元）买入正在以 MBO 方式私有化的 Lattelecom 公司 51%的股权。黑 石集团将投入 9000 万拉脱维亚拉特（相当于 1.78 亿美元），而 Lattelecom 的管理层将投入 1000 万拉脱维亚 拉特，占公司 49%的股权。原来占 Lattelecom 公司的 51%股权的拉脱维亚政府和占 49%的 Nodic telco TeliaSonera 将退出公司。 黑石可能购入印度产业金融公司 26%的股权 据经济时报 9 月 12 日报道，黑石集团可能买入印度产业金融公司(Industrial Finance Corp. of India) 26％ 的股权，但是黑石拒绝评论。根据报道，其他的可能投资者包括渣打银行，花旗集团，Reliance 资本，巴克 莱和 UBS 证券。 Ceridian 股东同意并购方案 据 PEHUB 9 月 13 日消息，Ceridian 股东同意 Thomas H.Lee Partners 和 Fidelity National Financial 提出的 以 36 美元/股的价格的并购方案。德意志银行证券部和瑞银信贷为这次总金额为 53 亿美元的交易提供杠杆融 资，Greenhill & Company 担任 Ceridian 的顾问。 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 3 页 华尔街将重新议定大型杠杆收购交易条款 据英国《金融时报》9 月 4 日报道，华尔街各投资银行和私人股权基金正准备就多宗大型杠杆收购交易 的命运进行一轮激烈谈判。由于这些交易是在信贷危机之前签署的，因此各投行仍需提供融资。目前，各投 行面临控制融资风险的压力，而收购集团则寻求降低交易价格。它们将在目标公司的强硬抵制下，努力重新 议定交易条款。但重新议定某些交易将比较困难，而且成本高昂。 对收购行业而言，首个重大考验将是于 9 月底完成的 KKR 以 280 亿美元收购信用卡数据处理集团 First Data 的交易。另据美联社 9 月 10 日消息，KKR 已经表示愿意向为 First Data 交易安排 160 亿美元贷款 的投资银行做出让步。 高盛对 Myers 的并购推迟至今年第四季度 据路透社 9 月 10 日消息，由于金融市场环境的变化，原计划于今年第三季度完成的高盛对 Myers 工业 股份有限公司的并购将推迟至今年第四季度。并购标的价值约 10.7 亿美元，其中包括代偿债务或偿还款项约 2.76 亿美元。 Myers 是一家总部设在 Ohio 州 Akron 面向轮胎及车轮服务业的主要供应商，生产并经销工具、设备、备 件以及聚合物制品，供应工业、农业、汽车业、商业及个人消费品市场。 3i 发起印度基础设施基金，预计规模 10 亿美元 据《中国证券报》9 月 10 日消息， 3i 集团（3i Group plc）日前宣布设立 3i 印度基础设施基金，投资于 快速增长的印度基础设施市场，作为其全球基础设施投资战略中的重要部分。此基金是自今年 4 月份 3i 集团 与印度基础设施建设信贷有限公司（IIFCL）达成战略合作伙伴关系以来设立的首只基金，募集目标额度是 10 亿美元。 美国公用事业公司 TXU 股东投票赞成以 320 亿美元售出公司 据 PEHUB 9 月 7 日消息，美国最大的公用事业公司 TXU Corp.股东以压倒性多数投票赞成公司接受由 KKR 和 TPG 牵头的私人股权投资集团提出的 320 亿美元收购提议。据悉，此交易有可能在最近几个星期能 得到监管最后的同意并完成交易。 美国私人股权投资机构 Audax 集团收购 Thermon 据 PEHUB 9 月 6 日消息，Audax 集团已经收购美国德克萨斯州 San Marcos 的为能源产业生产热追踪设 备的制造商 Thermon 公司，但收购价格没有透露。JP 摩根证券部为这次收购提供咨询，GSO 资本和 CIT 提 供杠杆融资。 南非私人股权基金 Ethos 以约 15.7 亿美元收购 Gold Reef 据 PEHUB 9 月 5 日消息，南非私人股权基金 Ethos Private Equity 同意以大约 15.7 亿美元的价值收购南 非上市游戏公司 Gold Reef，并有意将其私有化。