【doc】股权集中度、董事会结构与盈余管理——来自中国资本市场的经验数据

【doc】股权集中度、董事会结构与盈余管理——来自中国资本市场的经验数据 股权集中度、董事会结构与盈余管理——来 自中国资本市场的经验数据 Jun2008.Vo1.4.No.6(SerialNo.37)现代畲莆舆謇 JournalofModemAccountingandAuditing,ISSN1548-6583.USA 股榷集中度,董事舍结横舆盈馀管理 —— 来自中圜资本市埸的缝黢数掾 音邑静 (大连民族学院鲤济管理学院,逢宰大连116600) 摘要:本文通遏封2005年中国漉深A股上市公司的公司治理和财耪敷檬焉基磋,赏镫桧验了股榷 集中度,董事合治理舆盈馀管理水平之同的阴系.结果明,盈镎管理舆董事畏舆CEO雨赋合一颞着正 相嘲,舆股槎集中度,董事合规模(公司法的合理花圉内),揭立董事的比例颞着负相蹋.因此,虑 曹改善股榷鲒耩,提高股榷集中度,加强董事合的揭立性和监督碱能,逼封于上市公司的盈馀管理行属, 起到有效抑制的作用. 图键匍:盈馀管理;股榷集中度;董事合;公司治理 一 ,引言 .斯密在《园富》中提出了所有槎和经营槿在股份公司中分.早在三百多年前,亚富 李维u在《公 司治理俱舆指敷研究》中指出,"所有槿和经营槿相分所麈生的委托.代理周题是公司治理罔题麈生的 根本原因".而现代公司的所有槿舆控制槿的分潍尊致了股束和管理者之同的信息不封稻.由于股束 和管理者利益上的非一致性,在代理竖方都是自身效用最大化畴,封外承搪财耪信息披露羲耪的管理者, 就有可能在自利性勤檄的驱使下利用合犟则的弹性造行盈馀管理,信息不封稻焉盈馀管理由可能燮届现 寅创造了僚件. 1998年世界缀滴合作舆骚展组缄(OECD)颁布的(OECD公司治理原则》指出,公司治理的功能在 于解决代理罔题和利益衙突罔题.园外擘者(Laporta等,1999[2];Faccio等,2001【3】)研究骚现,除英美 等少敷畿侗园家外,股槿相封集中的公司模式更屑普遍,公司代理衙突逐渐表现焉盈馀管理周题.近年束, 中国银唐夏,三九檠柴,猴王股份,滂南轻骑等案例中大股束的利益翰送,财舞弊,都是盈馀管理行届 的崴重後果,而Enron,Worldcom和GlobalCrossing事件也明即使在骚连园家监管殷属的资本市埸,也 含由于利益衙突而骚生大股束隧道行焉. 中圆上市公司是典型的股槿相封集中的公司模式,股槿结耩的特黠是:(1)股槿结耩後摊,园家股, 法人股,侗人股(包括社含公聚股和内部碱工股),外资股,耱配股等獯频繁多,普通股中馑30%可以流 通,其馀60%以上限制流通;(2)股槿通分集中,固有股(包括园家股和固有法人股)占有相富大的比重, " 一 股猾大",所有者缺位,内部人控制等弊端重重;控股股束,董事含,监事含基本一髓,使得公司的 监督横樽形同虚毅.中圆上市公司股槿结耩的运些特黠是麈生盈馀管理行焉的根源罔题,也是不同于其他 股槿相封集中园家的股槿结耩特黠. 近年柬,焉了改燮上市公司"一股猾大"和股槿结耩中的獯獯周题,我们在券市埸上寅行了固有股 减持,但效果未盎人意;又造行股槿分置改造,结果也没有完全改燮椹源同题,上市公司仍然不能有效抑 制盈馀管理的行届.因此,本文的研究徒股槿集中度和董事含结耩的角度,力固寻求抑制盈馀管理的有效 【作者简介】能静,大连民族学院鲤济管理学院合计系请邱;研究方向:财耪管理,财耪分析,公司治理. 股槿集中度,董事畲结横舆盈馀管理——来自中圜资本市埸的缝黢数擦 措施,封于中园上市公司和资本市埸的和谐健康骚展,有着十分重要的现寅意羲. 