宋城股份董事长见面纪要

研究源于数据 1 研究创造价值 68 [table_main] 方正公司研究类模板 事件：我们近期对杭州上市公司宋城股份进行了实地调研，与公司董事长 黄巧灵先生就公司募投项目的进展情况、2011 年公司的增长预测以及公 司未来的发展模式等问进行了讨论。 预计公司 2010-2012 年 EPS 为 0.96、1.18 和 1.56 元，维持对公司 “增持”的评级。 问：今年的增长您怎么看？ 今年公司整体的增长将有 3 至 4 成左右。杭州乐园将在今年开园，她 今后的发展将会超过宋城景区，我们会采用混搭式的概念来建设杭州乐 园，将包括含有动物园、演出剧场、不同的特色公园等可以共同组合在杭 州乐园内。以前我们杭州乐园的主要游客集中在 15-30 岁的年轻族群，现 在老人与小孩都能来，我们口号也从“玩的就是心跳”改成了“全家一起 HIGH”。 我们的优势在于我们可以用3亿的资金来做别人需要花费5亿资金来 做的事，比如说我们的创作团队只需要1-2千万元就可以创作出一台节目， 对比一些其他演艺团队有相当的优势。我们今后的目标是宋城景区和杭州 乐园都能达到年均 500 万游客的数量，去年杭州乐园有将近 80 万左右的 游客量。杭州乐园的地铁开通以及城西的外环线开通以后，交通的便利将 会给杭州乐园带来可观的游客数量。保守地来说，我们公司今后在 1-2 年 后会达到 3 个多亿的利润。 问：三亚项目的规划是如何？ 三亚项目要达到宋城景区的规模和效应将需要一段时间，毕竟三亚当 地的旅游市场并不成熟。我们需要去影响这个市场，我们集团将在三亚公 园的周边建设一些配套设施，比如足浴、咖啡店、酒店等。这个对当地的 旅游发展都有正面的效应，海南省以及三亚市都十分重视我们项目的建 设。我们的固定投资都是处在地理位置较好的地方，所以它还具有较好的 升值空间。 问：超募的资金用途？ 我们可能会去收购一些节目，具体的进展都有在谈，进行到如何我们 还不肯定。我们公司将会是任何其他企业的首选，我们的投资收益将会最 大。而且，我们的资金已经足够，我们没有融资的需求了，文化部给的 24 个亿资金的贷款，今年的 1600 万已经就快到了，明后天就会到账。 师：陈翀 执业证编号：S1220109042188 TEL：010-68584861 E-mail：chenchong@foundersc.com 联系人：王朗其 TEL：010-68582897 Email：wanglangqi@foundersc.com 历史表现 [table_stockTrend] 盈利预测 [table_predict] 单位:百万元 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入 273.30 437.27 546.59 716.03 (+/-) 38.23% 60.00% 25.00% 31.00% 净利润 87.00 161.69 197.70 261.38 (+/-) 35.58% 85.86% 22.27% 32.21% EPS(元) 0.69 0.96 1.18 1.56 P/E 27.96 50.61 41.39 31.31 相关研究 [table_reports] 中国的迪斯尼,文化演艺主题公园 中国旅游演艺第一股 数据来源：港澳资讯，方正证券研究所 请务必阅读最后特别声明与免责条款 0 50 100 150 200 -14% 6% 26% 46% 10-12 11-01 11-02 11-03 成交金额 宋城股份 沪深300 方 正 证 券 研 究 所 [table_report] 与宋城股份董事长会议纪要 宋城股份(300144) 公司调研快报 2011.03.15 增持 社会服务业 研究源于数据 2 研究创造价值 [table_page] 宋城股份公司调研快报 问：团队的合作怎么样？ 我们团队重点突出在创新，突出在我们的营销能力，突出在我们的市 场网络。我们“卖”旅游产品的能力是很强的，同样的东西我们可以做到 90%。游客需要什么我们就给什么，我们走的完全市场化的道路。而且， 我们在成本控制管理等方面都有我们的独到之处，比如说，我们景区周边 建成的一个 2000 间客房的酒店，其他公司管理可能至少需要 1000 个人来 打理，我们的员工才 300 个人。因为我们懂得什么时候需要开灯什么时候 灭灯以来节约能源，我们知道什么时候员工需要处理什么事，什么时段用 多少员工，我们采用的是周密的#管理#，所以成本才会低。所以说，我 们可能不会是黑马公司，不会有什么大起大落，但是我们的发展将会最扎 实，最沉稳。我们的发展方式是深挖一口井，包括三亚在内，我们今后可 能发展的地点在黄山、九寨沟、北京、上海等一线旅游城市，我们演出不 要太多，往后能做到十台节目贡献 4000 万利润，每个公园贡献 5000 万利 润就很不错了。 未来的景愿：中国演艺公司里的第一文化航母。 问：今后会不会朝其他方向发展？ 不会，我们的精力是有限的，我们把我们自己的事做好就可以了。集 团会投资一些酒店，一些与文化产业相关的房地产，像我们的房地产都是 与一些大企业合作，我们把精力放在建公园上，我们将把重点放在文化产 业这一平台上。 问：我们能保持增长率吗？ 我们的节目是有市场的，我估计中国演艺市场将是 100 个亿净利润的 市场，比电影市场的利润大得多，需求是很大的，5-6 台节目在一个地方 是不会饱满的。而且，我们现在正处在中国文化产业发展的时期，我们每 台节目的培育期大概在 1-2 年左右，一个地方一年多时间就可以了。