收购财团同时包括高盛、Gold Reef 管理层和一些目前 Gold Reef 的股东。 房地产投资基金（REITs） 德意志银行成为领汇 REIT 的单一最大股东 据《中国证券报》9 月 15 日消息，香港领汇房地产投资信托基金(0823.HK)9 月上旬披露，德意志银行已 经取代英国 CIT 信托基金，成为领汇房产基金的单一最大股东。德意志银行日前买进了 3.584 亿股领汇房产 基金股份，该行在领汇房产基金的持股比例已由 9 月 4 日的 5.87%跃升至 22.47%。此前英国 CIT 信托基金管 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 4 页 理公司一直以 18.35%的持股比例位居第一大股东。 按市值计，领汇房产基金是香港第一大地产信托基金。该公司于 2005 年上市，旗下包括此前为香港房 屋委员会及房屋署拥有的 180 个购物中心及停车场。 LIFFE 拟发行以房地产公司指数为标的的期货 据 NAREIT 9 月 6 日消息，伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）称，将在 10 月 1 日巴黎衍生品市场 发行两只以欧洲房地产公司表现的指数为标的期货。这两个指数分别为 FTSE EPRA/NAREIT 欧洲指数 (EPRA)与 FTSE EPRA/NAREIT 欧元区指数(EPEU)，它们都是欧洲上市房地产公司的投资基准。 FTSE EPRA/NAREIT 欧洲指数(EPRA)覆盖 15 个欧洲国家近 100 家上市房地产公司，其中权重最大的为 英国，占 45%。FTSE EPRA/NAREIT 欧元区指数(EPEU)覆盖 9 个欧元区国家近 50 家房地产公司，最大权重 为法国，占 40%。 美国 Strategic Hotels & Resorts 投资芝加哥洲际酒店及 La Jolla 凯悦酒店 据雅虎财经 9 月 6 日消息，Strategic Hotels & Resorts 于 9 月 6 日宣布其与 GIC Real Estate 已完成对芝加 哥洲际酒店及 La Jolla 凯悦酒店的联合投资。该议定，GIC 获得项目公司 49%利益，Strategic Hotels & Resorts 拥有剩下的 51%，并进行长期资产管理与其他的服务。这项交易总价值 4500 万美元。 North Druid Hills Road 综合利用项目获批 据 Atlanta Business Chronicle 9 月 5 日报道，HRPT Properties Trust (NYSE:HRP)下属的管理公司 Reit Management and Research 已经为“North Druid Hills 路综合利用项目”觅得许可证，这个项目投资规模约 10 亿美元。 此项目计划包括开发 110 万平方英尺的办公楼，772 多个单位，69.3 万平方英尺零售空间以及 5.7 万平方 英尺的饭店，该项目预计于 2011 年完成。 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 5 页 国内 PE 动态 栏目负责人：单连枫 发改委：产业基金 / 创投 天津股权投资基金协会成立 中国新闻网消息，天津股权投资基金协会 9 月 16 日宣告成立。该协会的成立，对推动中国 PE 基金沿着 国际化、化、专业化方向发展，将起到积极作用。协会成立大会推举了中国宽带产业基金董事长田溯宁 任会长，鼎晖投资董事长吴尚志任轮值主席，全国工商联并购公会会长王巍任监事会主席。 五只产业基金获批，总规模 560 亿元 《第一财经日报》9 月 13 日报道，继渤海产业基金 2006 年底成立之后，第二批产业基金试点近期已获 国务院批准，五家产业基金总规模为 560 亿元，其中上海金融产业基金 200 亿元、广东核电产业基金、山西 能源产业基金和中新苏州工业园区产业基金各 100 亿元，四川绵阳科技城产业基金 60 亿元。 上海浦东引导基金正式向三家创投基金出资 据《第一财经日报》9 月 11 日消息，经过一年多的探索，上海浦东新区创投引导基金（下称“引导基金”） 正式投资了国际知名创投机构旗下基金，引导基金运行也因此取得重大进展。