二,文献回颇和研究假彀 现在通遇文献回颇,分析园内外孥者网于股榷集中度,董事合舆盈馀管理影馨网系的研究情况. 1.股榷集中度封盈馀管理的影罄 ShleiferandVishney(1986)【4】恝禺股榷的集中或控股股束的存在合减少管理者楼台主羲的幅度,减轻 股束和管理者之同的代理衡突.控股股束持股比例舆股榷集中度结合在—起,许多研究焉控股股束通遇 公司治理遇程能约束和监督管理者.到立园,杜莹(2003)【5】,梁杰,等(2004)【6】研究表明股槿集中度 舆财耪鞭告舞弊颞着负相网.但是蔡吉甫(2007)【_7】也禺股槿集中度越高的上市公司越容易骚生财舞 弊.若用赫芬逵雨指敷(Herfindah1)描述公司的股榷集中度,即前三大股束持股比例的平方和,本文提出 假毅: Hypothesis1:股槎集中度舆盈馀管理水平负相阏. 2.董事合规模封盈馀管理的影馨 董事合作焉一獯治理楼制,通常作焉股束的代表监督管理眉以控制包括盈馀管理 在内的代理同题.网 于董事合规模和逗作效率之同的网系并没有得出一致的研究结 输.FamaandJensen(1983)指出董事合 人敷较少监管更有效,因禺董事合规模较大也就更多地注重"褴钸",徒而比较容易受到CEO的控制;另 一 方面,董事合规模较大则可以给公司提供更好的社合网系和经验知裁(DaltonandDaily,1994).Beasley (1996)【】o】,Dechow等(1995)…】研究骚现,董事合规模越大,有效监督管理眉的可能性越低,管理者 更有可能徒事盈馀管理.而梁杰,等(2004)【6】恝焉雨者不存在颞着相阴性.因焉经验研究没有得到一致 的结谕,我们也就燕法封董事合规模和盈馀管理之同的网系作出判断. Hypothesis2:董事合规模舆盈馀管理不存在线性网系. 3.猬立董事比例封盈馀管理的影馨 在董事合规模给定的前提下,董事合猬立性是影馨董事合监督效率的网键.Jensen(1993)u_2J恙寅了 猬立董事能有效地监督经营者的楼台主羲行焉.Beasley(1996)【lU】骚现猬立董事比例较高的公司骚生财耪 鞭表欺祚的概率较低.Dechow,等(1995)【】l】和Peasnell,等(2005)【】rj】研究也骚现,董事合中猬立董事 的比例越高,董事合封管理眉的盈馀管理行焉约束越强.FamaandJensen(1983)【8】的网于董事合耩成理 渝将预测更高的猬立董事比例能提高董事合封管理者监督的有效性.中园在2001年引人猬立董事制度, 猬立董事因焉其良好的喜棠背景,比起其他董事,被恝焉更能起监督作用;并且基于"聱晷"的影罄,猬 立董事也有勤力监督公司和焉公司骚展献献策.因此,存在猬立董事的公司,将合较少盈馀操缀. Hypothesis3:猬立董事比例舆盈馀管理水平负相网. 4.CEO舆董事畏是否雨耳蔽合一封盈馀管理的影罄 董事合猬立性的另一佃表现在于董事畏和CEO的雨碱分雒上.如果CEO和董事畏由一人搪富,董事 合作焉公司治理楼制的功能将大打折扣,损害了董事合封管理眉的监督能力.FamaandJensen(1983) 的寅恙研究骚现,如果董事畏和CEO雨耳蔽合一睛,董事合的监督耳蔽能就合大大弱化,容易尊致公司骚生 盈馀管理.王俊秋,强奇峰(2007)【l4】寅恙研究骚现董事畏和CEO雨耳蔽合一合影罄内部监控和信息披露 耍量,雨耳蔽合一舆公司内部监控存在负相圈网系. 但也有理渝恝焉CEO舆董事畏雨耳蔽合一更容易树立领尊榷威,徒而不合造成公司组缄内及董事合网 系的混乱.