2.影子银行系统和海曼·明斯基的经济旅程

影子银行系统和 ～．|—r 万方数据 绥饿鞭具有美联储贴现商n槊道的件 统银打 鼯r铋{i ’J龃符机构．评缎机构的父系 由于影子银行并币像真赛银轩邴样 拥有渠道目“获得政府安幸目(∞7e‘v nels}的支持所U自们小必受针对性 筘监管约束它们q眦使用的}上忏程 度它们的流础性缓冲规模“覆R们目 H揖作的贷款和投资女型都{必受到监 营诚％影子银行需妻得到某种认目 {se“of8pprovsI)能让垮朋贺垒的提 供者说服自=彩}银行的索偿功能交 际L和银行——可以得到政厨流动性安 辛目的支持 的#款‘样蚪。．影 }％#g～燕给评毂机构导致后者A 出友好韵面子_．随时恭候提供这种认 可穆迪和标普公司台对商业票据培出 A一1／P一1的评级这些票据反过来会被 货币市场墓金购买当熊遗天生就是 一种T稳定的结构评级机构对新的壹 融创新I具进行评投时面临着一十内 ±性问题因为这些金融创新I具没有 自史可供查询目而无法看出它们 枉^完整周期a”的表现． 问题的关键是影子银行系统在打奸 水平和赢动性风肚两个方Ⅲ制造了爆炸 性的增长而这些M险处十美联储的视 缦2*．打抖的厅H规模牵舯庞大推 动髓产价倍T嘶±潞并ⅡB种增长R得 蔚为#观看来牛市确实蜷Ⅱ录担，大 量杠轩的笨蛋变成女才． 杉于银行vs传统铋行 尽管社们秉拍凯思所±R的思想 实施7非目寻常的∞#Ⅲ±Ipubl,c __fesupporlsystem】——该剖度的诞q 出{维持银行生存(牲厦资术土义继续 存在I的龠要髓牟±义*济体系通常 想¨私人孙r]拥有自E的银h系统作 为私营。目银行为T造*利润言基 T商n暑兼在*协蓝管的耳艟l、发敢贷 款 作m投费 藉此将纳税^提供的 月太安全固IFDIC的存款保险以压美联 储的贴现窗口)固自的逆德风险降至最 小．但资本家的本性使他们喜欢最少的 停博监管最大程度地撬动政府的安全 Ⅻ这样做T舍让他们E得不道德这 只币过是资本家的本色Me． 在过☆差不多30年的时问里处 丁正式的政府监管的银行业之外的这 ’《#ng历T*蚱式的增长R 爱公众相信供给影7银行的触贺工具和 银行存融。样好。 这场盛人的演女 就可继续进行if影子银行系统为什 么会变{e如此瞳大凯恩斯结出了根本 性——存在主义的fexisIenIial)——的 普$揭Ⅱ7t十谜底也就解n了； 前全球金融系统危机的根本原因．这是 一种根淬蒂固的信念该信意由持续的 时间予U强化影子银行的负债之所H 被看作和传统银行的存款。一样好 并不足目山它们现在如此而足Ⅲ* 它们过女一直Ⅻ此．运种惯性思维 Ico忡l，omIthlm‘ngI得到r政府以挺 由政府庇佑的评缎机构的帮目和教疃 诙思维似乎一直是f确的直到它被t 确冲昏了头脑滑向错误的深训．从 2007年8月ABCI’f资产抵押商业票据)市 场的溃姬升始然后是2008年3月m尔 斯登的锻临破产2008年7月房利美和 房地美事实J的同有化“敷2008年9 胃衙曼兄弟的实际X亡．与影子银行桕 №．真实银行目能——识仅是可能—— 有盟特殊±处过去是这样现在也是 这样实际情况确实如此U踞包括 一些影子银打系统t在向政府支持的传 统银竹乐统目n所引起的部分t*媒秆d 化cre㈣e『rrIe0ⅧI叽lⅨ夏为7和E们 之前平庸的同胞共享政府扑贴的资奉和 流动性人簧{件舵彩子银行疯狂地抢 君把自B拈变域f々统意义±的银行 叫J圻肚坤淹的刚圯 业影r锇{ilkj6fJB毕姑 影子银行系统从爆炸苴的增长到灾 难性的崩溃所经目的发展№程q能Ⅱg 济学摩海曼明斯基觉得特别熟憨虽 然他I996年B妊￡世但是他的教导今 天仍然在^们的耳边目响．