据了解，引导基金已于 8 月底 正式与德丰杰（DFJ）、戈壁合伙人（Gobi Partners）、同华投资（Comway）3 家创投机构签约并出资，出资 总额接近 2 亿元人民币。 青岛年内拟设引导资金 四方出资助民企科技创业 据《青岛财经日报》9 月 6 日消息，青岛四方区科技局有关人士表示将在今年内设立民营经济引导资金。 继今年二季度成功进行百家民营企业与区内高校、科研机构的产学研合作后，四方区将拿出部分科技经费扶 持中小企业技术创新，同时拓宽融资渠道，使民营企业依靠科技力量做大做强。 青岛科技园区比较集中的四方区有关人士表示，在资金、技术平台支持下，四方区民营经济的科技元素 将会更加明显，科技对企业实力的提升作用将更加明显。 券商直投 中信证券直投获批 中信证券股份有限公司 9 月 11 日公告称，公司日前收到中国证监会的批复，取得了直接投资业务试点资 格，公司将出资 8.31 亿元人民币设立全资专业子公司——金时投资有限公司，开展直接投资业务。中信证券 是首批获直投业务资格的券商之一。金时投资业务范围限定为股权投资，其将以自有资金开展直接投资业务， 业务开展初期将会集中在 Pre-IPO（投资于企业上市之前）项目上，初步设定了投资期限不超过三年等相关 。此外，中国国际金融有限公司也获得了直接投资业务试点资格。 集合资金信托计划 澳大利亚国民银行将购买联华信托 20%股份 据《金融时报》9 月 11 日消息，澳大利亚国民银行（National Australia Bank）9 月 10 日宣布将购买中国 联华国际信托投资有限公司（UTI）20%的股权。联华信托是一家房地产信托投资公司，主要业务是创设及 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 6 页 管理房地产信托计划。 澳大利亚国民银行表示，此次入股将有助于该银行利用其在结构性地产融资交易和基金分销方面的专 长，该行将为联华信托在公司治理和合规方面的发展提供帮助。 中原信托试水 PE 投资 据《上海证券报》9 月 12 日报道，2006 年以来，中原信托已经先后推出 3 期投资于拟上市公司股权的 信托计划。据介绍，该公司推出的 PE 类信托产品，其募集资金主要投资于拟上市公司股权和定向增发股权。 保监会投资计划 泰康推出 20 亿元水务债权计划 据《上海证券报》 9 月 14 日消息，泰康资产管理公司将发起设立“泰康－上海水务债权计划”，定向募 集 20 亿元资金，投资期限为 10 年，由农业银行上海分行提供不可撤消连带责任担保，投资于上海城投公司 实施的上海新水源地——青草沙原水工程。 泰康资产管理公司作为保监会 2006 年初指定的四家保险资金间接投资基础设施的试点单位之一，此前 已推出保险业首只基础设施投资计划——100 亿规模的“泰康——开泰铁路债权计划”。泰康资产是目前为止 保险业内唯一一家推出两只基础设施投资计划的资产管理公司。 基金募集 湖南 54 家上市企业拟设立 PE 基金 据 ChinaVenture 9 月 6 日消息，湖南 54 家上市企业将成立一只主要由亚洲资产有限公司（Asia Assets Limited）负责管理的规模为 10~15 亿元人民币共同基金。这只基金成立后，将成为中国最大的一支合伙制人 民币 PE 基金。这只基金的运作模式将和南海创投、东海创投等本土的合伙制人民币基金类似，投资于国内 有发展潜力的创业公司。 投资事件 表 2 2007 年 9 月上半月 PE/VC 投资事件 日期 融资方 行业 投资方 涉及金额 2007-9-14 PPLive 网络 DFJ 1500 万美元 2007-9-12 千禧之星 珠宝首饰 赛富 1.2 亿元人民币 2007-9-11 蓝星集团 化工 黑石 6 亿美元 2007-9-11 明阳集团 清洁能源 国开行、美林、深创投 5 亿元人民币 2007-9-7 九州通 医药 日本伊藤忠商事株式会社、日本东邦药 业、荷兰发展银行、香港惠发基金等 6000 万美元 2007-9-6 友友购物 电视购物 TPG 1600 万美元 2007-9-6 华育国际 教育 赛富 约 1 千万美元 2007-9-4 新世界教育 教育 凯雷 2000 万美元 资料来源：投资中国网，中信证券产业基金业务线 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 7 页 普凯基金 III 投资 1.8 亿元开发武汉地产项目 据清科研究中心 9 月 13 日消息，普凯基金 III 于 12 日宣布与香港鹏程集团的全资子公司共同建立一家 合资公司，开发位于湖北省武汉市江汉区建设大道综合性房地产项目。