零售业

零售业基础培训资料 中国国际金融有限公司 研究部 郭海燕 2008－9－3 1 第一章 零售业基本概念 第二章 我国零售业基本特点 第三章 百货、超市、家电零售子行业介绍 第四章 公司：模型搭建及基本面评价要点 目 录 第一章 零售业基本概念 3 关键词汇释义 大商业 我们将从事消费品采购并将其直接销售给城乡居民和社会集团的商业行为 定义为“大商业”，主要包括“批发”和“零售”两类业务 批发 向集团购买者销售商品的行为，如军队，机关团体，小工商者，菜市场等 零售 向城乡居民销售商品的行为，强调门店式销售，是狭义的“商业” 社会消费品零售总额 指国民经济各行业直接销售给城乡居民和社会集团的消费品总额。它反映 各行业通过多种形式的商品流通向居民和社会集团供应的生活用品总量。 2007年，我国社会消费品零售总额为89,210亿元。 商圈 商圈也称购买圈、商势圈，是指在一定经济区域内，以商场或商业区为中 心，向周围扩展形成辐射，对顾客吸引所形成的一定范围或区域 零售企业毛利 销售价格-进货成本，其即销售成本中不包括企业分敛、配送或二次加工 商品的成本开支 批发业限额以上企业 年末从业20人及以上，年销售2000万及以上 零售业限额以上企业 年末从业60人及以上，年销售500万 餐饮业限额以上企业 年末从业人数40人及以上，年销售额200万元 业态 业态是零售店向特定的顾客群提供特定的商品和服务的具体形态 传统业态（Traditional Market） 单店经营的百货和杂货铺、菜场等 现代业态 以连锁经营为典型特征的各类零售商 销售规模与销售收入 销售规模涵盖的范围除企业的销售收入（财务报表中数据）外，还包括加 盟连锁、参股门店或集团内相关门店的销售额，反应了企业可以用来集合 进货、增进总体规模效应的销售能力 4 零售企业的主要业务形态 „ 按照业态分类，零售业可 以分为传统业态（单店经 营）和现代业态（连锁经 营） „ 按照经营商品种类进行分 类，零售业可以分为超级 市场、大型综合超市、专 业店、专卖店、仓储式商 场、便利店、百货店、餐 饮店、会员店、折扣店、 电器专业店、家居建材、 药店、文化产业、服装与 时尚以及其他专业店等等 主要业态 面积（m2） 典型代表（国际/中国） 商品结构和业务特征 百货店 10,000-20,000 m2以上 J.C Penney、May/王府井、西单 以经营服装、服饰、家庭用品为主，具备 时尚导向性 超级市场 1,000 m2左右 Winn-Dixie、Kroger/华联 以购买频率高的食品、日用消费品为主 大型综合超市 10,000 m2左右 沃尔玛、家乐福/北京华联 衣、食、用各类日常商品齐全，提供一次 性购物的场所 便利店 200-400 m2左右 7-Eleven/联华快客 以速食、饮料、小日用品为主 专营点、专卖店 由主营商品特点而定 服装：Nike/李宁 家居：Homedepot/好美家 家电：-/国美 集中经营有限的几种互补品，提供专业性 的高水平服务。 仓储式商场/ 仓储会员店 一般为10,000 m 2左右 沃尔玛山姆会员店，Metro/- 以低价格无服务的方式向顾客和小企业提 供有限种类的食品和普通商品；仓库和店 面不分。 折扣店 依商品和市场特点而定 DIA/- 出售全国性大众品牌，品种的数量不多但 价格比其它超市低１0％至１5％ 其它 减价商店 由主营商品特点而定 Marshall、T.J Maxx、 以低价经销具有时尚性的剩余、缺号服装 等商品 目录陈列室 由主营商品特点而定 Service Merchandise, Best Product 陈列室邻近货仓，降低陈列成本，客户利 用商店中的计算机订购商品 无店铺零售商 直接销售、自动售货机等 传统零售场所 菜场、杂货铺 5 零售业态的演变进程 5-10年后：走向成熟，以 清晰的定位满足不同市场 需求，各业态的前三强占 据该业态50%以上的市场 份额。 传统百货 个体工商 中型超市 大卖场 便利店 专业店 服装、日用品 食品、日用品 电器、家居用品等 传 统 百 货 80年代，国有百货商店是商 业流通的主要渠道。 80年代中期，个体工商业者 成为流通领域重要的补充。 90年代初期，中型超市开始 出现。 现代百货 连锁经营 种类繁多的商品组合 体现时尚、文化和个性 较高价位 良好的购物环境 良好的服务 常规大类商品 低价位 自选式购买 简朴的购物环境 普通的服务 中型超市 90年中后期至今：新业态 的兴起。销售职能分工日益 明显；连锁业高速、粗放式 成长；传统百货业衰退；结 构性调整加剧 卖方市场卖方市场 低价销售低价销售 （价格战）（价格战） 今后5-10年：新业态的发 展，竞争加剧，物流配送和 统采统购带来的规模效益日 益受到重视；兼并重组增 多，集中度逐步增强 充分满足需求（商品组合商品组合 或或销售服务之战） 有效销售有效销售 （成本战）（成本战） 食品、日用 品 零售业发展方向 6 不同业态满足不同方面的需求 零售业存在及发展的 动力在于：通过业态 的创新与变革，不断 寻求成本最低（利润 最大）、满意度最高 的零售方式。 