基于他之 前*多经济学家——最着的是凯恳 斯 的讲究咸*明斯幕清晰地表选 7金融不雅定性理论藩理论H近乎让 人{*悚然的笔触描经7发}千影子银 竹系统住宅韦场肚及更为广泛的经济 侏系内的细节这些体系将敖们拖^金 融危机的浑渊m明斯基早在1980年就 发表7他的理论1目此当牧们讨论嚼 靳幕教授的时候耍做的第一件事就是 表i崇敬他在暗佛大学接受教封井在 $胡大学 B克利大翠“Ⅱ华盛顿大学 i踌易斯分校教过书1990年退休后 他继续在车维学院i作和讲课谊学院 为了纪念明斯基每年都会召H一个研 讨会 虽然明斯基恨可能会把自己看作是 名凯恩斯主义经济学家 他在1975 年发表，对凯恩斯的分析和阚释但胡 斯基自E的理论开启了个新韵方向． 凯恩斯；然是任何经济学理论挥险的坚 实起点不要忘7凯恩斯发明了宕观 经济学理论该理论的创建基于这样的 主张——对个体来说Ⅱ确的宋西并T 必然意味着由个体m成的集体——以经 济体系的方式t行——也正确这个原 辟有目候梭称为台成谬误 CfaIIacy 万方数据 ’挺锄，∥ ofco唧sillo_1由萨鳝尔森提＆．意思 足说t％种谬误对局部来说是对 的来日 对总体而言必然也是对的 在经*学领域中 十分肯定的是 微 观L对的东西 在宏观上并不总是对 的．履之在宏观上是对的来日在微 观上可能足十分错误的——*女注) 有时候被称为加总矛盾‘{pa[adox“ aggegalfonj．但我们下需要倍蛐于复杂 的专Ⅱ月语z能掌握宏观经济学的常 识仟何个看过球赛的^都见证过谥 观妊济毕和五班8济学，H的k别—— ，^微观的角度看为7n“"Ⅲ女" 阔站起来看}E舞Ⅻ≈十个体_f：j肓是 理性的但儿宏观的舟腹女每个^都 理性地行动将导致所有能^部站起※ 的非理性后果结果足注^能得到女 开目的视野 金盥f稳定忭假说 州斯墓把凯恩斯的理论推高引7 一^新的塔敖他对宏观经*学的E^ 贡献被^们称}为+金融苇稳定性假 说 明斯基曾公*i#他的假澄 是对目L恩斯(通m)出窖舳一种解 读1．明斯基对凯恩斯理论的盖键朴遗 “常简*一为E分稳定的和豪乱的资 术±R馈务结构提供了一十#※1992 年甓斯摹简非扼要地概括了这个假说 “＆济单tTH{l据#^一请》* }待蜥地》日三”*目的垂型．分州{ 对冲■扳机!和鹿^Ⅲ缸f}t。 对#{妊背单t(Mofh％吨uⅢ耐 ■H通过t""现奢*■足￡“*有n §目主什＆》&自债结构中杠An女 "比重蝇禹．t革≈是峙冲i融*单t ∞T％性札越^。投机■衄*阜t可“ d过它m自债∞。收^账，”*足e∞ 古々支H*}．旱*￡m不＆通过收^ 现坌流镕还$女。这弭∞单￡t岳4滢 动’它n∞女债(*扣＆行嘶债“*迁 d期债手】 对虎^■缸*革t■i，&*，± 的现女＆E{足d满足奉尘的僖什也 z足“i计现有倩§∞“息。这样"单 ￡TH女B*，^者mA．通过*＆来 置什利§点通过女§女产丰盘付普通K ∞“‰(甚{Ⅱ4)降低T4个单￡∞救 i．"谴它W加T自聩Hn未来n矗∞ 优先承诺(p哪c“rⅢt№nt)． 如￡一十＆井镕{自对"￡＆女 }i。