这是该基金继今年 5 月与天津永泰红 磡房地产集团共同投资天津领世郡住宅项目之后的第二个房地产投资项目。普凯基金 III 将全部投资于中国 的房地产开发项目，其投资目标为选择具有发展潜力的地产项目，重点投资中国一、二线城市的中档住宅为 主的发展项目。 黑石以 6 亿美元购买中国蓝星集团 20%股权 据英国《金融时报》9 月 11 日报道，黑石集团将斥资 6 亿美元从中国化工集团公司(ChemChina)手中收 购中国蓝星(China National BlueStar) 20%的股股权，这将是黑石在华的首笔投资。 这是梁锦松今年出任黑石首位大中华区主席以来，参与的首笔中国内地投资。 3 家机构投资风能企业明阳集团 5 亿元人民币 据《21 世纪经济报道》9 月 11 日消息，明阳集团得到国家开发银行与美林投资、深创投集团共同提供的 5 亿元人民币投资。其中，国开行的股份将由深圳创新投代为持有。 明阳集团是一家位于广东中山市的民营风电企业。在“可再生能源”这个领域中，数千亿元的风电市场， 正在吸引着投资者的脚步。 退出 表 3 2007 年 8 月下半月 PE/VC 投资企业的 IPO 退出情况 日期 上市公司 行业 投资方 上市地点 融资金额 2007-9-13 红宝丽 化工 南京高新、江苏高新、南京弘明、江苏弘瑞 深交所 1.64 亿人民币 2007-9-14 远洋地产 房地产 摩根士坦利 港交所 100~119 亿港元 资料来源：中信证券产业基金业务线根据公开媒体信息整理 远洋地产香港主板上市，大摩等收益近百亿港元 据《中国房地产报》9 月 17 日报道，远洋地产于 14 日在香港交易所开始公开招股，每股定价 6.45~7.7 元，发售 15.5 亿股，集资最高达 119 亿港元，每股市盈率在 19 倍左右。通过连续出让远洋地产股权，中远 集团获得套现资金约 150 亿港元；中化集团获得套现资金近 200 亿港元。而摩根士坦利等国际投行已经从远 洋地产上市中获得收益超过 93 亿港元。 云海金属计划深交所 IPO，中新创投等有望退出 投资中国网 9 月 13 日消息，南京云海特种金属股份有限公司（Nanjing Yunhai Special Metals Co., LTD.） 计划登陆深交所，拟发行股票 4800 万股，占发行后总股本 25%，拟融资 2.57 亿元。云海金属上市前，中新 苏州工业园区创业投资有限公司占云海金属上市前股本 12.49%，中比基金持股 11.37%，上海海基投资发展 有限公司持股 2.53%，上海欧创投资管理有限公司持股 1.38%，4 家机构股票限售期 1 年（其中中新创投部分 股票限售期 3 年）。 南京云海金属股份有限公司成立于 1990 年，位于江苏省溧水县，是碱金属及其合金的专业生产厂家， 主要产品有镁合金、金属锶、中间合金和铝合金。 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 8 页 PE 退出又增两条新渠道，天津苏州将设立三板试点 据《财经》9 月 12 日报道，商务部外资司副司长林哲莹在 9 月 12 日举行的“2007 上海国际创业投资 和私募股权投资论坛”上透露，继中关村开始试点三板之后，苏州工业园和天津滨海新区也即将开设三板试 点，为中小企业开设更多培育渠道。林哲莹表示，随着创业板出台，困扰风险投资退出的障碍将逐步得到解 决。 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 9 页 权威声音 栏目负责人：成宏伟 刘鸿儒（中国资本市场研究会 主席） • 中国发展私募股权基金的需求和条件已逐步形成，首先是中国的相关法律法规在逐步完善，包括新修 订的《公司法》《证券法》《合伙企业法》《创业投资企业管理暂行办法》等，这些法律法规的出台 为中国私募股权基金的发展奠定了法律基础。 • 中国私募股权基金在发展中也有一些问题需要解决，包括监管、法律法规、税收政策等。 （2007 中国私募股权基金高峰会讲话，载于证券之星网站，2007 年 9 月 6 日） 吴晓灵（中国人民银行 副行长） • 近年来，中国经济的快速增长和企业的高成长性，吸引了许多外资股权投资基金机构到中国投资。伴 随中国经济社会发展和资本市场的逐步完善，中国发展私募股权基金的需求和条件日渐成熟。 • 发展人民币股权基金具有重要的现实意义。一方面能充分利用国内资金，减少外汇储备增长的压力， 另一方面有利于中国企业家运用股权基金整合国内产业，提高中国企业的竞争力。因此，股权投资基 金的创立和发展，既是产业结构调整的需要，也是中国资本市场、产权市场完善发展的需要。 （天津股权投资基金协会成立大会讲话，载于《中国新闻网》，2007 年 9 月 16 日） 祁斌 （中国证监会研究中心 主任） • 在推动创业投资和多层次资本市场等直接融资体系的构建方面，可以借鉴台湾地区的经验。台湾为了 创业投资的发展，以一系列优惠条件促进风险投资的发展和产业的升级。同时还先后成立了四个风险 投资政策性的基金，来推动产业升级和高科技行业的发展，在创业投资的投向方面对高科技领域有一 定的倾向性支持，并逐步放开各种金融机构对于创投的参与。此外，由于多层次资本市场的构建，为 风险投资提供了灵活的退出机制，有效地推动了高科技产业的兴起。 （第十届京台科技论坛——资本论坛讲话，载于《上海证券报》，2007 年 9 月 13 日） 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 10 页 PE 观点 栏目负责人：胡腾鹤 基础设施基金的影响日益增强 一、基础设施基金是另类 PE 在 PE 领域，一般认为创投基金、收购基金是主流 PE，而基础设施基金则被视为另类 PE。基础设施基 金的主要特点是低风险、稳定收益，主要参与者有麦格理银行、AIG、AMP 等金融机构。澳大利亚的麦格理 银行是以基础设施基金而闻名的，截至到 2007 年 3 月，其管理 28 只基础设施基金，总基金规模 790 亿美元， 拥有的 100 多项资产分布在 28 个国家。该公司今年牵头收购了一系列重要资产，其中包括连接巴黎和里昂 的高速公路网、布里斯托尔机场以及挪威炸药集团迪诺.诺贝尔等等。 基础设施基金的运作与创投基金、收购基金等相比，有一些独特之处。 （一）长期投资，注重稳定回报 传统私人股权基金大多仅作为财务投资者短期持有资产，以获得资本利得为主要目的，期望在资本市场 退出变现。而基础设施资产的生命期一般都很长，如高速公路、水厂、电厂等，一般都是采用特许经营方式， 特许经营期长达二十年以上，基础设施投资的主要目的是获得长期稳定的现金流。因此基础设施基金的投资 期限一般都很长，以长期持有为主。 （二）控股为主，集中投资 由于基础设施资产的收益比较稳定，业务和管理一般也不像创业投资需要高度依赖于现管理团队，基础 设施基金可以进行控股式投资。通过控股所投资的资产，能够发挥基金管理人的积极管理作用，提供增值服 务，可避免小股东所承受的信息不对称、无法控制分配政策等风险。 由于基础设施资产的规模通常很大，如一条 50 公里的高速公路，其资产价值可达到 30 多亿元，股权部 分的价值也要 10 亿以上，这样几十亿规模的资金，也只能投资几项资产。因此基础设施的投资相对都很集 中。 （三）积极管理，为持有资产提供增值服务 基金管理人在控股基础设施资产后，可以对所持有的资产进行积极管理，对资产进行财务结构上、技术 上的一系列改造，为资产创造其他持有者所不能创造的附加价值，从而为基金投资者带来增值回报。如控股 后，基金可以根据需要再融资，替换原先的高利率负债，降低债务成本，提高投资收益。如麦格理所持有的 悉尼机场，在麦格理进入以后对机场的布局、安全等方面进行了一系列的改造，目前悉尼机场的零售收入不 断攀升，已经达到每名旅客人均消费 40 美元的水平，位列全球机场第二位，而北京首都国际机场人均消费 仅为 8 美元。 （四）以基金上市而不是项目上市作为退出安排 创投基金、收购基金通常是将所投资项目上市或协议转让，基金到期后解散。如前所述，基础设施基金 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 11 页 投资的资产极少变现退出，而是长期持有。