只要有需求就存在发 展的依据。百货和超 市业有不同的市场切 入点。 可 支 配 的 购 物 时 间 多 少 有钱没时间 有时间没有钱有钱有时间 没有时间没有钱 少对某类商品的心理钱包 „ 产生大量日常物 品的购买需求 „ 产生满足式购买 的需求 „ 百货商场 „ 购物中心 „ 精品店, 专卖店 „ 百货商场 „ 便利店、社区超 市 „ e-shop（网上零 售） „ 大型超市 „ 仓储超市 „ 普通超市 „ 寻找低价格 „ 寻求最为方便 的 购买方式 „ 喜爱品种丰富, 个 性化的商品 „ 冲动购买 „ 寻找最低价格 „ 自选购物方式 „ 大型超市 „ 折扣店 „ 主商场 高毛利：通过门店对时尚品牌组合、 购物环境设计和良好的服务增加零售 商所能提供的附加价值，获得较高利 润率以弥补周转较慢的不足 低毛利：大类消费品的销售，商品类 别有限，强调货品的快速周转和销售 资源的高效利用 7 不同业态获取盈利的侧重点不同 净资产收益率 总资产/净资产 净利润 资产周转率 毛利率 经营费用率 百货公司 J. C. Penny 1.6% 2.9 0.3% 1.8 28.8% 26.8% Nordstrom 9.8% 3.1 2.2% 1.5 33.2% 30.6% Lafayette 7.1% 8.7 1.2% 0.7 — — May 17.5% 3.0 5.0% 1.2 31.1% 20.5% 超市公司 Wal-mart 20.2% 2.4 3.1% 2.7 20.7% 16.6% Carrefoure 17.1% 5.3 1.8% 1.6 22.5% 18.9% Metro 9.7% 5.4 0.8% 2.2 22.4% 23.5% „ 连锁百货业： – 连锁经营，拥有明确 的市场定位，购物便 利性提高 – 侧重于高毛利的时尚 商品零售，其周转速 度相对较低 „ 连锁超市业: – 突出价格优势和购物 便利性 – 侧重以高的周转速度 销售食品和日用消费 品，以弥补其较低的 毛利率水平 国外百货业和超市业主要公司杜邦分析 资料来源：Bloomberg 8 零售企业核心竞争力四要素 „ 零售企业在竞争中的生存 发展能力取决于： – 选择顺应行业发展潮 流和经济特点的新型 业态 – 提高规模经济，加速 有效的外生性扩张； 运用现代化信息物流 系统，加强品牌管理 优势，降低成本，实 现内生性增长 盈利的决定因素 „ 降低销售成本 „ 降低经营费用和 管理费用 „ 提高销售收入 前提 保障 推动力 必要 条件 规模 经济 信息化 物流配 送系统 已确立 的品牌 资本 连 锁 经 营 达到的效果 压低进货价格 降低单位商品分 摊的固定成本 加快资产周转率 增强扩张能力 提高进入壁垒 规模经济是核心竞争力的关键， 销售规模扩大 是企业寻求规模经济的必由之 路。连锁经营模式和明确的市场定位、信息化物流配送系统和品牌资本是提高 单位销售盈利能力的必要手段，离开这几点的支持，盲目扩张的结果必然是规模不 经济。 9 广州友谊、大商股份、百盛集团内生增长变化趋势 资料来源：资料来源:彭博资讯、中金公司研究部 内生增长：老门店的销售增长 优势公司的增长率放缓但仍然能够为正数，与社会消费品零售总额的增速基本持平 广州友谊 -12% -9% -6% -3% 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 总店北扩影响 百盛集团 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 大商股份 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 10 上海新世界、中兴商业收入增长变化趋势 资料来源：资料来源:彭博资讯、中金公司研究部 经济增速放缓时，各公司内生增长率差异扩大 上海新世界(600628) -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 中兴商业(000715) -35% -15% 5% 25% 45% 65% 85% 105% 125% 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2000年扩建改造完 成，面积从5.4万平 米上升至14.5万平米 11 0 5 10 15 20 25 30 35 1996 1998 2000 2002 2004 2006 收入同比下降 收入同比增长 0 5 