而且 我们是有策略的，我们一台新的节目最开始每天只演出一场，把观众的胃 口先调动起来，逐渐慢慢地增加演出场次。世博因素对今年可能会有些影 响，到今年 4-5 月份就能看出来影响的大小，不过 6-9 月份是去年世博的 高峰期可能会受到一些影响。不过就算有那么一些影响，我们相信我们始 终都会是游客的必选，今年保持 30%的增长，明年可以有 50-60%的增长。 动漫馆将在明年 7 月开馆，因为地铁在明年 10 月份开通，交通对动漫馆 的影响比较大。以前我们是跑马圈地，我们到处在建房子，今后我们会把 重点放在我们的核心竞争力上。 我们另一个优势是我们的市场网络，100 多家市场网络，每个重点地 方都有我们的点。而且我们节目里很多杂技演出，比如千古情中的空中翻 滚，以及我们对文化的把握，以及我们的整个体制不是其他公司能够容易 复制的。 问：今后的发展？ 三亚一定成功的，1 年还是多久我们不敢讲。但是从我们了解的层面 来看，从我们的建设机制上来看，我们的企业对准了一个点的话一定能做 研究源于数据 3 研究创造价值 [table_page] 宋城股份公司调研快报 得到，我们的总裁现在就在北京，前段时间在云南，过几天还会去九寨沟 等地方，他就在全国各地跑，在谈项目，所到之处都会有所收获，这些地 方投资都不大，这些地方投资 5000 万，我们每年可以收回 2000-3000 万 利润就可以了，我们才刚刚开始，今后我们会把精力放在旅游产品的建设 上。我们做事情会很小心，我们不允许有一个项目失败，我们做东西要做 到最好。 [table_reportInfo] 研究源于数据 4 研究创造价值 [table_page] 宋城股份公司调研快报 附录：公司财务预测表 单位：百万元 [table_money] 资产负债表 2009 2010E 2011E 2012E 现金流量表 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 94.74 149.41 159.10 237.47 经营活动现金流 109.84 241.43 346.00 376.00 现金 86.67 125.67 146.49 208.25 净利润 88.41 164.13 202.68 266.30 应收账款 1.64 1.65 3.22 3.08 折旧摊销 40.19 57.59 72.35 94.85 其它应收款 2.56 9.65 5.71 13.05 财务费用 17.43 30.23 35.67 47.30 预付账款 3.49 11.94 2.97 12.26 投资损失 -0.67 -0.49 -0.41 -0.52 存货 0.39 0.51 0.71 0.83 营运资金变动 -35.75 -9.93 35.74 -31.97 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 其它 0.22 -0.10 -0.01 0.04 非流动资产 615.41 904.78 1066.68 1339.44 投资活动现金流 -247.29 -346.36 -233.83 -367.13 长期投资 0.00 -0.06 -0.06 -0.08 资本支出 207.77 289.32 161.89 272.81 固定资产 353.41 499.54 579.88 711.79 长期投资 0.00 0.06 -0.01 0.02 无形资产 257.44 393.69 475.31 613.91 其他 -39.53 -56.98 -71.94 -94.29 其他 4.57 11.62 11.55 13.81 筹资活动现金流 197.55 19.90 -143.88 -158.24 资产总计 710.16 1054.19 1225.78 1576.90 短期借款 -200.00 113.33 -8.89 -31.85 流动负债 82.07 359.57 432.57 606.52 长期借款 362.00 -72.40 -53.35 -37.03 短期借款 0.00 237.36 281.00 460.28 其他 35.55 -21.03 -81.64 -89.36 应付账款 19.72 0.00 45.94 6.33 现金净增加额 60.09 -85.03 -31.70 -149.37 其他 62.36 122.21 105.64 139.91 非流动负债 362.00 289.61 236.25 199.22 主要财务比率 2009 2010E 2011E 2012E 长期借款 362.00 289.60 236.25 199.22 成长能力 其他 0.00 0.01 0.00 0.00 营业收入 38.23% 60.00% 25.00% 31.00% 负债合计 444.07 649.18 668.83 805.74 营业利润 28.76% 83.69% 25.48% 30.69% 少数股东权益 0.00 2.44 7.42 12.34 归属母公司净利润 35.58% 85.86% 22.27% 32.21% 归属母公司股东权益 266.08 402.57 549.53 758.82 获利能力 负债和股东权益 710.16 1054.19 1225.78 1576.90 毛利率 69.94% 79.00% 78.50% 78.00% 净利率 32.35% 37.53% 37.08% 