为了满足投资者对基金流动性的需求，基金在运作一段时间后， 可以上市，从而为原始投资者提供退出和实现资本利得的机会。如澳大利亚麦格理银行管理的 28 支基础设 施基金，已有一半基金在各交易所上市。2006 年，麦格理韩国基础设施基金在运作了四年之后，在汉城和伦 敦交易所上市。 二、全球基础设施基金快速发展 高盛、摩根士丹利、美林等国际著名投行以前都较少涉足基础设施，但是近几年，这些国际投行却纷纷 设立了基础设施基金。摩根士丹利基础设施兼并收购部经理萝伯·克林斯（Rob Collins）说，目前全世界大概 有三十个基础设施基金正在筹建中，在基础设施方面的购买力可以达到 5 千亿美元。 （一）德意志银行 德意志银行于 2005 年 4 月 21 日，在其旗下的资产管理公司 RREEF 下成立了基础设施基金，RREEF Infrastructure。RREEF Infrastructure 主要投资于运输、通信和公用事业的基础设施，同时也关注一些专业领 域，包括林业、社会基础设施和公司业务的散装储存等。截止到 2007 年 3 月 31 日，它所管理的资产规模已 达到 25 亿美元。RREEF Infrastructure 于 2006 年 11 月入主 Peel Ports(英国和爱尔兰的第二大港口公司)， 2007 年 3 月收购 Maher Terminals(世界上最大的独立的多用户集装箱码头)。 （二）高盛 高盛公司于 2005 年底设立基础设施投资部门 The Infrastructure Investment Group (IIG)。它主要投资于运 输、公用事业、社会基础设施以及通信基础设施，投资目标是：能提供必需服务的，具有很强竞争力，进入 壁垒高，并且与潜在经济增长、通货膨胀挂钩的资产。2007 年初，高盛公司募集的首只基础设施基金——高 盛基础设施合作伙伴基金，规模达到 65 亿美元，是原先计划募集的 30 亿美元的两倍多，高盛公司自己认购 了其中的 7.5 亿美元。 （三）摩根士丹利 摩根士丹利设立基础设施部门 Morgan Stanley Infrastructure Partners（MSI）后，先后对 200 多个投资项 目进行调查，在 2006 年 5 月成功募集了 10 亿美元，专注于全球性的基础设施资产投资。2007 年 2 月以 4.6 亿美元的价格从一家德国旅游和航运公司购买了蒙特利尔港口 80%的股权。 （四）摩根大通 摩根大通资产管理公司于 2006 年 2 月在其具有 35 年历史的全球房地产部门下成立基础设施投资部门。 摩根大通资产管理公司旗下的基础设施基金部门和全球房地产投资部加起来的管理资金规模达到 460 亿，基 础设施基金投资方向主要是运输、水务和能源等为生活社区生产所必需的产品与服务。 （五）花旗银行 2007 年 5 月，花旗银行的另类投资部( CAI)宣布成立基础设施基金部门 Citi Infrastructure Investors (CII)。 据称，该基金计划将募集 30 亿美元，其中有 5 亿美元是自有资金，用于 6 到 10 个大项目，每个项目所需要 的资本金超过 10 亿。此基金目前正在募集中。 此外，荷兰银行、瑞银集团等近几年也设立了基础设施基金。 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 12 页 表 4 近几年新成立的基础设施基金一览表 机构 基础设施基金 成立时间 基金规模 主要投资目标 已投项目 德意志银行 RREEF 基础设 施基金 2005 25 亿英镑 运输，通信和 公用事业 Maher Terminals Peel Holdings Northern Gas Network 摩根士丹利 基础设施基金 2006 10 亿美元 全球 Montreal Gateway Terminals 高盛 高盛基础设施 合作伙伴基金 2007 65 亿美元 － Associated British Ports Kinder Morgan 摩根大通 JP Morgan基础 设施基金 2006 － 运输、水务和 能源 － 花旗银行 花旗基础设施 基金 募集中 30 亿美元 北美市场 － 荷兰银行 ABN AMRO 基础设施资产 基金 2006 10 亿欧元 发达国家 Societa Gasdotti Italia S.p.A. Cory Environmental Holdings ESP Gas Pipeline Group 瑞银集团 UBS 基 础 设 施基金 2007 15 亿美元 OECD 国家 Northern Star Generation 资料来源：相关公司网站，中信证券产业基金业务线 三、基础设施基金在中国具有广阔的发展空间 基础设施基金作为一种金融工具，在中国还没有发展起来，主要原因是基础设施基金的主要潜在投资人， 如保险公司、全国社保基金、地方社会保险、企业年金等，以前没有投资基础设施。