10 15 20 25 30 1996 1998 2000 2002 2004 2006 税前利润同比下降 税前利润同比增长 亏损企业 行业景气度差的年份，业绩同比下降的公司明显增多，内生增长下降是主要因素 各年份百货业上市公司销售收入和税前利润上升、下降及亏损的公司数量对比 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 注：根据财税字（2000）99号《关于纠正地方自行制定税收先征后返政策的通知》，从 2002年1月1日起，地方实行的对上市公司企业所得税先按33%的法定税率征收再返还18%（实征15%）优惠政策一律停止执行， 因此很多公司由原来15%的所得税税率上升至33%.为了剔除该因素影响，我们在此以税前利润增长作相应统计。 12 配送中心与物流配送 （例）生鲜小包装食品作业时间表 上午9:00前, 各门店盘点库存, 提交第二天的商品订单表; 上午10:00前, 配送中心向供货商下订单; 下午6:00-10:00, 供货商分批供货; 下午6:00-12:00, 配送中心自产小包装; 晚上11:00, 第一批门店要货装车; 凌晨1:00, 配送第一批门店; 凌晨3:00, 空车返回,第二批门店要货装车; 凌晨4:00, 配送第二批门店; 早晨7:00, 空车返回,作业结束. 供应商卸货区 配送中心 装车发货区 门卫门卫进门口 变电房 办 公 室 出门口 集 货 储 存 流 通 加 工 配 货 配 送 配送中心 信息处理 连锁店 连锁店 连锁店 供货 供货 供货 江苏分公司 江苏配送中心 桃浦配送中心 上海总公司 浙江配送分中心 浙江分公司 （例）华联超市：配送中心的配送半径和网络连接 配送中心平面图 以配送中心连接门店与供应商 13 运输委托信息 运输委托信息 入出库报告信息 运输完成信息 物流EDI 订货信息 供货信息 商流EDI 物流EDI与商流EDI „ 何谓EDI? – 电 子 数 据 交 换 ， Electronic Data Interchange – 它是一套报文通信工 具，利用计算机的数 据处理与通信功能 , 将交易双方彼此往来 的商业文档(例如询 价单或订货单等)转 成格式 , 并通过 通信网络传输给对方。 „ EDI的特征: – 利用计算机与通信网 络来完成标准格式的 数据输入 , 大幅提高 了零售商与供应商及 零售商自身各部门之 间的数据传输与交易 的效率。 供 应 商 采 购 部 物流 中心 各 门 店 内部数据收集、 整理和交换 第二章 我国零售业基本特点 15 我国零售行业的主要特点 „ 我国商业零售行业具有以下特点： – 中长期来看，中国消费增长的黄金时代才刚刚开始，消费升级趋势明显。短 期来看，社会消费品零售总额的增速会随着GDP增速下滑而放缓，但仍能体 现出高于GDP的增长，具备防御性。 – 大市场：我国人口众多，市场规模庞大，但目前商品流通渠道仍很落后，零 售企业在今后将取得长足发展 – 小企业：我国零售行业属于完全竞争型行业，市场集中度低，单个企业规模 均较小。在经济较为发达的国家，各零售业态前三位的零售商大约能占据 60%以上的市场份额，而我国除家电零售业外，百货和超市业的市场份额均 较为分散 – 高增长：近年来我国零售业增长速度一直高于GDP增长速度以及居民收入增 长速度。其中连锁零售业更是在过去五年内保持了平均20%以上的增长速度。 – 竞争激烈：一方面是国内企业之间的相互竞争，另一方面是国内企业与外资 之间的竞争。不同业态参与竞争的双方也有所不同，超市业主要是内资与外 资之间的竞争，家电业则主要是内资之间的竞争 – 行业结构调整：现代连锁经营模式正在迅速取代传统单店经营模式，先进流 通渠道正逐步建立 – 超市、百货、家电类连锁企业异军突起：近年来，超市、家电和百货类企业 在资本市场上表现活跃。这主要是由于这些企业已经具备了一定的规模和盈 利能力。相对而言，零售行业中的其他类别，如餐饮、药品零售、文化相关 产品零售、家居建材零售等企业则发展较为缓慢，尚没有形成规模 16 社会消费品零售总额高达89210亿元，且具备加速提升趋势 社会消费品零售总额 资料来源：CEIC,中国统计年鉴 39,106 43,055 48,136 52,516 59,501 67,177 76,410 89,210 9.7% 10.1% 11.8% 9.1% 13.3% 12.9% 13.7% 16.8% 11.4% 11.0% 13.3% 9.2% 10.2% 12.0% 12.6% 12.5% - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 亿元 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 社会消费品零售总额 名义增长率(右轴) 实际增长率（右轴） 17 韩国：经历80年代初-90年代中期消费增长的黄金年代 我国目前的宏观指标和重大事件与韩国80年代中期相类似 •韩国从人均GDP突 破2000美元的 1983 年到 12000美元的 1996年，居民消费持 续快速增长。 •特别是在1986-1991 年间，韩国经历了 1988年奥运会、CPI 上扬和本币的显著升 值，消费增长最为显 著。 •对中国而言： 1）人均GDP刚刚突 破2000美元，是消费 增长提速的起点。 2）2008奥运会、温 和通胀、人民币升值、 2010年世博会也将促 进经济增长和居民消 费意愿。 3）中国比韩国地大 物博，消费增长的可 持续性应该更强。 韩国城镇居民人均消费支出随人均GDP变化趋势（斜体字为中国的类比事件） 资料来源：CEIC，Korea National Statistical Office，中金公司研究部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 人均GDP(美元) 人 均 消 费 支 出 增 长 率 1988年 :汉城奥运会 2008年 :北京奥运会 1989年:韩元对美元的升值幅度达到高点 1990年 1993年:韩国大田世博会 2010年:中国上海世博会 1996年 1991年, 韩国CPI达到9％的 阶段性高点，并开始回落 1983年:韩国人均GDP首次突破2000美元,达到2118美元 2006年 :中国人均 GDP达到 2048美元 1987年, CPI开始明显上扬 2007年，中国 CPI开始明显上扬 1985年:韩元相对美元开始出现明显升值 2007年 :人民币升值 6.5% ,汇率首次突破 7.3 18 100 102 104 106 108 110 112 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 PY=100 500 600 700 800 900 1,000 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 (韩元/美元) 韩国人均GDP变动趋势 韩国城市化率 韩国CPI变动趋势 韩币相对于美元的汇率变动趋势 资料来源：CEIC，Korea National Statistical Office，世界银行，中金公司研究部 韩国：80年代初-90年代中促进消费的主要宏观指标 城市化率 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 人均GDP增长率 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 19 (人民币/美元) 6.00 6.50 7.00 7.50 8.00 8.50 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 1 - 7 M 0 8 我国人均GDP变动趋势 我国城市化率 我国CPI变动趋势 人民币相对于美元的汇率变动趋势 资料来源：CEIC, 中国人民银行, 中金公司研究部 我国目前促进消费的主要宏观指标 3.0% 6.0% 9.0% 12.0% 15.0% 18.0% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 城市化率 10% 20% 30% 40% 50% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 CPI 94 96 98 100 102 104 106 108 110 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 1 - 7 M 0 8 20 零售业“业态大企业、行业小企业”的结构特点 „ 零售行业内，规模较大的 企业能够在特定业态占据 较大的市场份额，但不可 能垄断整个行业 美国前5大零售商在本土的市场份额 % 0 1 2 3 4 5 6 沃尔玛 Kroger Home Depot Sears Kmart 资料来源：中金公司研究部（已剔除各公司的海外销售额） 21 各业态面临的竞争程度不同 各业态竞争程度比较 资料来源：商务部，中金公司研究部 家电专卖店 标准超市/便利店 百货商场 服装品牌 专营店 大型综合超市 百货商场 服装品牌专营店 标准超市 /便利店 大型综合超市 家电专卖店内资竞争 外资竞争 强 弱 弱 强 22 零售业的特性给本土企业较大的生存空间 „ “业态大企业、行业小企 业”现象的成因： – 业态多元化趋势 – 商圈资源的有限性 – 本土特征浓厚 „ 由于这一行业特点，世界 上很少有哪个国家的零售 业是被外资企业大比例占 领的 „ 例如，在墨西哥，沃尔玛 的市场份额为12%。