公司金融重点

一 1、投资决策 投资决策是指公司利用从金融市场上筹集的资金，对所拥有的资产，特别是长期资产进行分析、估算和筛选的过程。投资决策的目的是辨认和选择那些能增加公司价值的投资机会。 2、融资决策 所谓融资决策，是指公司选择融资方式和确定每种融资方式下的融资量，进而构建一定资本结构的行为。从本质上讲，融资决策就是确定资本结构的决策。 3、股利决策 解决公司利润分配时支付现金股利和保留盈余的关系。 5、公司与金融市场的关系 （1）从公司的角度来看：公司的资金主要来源于两个方面：其一，投资者投入的资金，即股本。其二，债权人投入的资金，即负债。在市场经济条件下，资金都是公司以信用方式从金融市场上取得的，公司经营活动与金融市场有着密切联系 （2）从金融市场的角度来看，市场的主要功能是有效配置资源。在金融市场上，市场的作用就是促成资金总是从盈余方向赤字方转移，而公司是最大的资金需求方，也是最大的资金供应方。因此，公司的投融资行为与金融市场的运行密切相关。 （3）二者关系用公式示为：实物资产+金融资产=资本权益+金融负债 7、公司制企业的主要特征 优越性表现为：①责任有限②易于聚集资本　③所有权具有流动性④无限生命的可能性⑤专业经营 局限性表现为：①双重税负：公司、个人所得税②内部人控制：内部管理人员可能为自身利益牺牲股东利益。（两权分离）③信息披露：公司营业状况必须向社会公开，保密性不强。 8、公司金融目标应服从于公司经营目标，研究公司金融目标应从研究公司经营目标入手。 理论界主要有以下几种观点： 1、利润最大化目标。公司经营的目标首先可归纳盈利目标。这是现代微观经济的理论基础，西方经济学家长期以来以此为目标。为此，理论界分别提出过以下两种替代目标：（1）资本利润率目标，这种观点认为，衡量公司的盈利水平应把所获取的利润与投入的资本额联系起来，即：净利润/总资本=资本利润率（股本收益率） （2）每股盈余最大化目标。即：净利润/普通股股数=每股盈余（每股净利润） 这些表述虽然避免了“利润最大化”的缺陷，较“利润最大化”进了一步，但仍存在根本的缺1、收益指标依然是会计利润；2、没有考虑的时间性；3、没有考虑的风险。 2、收入目标最大化 这与公司规模的扩大有直接的联系。但规模的扩大并不意味着股东财富的增加。其结果将导致股东无法对经理人行使控制权。 3、管理目标最大化。是指那些既够反映公司长期发展和价值增长，又比价值最大化易于衡量的指标。如市场份额最大化的目标。 4、社会福利目标。特别是政府企业，典型的如非盈利性公司医院，此目标就应是重点关注的对象。 5、公司价值最大化也称为公司财富最大化目标或股东财富最大化目标。公司价值最大化是指通过公司的合理经营，采用最优的经营和财务政策，充分考虑资金的实际价值、风险和报酬的关系，在实现持续成长的过程中实现公司总价值的最大化。 二 5.公司的金融活动即：投资决策、融资决策、股利决策 三 1、 风险的类型 以公司为投资对象划分 （1）市场风险： 一般不能通过分散化投资而降低或消除。 （2）公司特有风险：是指企业由于自身经营及融资状况对投资人形成的风险。包括： ①经营风险：②融资风险：也称财务风险，是指因负债而产生的风险。可分为偿付风险和财务杠杆风险（概念见后)。 以有价证券为投资对象 系统风险：指对大多数资产产生影响的风险，它无法通过市场的分散投资来避免。 非系统风险：指单个证券所存在的风险，这类风险可通过分散投资来避免或减少风险。它包括：违约风险、流动性风险、操作风险、以及持有证券的收益下降等风险。 （4）资本市场线（EfM)的含义： 是体现有效证券和有效证券组合的均衡关系的一条射线。它代表了所有投资者在市场均衡时有效投资组合的期望报酬率与风险之间的关系。 证券市场线(SML)用公式表示为：E(ri)=rf+β(E(rm)–rf） 四 1、所谓现金流量，是指与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入和现金流出的数量。在投资决策中它是计算项目投资评价指标的主要依据和重要信息之一。 