bi平地{i，t体}糠T《是一十 追$均*井m持目衍_(e日Uilrbriumseeki％ ar,dcont啪n目{《。*&扳机*鹿^ 衄#单i的“重∞女．镕＆井体{是％ B增A!(mvht—amprifying)}蛇∞■《 性札越女．±船{n≈＆假说”#一￡ Ⅲ是＆沣体§眈有q“$表#￡Ⅱ∞m *i^．也iTd，±z馋￡性”m☆ i^．金m{n￡性札记∞#二iⅡ{ 在一十抻丸∞繁荣期内．＆弃体t将“ 有mf#窆{地¨金融*{特童自有“ f乐#￡t境"女n*^ #体袁记．在长期的好年景十．背 $it经*体{通常音“一十日对日■ m女单t纯％∞仝m#构t寿☆扳机■ 自虎^■船*单ti}日奎“#*．* ￡一个提机!船女}i^#“§挹模∞ ＆*#正”t逋#*胀状态．且政目j 自试目通过#十#％消席通枨．般机型 单i将i盏^^Ⅲli之前盅RⅢ革 t的"盲牛m特迅速l￡．蛄}置^有 理空漶龇口的革￡将被迫*自通过女嘻 *寸来j占蝗脚跟。远推T№鲁导致女， 忤n的崩清．。 这=种债务单元类型——对冲! f往辣和耐冲基金无关】投机型m厦 庞氏型 是明所#金融T稳定性假说 的关键假说的丰质是稳定是不稳定 的口为资本家具有将稳定性￡隈延伸 的羊群倾向蒋乜括庞氏型单id内的 所有的芬务结构的风险推到前所未有的 高度对稳定性遗旌掼害． ^们通过承担风险赚钱的目间《 长 t承担风险^自就会壹抖越T※ 填这是自我实理{self一川川⋯gI的 《度会越来越高如*每个^都变碍更 ^∞自求风垃这将降低风险淄价推高 抠押￡纳价值加★杠杆的力度游建 将H镕种方式T昕进行人性天生是幢 周期fiJ‘o--cycl哪)的这基本±就是明 斯基理论的全部要义．他认自。资本十 义缝济体系时常会艘现出看《※具有失 控可能的通货膨胀和债务通货紧缩在 这一过E中经济体系对经济动悫秉R 的应对措施强化7该动巷——通货膨胀 为通馥膨胀加油债务通缩为债务通缩 添力．。 万方数据 ．口月龋的倚向也适月千中央镦行 和政莆制Ⅱ寿刘我来说很难锚过H }的结论目管在稳定商S价格和逮 割道胀方Ⅱ取得7很多成功{璺列资产 价格自货W胀和通货紧缩旌d不目称的 ni4是种危陆酌％略该襞略q “暂叫有效但恰恰是目*#可H暂W 有散才*自E的灭t4T7种7或 省像叫斯基所说的那样稳定最终是 T椎定的目舟稳定会引起资产价格群 胀以Ⅱ佶月过i换三之稳定寐远￡ 镕艘为目的地只矩是一＆向f稳定 的旅Ⅷ ％斯§的假说详细坦解释7资本± R特有的辩荣崩溃循环包括存在于 债产愤梧抵押贷赦融资H曩导致￥前 崩溃能影}银行的淹诛嚣或许会目 ^什2会出现这些特有的繁冤一崩渍蒲 Ⅱ7《道资本!R不是口斯鼋邢家饮所 说酌iT见的手。——市场是有效的 A永t能够通过’发现过程对商8进 朽完全i确的定价一推动的吗7有太 多数情况T遗是正确的但并不是在 所有情况T部对．确实在投资管理方 Ⅲ最有姆也是最胄利日图的^市时机 是当斯密先生的‘看不见的羊‘明Ⅱ失 是的时侯．明斯基先{假说的作Ⅲ就是 黄斯密危±的手Ⅻ伺失是以厦什A时侯 失女捏供r个框槊． 咐斯薜的经济旅程一正向和逆向 n蜩斯幂的理论中 蚌济月姗《 以描连为个过程——我喜欢把E静为 旅程十向或者逆向——洒过遮一个债 务十￡．列冲犁融资单元——X寡的现 金滚能覆盖利息和本盒投机■融穗单 i——现盒流R能覆盏利息．