虽然 占比已较大，但仍给其国 内企业留下了充足的生存 空间 沃尔玛在墨西哥的市场份额 其它 20% Soriana 4% Gigante 6% Commercial Mexicana 6% 传统业态 52% 沃尔玛 12% 资料来源：Foreign Agriculture Service/USDA，中金公司研究部 第三章 百货、超市、家电零售子行业介绍 24 百货业:消费升级的典型受益者 各消费类别的复合增长率(2002-2007)——消费升级趋势明显 资料来源：中国统计年鉴（居民消费支出、社会消费品零售总额及其拆分等数据），中国市场统计年鉴，各行业统计数据，中金公司研究部依据各类上市公司总体情况的估计 25.0% 30.0% 9.1% 12.0% 16.0% 8.1% 24.0% 12.8% 9.5% 16.7% 10.2% 22.0%20.0% 22.3% 12.0% 9.8% 19.4% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 食 品 餐 饮 中 高 档 酒 饮 料 衣 着 中 高 档 品 牌 服 装 中 高 档 时 装 鞋 、 运 动 鞋 家 庭 设 备 用 品 及 服 务 普 通 家 电 木 地 板 小 家 电 数 码 产 品 医 疗 保 健 交 通 和 通 信 教 育 文 化 娱 乐 服 务 居 住 杂 项 商 品 和 服 务 25 百货业:本土零售商占据区域市场和商圈优势 资料来源：公司数据(2007)，2007年中金公司零售市场状况调查。注：所标为直营门店 盘锦 2 2 重庆 沈阳 天津 上海 呼和浩特 北京 大连 吉林 武汉 武汉 成都 新世界 19 太平洋 9 无锡 扬州 贵阳 百盛 29 5 3 1 1 1 2 合肥 1 2 昆明 1 2 3 1 乌鲁木齐 1 太原 西安 3 1 1 长沙 3 4 1 哈尔滨 4 1 22 绵阳 1 鞍山 郑州 2 岳阳 1 南宁 厦门 1 1 王府井 17 5 1 广州 1 1 1 包头 2 1 1 洛阳 1 1 徐州 1 1 西宁 1 银座百货：山东(16) 合肥百货:安徽(10) 金鹰集团:江苏(7)/西安(2)/昆明(1) 广州友谊：广州(3)/南宁(1) 大商股份 55 (托管：葫芦岛、旅顺) 6 大庆 鸡西 1 佳木斯 4 牡丹江 2 七台河 1 锦州 抚顺 5 4 13 阜新 2 1 本溪 1 青岛 1 1 1 旅顺 营口 1 葫芦岛 1 1 济南 1 临沂 1 莱芜 百联股份:上海(17)/宁波(1) 1 1 1 1 重庆百货:重庆(23)/遵义(1) 银泰百货:浙江(7)1 南京 1 南昌 漯河 1 铁岭 1 伊春 1 宁波 1 26 超市业：占据最大的消费市场、食品价格明显上升 •价格的提升可以帮助超市零 售商提高销售收入，毛利率也 有望获得一定程度的提升。 我国城镇居民人均消费支出构成（2007） 我国城镇居民食品消费增长变动趋势 我国城镇食品价格变动趋势(基期为100) 资料来源：CEIC, 中国统计年鉴 资料来源：CEIC, 中国统计年鉴 居住, 10.4% 教育文化娱乐服务, 13.8% 交通和通信, 13.2% 医疗保健, 7.1% 家庭设备用品及服务, 5.7% 衣着, 10.4% 食品, 35.8% 杂项商品和服务, 3.6% 90.0 95.0 100.0 105.0 110.0 115.0 120.0 125.0 0 1 - 0 1 0 2 - 0 1 0 3 - 0 1 0 4 - 0 1 0 5 - 0 1 0 6 - 0 1 0 7 - 0 1 0 8 - 0 1 2,028 2,272 2,417 2,914 3,112 2,710 3,628 3% 6% 8% 7% 17% 12% 12% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 城镇居民人均食品消费支出(左轴) 增长率(右轴) 27 超市业:外资竞争激烈 资料来源：公司数据(2007)，2007年中金公司零售市场状况调查。