如ChengandCourtenay(2004)骚现CEO雨耳蔽分藤舆公司的自腰披露并燕网系.梁杰,等(2004) 的研究结果也表明雨城状憋舆财耪鞭告舞弊不存在颞着的相网性.但大多寅麓麓攘均表明CEO和董事畏 雨耳蔽分雒封公司的董事台行焉及公司棠绩有稹桎作用.DaltonandDaily(1994)通遇寅恙骚现CEO舆董 57 股楗集中度,董事畲结横舆盈馀管理——来自中国资本市埸的缝黢敷攘 事畏兼皲的公司更容易破麈.经分析,本文提出以下假毅: Hypothesis4:董事畏和CEO雨碱合一舆盈酴管理水平正相阴. 三,研究彀 (一)盈馀管理水平的衡量 园外常用的盈馀管理量是鹰利涠分靛法,即将虑利润分靛届非操性鹿利涠和操性虑 利润雨部分.非操性虑利涸(NDA)舆公司所虞行柴或自身经营状况相网,是公司法 操的;公 司能够操的主要是操缵I生虑利涠(DAo在盈馀管理的寅研究中,通常用操性虑利润指檩DA 反映公司盈馀管理程度水平. 根摅Guay,Kothary和Watts(1996)【151的僵,Jones模型和截面修正的Jones模型能更好地揭示公 司的盈馀管理程度.Jones(1991)【1州在估正常虑利润畴成功的控制了公司经滂瑕境的燮化封正常性虑 利润的影警,基于上述分析本文考虑截面修正的Jones模型: DAi=TAi/Ai—NDAi(1) NDAi=a1(1/Ai)+a2(AREVi—ARECi/Ai)+a3(PPEi/Ai)(2) TAi/Ai=a,1(1/Ai)+a"2(AREV~Ai)+a'3(PPEi/Ai)+ei(3) DAi是操缵I生虑利润;NDAi是缝遇上期期末德资廑整後的公司i的非操性虑利润;TAi是公 司的德虑利润,届公司净利涠NI舆经营现金流量OCF之差;AREVi是公司i富期主管柴磅收入和上期 主管柴耪收入的差额;ARECi是公司i富期鹿收帐款和上期虑收帐款的差额;PPEi是公司i富期期末廒房 毅借等固定资麈的儇值;Ai是公司i上期期末忽资麈,a1,a2,a3和1,2,a,3是行柴特徵参数;ei届 差项. (二)研究檬本和敷掳来源 本文以2005年中园A股上市公司作届研究封象,鹿用溏深雨市上市公司的截面数摅,封盈馀管理中 的公司治理因素造行研究.截至2005年底,涫深雨市共有1347家A股上市公司.届了满足研究需要,剔 除了金融颓公司和敦掾不全的檬本,得到1342家檬本公司.檬本觐察值的所有股槎结横敷攘,治理结横 数掳和财耪敷掳均柬源于CSMAR敦掾庳.文中相翮敷掾的虎理和榆黢都是采用 统分析软件Stata10.0造 行统分析. (三)研究模型舆燮量兢明 根攘以上理输分析,槽建如下多元回蹄模型柬榆黢研究假彀: abs_ da=0 【+plherfl_top+p2nurn_d+p3por_id+[34ceo_dua+[35ma+[36q+[37sizea+p81eVe+ ,(1) 其中,0c鼯截距项,13,13.鼯回蹄系数,,届随楼差项. 模型中各燮量含羲如下: 1.被解释燮量 abs_da是用截面修正的Jones模型算的操镟性虑利润的绝封值,代表上市公司盈馀管理的程度或 水平.使用绝封值的原因是由于盈馀管理分鼯增和低利润雨獯情况,在不能明碴预测盈酴管理的方向 畴,使用操性庶利润的绝封值衡量上市公司的盈馀管理行爵虑兹更合逋. 2.解释燮量 heft_top是赫芬逵雨指数,表示股榷集中度,等于前三大股束持股比例的平方和;num_d是董事舍规 模(人数);por_id是猬立董事的比例;ceo_dua是虚掇哑燮量,喾董事畏舆CEO雨皲合一畴取1,否则取 0. 3.