M&境匪 型融蔓单元——现金洫什g都&盖十 7需蓦依靠上涨的资产价梏m膨胀互 家的债务， 这一发E向的明斯基旅8是金碚$ 场承担风险的过程特征是存在于卷子 银行系统内部过量的发缴贷戟结构化 投穗I具{SIVsJ“厦其他用暗的目索 它们明显的稳定性捣致7F【舱稚壁极高 的债务安排月者R引起资产价格匏 *后幕泡津破裂裴把EfH实是若 }年前g拽目膜《洲金融危机时}弥∞ ‘明所基％刻。CMmsky¨o⋯}i }在当前这个明斯基旅程十明％幕时 鲥具体是瑚B十月 我们可u在吐十问匙 上争论不体我的选样足2007年8月 T过∞*在这十El期t加减三十厅赦 也T台}Ⅱ你争论 不管你挑选的明斯基时刻是哪个 目点我们从那之后就一直走#明斯基 的逆向旅稃中 后退通过二十阶段展 羿一资产价格T跌服险谥价刀高 杠杆规模缩小目经济增长遭受挤压．龋 斯基舯鹿氏债务牛元只有在种何况T 才能生存揶就是被杠杆放大的资产价 格上扬但如粜资产价括T跌就像我 们在美甚住宅市场着到的那样明所基 告诉我们我仇磐将蚌历和承受风险承 担增加的逆向过{!及H所有的后果 最*的目斯皋圳刻由=寸胞沫的破 X组成美目的瓷产怙值}叵押贷献创 造 再班±要在美国以及影子银行系 统——不但仅吐美国且追噩±蛛，这3 十泡沫的磺x要求对所有的风险进行系 统性的重新定价这对所有风殓资产的 价格来说是压缩性的如同明斯基宣称 的那样这g发屣带来的是一个不稳定 的系统——也就是说在资本±义体系 中请辣各种过罩引发的并不是一个自 驻纠正1％f—roct‘叼)的沿疗过程■ 是个自我给养fselffeeding}的传染祁 夏廷——债务通货紧缩． 跫⋯住宅,li场ff．J叫斯腠旅枉 羹目n宅市场泡沫提供7明斯基施 WT向远行的演T固为^们蜡房价会 m远稳定地L涨升m过f篌务为赌&融 贲的确抵押馈务市％几乎垃#*￡ 地迫循7明斯基的三}走路径第一种 娄型的债务单元j、l冲■单元缸宴蝈当稳 定——借款^的现金流足以土付}4息“ 能连步偿迁本金．在抵悍贷款领域它 以老式赞款*}戟像戟父母“前做的 那样我过去也是这幺做的每十月开 张支票支付月供以压少量的本盘许多 年——通常是30年一后最后一笔奉息 偿《支付完之后抵押贷款就撕鹿没有 7你就完牟拥有7你的住宅．按照惯 例你拄!日H举办一个小小的晚会 在晚会±烧掉你的抵押贷载票据． 第一种风险程度更高的债务单元是 投机型单￡这种单元的＆现是目为^ 们对房愤的稳步上涨非常辑倩r¨阻i 于乜们觉得对冲型单n撮无#．从技术 L*m斯纂把投机型单元定义为借款 ^的现金流足以全强i付利息但不足 以逐步偿还丰盘 当负馈到期的时候 必须重新融资咀偿还本金．在抵押贷戢 领域这种类型的贷款被称作R付利 息{inE日estonlvEO}■抵押贷袱当贷 款到期的时候 婀束全部支付fbalIoon I”ymemtI罪卸的本金．这种类型的借款 人在重新融资时!少在!个方Ⅲ进行投 机利卑没有上升舒敞条赦和条件特 别是首付要求没有收鬻最重要的是房 屋的价值没有T跌． 