注：所标为直营门店 浙江 湖南 天津 西安 上海 北京 辽宁 长春 湖北 成都 重庆 山东 沃尔玛 71 家乐福 90 华联综超 52 福建 云南 黑龙江 安徽 南昌 乌鲁木齐 江苏 广西 贵州 山西 四川 河北 海口 河南 内蒙 银川 兰州 西宁 3 3 5 1 3 2 4 5 8 4 4 1 1 2 2 4 7 6 1 4 3 2 7 5 2 1 2 3 1 3 2 11 2 2 1 2 1 2 9 13 6 深圳 3 8 广东 1 1 4 4 4 2 4 1 3 4 2 3 3 4 2 4 1 2 5 5 1 农产品-农贸市场 15 1 1 1 1 1 1 1 1 1 5 4 5 2 4 2 18 5 16 7 19 1 5 8 1 世纪联华 104 2 28 综合性家电卖场：进入市场整合能力的比拼阶段 国美：在一、二线城市的市场份额显著领先，收购永乐、大中后优势更为巩固 按区域的市场份额 资料来源：中国信息中心，公司数据 资料来源：中国信息中心，公司数据 24% 5% 34% 34% 12% 12% 10% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 苏宁 五星 国美 永乐 大中 国美 +永乐 +大中 一线城市 19% 5% 52% 52% 8% 8% 1%1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 苏宁 五星 国美 永乐 大中 国美 +永乐 +大中 二线城市 区域 国美 苏宁 五星 （包括永乐、大中和国美母公司门店） 东部 1 61.1% 19.8% 5.2% 东北 57.7% 21.5% 0.0% 华南 52.1% 24.8% 0.0% 西部 56.1% 24.8% 7.2% 华中 48.6% 22.7% 6.5% 东部 2 36.2% 31.1% 22.8% 华北 69.1% 20.9% 0.1% 第四章 公司分析：模型搭建及基本面评价要点 30 零售企业财务核算 „ 对新型连锁型零售商来 说，通过扩张门店数目和 扩展门店面积可以达到短 期内快速外生型增长；另 外，通过扩大规模，降低 单位员工成本、租金成本、 和仓储物流信息费用，可 以提高单位面积利用效率、 降低成本，达到内生性增 长 „ 对于零售企业来说，由于 门店增长产生的开办费摊 销，和由于较高的资产负 债率带来的借款利息，是 影响损益的其他重要因素 零售企业的主要财务核算流程 门店数目 营业面积 单位销售收入 租金收入/餐饮收入 销售收入 员工 员工工资 年均 水电 费用 门店面积 单位租金成本 /折旧支出 财务 费用 税前利润 开办或 收购溢 价摊销 管理 费用 仓储 物流 信息 费用 进货成本 门店数目 门店面积 单位面积 销售收入 人均EBIT 营业费用 扣除 衡量外 生增长 的指标 衡量内 生增长 的指标 资产量 资产周转率 毛利 31 “熊市”中的“牛股”是怎样炼成的 “熊市”中“牛股”的特征 大商股份门店数量、营业面积和收入利润增长率变动趋势 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 • 资本市场的不景气时期，一些消费类个股脱颖而出 ， 其共性是：处于防御性较强的消费品行业，盈利增长 具备可持续性并显著好于市场平均。 这些零售公司的共同特征： • 现有门店质量较好，管理水平高，能够保住胜利果 实，依然能够维持一定的内生增长； • 外延扩张成为业绩成长新的拉动力量，连锁经营和扩 张能力强。 百盛门店、收入和净利润变化趋势 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 0 10 20 30 40 50 60门店数量 面积增长率 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 收入增长率 税前利润增长率 0 5 10 15 20 25 30 35 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%门店数量 面积增长率 收入增长率 净利润增长率 32 另一个例子：王府井——“牛市中的牛股” 王府井门店、收入和净利润变化趋势 资料来源：彭博资讯 , 中金公司研究部 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800%门店数量 收入增长 净利润增长率 净利润：04年1338万元，05年2695万元， 06年9018万元（剔除出售王府井大厦股 权） ,净利润增速存在一定低基数效应。 06年长安商场并表2个月，07年全年并表 1999年由于行业不景气及 百货大楼停业大修7个月影 响，造成净利润下降到只 有4百万 33 零售类公司估值比较 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 （加深的是我们给予推荐和审慎推荐评级的公司，其余公司预测引用了市场水平） 总市值 07年底-09年底 (百万元) 2007A YoY 2008E YoY 2009E YoY 2007A 2008E 2009E 2007A 2008E 2009E 净利润CAGR 百货类公司 跨区域发展 3368.HK 百盛集团 10.86 30,229 676 46.7% 