但是 2006 年 3 月，保 监会颁布了《保险资金间接投资基础项目试点管理办法》，保险资金投资基础设施的大门已经打开，而全国 社保基金也在尝试对基础设施进行投资。 （一）我国基础设施领域投资机会众多 我国幅员辽阔，人口众多，正处于城市化和工业化进程之中，对基础设施的需求巨大，基础设施领域存 在大量的投资机会。 1、我国基础设施存量规模庞大 随着我国经济的迅猛发展，我国基础设施建设已有了很大的发展，基础设施的存量规模居于世界前列， 存量资产规模庞大，存在存量资产变现融资的需求。 2006 年底，中国高速公路总里程 4.53 万公里 ，假设按照 3000 万/公里的重置价格计算，中国高速公路 的存量资产重估价值已经达到 1.3 万亿人民币。 2001～2006 年，中国在机场上投资了 947 亿元，新增机场 21 个。 市政建设方面，十一五期间将是市政建设投资规模高速增长时期。以北京市为例,06 年北京市政建设 规模达 350 亿元。 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 13 页 表 5 一些基础设施行业指标情况 基础设施行业 指标 数量 世界排名 港口 集装箱运输量 7.564 亿标准箱 第 1 名 高速公路 里程 4.53 万公里 第 2 名 航空 总周转量 257.8 亿吨公里 第 2 名 电力 装机容量 51718 万千瓦 第 2 名 铁路 里程 7.7 万公里 第 3 名 资料来源：产业基金业务线整理，截至 2006 年末 2、未来快速发展带来诸多投资机会 在可预见的未来二十多年，我国基础设施的建设资金需求仍然巨大。 高速公路方面，根据《国家高速公路网规划》， 2005～2020 年将新建 5.1 万公里高速公路，届时中国高 速公路里程将达到 8.5 万公里，形成 7918 公路主干网。 2005～2020 年将投资两万亿元，十一五期间每年投 资金额近 1400 亿元。 铁路方面，根据《中长期铁路网规划》，到 2020 年，全国铁路营业里程达到 10 万公里。其中，建设客 运专线 1.2 万公里以上，建成 “四纵”和“四横”客运专线。未来 15 年，铁路总投资预计 2 万亿人民币。 电力方面，“十一五”期间全国电力安排开工规模 2 亿千瓦，到 2020 年全国发电装机容量达到 9.5 亿千瓦。 国家电网公司在“十一五”期间电网总投资将达到 1.2 万亿元。 机场方面，据中国民航“十一五”规划预测，中国民航行业周转量年均增长率为 14％。 2006～2010 年， 中国机场计划投资 1400 亿元。 3、支撑中国基础设施快速发展的因素 （1）广阔的国土，不平衡的资源分布，庞大的人口数量，对基础设施存在巨大需求 中国国土广阔，东西跨度 5400 公里，南北相距 5200 公里，对公路、铁路、机场等交通基础设施存在着 巨大需求。我国资源分布不平衡，矿产资源、能源主要分布在西部、北部，而工业经济主要分布在东部、南 部，物流需求巨大。中国有 13 亿人口，占世界人口的五分之一，基础设施的人均消费将伴随人均收入的增 加快速增长。 （2）城市化进程对基础设施的巨大需求 根据国家统计局，2006 年中国城市化率已达到 43.9% ，中国的城市化进程预计将会持续至少 15 年，到 2020 年，中国城市化比率将达到 60%左右，届时将会有 4 亿农村人口进入城市，占到总人口数的 23%。持 续的城市化进程将带动对基础设施的巨大需求。 （3）中国经济的快速增长决定了基础设施将以更快速度发展 过去五年中国 GDP 的年均增长率达到了 9%。