控制燮量 58 股槿集中度,董事舍结横舆盈馀管理——来自中圜资本市埸的缝黢敷掾 roa是缌资彦收益率;q是Tobin,Q值,q=(普通股市儇+傻先股赈面儇值+畏期负债+存货+流勤负债 一 流勤资彦)/资彦德额;size_s是以主昝柴收入柬衡量的公司规模,等于公司主管柴收入的自然封敷; leve是资彦负债率. 四,寅结果舆分析 (一)敷攘描述 表1是封檬本公司各燮量特徵情况的描述. 首先徒操性虑利润的绝封值abs_da柬看,平均值届0.7526,最小值届0.0011,最大值届8.5325, 其檩箪差届0.7,不同公司可操性虑利润差异较大,各公司盈馀管理水平差异很大. 在解释燮量中,股榷集中度heft_top的平均值届0.2119,最小值届0.0031,最大值届0.7222.董事舍 规模num_d,最小值5人,最大值19人,平均人敷9.6人,符合中圆公司法规定上市公司董事舍规模在 5,19人之同,而且平均值舆SinghandDavidsonIII(2003)】的研究中董事含平均由9.27倔成员槽成相一 致.猾立董事比例por_id,最小值0.08,最大值0.6,平均值0.35,遣舆中圆《f;{j于在上市公司建立猾立董 事制度的指尊意兄》要求"董事合成具中虑富至少包括1/3猾立董事"相一致;也舆世界经滂合作组绒 (OECD)1999年的稠查猾立董事比例英圆0.34,法圆0.29基本一致,但舆美圆的0.62有一定差异(美 圆没有盛事含,盛督工作主要由董事含中的猾立董事搪任).嗣于CEO舆董事畏雨碱合一ceo_dua的均值 届0.11,表明大多敷上市公司是雨碱分雄的情况. 表1燮量的描述性统summary 在控制燮量中,德资彦收益率roa平均值一0.0234,颢示上市公司收益情况不够檠靓.公司规模size_a 平均值焉21.22,低于裘宗舜(2007)【2】研究公司规模均值11.94.资彦负债率leve 最大值,最小值差异较 大,平均值届0.44,舆裘宗舜(2007)【2】研究的0.49基本一致,高于Booth等(2001)【l8J研究的巴西0.3, 墨西哥0.35,低于RajanandZingales(1995)【l9J研究的美圆0.66,加拿大0.61,英圆0.57,日本0.67,德 圆0.72. (二)多元回蹄分析 现在我们逢用模型(1)造行多元回箭分析,回箭结果兄表2. 首先,股槿集中度舆盈馀管理在1%的水平上颢着负相网,遣表明前三大股束的股槿集中度越高,可 操性虑利润越小,盈馀管理水平越低.舆假彀1相符. 其次,董事舍规模舆盈馀管理在1%的水平上颞着负相网,假毅2未通遇梭黢.根攮中圆公司法规定, 上市公司董事合规模在5,19人之同,遣一限制使得董事禽规模不够大,没有超遇我们理假彀的合理篼 圉.在逭一篼圉内,董事舍人敷的增加又符合中圆公司重大决策多暹行"集髓决策",所以封盈馀管理有 了一定抑制.但是,回箭模型中相网系敷不到一0.04,小于一0.1,属于弱相f;{j网系. 59 股榷集中度,董事畲结棒奥盈馀管理——来自中圈资本市埸的缝黢敷撼 表2股椎集中度,董事宫治理舆盈馀管理的回蹋分析结果 '注:括虢中的敷值局t值.料},料和分别表不在0.01,0.05和0.10水平以下统颞着. 第三,猾立董事的比例舆盈馀管理在5%的水平上颢着负相网,舆假毅3相符.表明猾立董事的比例 越高,可操缵『生鹰利涸越少,有效抑制了盈馀管理水平. 第四,董事畏舆CEO雨皲合一舆盈馀管理在10%的水平上颢着正相网,逭舆假毅4相符.CEO舆董 事畏雨碱分蘼含加强董事舍的监督效率,使董事舍能够真正监督忽经理,减少了盈 酴管理行焉. 