明m基教导我们信贷从对冲型单 元向投机型单兀演进的时候这时候没 有恐儇因为经济旅程增加了滑《资产 的需求选些资产t在杠杆化■*求 的增长摊高r它们的价格对于规模为 x美元的机押贷款太多数^在心理上 万方数据 升f是把E看作X美兀的贷款Ⅻ使Ⅱ 脬武±如此％是把自看作噩术如十片 土ffr堇元月供的贷款在抵押贷款领 域这意味着投机型借款人的贷款规模 会^于对Ⅻ型借款^目为投机副借款 ^的月供较少 因为他只支付利息 而没有遵月偿还本金封】％十投机p 借靛^和一个对坤■偌敞^的收^相 同前者趣意为房屋支制的价格比后考 高柑府地随肴拄机■借款人获褂边 断扭押贷款cm”gmalm州gagc)它会 准础日价』穗消除在剖$整体土甘2 前g屋价值l、跌的风险 当然投帆型融赍H囱在种怙况 T才昱有道理的月E就是有^豫多的投 机型借款人推岛了价格目m在书文} ￡体确认7他们所承扣的投机儿险选 "起聋像是m沫的形成日*T是鸡J ^口统计半让裴们确仨房屋畸Z青的数 Ⅲ足有龈的．d这种情况r房愤稳宁 J雠的赖期《g将撞ii支付雒，J这堵 现实的大墙们可if』链力也本质t讲 抖币能结束谴十游戏 Ⅲ向明斯墓旅#呐《月个环节门 功}^奏^生不是价值投资岳而足动量 投资奔这个事实^粪^然不是低买高 卖的相反^々来就是追涨的．这似} 没自任何遘理特别是攫模的跟制目q 支付能力酌“约是H知的——个理性 的^^¨2愿意支付史高——高{n他 只有柠同时瘩牲况的^的支付能力—— 的价格望房子7但我们ai谈的不是 理性自是^性两者f是Ⅻ事相 iIF价值投资者^麦T仅是动量投资 自■且It既贪婪只狂妄对自e∞ 聪明过于自信．有时镁n被称为博傻游 戏每十单个的傻m都认为自B止所有 的傻瓜都稍微聪明一些．设错有时候 博傻游戏也被称为庞氏骗扃 ，’一 恰*地说t自ⅢⅫ晕旌《‘11《 后个债务单兀是鹰瞳型苹Ⅱ对t种 单i的界定岩现争赢既不PUj付{1息 也^法恬进木鱼曲借款^班才的目鞋 是这柑的借款^怎0鼻U艟^{}t 会找到向他贷款的贷款^W，*枣搬简 单只E拿世界韵^都预期房价将※ 续无止境地上黻贷燕^就台盘货 他们设计了 种称为负摊销cnegatve ⋯rtiza[ion)的贷款条款一真T知道 他们是怎幺想出来的意思是∞果你^ 法全额支付利息澄关系讹们就把丰 立¨的{U息舢Ⅻ∞：的本生i贷款到捌 的耐债期^社体支甜的盘额自扰将高 于起初的本噍数额 H$贷教人j盎意H实际上不存在的 条款提供贷款价格对1＆款^真的十是 那2{要．}竟房价的}涨是如此， 快以§}概押贷款利率高日十^或 低两个^真的没有*系信贷的客易 获得推高7信贷的价格疯狂永远是这 抖．还柏 种情况是当投机型泡沫破 灭的时候信贷的减少将决定信贷的价 格 即使市场和政策制定害降低7价 格．重要的足魔氏信贷的供给■T是 、- 信贷需木的利$”付． Ⅱ鼎 t年来奇特的抵抖贷敞—— 班缎R付利息Ⅲ土付船权掣如雌 销条款等——的錾潍一直舜日斯H投机 掣和＆氏犁学i教利≈式酌辜倒!R 口房价稳定±涨的獭期日以实现日E 似乎T^RT过这种顸觏＆羹种8虚 ±；怙值确实自关系 ∞教^■t尝础 略这十明#的鼻珲呢，目为他们这样做 可“隰到海*的钱∞目*，饯F重损害 7贷靛^的视力 m我r遮十打业的验 光师的道德等价劫 监管机构和评缎 机构n是^月gⅢ向明斯墓旅《Ⅱ^ 前行t稚的房价就台把所有潜在的# 百±"掩盖住{R刘贷款发放^R根据 资产的价值发放贷款而不是资产的价 值加i带献^的收^在选场游戏中 抵押贷款发艘^没有任何风险——他化 没什2兴趣目为其运营模式就B为7 分发■发放fHglmlelodfslr¨Ie】他 们只是发放抵押贷款然后把贷款币≈ 打包出售 他们把这些资产打包分发给谁呢 很有趣足影子银6由于抵押贷款的 发放^采月的是*7分发m发《的模 艮鼍1．