国家统计局预测，2007～2020 年，中国经济年均增长率约 8%左右，到 2020 年，实现国内生产总值比 2000 年翻两番，达到 40,000 亿美元左右，人均国内生产总值达 到 3,000 美元左右。 （二）我国基础设施基金正在形成 1、主流机构投资人对基础设施资产情有独钟 基础设施资产作为社会不可或缺的资产, 是支撑社会经济发展的支柱，其资本成本高、使用寿命长、消 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 14 页 费群体广、现金流稳定且具有资本增值能力，能够有效对抗通货膨胀风险，是机构投资人资产组合中的一个 重要配置品种。从国际经验看，基础设施产业基金获得了机构投资人的青睐。目前，国际上基础设施产业基 金的投资者主要为大型机构投资者(各类基金，保险公司,养老金等)，均为长期的投资者。以麦格理基础设施 基金为例，超过 75%的投资者为基金、养老金、寿险公司等各类机构投资者，零售投资者中主要成分也是个 人养老金投资者。 近年来，我国保险、全国社保基金、社会保险、企业年金等机构投资人的资产规模不断扩大，2006 年 底，保险业总资产达到了 2 万亿元，全国社保基金为 2 千亿元，全国各项社保基金总资产超 1.8 万亿元。按 照目前发展速度，未来几年，保险资产总额和社保基金总额的年增长率都将保持在 20％左右。这些机构投资 人作为保守的长期投资者，需要能够产生稳定现金流的长期资产与其负债相匹配。基础设施资产具有稳定收 益、久期长以及能抵御通货膨胀风险的特性，无疑是该类投资者青睐的对象。 2005 年底，全国社保基金理事会通过中海信托投资有限责任公司发行的一年期银信合作结构化信托融资 产品，向铁道部投资 30 亿元。这是全国社保基金首次运用信托方式大规模投资大型基础设施。2007 年 9 月， 全国社保资金通过平安信托以信托方式投资 10 亿元人民币给北京市基础设施投资公司，用于北京轨道交通 机场线及地铁 5 号线。 可以预见，保险、社保等机构投资者今后将会成为基础设施基金的主要投资人。 2、保险资金投资计划实质就是基础设施基金 2006 年 3 月，中国保监会颁布了《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》，放开了保险资金投 资基础设施的限制。根据该办法，保险资金可以通过投资计划，以股权、债权、物权等形式，间接投资基础 设施，投资比例人寿保险公司限制为 5%，财产保险公司限制为 2%，受托人为信托投资公司、保险资产管理 公司、产业投资基金管理公司或者其他专业管理机构。保险资金基础设施投资计划实质上就是一种基础设施 基金，债权投资计划是债权基金，股权投资计划是股权基金。该办法的颁布为保险资金投资基础设施打开了 通道，自 2007 年 4 月泰康资产管理公司推出规模 100 亿元的“泰康开泰铁路融资计划”以来，有近 10 只投资 计划已经设立或正在设立，总规模超过 200 亿元人民币。可以预见，保险资金今后将成为基础设施的重要投 资人。 表 6 已经设立或正在设立的部分投资计划一览表 受托人 计划名称 规模（亿元） 投资方向 泰康资产管理公司 泰康－开泰铁路债权计划 100 京沪高速铁路基础 建设 平安信托 山西高速公路股权投资计划 23 山西高速公路项目 平安信托 湖北荆东高速公路股权投资计划 － 湖北荆东高速公路 平安信托 柳州自来水项目股权投资计划 － 柳州自来水公司 49 ％股权 泰康资产管理公司 泰康－上海水务债权计划 20 上海青草沙源水工 程 华泰资产管理公司 沪通支持投资计划 24 上海交通建设项目 人寿资产管理公司 国寿资产—申通集团债权投资计划 25 上海轨道交通基础 建设 太平洋资产管理公司 “中国 2010 年上海世博会”项目债权投 资计划 30 世博园的基础设施 建设 资料来源：中信证券产业基金业务线整理，截至2007年9月 中信证券私人股权基金专刊 2007 年 9 月 17 日 第 15 页 3、未来基础设施基金具有较大空间 国家发改委作为产业基金的主管机构，正在积极推动我国产业基金的发展。2006 年 12 月，我国产业投 资基金试点“渤海产业投资基金”正式设立，目前正在积极运作。在国家发改委的大力推动下，2007 年 9 月， 国务院批准进行第二批产业基金试点，分别是上海金融产业基金、广东核电产业基金、山西能源产业基金、 绵阳科技城产业基金、