941 39.2% 1,263 34.2% 0.26 0.39 0.54 42.2 27.8 20.2 36.7% 0.76 600694.CH 大商股份 26.92 7,907 303 0.7% 495 63.1% 651 31.6% 1.03 1.68 2.22 26.1 16.0 12.1 46.5% 0.34 600859.CH 王府井 28.90 11,357 266 37.1% 428 60.8% 572 33.6% 0.68 1.09 1.46 42.7 26.5 19.9 46.6% 0.57 高档定位 000987.CH 广州友谊 14.40 5,169 191 35.2% 266 39.2% 344 29.4% 0.53 0.74 0.96 27.1 19.4 15.0 34.2% 0.57 825 .HK 新世界 5.33 8,987 303 106.0% 405 33.6% 584 44.3% 0.18 0.24 0.35 29.7 22.2 15.4 38.9% 0.57 1833.HK 银泰百货 3.69 6,642 379 88.4% 465 22.8% 600 29.0% 0.23 0.26 0.33 16.0 14.3 11.1 25.9% 0.55 3308.HK 金鹰集团 6.37 11,580 386 66.3% 483 25.2% 600 24.2% 0.22 0.32 0.41 29.0 20.1 15.4 24.7% 0.81 000417.CH 合肥百货 8.72 3,218 87 133.2% 140 60.8% 182 30.3% 0.24 0.38 0.49 37.1 23.1 17.7 44.8% 0.52 600631.CH 百联股份 11.81 13,003 355 28.9% 429 20.9% 551 28.4% 0.32 0.39 0.50 36.6 30.3 23.6 24.6% 1.23 600858.CH 银座股份 21.27 5,000 117 94.6% 163 39.3% 204 25.2% 0.50 0.69 0.87 42.7 30.7 24.5 32.0% 0.96 000501.CH 鄂武商A 7.36 3,733 99 246.2% 203 104.1% 284 39.9% 0.20 0.40 0.56 37.5 18.4 13.1 69.0% 0.27 600697.CH 欧亚集团 18.20 2,895 78 44.1% 115 47.7% 153 33.0% 0.49 0.72 0.96 37.2 25.2 18.9 40.2% 0.63 购物中心开发经营 000882.CH 华联股份 5.02 1,251 26 9.0% 70 173.6% 105 50.3% 0.10 0.28 0.42 48.9 17.9 11.9 102.8% 0.17 超市及农贸市场类公司 大型综合超市 600361.CH 华联综超 11.94 5,789 202 21.8% 245 21.5% 346 41.1% 0.42 0.51 0.71 28.6 23.6 16.7 30.9% 0.76 000759.CH 武汉中百 9.99 5,599 126 53.3% 187 48.6% 260 39.0% 0.22 0.33 0.46 44.5 29.9 21.5 43.8% 0.68 002251.CH 步步高 51.60 6,975 124 41.4% 183 48.3% 251 36.8% 0.91 1.36 1.86 56.4 38.0 27.8 42.5% 0.90 002264.CH 新华都 17.69 1,891 46 18.5% 66 44.9% 102 54.5% 0.43 0.62 0.95 41.5 28.6 18.5 49.7% 0.58 814.HK 京客隆 4.10 1,690 112 24.0% 163 45.4% 208 27.8% 0.27 0.46 0.60 15.1 8.9 6.8 36.3% 0.25 980.HK 联华超市 11.86 7,377 268 11.1% 342 27.5% 416 21.6% 0.43 0.55 0.67 27.5 21.6 17.7 24.5% 0.88 8277.HK 物美集团 8.00 9,763 300 41.3% 378 26.1% 500 32.3% 0.25 0.31 0.41 32.5 25.8 19.5 29.1% 0.89 农贸市场 000061.CH 农产品 18.08 8,173 161 182.2% 135 -16.3% 203 50.6% 0.36 0.30 0.45 50.8 60.7 40.3 12.2% 4.95 