一 戮 万方数据 迁他们|殳青任伺M畦4§中间^檀 要水为影子银行系统创遗产品蛐祟你 g霸曜井想墨产*的野兽会怎A做7 休会系统性地降低承销的标准H使日 腻剖遗出更多的产品．但随葺史多的产 品桩创造＆来同时也措高了资产的价 格目此休童说． ‘这些目圾倍靛^其 寅抻*埒圾因为他mj没有违约．+于 是再寰降低自0的承销标准进步抬 高价格．连约宰依然小高．这十系统太 行儿谴的原目是中问^受到了信用许 #矶构的庇护让这=十泡津{责P估 值氟押贷款融赍H及影子银行爰统) 缝续目胀的关键"节是评级机构认为连 约脊撒{m是因为它们2前很低H前的 违冀￥2所H银证是目为承鹕标准的降 {l推高了资产价格． 监管帆构目评级机桕全都被骗了 误以为廨价胯1捌间非常低的连约章就 是低质量惜靛^——尤其是那些没付酋 俐的借款人 的Ⅱ常违约水平．评级 机构的丧演尤为惊人他们给由这#愚 蠢曲贷戢支持的Ⅱ券许定的高信m毂别 A燃y影子银行系统爆炸式增长的导火 亲影子银行系统发打7大量相似鹘高 #级嘲n亲据用U购买这些证券． 一m都进展得#常．曩利以一种 自我强化的方式抚平了波动性§Ⅻ自 盒触练帝术制造的泡沫撞t住宅可支 付能力选堵摹本面的南墙最终算蓐 擐的日子※，到期的贷欷全部本息谊 偿还7近缴保Ⅱ盘的电镕铃响了 明 斯§科刻柬临7．如粜房《的价值没有 上般麈氏型单嚣特别是那些具有负 摊销条敦的贷融知底完萤了如&房价 T鼓的话投机型单兀命悬线．虚氏 型侣赫^畦追通过＆售头寸来站话脚 耀 他们道常会停n【或者甚i还没 有开始-】支付抵挥贷款的月供建是 *终的违约或者是收斟崭钥匙的包 裹cI’訇IQ册I指业主因各种原目无法 继续偿还贷双m把房廑的钥匙寄给银 行——译者注}的前兆．鹿氏型贷靛人 明显收襞承销标准 i少目到满足孵瓤 基投机型融资单元要求的水平——贷被 的术盍q能t镕偿还但}少有Ⅱ据显 示借款人蘸支付报应的利息其中的利 率小仅仅是引诱^贷款时的优惠利率 而是基于ARM{目调整利串抵押货戢)的 完全描敛化曲利率． 从微观经济学的观点看承销标 准的收紧罡好事尽管来得有些迟但 从宏观经济学的观点看它鹎经济悔系 的发展动向#盘为通货壁缩日为需妻 }断■新融资韵^由于H前错误豹假 设一房价会承远￡涨——■长久地陷 ^困境在镕十月期中陷^固境的T 便是首次买房者一蘼E帝保佑他们 ■且证有投机性的庞氏买房音．这g 借款人*虏并不是为7填}X然豹缺 n 记忭我们生T来就缺少套房 子赦们必须填平这个缺口 要A租 房要2嚣房——m是站尝有更太的笨 蛋接手c用明斯基的月镕就是+}j赌 ImakebookJ}．一日资产泡沫币再膨 胀资产m坜和影子银行系统全都会 崩溃 当发级抵押货戢领域为了分发I精 影7银行系统}而建立的商n模式的常 规估值基础遭到削弱鲥选个资产盎别 就发生，剧}__i的内爆这个内爆并不像 华尔街和所谓的专家预测的那样是q控 的抠反它魁伟蛰性豹首先感染的是 华尔衡所有的资产类别全都墓千更高 的风险溢价进行币新定价完成运过 程的方式非常猛烈紧随j拈i般的抵 押馈贷紧鳙接踵渤}的是债务通货紧 椎的加遗班级蜒押贷款领域的状况最 ⋯^汪R但￡也会m看贷靛质i畴阶 梯蔓g到优质抵押贷款领域． 罡的我们现在Ⅲ在经历一个逆向 的州斯摹旅Ⅷ在这十旅程中哺糟墟 氏型债务单兀的蒸女投机型债务单“ 沦藩为瞳氏型单元即使没被摧毁托 遣受7沉重的打击甚!连对#型单n 也未艟幸免T稳定性在适当的时候将 恢a稳定．