2、净现值净现值(NPV)是指投资项目未来各年现金流入量的现值之和减去现金流出量的现值（净投资额）后的差额 3、盈利指数法(PI)，又称现值指数或净现值率(NPVR)。是指将未来现金流量现值规模化的指标，它能衡量每一单位投资额所能获得的净现值的大小。 4、内部收益率（IRR），也称内涵报酬率。是指使投资项目的未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值时的贴现率。即净现值等于零时的贴现率。 内部收益率法：是根据方案本身内部收益率来评价方案优劣的一种方法。内部收益率越高，说明投资项目的价值增值情况越好。 **资本预算是指企业为了今后更好的发展，获取更大的报酬而作出的资本支出计划。它是综合反映建设资金来源与运用的预算，其支出主要用于经济建设，其收主要是债务收。资本预算是复式预算的组成部分。 **投资回收期：是指一项投资的现金流入逐步累计至相等于现金流出总额，即收回全部原始投资所需要的时间。 5、现金流量的估算原则 （一）融资现金流量不在现金流量分析范畴之内。 （二）使用现金流量而不是会计利润。 （三）只计税后现金流量估算现金流时，所有的现金流量都要转换为税后现金流量。 （四）分析净营运成本的变化： （五）只计增量现金流量 （六）增量现金流量必须与折现率保持一致. 五 1、 资本成本概念及构成 通常，理论界是将资本成本从两个角度定义的。 （1）从筹资人角度而言，资本成本是资本使用者按照市场均衡收益率为获取资本使用权而付出的代价,即向债权人支付的利息和向股东支付的股利。 用公式表示如下：资本成本（%）=资本使用费/筹资金额 （2）从投资者的角度而言，资本成本是投资者获得的预期投资收益率。因此是一种机会成本。用公式表示如下：资本成本（%）=资本使用费/投资金额 资本成本的构成 1、从筹资人（公司）的角度看，包括： （1）用资费用：主要包括支付给股东的股利和支付给长期债权人的利息。 表现为：负债资金→债务成本—长期债权人的利息 股本资金→股权成本—股东的股利 （2）筹资费用：通常，筹资费用是在筹措资金是一次支付的，在资金使用过程中不在发生，因此，作为筹资总额的减项一次扣除，抵减筹资额。 用资本成本率表示为：K=I或E/(P–F) 其中：I或E表示利息和股息； P为筹资总额；F为筹资费用 2、从投资人的角度看，包括： (1)投资机会成本 它反映了资本的自然增值观念，是一种贷币时间价值观念。既无风险报酬率。 (2)与投资风险相适应的投资报酬率。 投资人对某一项目的投资如果带有一定的风险，就必然要求投资回报率中带有风险补偿。风险补偿也称为风险溢价或风险报酬率。即：资本成本=投资机会成本+风险报酬率 2、经营杠杆经营杠杆：又称营业杠杆或营运杠杆，是指在存在固定成本的情况下，公司息税前利润(EBIT)随销售量（Q）的变化而变化的程度。 3财务杠杆 财务杠杆是指每股收益变动与息税前利润变动之比。 在其他条件一定的情况下，财务杠杆高的公司也具有较高的β值。 财务杠杆应用于度量公司融资风险的大小，且与融资风险正相关。 六 1、ＭＭ理论的假设条件 1、公司在无税收环境下运营； 2、公司的经营风险是可由息税前利润的差（δEBIT）来衡量，有相同的经营风险的公司即处于同类风险等级。 3、现在和将来的投资者对公司未来的EBIT和风险的估计完全相同。 4、证券市场是完善的。这意味着： ①没有交易成本②投资资金如何退出市场都不受限制③所有投资者都平等、免费的获取市场信息 5、个人和公司的负债都没有风险，所以负债利率为无风险利率，不论举债多少，条件不变。 6、预期现金流是不断增加的。 七 1、内源融资的特点自主性有限性低成本性低风险性 外源融资的特点高效性限制性偿还性高成本性高风险性 2、债务融资的效应（优缺点） 债务融资的优点①融资资本成本较低。②不影响股东对公司的控制权③具有财务杠杆作用(财务杠杆收益）④具有税盾效应⑤具有经营激励效应（从“代理成本理论”、“自由现金流量假说理论”予以解释）。 缺点①需要按期还本付息，提高了对现金流量的要求。②债务融资受到的限制条件较多,如:发行债券的数量和使用受到严格限制。