37.19% 利润表 2009 2010E 2011E 2012E ROE 33.23% 40.52% 36.39% 34.53% 营业收入 273.30 437.27 546.59 716.03 ROIC 13.27% 16.38% 17.72% 17.69% 营业成本 82.14 91.83 117.52 157.53 偿债能力 营业税金及附加 9.76 16.20 19.85 26.03 资产负债率 62.53% 61.58% 54.56% 51.10% 营业费用 22.07 47.49 56.85 70.02 净负债比率 90.08% 92.33% 88.87% 92.67% 管理费用 26.88 37.31 48.32 64.94 流动比率 1.15 0.42 0.37 0.39 财务费用 17.43 30.23 35.67 47.30 速动比率 1.15 0.41 0.37 0.39 资产减值损失 -0.86 0.62 0.16 -0.35 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.47 0.50 0.48 0.51 投资净收益 0.67 0.49 0.41 0.52 应收帐款周转率 191.72 265.85 224.41 227.33 营业利润 116.55 214.09 268.64 351.09 应付帐款周转率 2.89 10.08 5.12 6.03 营业外收入 3.58 1.37 1.78 2.24 每股指标(元) 营业外支出 2.64 1.38 1.53 1.85 每股收益 0.69 0.96 1.18 1.56 利润总额 117.48 214.07 268.89 351.48 每股经营现金 0.87 1.44 2.06 2.24 所得税 29.07 49.95 66.21 85.18 每股净资产 2.11 2.40 3.27 4.52 净利润 88.41 164.13 202.68 266.30 估值比率 少数股东损益 1.42 2.44 4.98 4.92 P/E 27.96 50.61 41.39 31.31 归属母公司净利润 87.00 161.69 197.70 261.38 P/B 9.14 20.33 14.89 10.78 EBITDA 157.68 271.66 341.23 446.33 EV/EBITDA 17.42 31.88 25.32 19.57 EPS（元） 0.69 0.96 1.18 1.56 数据来源：港澳资讯 公司公告 方正证券研究所 研究源于数据 5 研究创造价值 [table_page1] 宋城股份公司调研快报 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分 析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三 方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比 较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报 告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的 情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司 员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引 致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在 法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交 易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公 司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得 本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任 何有悖原意的引用、删节和修改。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间； 中性：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%～10%； 减持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数下跌 10%以上。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅 10%以上； 中性：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%～10%之间； 减持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数下跌 10%以上。 北京 长沙 地址： 北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼 （100037） 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