影子银行系统^幅收缩日 产价值T跌迫使它降低7杠扦遮压低 了资产价格并僵蚀7权益这种状况将 再班迫使它降低杠杆程度．影子银行§ 统应对资产价值T跌的承受力特剐脆 弱——当商业票据到朋的时候商n= 据的投资斋拒{e再次投资这将⋯发嚣 子银行的瀛动性危机在这种情况T 它们要幺动用后薪资潭——自^盎银5j 贷款娶2削价出售自0的资产．在n 影子银行贷般方面真实银行的心理月 规璐及瞬当影子银行使用后备资源自 它们求艘时才会贷款路它们但i害 i动蝌加货款一冉风畋草动就会碱 少贷敕踽Ⅲ此在羹联储流动性的^ 碗和髟于银行系统饥蔼的双唇2间存自 巷一条巨^呐鸿沟． 整个发展枉T行的过#中和t什 过程一样也是自我给养的顺周期韵铸 性强烈衡让人屹惊．监管措施也是顺Ⅲ 期的在泡沫肜成的过程中监臂机琦 过十醚忽在泡沫破Ⅲ之后经济T滑柏 过程t|‘他们X走到7相反的极《．n T行的过程中我们会遇lI和凯思斯∞ 侩的矛盾相同的两难——击杠粕化的十 盾对每一家个体机构——摩影子嫩 行甚至一索真实银行——m言女杠# 化都是台理的但从整体看穆们无2 让所有的机构同封女杠杆化． 21l 万方数据 ’霞毋厦挚 应对逆向明撕毡旅榉的政策冉案 在这个过程中政策制Ⅱ者慢慢地 意识到明斯基时刻2后逆向明斯摹旅 程就开始7箍2所以着重强Ⅷ‘g懂 地’ 鞠为从整体看政簟制订者通常 窖易全盘吾定部分原目是^性——为 7承认逆向明斯基旅程首先必须承认 ±前的t向明斯基旅程一-也就是资 产Ⅻ债务价格以前存在泡沫——目为 债务％0造单元从对冲型变为投机型m 投机型单i童为庞氏掣造对歧*制H i※说难H馓到尤n是m些{他们f #缶¨盘泡沫目#声称泣自雠1识Ⅲ泡洙 的^因此-1、％信莱搬鬣防旭斗的揭施 是适当的佃*7减少谨H叫Ⅻ萋脏H 的损害再要政策触LJ若公开承认我们 现n所处的状现目一他们让盅融费本 i女i不见——如*十足邪恶的话—— 的手精确地≈}蔫瞒斯#教授所说的路 径莉进 际非得到遵目罔MIcounter oycl啪¨竹订m之拳iT是顺周期性的 监管措施的“Ⅱ． 镕并不是说明斯基相信**机构枉 ⅡⅫ金融安排的短期谴利性创新时可“ 袖手旁观实际上恰恰相反他“^ “在一个☆$女《$“月∞m人“ 叠*十夼拇戊∞世井￡．剞新者∞脚， **《领tfi*者，监∞§目￡*m ^扳#蛆en≈日《±《化他m《做 "是通过砷不目央2∞*产mi权A咀 啦(eq㈣yahorpt。n}m率札‘将谁扦∞ 骨产权4比半*抖在一定∞￡∞之内。 扣￡tf§自∞束*蜕罐行且对$}掘 打Ⅸ厦其他仝自机日∞所作M为T％十 聘．在战少戒¨的‰存体{破坏性扩 张H自方自．艳nnM于一十￡奸的 境地。” 难U相信 目Ⅻ基∞镕!镕；} 1986苛1多年Ⅸ后魏们只能*懒地说 他明智的建议被我们忽略了终济体系 努Ⅸ7Ⅳ}银行§统——或g是鹏斯基 清楚的说*影子银行以强其他金融机 构。——的爆炸文增长． 明肌#的渭见是金融资本t义X琳 的A山生地爱蛀№泡沫和崩，女铺坏他 的观^小仅是Ⅱ柏的而且是悻人地Ⅱ 确 ￥我们菇日F月银行一％是对情 境银”也是对彤子银行 ＆营的m慎 性；0托时候观们需要从这位伟^身 上’≯目}二高学]的彖日太多7． 现订驻们f#ta≯向明斯}胨茬 ‘”她^*rJ想缩小P的资产业佳表升 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