③风险较高；举债的风险随负债率的提高而提高，且趋于加速。④当负债率达到或超过临界点时，举债融资带来财务危机成本与代理成本的增加。 3、股权融资和债务融资的比较 (1)收益的固定性不同。股东持有股票的收益具有不确定性；债权人持有债务的收益具有固定性。 （2）索偿权的顺序不同。公司破产或倒闭时，对债务的清偿在先，之后如有剩余才清偿股权。 （3）管理权限不同。股东对公司有法定的管理权和委托他人管理公司的权利，但债权人只有要求公司按期还本付息的权利。 （4）税收优惠不同。债务融资具有节税的优惠，而股权融资没有税收优惠。 4、普通股融资的效应（优缺点） 正效应（优点）（1）普通股没有固定到期日，是永久性资金来源（2）普通股筹资没有固定的利息负担。（3）普通股筹资实际上不存在偿付风险。（4）利用普通股筹资能增加公司的信用价值。（5）普通股筹资比债券筹资更容易。 负效应（1）普通股筹资的资本成本较高。（2）普通股的新股发行必然稀释原有股权，进而削弱原有股东对公司的控制权。（3）普通股的新股发行必然会稀释每股收益，损害原有股东的利益。（4）利用普通股筹资，在公司负债率不高的情况下，丧失了发挥财务杠杆作用的机会，从而降低了权益资本收益率，给原有股东利益带来较大损失。 5、最优资本结构的影响因素 1.资本成本：在一定额度内，资本成本是负债率的反函数。 2.融资风险：融资风险是负债率的正函数。可见，随着负债率的变化，融资成本与融资风险之间存在此消彼长的变动关系。 3.公司价值基本模型：V=EBIT(1-T)/Ka资本结构、资本成本与公司价值之间的具有密切的关系此外，还必须注重分析以下因素：（或参考P148） 4.行业效应 5.公司经营环境和经济周期状况 6.金融机构（或信用评定机构）的态度 7.税收和利率 8.资产担保价值 9.未来收益能力与稳定性 10.管理者的风险控制能力 八 1、股利政策的几个指标衡量股利发放程度的财务指标 （一）每股股利指标 每股股利=（分配股利总额÷普通股股数）×100%该指标反映公司支付给普通股股东的股利与股份数量的关系。 （二）股票收益率指标 股票收益率=（普通股每股股利÷普通股每股市价）×100%该指标反映普通股每股股利与每股市价的比例关系 （三）股利支付率指标（参见P177：股利支付率的确定） 股利支付率=(普通股每股股利÷普通股每股净收益)×100% 或者：股利支付率=(普通股股利÷普通股净收益)×100%该指标反映公司普通股股利与净收益的比例关系 2公司股利的发放形式有以下几种： 现金股利股票股利股票回购股票分割债券股利财产股利 3股利政策理论简答 传统股利政策理论 1.“在手之鸟”理论。股票价格与股利支付率成正比，.权益资本成本与股利支付率成反比 2.MM股利政策无关论认为公司不论采取何种股利政策都不会影响公司价值；公司价值是由其盈利能力和经营风险决定的，而非取决于盈利分配方式。 3.股利政策的税收理论当现金股利与资本利得之间的存在显著的税赋差异时，税赋差异效应会成为影响股利形式的重要因素，若现金股利税高于资本利得税，则这一效应对股利政策的影响就会使公司倾向于支付较低的股利。结论：1.股票价格与股利支付率成反比；2.权益资本成本与股利支付率成正比由于个人所得税的存在，股利政策无关定理（MM股利无关论）不成立。 4、股利政策影响因素 （一）完美市场环境下的股利政策 1、当公司有足够的现金支付股利时，股利支付可以理解为仅仅通过减少公司现金账户的金额来实现。 2、当公司没有足够的现金支付时，公司需要通过增发新股来增加资金，如何据此发放股利。 3、自制股利：现有股东将其拥有的部分股份出售给新股东来换取现金，现有股东让渡的一部分权益中，包括已宣告发放的股利。 不完美市场环境中的股利政策主要影响因素 （1）投资机会（2）盈利的稳定性（3）替代资金来源（4）财务杠杆程度（5）信号传递作用（6）股东特征（7）其他因素①契约性限制②通货膨胀 5、公司股利政策基本类型 在实际中，公司制定的股利政策既要考虑长远发展，又要考虑股东的切身利益。恰当的股利政策能够优化公司的资本结构，促进公司发展，提升公司的市场价值。 