家电及电子消费品 493.HK 国美电器 3.27 41,721 1883 155.8% 2584 37.2% 3,401 31.6% 0.15 0.22 0.30 22.4 14.9 11.1 34.4% 0.43 002024.CH 苏宁电器 42.31 63,275 1465 93.4% 2575 75.7% 3724 44.6% 0.98 1.72 2.49 43.2 24.6 17.0 59.4% 0.41 代码 公司 PEG 市盈率每股收益 股价 净利润(百万元) 区域型 综合性家电零售 子行业分类 大、中、小型超市 34 附录：主要A股零售商财务指标比较 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 毛利率 营业利润率 净利润率 净资产收益率 资产负债率□ 营业收入□ 营业利润□ 净利润□ 现金 (%) (%) (%) (%) (%) (百万元) (百万元) (百万元) (百万元) A股公司 600694.SH 大商股份 20.4 3.4 2.0 10.5 67.2 14,969 510 303 1,260 000417.SZ 合肥百货 14.7 4.7 2.2 11.4 59.5 3,967 186 87 838 000987.SZ 广州友谊 24.2 12.4 8.3 19.5 42.9 2,291 284 191 1,208 600859.SH 王府井 18.6 5.9 3.0 8.7 51.7 8,936 524 266 1,607 600628.SH 新世界 35.9 11.0 8.0 9.8 60.3 1,923 212 153 251 600858.SH 银座股份 18.2 6.6 4.1 10.9 46.0 3,075 202 117 938 600631.SH 百联股份 26.4 7.3 4.2 7.7 55.9 8,429 617 355 765 600280.SH 南京中商 18.6 2.7 1.1 6.4 78.0 3,605 96 43 366 600682.SH S宁新百 23.6 6.8 3.9 6.7 54.5 1,588 107 61 214 600693.SH 东百集团 23.2 7.2 5.3 13.0 58.6 1,119 81 59 113 600697.SH 欧亚集团 16.9 4.9 3.0 11.5 63.1 2,631 129 78 125 600723.SH 西单商场 23.0 2.0 1.0 1.6 36.4 2,107 43 17 261 600729.SH 重庆百货 15.4 2.2 1.9 14.3 66.5 5,488 118 101 247 600785.SH 新华百货 18.9 4.9 3.3 11.6 48.7 2,519 123 77 458 600821.SH 津劝业 12.0 -0.3 0.6 0.7 42.9 825 -3 5 434 600861.SH 北京城乡 22.9 10.6 5.1 4.2 21.0 1,564 166 79 661 600865.SH S百大 16.6 8.3 4.9 9.8 30.6 1,532 127 75 590 000501.SZ 鄂武商A 20.8 6.3 4.0 9.7 69.8 5,297 334 99 1,295 000679.SZ 大连友谊 27.4 4.5 1.9 4.7 82.4 1,607 73 31 1,449 000715.SZ 中兴商业 19.0 5.3 3.4 9.2 38.3 2,258 120 77 316 600361.SH 华联综超 20.5 3.9 2.7 12.7 57.0 7,401 288 202 1,270 000759.SZ 武汉中百 1.8 2.3 1.8 12.7 69.1 6,959 163 126 463 证券代码 证券简称 谢谢！ Slide Number 1 Slide Number 2 第一章 关键词汇释义 零售企业的主要业务形态 零售业态的演变进程 不同业态满足不同方面的需求 不同业态获取盈利的侧重点不同 零售企业核心竞争力四要素 配送中心与物流配送 物流EDI与商流EDI 第二章 我国零售行业的主要特点 Slide Number 17 零售业“业态大企业、行业小企业”的结构特点 各业态面临的竞争程度不同 零售业的特性给本土企业较大的生存空间 第三章 Slide Number 25 Slide Number 26 Slide Number 27 Slide Number 28 Slide Number 29 第四章 零售企业财务核算流程 Slide Number 33 Slide Number 34 Slide Number 35 Slide Number 36