此外,控制燮量看,德资麈收益率的相同系数在l%的水平上颞着焉负,TobinQ的相网系敦在l% 的水平上颓着焉正,公司规模的相嗣系敦在1%的水平上着焉正;而资麈负债率的相阴性不颞着,可能 由于敦攘中最大最小值差异遇大,檩辈差>10所致.但若不用leve作焉控制燮量,德的分析结果也没有大 的影窖. 五,政策建蔷及研究局限 基于研究分析,我们提出一些政策性的建. 第一,改善股槿结耩,提高股槿集中度,抑制盈馀管理行局.由于中圆控股股柬届圆有控股的上市公 司较多,增加第二,第三非控股股束的持股比例,形成一定程度上封第一大股束的制衡,即改"一股狷大" 局"多股同大",防止国家股所有者缺位睛尊致公司治理缺失和管理舞弊行局的鬟生. 第二,合理筑国内(公司法规定的筑圉)增加董事合成具,加强董事舍的猾立性,寅行CEO舆董事 畏雨城分蘼,建立和完善猾立董事制度,充分鬟挥董事畲封管理屠的盛督碱能,有效抑制盈馀管理的行禺. 德之,我们的寅研究明了股槿集中度,董事含结耩封盈馀管理水平的影簪因素,改善股槿结耩,加 强董事舍的猾立性和监督碱能嗣题,是我们提出抑制上市公司盈馀管理行禺的具髓措施.同睛,我们封资本 市埸提出建装,制定晟格科擘的公司内控制度,塑造和企柴文化以弱化公司道德凰除,完善盛畲封E市 公司的盛管依掾,规筢信息披露制度,壁缩盈馀管理空同,提高资本市埸封盈馀管理信息的解蘸能力. 60 参考文献: 【1】李维安,等.公司治理儇舆指敦研究【M】.北京:高等教育出版社,2005. 股榷集中度,董事舍结横舆盈馀管理——来自中圈资本市塌的缝酸敷摅 【2】LaPorta,RaVel,Lopez—de— Silanes,Flowrencio&Shleifer,Andrei.(1999).Corporateownershiparoundtheworld.Journal ofFinance,54:471—517. 【3】 Faccio,Mara,Lang,Lang,&Young,Leslie.(2001).Dividendsandexpropriation.AmericanEconomyReview,91:54-78. 【4】 Shleifer,A.,&R.Vishny.(1986).Largeshareholdersandcorporatecontro1.JournalofPoliticalEconomy,(94):461-488 [5】到立园,杜璺.公司治理舆合信息耍量阴系的寅研究[J】.畲研究,2003(2):28.36. 【6】梁杰,王璇,李遘中.现代公司治理结横舆合舞弊阏系的寅恙研究【J】_南阴 管理抨谕,2004(6):47—51. 【7】蔡吉甫.合盈馀管理舆公司治理[J】.富代财缝,2007(6):109一l13. f8】Fama… E&M.C.Jensen.(1983).Agencyproblemandresidualclaims.JournalofLawandEconomics,(26):327—349 【9】 CatherineM.Daily&DanR.Dalton.(1994).Corporategovernanceandthebankruptfirm:anempiricalassessment. 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Keywords:earningsmanagement;ownershipconcentration;board;corporategovemance (责任编靼:Emily)