公司股利政策的可用类型主要有： （一）剩余股利政策 1、政策主张（或政策含义）①设定公司目标资本结构。②确定该资本结构下投资方案所需的股本数额。③最大限度的用保留盈余来满足投资方案所需的股本数额。④若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。 2、特点，能够保持理想的资本结构，提升公司价值；但使股利与盈利水平脱节，导致股利不稳定，影响股东对公司的信心。 （二）固定股利支付率政策也称为变动股利政策。 1、政策主张：公司确定一个股利占盈余的比率，并长期按此比率支付现金股利的政策。 2、特点：该政策使公司财务压力较小；但股利会随盈利情况变动，容易给股东造成经营不稳的印象。一般不可取。 （三）稳定股利政策 1、政策主张：不论经营状况如何，公司每年向股东支付固定比例的股利；只有公司认为盈余确已增加且不可逆转时，才提高年度股利发放额。 2、特点：优点是股利稳定；但在资金紧张、利润下降时，易引发财务恶化。 （四）阶梯式股利政策，又称为低正常股利加额外股利政策。 1、政策主张通常，公司每年只支付较低数额的正常股利，只有当公司盈余显著增长时，再加付额外股利。 2、特点优点：①使公司具有较大的灵活性，有利于保持稳定的股票价格。②尽管日常股利收入较低，但对股利偏好型股东仍具有吸引力。 缺点：额外股利的支付易使股东当作正常股利的一部分，从而失去其原有的意义。 3【简答】现金流量的估算原则：（一）融资现金流量不在现金流量分析范畴之内。 （二）使用现金流量而不是会计利润。 （三）只计税后现金流量。估算现金流时，所有的现金流量都要转换为税后现金流量。 （四）分析净营运成本的变化 （五）只计增量现金流量 （六）增量现金流量必须与折现率保持一致. 【简答】3.债务融资的效应（优缺点）。 答：债务融资的优点： ①融资资本成本较低。 ②不影响股东对公司的控制权 ③具有财务杠杆作用(财务杠杆收益） ④具有税盾效应 ⑤具有经营激励效应（从“代理成本理论”、“自由现金流量假说理论”予以解释）。 债务融资的缺点：①需要按期还本付息，提高了对现金流量的要求。 ②债务融资受到的限制条件较多,如:发行债券的数量和使用受到严格限制。 ③风险较高；举债的风险随负债率的提高而提高，且趋于加速。 ④当负债率达到或超过临界点时，举债融资带来财务危机成本与代理成本的增加。 4.股权融资和债务融资的比较。（或关系） (1)收益的固定性不同 股东持有股票的收益具有不确定性； 债权人持有债务的收益具有固定性。 （2）索偿权的顺序不同 公司破产或倒闭时，对债务的清偿在先，之后如有剩余才清偿股权。 （3）管理权限不同 股东对公司有法定的管理权和委托他人管理公司的权利，但债权人只有要求公司按期还本付息的权利。 （4）税收优惠不同 债务融资具有节税的优惠，而股权融资没有税收优惠。 【简答】1.ＭＭ理论的假设条件：（1）、公司在无税收环境下运营； （2）、公司的经营风险是可由息税前利润的标准差（δEBIT）来衡量，有相同的经营风险的公司即处于同类风险等级。 （3）、现在和将来的投资者对公司未来的EBIT和风险的估计完全相同。 （4）、证券市场是完善的。这意味着： ①没有交易成本 ②投资资金如何退出市场都不受限制 ③所有投资者都平等、免费的获取市场信息 （5）个人和公司的负债都没有风险，所以负债利率为无风险利率，不论举债多少，条件不变。 （6）预期现金流是不断增加的。 【简答】最优资本结构的影响因素【或融资决策的影响因素】【10条】 答： 1.资本成本2.融资风险 3.公司价值4.行业效应 5.公司经营环境和经济周期状况6.金融机构（或信用评定机构）的态度 7.税收和利率8.资产担保价值9.未来收益能力与稳定性 10.管理者的风险控制能力。 4.公司融资决策的方法 不完美市场环境中的股利政策的主要影响因素。 答：1）投资机会（多，少分配）（2）盈利的稳定性（稳定，多分配） （3）替代资金来源（4）财务杠杆程度 （5）信号传递作用（6）股东特征 （7） 其他因素： ① 契约性限制② 通货膨胀